การตีความเชิงลึกของโครงการสกุลเงินหลักที่มีเสถียรภาพด้วยอัลกอริทึมหลักสี่รายการ มันคื

ในฐานะที่เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนสกุลเงินระหว่างสกุลเงิน fiat และสินทรัพย์ที่เข้ารหัส สกุลเงินที่มีเสถียรภาพเป็นส่วนสำคัญอย่างยิ่งของตลาดที่เข้ารหัส เนื่องจากมีความเชื่อมโยงกับการซื้อเงินดอลล่าร์สหรัฐโดยชอบด้วยกฎหมาย จึงมีลักษณะที่ไม่มีพรมแดน มูลค่าค่อนข้างคงที่ การโอนที่รวดเร็ว การทำธุรกรรมที่โปร่งใส ฯลฯ และได้รับความนิยมจากนักลงทุนคริปโต จากข้อมูลของ Coingecko ณ วันที่ 27 มกราคม 2021 มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoins สูงถึง 36.25 พันล้านเหรียญสหรัฐ

Stablecoin ปัจจุบันในตลาดเข้ารหัสนั้นแบ่งออกเป็น 3 ประเภทหลัก ๆ หนึ่งคือ Stablecoin แบบรวมศูนย์ที่ได้รับการสนับสนุน (จำนอง) โดยการซื้อตามกฎหมาย: เช่น USDT, USDC, GUSD, PAX และอื่น ๆ ซึ่งปัจจุบันมีการหมุนเวียนอย่างกว้างขวางที่สุดในการซื้อขาย ตลาด หนึ่งคือสกุลเงินที่มีเสถียรภาพแบบกระจายอำนาจซึ่งสนับสนุนโดย cryptocurrency (หลักประกันที่มากเกินไป) เช่น DAI, sUSD และอื่น ๆ ที่สามคือผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ใช้ DeFi — สกุลเงินที่มีเสถียรภาพของอัลกอริทึมแบบกระจายอำนาจ เช่น AMPL, BAC, ESD เป็นต้น

สกุลเงินที่มีเสถียรภาพตามอัลกอริทึมเป็นนวัตกรรมในรูปแบบของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพแบบไม่มีหลักประกัน และยังเป็นผลิตภัณฑ์จากการสำรวจและการแสวงหาสกุลเงินที่มีเสถียรภาพแบบกระจายอำนาจของผู้คน ไม่มีปัญหาการรวมศูนย์และการควบคุมของ Stablecoins ที่ค้ำประกันด้วยสกุลเงิน fiat หรืออัตราการใช้ที่ต่ำของ Stablecoins ที่มีหลักประกันมากเกินไป อย่างไรก็ตาม Stablecoins แบบอัลกอริทึมในปัจจุบันยังคงมีความขัดแย้งของ "ความเสถียรของมูลค่า" มีเกมร่วมกันระหว่าง " และ "ความสมเหตุสมผล" ของกองทุน

ดังนั้น สกุลเงินที่มีเสถียรภาพแบบอัลกอริทึมสามารถคาดหวังให้เป็นตัวชูโรงของตลาดสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในอนาคตได้หรือไม่ หรือเป็นความพยายามเชิงนวัตกรรมในช่วงสั้นๆ สำนักข่าวกรอง OKEx ได้แยกโครงการ Stablecoin แบบอัลกอริทึมหลักสี่โครงการ และสำรวจและตีความตรรกะการดำเนินงานของ Stablecoin แบบอัลกอริทึม

Algorithmic Stablecoin เป็นโทเค็นที่ใช้อัลกอริธึมในการปรับอุปทาน โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อควบคุมและทำให้ราคาของโทเค็นมีเสถียรภาพในช่วงที่เหมาะสมผ่านวิธีการและรูปแบบต่างๆ ในช่วงต้นปี 2018 เหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริทึมปรากฏขึ้นในตลาดการเข้ารหัส แต่พวกเขาไม่ได้รับการยอมรับจากสาธารณชน จนถึงฤดูร้อนปี 2020 ด้วยความนิยมของ DeFi อัลกอริทึม Stablecoins เช่น AMPL ทำให้หมวดหมู่ใหม่นี้เป็นที่นิยมอย่างมาก

