Long Baitao: ยังคงมีปัญหามากมายเมื่อพร้อมที่จะออกมา ความเสี่ยงและความท้าทายของเหรียญ Stablecoin ทั่วโล

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากสถาบันวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัล CIDA (ID: gh_cbfb4ac358dc)หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจาก

สถาบันวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัล CIDA (ID: gh_cbfb4ac358dc)

สถาบันวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัล CIDA (ID: gh_cbfb4ac358dc)

บทคัดย่อ: Stablecoins ก่อให้เกิดความท้าทายและความเสี่ยงต่อนโยบายสาธารณะ การกำกับดูแล และการจัดการ ความเสี่ยงเหล่านี้สามารถแก้ไขได้บางส่วนภายในกรอบการกำกับดูแลและการกำกับดูแลที่มีอยู่ แต่อาจมีช่องโหว่ด้านกฎระเบียบด้วย กรอบการกำกับดูแลและนโยบายควรเป็นกลางทางเทคโนโลยีและไม่ควรขัดขวางนวัตกรรม ตราบใดที่ไม่ขัดแย้งกับวัตถุประสงค์ของนโยบายสาธารณะ รวมถึงอำนาจอธิปไตยทางการเงิน"สกุลเงินที่มั่นคง"Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์เข้ารหัสลับคลื่นลูกแรกที่รู้จักกันดีที่สุด ล้มเหลวในการจัดหาวิธีการชำระเงินหรือการจัดเก็บมูลค่าที่เชื่อถือได้และน่าดึงดูด พวกเขาแสดงความผันผวนของราคาอย่างมาก ความสามารถในการรับส่งข้อมูลที่จำกัด ต้นทุนการทำธุรกรรมที่คาดเดาไม่ได้ การกำกับดูแลที่จำกัดหรือขาดการกำกับดูแล และความโปร่งใสที่จำกัด และอื่นๆ

ในปัจจุบัน เหรียญ Stablecoin ที่เกิดขึ้นใหม่มีลักษณะเฉพาะหลายอย่างของสินทรัพย์เข้ารหัสแบบดั้งเดิม แต่พยายามรักษาเสถียรภาพของราคา "เหรียญ" โดยการเชื่อมโยงมูลค่าของพวกมันกับมูลค่าของสินทรัพย์หรือกลุ่มสินทรัพย์

สกุลเงินที่มั่นคง"ในความเป็นจริง อาจไม่เสถียรและอาจมีความเสี่ยงเช่นเดียวกับสินทรัพย์เข้ารหัสอื่นๆ ในเดือนตุลาคม 2019 คณะทำงาน G7 Stablecoin ได้เสร็จสิ้น "รายงานการประเมิน Stablecoin ทั่วโลก" (ต่อไปนี้จะเรียกว่า "รายงาน G7") และส่งไปยังการประชุม G20 รายงาน G7 มุ่งเน้นไปที่ Stablecoin ที่แสดงถึงการเรียกร้องบางประเภท ทั้งจากผู้ออกเฉพาะราย หรือสินทรัพย์อ้างอิงหรือกองทุน หรือสิทธิ์หรือผลประโยชน์อื่นๆ"Stablecoins นำเสนอความท้าทายและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นต่อนโยบายสาธารณะ การกำกับดูแล และการจัดการ ความเสี่ยงเหล่านี้สามารถแก้ไขได้บางส่วนภายในกรอบการกำกับดูแลและการกำกับดูแลที่มีอยู่ แต่อาจมีช่องโหว่ด้านกฎระเบียบด้วย กรอบการกำกับดูแลและนโยบายควรเป็นกลางทางเทคโนโลยีและไม่ควรขัดขวางนวัตกรรม ตราบใดที่ไม่ขัดแย้งกับวัตถุประสงค์ของนโยบายสาธารณะ รวมถึงอำนาจอธิปไตยทางการเงิน