ชื่อเรื่องรอง

ประเภท Stablecoin ของตลาดปัจจุบัน

1、Ampleforth（AMPL）

คำอธิบายภาพ

ที่มา: ampleforth.org

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากไม่มีขีดจำกัดบนของจำนวนโทเค็นทั้งหมด นั่นหมายความว่าราคาของ AMPL ได้เพิ่มขึ้นและสูงกว่าราคาเป้าหมาย ดังนั้นจำนวนของโทเค็นจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป คุณลักษณะนี้ทำให้ราคาของ AMPL เสี่ยงต่อการควบคุม "เทียม" และแสดงสถานะที่ไม่เสถียรอย่างมาก

สิ่งนี้สามารถยืนยันได้จากความผันผวนของราคาและการเปลี่ยนแปลงของอุปทานของ AMPL ในปีที่ผ่านมา: ในเดือนมิถุนายน 2020 ได้รับผลกระทบจากการไหลเข้าของเงินร้อน ราคาของ AMPL เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยสูงสุดเกือบ 4 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจากนั้นเป็น กองทุนเก็งกำไรถอนตัว AMPL ถูกขายและราคาลดลงต่ำกว่า $1 จากนั้นอุปทานของ AMPL ก็เริ่มลดลงอย่างรวดเร็ว

ภายใต้ตรรกะนี้ การออกแบบของ AMPL ทำให้นักลงทุนมีโอกาสในการจัดการและเก็งกำไร ดังนั้น ในการใช้งานจริง AMPL ในยุคแรกๆ ดูเหมือนจะเป็นการเก็งกำไรมากกว่า "เสถียร"

2、Empty Set Dollar(ESD)

คำอธิบายภาพ

ผูกโทเค็น ESD ใน DAO

ในระบบ ESD 8 ชั่วโมงเป็นรอบ (epoch) และทุกครั้งที่เริ่มรอบใหม่ ระบบจะตรวจจับราคาของ ESD (ราคาถัวเฉลี่ยตามเวลา, TWAP) โดยอัตโนมัติ เมื่อราคา ESD (TWAP) ต่ำกว่า $1 ระบบจะเข้าสู่ช่วงภาวะเงินฝืด ผู้ใช้สามารถรับ "คูปอง" ที่ออกโดยระบบโดยการเผาโทเค็น ESD และระบบจะออกหนี้เพื่อให้ครอบคลุมส่วน ESD ที่ถูกทำลาย เมื่อปริมาณเงินเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ผู้ถือคูปอง (ใช้ได้ 90 รอบหรือ 30 วัน) สามารถแลกกลับเป็น ESD อีกครั้งและรับเบี้ยประกันภัยสูงถึง 56% [เบี้ยประกันภัยขึ้นอยู่กับอัตราส่วนของหนี้สินต่ออุปทานในโปรโตคอล (R=หนี้/อุปทาน) ซึ่งคำนวณดังนี้: 1/(1-R)²-1 ] และเมื่อราคา ESD เกิน $1 ระบบจะออก ESD เพิ่มเติมโดยอัตโนมัติจนกว่าราคา ESD จะกลับไปเป็น $1 ESD ที่ออกใหม่จะชำระหนี้ก่อน (สร้างขึ้นเมื่อ ESD ถูกทำลาย) และส่วนที่เกินจะถูกแบ่งเท่า ๆ กันโดยผู้ใช้ที่จำนอง ESD เป็นรางวัล

ในช่วงเวลาที่ราคา ESD ผันผวนอย่างมาก ผู้ใช้ ESD จะค่อยๆ กลายเป็นขั้ว: ผู้ถือครองที่ใช้งานซึ่งทำงานอย่างหนักเพื่อรักษาราคาสกุลเงินจะได้รับรางวัลมากมายสำหรับการออกเพิ่มเติม แต่ในขณะเดียวกัน ผู้ถือครองแบบพาสซีฟที่ใช้เฉพาะ ESD เป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ สำหรับบางคน โทเค็นจะถูกเจือจางด้วยอัตราเงินเฟ้อ

3、Basis Cash（BAC）

BAS เป็นเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริธึมที่อ้างอิงจากโมเดลหลายสกุลเงินของ Seigniorag ซึ่งคล้ายกับโมเดลโทเค็นเดียว แต่แนะนำโทเค็นการแบ่งปันเพิ่มเติม

มีสินทรัพย์สามประเภทในระบบ Basis Cash: BAC (Basis Cash): Stablecoin ที่โปรโตคอลมีเป้าหมายเพื่อรักษามูลค่าไว้ที่ $1 BAB (Basis Bond): คล้ายกับคูปอง ESD พันธบัตรจะขายในราคาลดพิเศษ และสามารถแลกได้ในราคา 1 ดอลลาร์เมื่อราคา BAC กลับมาที่ 1 ดอลลาร์ตามปกติ BAS (Basis Share): รับสิทธิ์ผูกพันที่เหลือหลังจากไถ่ถอนพันธบัตรทั้งหมด

เมื่อเปรียบเทียบกับ ESD ของระบบสกุลเงินเดียว ข้อแตกต่างที่สำคัญของ Basis Cash คือรอบของมันคือ 24 ชั่วโมง พันธบัตร (BAB) ไม่มีวันหมดอายุ และหากผู้ใช้ต้องการรับรางวัลอัตราเงินเฟ้อ BAC จากคณะกรรมการ (คล้ายกับ DAO) พวกเขาจะต้องจำนำโทเค็นเดิมพัน BAS ไม่ใช่โทเค็น Stablecoin BAC เอง

กลไกการรักษาเสถียรภาพราคาที่เฉพาะเจาะจงมีดังนี้: เมื่อราคา BAC ต่ำกว่า $1 ผู้ใช้สามารถใช้ BAC เพื่อซื้อพันธบัตร BAB ได้ในราคาต่ำ (ราคา BAC = กำลังสองของราคา BAC) ซึ่งจะช่วยลดการหมุนเวียนของ BAC และ การเพิ่มราคาของ BAC เมื่อราคาของ BAC สูงกว่า $1 ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยน BAC เป็น BAC ได้ หากจำเป็นต้องออก BAC หลังจากสิ้นสุดการซื้อคืน BAB การออกเพิ่มเติมจะแจกจ่ายให้กับผู้ถือ BAS เป็นเงินปันผล ด้วยวิธีการข้างต้นเพื่อเพิ่มยอดหมุนเวียนของ BAC เพื่อลดราคา BAC

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากราคาปัจจุบันของ BAC ($0.44) ข้อตกลงก็ล้มเหลวในการใช้แอตทริบิวต์ "คงที่" แม้ว่า Basis Cash จะเป็นที่รู้จักในฐานะ "ธนาคารกลางที่ใช้อัลกอริทึม" แต่ Basis Cash ก็ใช้พันธบัตร Basis Bond (BAB) เพื่อถอนสภาพคล่องโดยเลียนแบบการออกตั๋วเงินของธนาคารกลาง แต่ Basis Cash ขาดเครื่องมือในการอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ตลาด ดังนั้น การควบคุมตลาดก็เช่นกัน ล้มเหลว. ปัจจุบันราคา BAC มีค่าพรีเมียมติดลบถึง 60% แต่ราคายังไม่มีแนวโน้มสูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริธึมรุ่นก่อนๆ นวัตกรรมของ BAC นั้นยังควรค่าแก่การจดจำ Basis Cash หลายสกุลเงินใช้เพื่อซื้อคืน BAC เมื่อมีการออกโทเค็น จากนั้นจึงแจกจ่ายให้กับผู้ถือ BAS ซึ่งช่วยยับยั้งแรงกระตุ้นของการออกโทเค็นอย่างไม่จำกัดและความต้องการเก็งกำไรที่แพร่หลาย