เหรียญ Stablecoin บางตัวที่สนับสนุนโดยเทคโนโลยีขนาดใหญ่หรือบริษัททางการเงินมีฐานลูกค้าขนาดใหญ่ ดังนั้นจึงมีศักยภาพในการขยายไปสู่การดำเนินงานทั่วโลกได้อย่างรวดเร็ว สิ่งเหล่านี้เรียกว่า

Stablecoin ระดับโลก

ในปัจจุบัน FSB Stablecoin Working Group ได้ดำเนินการเกี่ยวกับประเด็นด้านกฎระเบียบ GSC FSB จะนำเสนอร่างรายงานการปรึกษาหารือฉบับแรกในเดือนเมษายน 2020 และร่างฉบับสุดท้ายในเดือนกรกฎาคม รายงานอย่างเป็นทางการของ FSB เป็นข้อเสนอสำหรับกฎโดยละเอียดของนโยบายการกำกับดูแล Stablecoin ทั่วโลก ดังนั้นจึงถือได้ว่างานของ FSB จะขจัดอุปสรรคทางกฎหมายและข้อบังคับในการพัฒนา Stablecoin

ตั้งแต่ปี 2008 แม้ว่าประเทศต่าง ๆ ได้กำหนดกรอบกฎหมาย ข้อบังคับ และระเบียบข้อบังคับต่าง ๆ สำหรับอุตสาหกรรมสินทรัพย์เข้ารหัส แต่โดยพื้นฐานแล้ว ประเทศต่าง ๆ ได้ดำเนินการด้วยตนเองและมีความแตกต่างด้านกฎระเบียบที่สำคัญ ในทางตรงกันข้าม ตั้งแต่ Facebook เปิดตัวสมุดปกขาว Libra เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน 2019 G7 ได้จัดตั้งคณะทำงาน G7 ทันทีในเดือนกรกฎาคมเพื่อประเมินความเสี่ยงของ Stablecoins หลังจากเดือนมีนาคม ประเทศ G20 เริ่มกำหนดความเสี่ยงของ Stablecoin และนโยบายด้านกฎระเบียบ ได้รับการพัฒนาบนพื้นฐานของการเน้นการสื่อสารระหว่างประเทศและความร่วมมือเพื่อให้แน่ใจว่าการลดความเสี่ยง GSC ทั่วโลกสอดคล้องกัน การตอบสนองด้านกฎระเบียบทั่วโลกต่อสินทรัพย์เข้ารหัสแบบดั้งเดิมและ Stablecoins นั้นแตกต่างกันมาก เหตุผลพื้นฐานคือพวกเขาไม่เคยถือว่าสินทรัพย์เข้ารหัสแบบดั้งเดิมเป็น "สกุลเงิน" แต่รู้จัก Stablecoins เป็น "สกุลเงิน"

หลังจากการเผยแพร่รายงาน G7 ผู้เขียนได้แปลและพิสูจน์อักษรฉบับเต็มเกือบ 20,000 คำในภาษาจีน และรู้สึกถึงความรับผิดชอบในการส่งมอบผลงานระดับนานาชาติที่เกี่ยวข้องกับการควบคุม Stablecoin ให้กับผู้อ่านในประเทศอย่างทันท่วงที ดังนั้น บทความนี้จึงเป็นการตีความรายงาน G7 และรวมโซลูชัน Libra, DC/EP, Tether/USDT และสกุลเงินดิจิทัลของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่สำหรับการวิเคราะห์กรณีต่างๆ