4、Frax（FRAX）

FRAX เป็นตัวแทนของ Stablecoin อัลกอริทึมแบบกึ่งหลักประกันในปัจจุบัน มีโทเค็น 2 โทเค็นในระบบ ได้แก่ โทเค็น Stablecoin FRAX และโทเค็นการกำกับดูแลของ Frax (Frax Shares) FXS ซึ่งแตกต่างจาก Stablecoins แบบอัลกอริทึมหลายตัวก่อนหน้านี้ ปัจจุบัน FRAX ได้รับการสนับสนุนโดยหลักประกัน 2 ประเภท ได้แก่ Stablecoins ที่มีหลักประกัน (USDC) และหุ้น FRAX (FXS) การสร้างและเผา FRAX ขึ้นอยู่กับโทเค็นทั้งสองนี้ ผู้ใช้ต้องลงทุน $1 มูลค่าของโทเค็นในระบบเพื่อสร้าง FRAX ใหม่ ข้อแตกต่างเพียงอย่างเดียวคืออัตราส่วนของหลักประกันและ FXS ต่อมูลค่า $1 คือเท่าใด

ในขั้นเริ่มต้น อัตราการจำนองของ FRAX คือ 100% และการสร้างเหรียญ FRAX ต้องใช้เหรียญ Stablecoin แบบดั้งเดิม 1 ดอลลาร์เพื่อเป็นหลักประกัน เมื่อโปรโตคอลเข้าสู่ขั้นตอนที่เป็นเศษส่วน การสร้าง FRAX จะต้องวางสัดส่วนหลักประกันที่เหมาะสมและทำลายสัดส่วนของ Frax Shares (FXS) ตัวอย่างเช่น ที่อัตราส่วนหลักประกัน 98% แต่ละ FRAX ที่ผลิตเสร็จต้องใช้หลักประกัน 0.98 ดอลลาร์ และ 0.02 ดอลลาร์ใน FXS ที่อัตราส่วนหลักประกัน 97% ทุกๆ FRAX ที่สร้างเสร็จต้องใช้หลักประกัน $0.97 และเผา FXS $0.03 เป็นต้น

เพื่อให้แน่ใจว่าอัตราการจำนองที่แท้จริงเท่ากับอัตราการจำนองที่ปรับตามอัลกอริทึม FRAX ได้ออกแบบกลไกการซื้อคืนและการปรับหลักประกัน กลไกการจำนองซ้ำ กล่าวคือ เมื่ออัตราการจำนองของระบบเพิ่มขึ้น เพื่อดึงดูดผู้ใช้ให้เพิ่มจำนวน USDC ในระบบ ระบบจะตั้งค่ามาตรการจูงใจ (อัตราโบนัสปัจจุบันคือ 0.2%): ที่นี่ เวลา ใครก็ตามที่เพิ่ม USDC ในข้อตกลงสามารถแลกเปลี่ยนเป็น FXS จำนวนมากขึ้นได้ เช่น ผู้ใช้เพิ่ม USDC มูลค่า 1 USD ในระบบเพื่อแลกกับ FSX มูลค่า 1.0075 USD กลไกการซื้อคืนคือเมื่ออัตราการจำนองระบบอยู่ที่ ลดลง ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยน USDC ที่มีมูลค่าเท่ากันกับ FXS เข้าสู่ระบบได้

คำอธิบายภาพ

หน้าซื้อคืนและจดจำนองของ FRAX

เมื่อราคาของ FRAX สูงกว่า $1 นักอนุญาโตตุลาการสามารถนำ USDC และ FXS ที่มีมูลค่า $1 เข้าสู่ระบบ สร้างเหรียญ FRAX และขายโทเค็น FRAX ในราคามากกว่า $1 ในตลาดเปิด ในกระบวนการนี้ แรงขายบน FRAX จะดึงราคาของ FRAX ลง

เมื่อราคาของ FRAX ต่ำกว่า $1 นักอนุญาโตตุลาการสามารถซื้อโทเค็น FRAX ในราคาต่ำในตลาดเปิด แลก USDC และ FXS ที่มูลค่า $1 ในระบบ จากนั้นขายโทเค็นทั้งสองนี้เพื่อรับผลกำไร ในกระบวนการนี้ ความต้องการซื้อ FRAX ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ราคาของ FRAX สูงขึ้น

ดังนั้น โดยทั่วไปโปรโตคอล Frax จะรักษาเสถียรภาพของราคา FRAX โดยพื้นฐานแล้วผ่านการควบคุมอัลกอริธึมของอัตราการจำนองของระบบและอัตราการออกเพิ่มเติมของ FXS เมื่อเปรียบเทียบกับ Stablecoin แบบอัลกอริทึมหลายตัวก่อนหน้านี้ Frax ลดองค์ประกอบการเก็งกำไรจากการเก็งกำไรอย่างมาก แต่ในขณะเดียวกันก็ทำให้ขนาดตลาดเติบโตอย่างช้าๆ

ด้วยการวิเคราะห์ตรรกะการดำเนินงานของโครงการ Stablecoin อัลกอริทึมข้างต้น ไม่ใช่เรื่องยากที่จะพบว่า Stablecoin แบบอัลกอริทึมในปัจจุบันในตลาดได้สร้างนวัตกรรมที่โดดเด่นในรูปแบบของ Stablecoin แบบดั้งเดิมในระดับต่างๆ ซึ่งเป็นการสำรวจและตีความการเงินแบบกระจายอำนาจ แต่ในขณะเดียวกันก็มักจะมีความขัดแย้งเรื่อง "เสถียรภาพ" หรือปัญหาที่ "เสถียรภาพ" และ "มาตราส่วน" ไม่สามารถรวมกันได้ อัลกอริทึม Stablecoins เช่น AMPL, ESD และ BAC ใช้พื้นที่การเก็งกำไรขนาดใหญ่เพื่อขยายขนาดตลาด แต่นำไปสู่เสถียรภาพของราคาสกุลเงิน ในขณะที่ FRAX รักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงิน แต่ไม่สามารถขยายขนาดตลาดได้อย่างรวดเร็วเนื่องจาก การขาดตลาดตราสารหนี้

ในฐานะผู้ใช้ในแวดวงสกุลเงินที่กล่าวเมื่อเร็ว ๆ นี้ในชุมชน อัลกอริทึม Stablecoins เป็นพฤติกรรมของ "อัลกอริทึม + ตัวปรับเสถียรภาพความถี่สูงจำนวนมาก" นั่นคือผลลัพธ์ของเกมการเก็งกำไรระหว่างอัลกอริทึมและตลาดเสรี Stablecoins ที่มีเพียง อัลกอริทึมและไม่มีการทำธุรกรรมจำนวนมากจะต้องล้มเหลว หาก Stablecoin แบบอัลกอริทึมต้องการเป็นตัวชูโรงของตลาด Stablecoin จะต้องขยายขนาดตลาด และสิ่งนี้ต้องการให้พวกเขาสร้างตลาดที่สามารถสร้างความมั่งคั่งได้อย่างต่อเนื่องและนำไปใช้กับความต้องการที่แท้จริง เช่น การให้กู้ยืมและการประกันใน DeFi ปัจจุบัน สนามและบริการอื่นๆ มิฉะนั้น สกุลเงินที่มีเสถียรภาพตามอัลกอริทึมอาจลดลงอีกครั้งเป็นความพยายามสร้างนวัตกรรมที่ไม่ยั่งยืน