ชื่อเรื่องรอง

1 ระบบนิเวศของ Stablecoins

1.1 กลไกการรักษาเสถียรภาพสามแบบ

มีรูปแบบการออกแบบอย่างน้อยสามแบบ ประการแรก มูลค่าที่ตราไว้ของ Stablecoins จะแสดงในหน่วยบัญชีทั่วไป ผู้ใช้มีสิทธิ์เรียกร้องโดยตรงต่อผู้ออกหรือสินทรัพย์อ้างอิง และผู้ให้บริการสัญญาว่าจะแลกเปลี่ยนสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในราคาเท่าทุนสำหรับสกุลเงินที่ใช้ในการซื้อสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ สินทรัพย์ในรูปแบบนี้มักจะมีสภาพคล่อง ในรูปแบบที่สอง Stablecoins ไม่ได้ออกด้วยมูลค่าที่ตราไว้ แต่จะเป็นหุ้นของพอร์ตสินทรัพย์อ้างอิงแทน เหมือนกับกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ในรูปแบบที่สาม Stablecoins ได้รับการสนับสนุนโดยการเรียกร้องต่อผู้ออก มูลค่าของ Stablecoins มีรากฐานมาจากความไว้วางใจของสาธารณชนต่อสถาบันที่ออก (และในหน่วยงานกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง)"คำอธิบายในสมุดปกขาวของ Libra เป็นของรุ่นที่สอง ซึ่งมีมูลค่าเชื่อมโยงกับตะกร้าสกุลเงินตามกฎหมายและ/หรือสินทรัพย์สกุลเงินตามกฎหมาย (พันธบัตรรัฐบาล) แต่ Facebook ได้เปลี่ยนรูปแบบเพื่อให้ได้รับการอนุมัติตามกฎระเบียบ และ Libra อาจ ลดความซับซ้อนของการออกแบบและออกสกุลเงินเดียวที่ถูกต้องตามกฎหมาย Stablecoin ซึ่งเป็นกลไกแรกที่มีเสถียรภาพ Yu'e Bao จาก Ant Financial ซึ่งมียอดคงเหลือแสดงถึงส่วนแบ่งของกองทุนตลาดเงินอ้างอิง เป็น Stablecoin ที่อยู่ในกลไกการรักษาเสถียรภาพที่สอง (แม้ว่า Yu'e Bao จะเป็นสกุลเงินดิจิทัลหรือไม่ก็ตาม 2017, ธนาคารประชาชนจีน ตั้งแต่นั้นมา กองทุนตลาดเงินที่ถือโดยสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารถูกนับเป็นเงินในวงกว้าง สิ่งนี้น่าจะยุติข้อโต้แย้งได้ แต่ฉันจะไม่พูดถึงที่นี่) มูลค่าของสินทรัพย์ในตระกร้าอาจผันผวน และผู้ออกอาจต้องเพิ่มสินทรัพย์ในตระกร้าหรือถอน Stablecoin ออกจากตลาดและทำลายพวกมันเพื่อรักษาเสถียรภาพของมูลค่า Stablecoin เพื่อลดความผันผวนของมูลค่าของสินทรัพย์ตะกร้า ผู้ออกอาจกำหนดเงื่อนไขการเข้าถึงบางอย่างสำหรับสินทรัพย์ในตะกร้าในแง่ของสภาพคล่อง ความลึกของตลาด ระดับชื่อเสียงและการกระจุกตัว การดำเนินการเหล่านี้มีความคล้ายคลึงกับกรอบการจัดการหลักประกันในกลไกการออกสกุลเงินของธนาคารกลาง"1.2 ตัวอย่างของ Stablecoins"Stablecoins สามารถสร้างความแตกต่างได้ในระดับสูงโดยผู้ใช้และนโยบายอัตราแลกเปลี่ยน"ขายปลีก

คำนี้ใช้เพื่ออ้างถึง Stablecoins สำหรับทุกคนที่จะใช้ เช่น Libra ในขณะที่

ขายส่ง

หมายถึง Stablecoin ที่มีการเข้าถึงอย่างจำกัด โดยปกติจะเป็นสถาบันการเงินหรือลูกค้าเฉพาะของสถาบันการเงิน

จนถึงปัจจุบัน มีการสังเกต Stablecoin เพียงสองประเภทเท่านั้น: Stablecoin แบบขายส่งที่มีอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ และ Stablecoin แบบขายปลีกที่มีอัตราแลกเปลี่ยนผันแปร

1.3 ระบบนิเวศ Stablecoin

ระบบนิเวศของ Stablecoin ทั่วไปประกอบด้วยหน้าที่หลักสามประการ ได้แก่ การออก การไถ่ถอน และการรักษามูลค่าของ Stablecoins การถ่ายโอนระหว่างผู้ใช้ และการโต้ตอบกับผู้ใช้ (เช่น ส่วนติดต่อผู้ใช้) การออกและการรักษาเสถียรภาพโดยทั่วไปจำเป็นต้องมีหน่วยงานกำกับดูแลส่วนกลางเพื่อจัดการกลไกการรักษาเสถียรภาพ โดยการถ่ายโอนระหว่างผู้ใช้โดยทั่วไปจะควบคุมโดยโปรโตคอล Distributed Ledger Technology (DLT)

ชื่อเรื่องรอง

2 ความท้าทายและความเสี่ยงต่อนโยบายสาธารณะ การกำกับดูแล และการจัดการ

จากนโยบายสาธารณะ การกำกับดูแล และมุมมองด้านการจัดการ Stablecoins ก่อให้เกิดความท้าทายและความเสี่ยงมากมาย ความเสี่ยงบางอย่าง เช่น ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับความปลอดภัยและประสิทธิภาพของระบบการชำระเงิน การฟอกเงินและการจัดหาเงินทุนของผู้ก่อการร้าย การคุ้มครองผู้บริโภค/นักลงทุน และการปกป้องข้อมูล เป็นสิ่งที่คุ้นเคยและสามารถแก้ไขได้ อย่างน้อยในบางส่วนภายใต้กรอบการกำกับดูแลและการกำกับดูแลที่มีอยู่ อย่างไรก็ตาม ด้วยลักษณะของ Stablecoin บางตัว การนำไปใช้และการบังคับใช้อาจมีความซับซ้อนเพิ่มเติม การจัดการ Stablecoin ควรเป็นไปตามมาตรฐานเดียวกันและอยู่ภายใต้ข้อกำหนดที่เข้มงวดเช่นเดียวกับระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม รูปแบบการชำระเงิน หรือผู้ให้บริการการชำระเงิน (เช่น กิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎระเบียบเดียวกัน) นอกจากนี้ คุณลักษณะทางเศรษฐกิจบางประการของการจัดเตรียม Stablecoin คล้ายกับกิจกรรมแบบดั้งเดิมที่ดำเนินการโดยระบบการชำระเงิน ETF กองทุนตลาดเงิน (MMF) และธนาคาร ซึ่งอาจช่วยให้เข้าใจถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการทำงานของ Stablecoin

รายงาน G7 ระบุความเสี่ยง 9 ประการต่อ Stablecoin แต่สะท้อนถึงลำดับความสำคัญที่แตกต่างกันโดยปริยาย

2.1 ความซื่อสัตย์ทางการเงิน - "ความชั่วร้ายสามประการ"

Stablecoins และหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับระบบนิเวศจะต้องเป็นไปตามข้อกำหนดของ Anti-Money Laundering (AML), Countering the Financing of Terrorism (CFT) and Countering the Financing of the Proliferation (Countering the Financing of the Proliferation) of Weapon of Mass Destruction: CPF ) ด้วยมาตรฐานสูงสุดระดับสากล Financial Action Task Force (FATF) เป็นหน่วยงานกำหนดมาตรฐานสากลสำหรับ AML / CFT / CPF FATF จัดทำกรอบการทำงานที่แข็งแกร่งและครอบคลุมเพื่อต่อสู้กับการฟอกเงิน การสนับสนุนทางการเงินแก่ผู้ก่อการร้าย การจัดหาเงินทุนเพื่อการขยายตัว และการเงินที่ผิดกฎหมายอื่นๆ โดยรัฐ สถาบันการเงิน และธุรกิจและอุตสาหกรรมที่ไม่ใช่สถาบันการเงิน รายงาน G7 ไม่เพียงสนับสนุนกรอบ FATF เท่านั้น แต่ยังขอให้ประเทศ G7 "เป็นผู้นำด้วยตัวอย่างเพื่อใช้มาตรฐาน FATF ฉบับแก้ไขที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์เสมือนอย่างรวดเร็วและมีประสิทธิภาพ"

เมื่อวันที่ 24 ตุลาคม ประธานของ Crypto Capital หรือที่รู้จักในชื่อ "ธนาคารกลาง" ในด้านสกุลเงินดิจิทัล ถูกตำรวจโปแลนด์จับกุมในข้อหาฟอกเงินให้กับแก๊งค้ายาโคลอมเบีย

2.2 การปกป้องข้อมูล

ประเด็นด้านนโยบายเกี่ยวกับการคุ้มครองข้อมูลส่วนบุคคลและการเงินและความเป็นส่วนตัวจะมีความสำคัญมากขึ้นเมื่อมีการรวบรวมและใช้ข้อมูลมากขึ้นเพื่อให้บริการทางการเงินและเมื่อเทคโนโลยีการเรียนรู้ของเครื่องและปัญญาประดิษฐ์พัฒนาขึ้น นโยบายข้อมูลยากที่จะสอดคล้องกันข้ามพรมแดน โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับกฎหมายและข้อบังคับที่แตกต่างกันในเขตอำนาจศาลและมุมมองทางวัฒนธรรมที่แตกต่างกันเกี่ยวกับการปกป้องข้อมูลและความเป็นส่วนตัว ตำแหน่งประธาน G20 ของญี่ปุ่นในปี 2019 ยืนยันถึงความสำคัญของการสร้างมาตรฐานระดับโลกเกี่ยวกับวิธีกำหนด รักษาความปลอดภัย จัดเก็บ แลกเปลี่ยน และซื้อขายข้อมูล

ลักษณะความเป็นส่วนตัวของข้อมูลของ Stablecoins สามารถส่งผลต่อการยอมรับได้อย่างมาก ตัวอย่างเช่น เจ้าหน้าที่ระดับสูงของประเทศในสหภาพยุโรปได้บล็อก Libra ไม่ให้ดำเนินการในประเทศแถบยุโรป เนื่องจาก Facebook มีประวัติที่ไม่ดีในการใช้ข้อมูลความเป็นส่วนตัวของผู้ใช้ในทางที่ผิด มุมมองทางวัฒนธรรมของประเทศต่างๆ ยังส่งผลกระทบอย่างมากต่อทัศนคติของรัฐบาลและบริษัทเกี่ยวกับความเป็นส่วนตัวของข้อมูล และนำมาซึ่งผลลัพธ์ทางธุรกิจที่แตกต่างกันอย่างมาก กรณีเชิงลบมาจากบริษัทอินเทอร์เน็ตในจีน Robin Li ซีอีโอของ Baidu กล่าวต่อสาธารณะว่า "ผู้ใช้ชาวจีนเต็มใจที่จะแลกความเป็นส่วนตัวกับความสะดวกสบาย" เพื่อปกป้องรูปแบบธุรกิจของพวกเขา เนื่องจากสหภาพยุโรปได้ออกกฎระเบียบการคุ้มครองข้อมูลทั่วไป (General Data Protection Regulation: GDPR) ในเดือนมิถุนายน 2018 ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มโซเชียลที่ใหญ่ที่สุดของจีน WeChat โดยตรงจากการดำเนินงานในยุโรป กรณีที่เป็นบวกก็มาจากประเทศจีนเช่นกัน ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมบิ๊กดาต้าของจีนได้ขยายรูปแบบธุรกิจอย่างบ้าคลั่ง โดยมีแกนหลักคือการรวบรวมข้อมูล การประมวลผล การประมวลผล และการขายข้อมูลผู้ใช้อินเทอร์เน็ตภายใต้หมวกของ "นวัตกรรมทางเทคนิคและการเงิน" ความคลั่งไคล้นี้อาจหยุดลงได้ด้วยการเร่งรัดเปิดตัว "มาตรการทดลองเพื่อการคุ้มครองข้อมูลทางการเงินส่วนบุคคล (ข้อมูล)" ของรัฐบาลจีน และการจับกุมผู้บริหารบริษัทเทคโนโลยีจำนวนมาก เมื่อพิจารณาว่าปัจจุบันรัฐบาลจีนกำลังเปิดตัวสกุลเงินดิจิทัล DC/EP ของธนาคารกลางที่มีรายละเอียดสูง จะย้อนกลับการละเมิดความเป็นส่วนตัวของข้อมูลโดยบริษัทจีนด้วยแรงผลักดันอันรุนแรง และสร้าง "มุมมองทางวัฒนธรรม" ของจีนเกี่ยวกับการปกป้องความเป็นส่วนตัวของข้อมูลที่มีความรับผิดชอบด้วย ความกล้าหาญในการขูดพิษและรักษาบาดแผล การส่งเสริม DC/EP ทั่วโลกเพื่อช่วยให้ RMB เข้าสู่สากลเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นที่สำคัญ มิฉะนั้น ตราบใดที่ประเทศอื่นๆ โจมตีจุดอ่อนของการปกป้องความเป็นส่วนตัวของข้อมูลผู้ใช้ พวกเขาก็สามารถเอาชนะความพยายามทั้งหมดของจีนในสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางได้

2.3 ความแน่นอนทางกฎหมาย

พื้นฐานทางกฎหมายที่ชัดเจน ชัดเจน และโปร่งใสในเขตอำนาจศาลที่เกี่ยวข้องทั้งหมดเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการจัดการ Stablecoin ใดๆ เทคโนโลยีพื้นฐานและการจัดการตามสัญญาของ Stablecoins อาจแตกต่างกันอย่างมาก และระบอบกฎหมายที่บังคับใช้จะขึ้นอยู่กับการออกแบบและคุณสมบัติเฉพาะเป็นส่วนใหญ่ ความไม่ชัดเจนในสิทธิ์และภาระผูกพันอาจทำให้การจัดการ Stablecoin เสี่ยงต่อการสูญเสียความไว้วางใจ (โดยนัยต่อเสถียรภาพทางการเงิน) หากเสถียรภาพของมูลค่าขึ้นอยู่กับกลไกตลาด ดังนั้นภาระผูกพันทางกฎหมายของผู้ดูแลสภาพคล่องจะต้องได้รับการกำหนดเพื่อให้แน่ใจว่าลูกค้าทุกรายมีสภาพคล่องอยู่เสมอ

ตัวอย่างเช่น ความเสถียรของมูลค่าของ Stablecoins ส่วนใหญ่นั้นขึ้นอยู่กับผู้ดูแลสภาพคล่อง (ตลาดแลกเปลี่ยนสินทรัพย์คริปโตรายใหญ่เป็นหลัก) แต่เอกสารทางเทคนิคของพวกเขาไม่มีข้อกำหนดและข้อตกลงใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับภาระหน้าที่ในการจัดทำตลาด นอกจากนี้ กลไกการทำตลาดเพียงอย่างเดียวไม่สามารถตอบสนองเสถียรภาพราคาของ Stablecoins ได้ภายใต้สถานการณ์ที่รุนแรง เมื่อราคาของ Stablecoin ต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานอย่างจริงจัง ผู้ทำตลาดไม่มีแรงจูงใจในการจัดหาสภาพคล่องให้กับตลาด เนื่องจากพวกเขาขาดความมั่นใจในการกลับมาของราคา Stablecoin ในกรณีนี้ ผู้ออก Stablecoin ต้องการกลไกเพิ่มเติมเพื่อให้แน่ใจว่าราคาของ Stablecoin จะกลับมา เช่น การใช้เงินทุนของตนเอง (เช่น ผลกำไรสะสมที่ยังไม่ได้แจกจ่ายในอดีต) หรือการระดมทุนผ่านการออกพันธบัตรเพื่อซื้อคืนสภาพคล่องส่วนเกินในตลาด ซึ่งใกล้เคียงกับข้อกำหนดของ ความสามารถในการดูดซับการสูญเสียโดยรวมของธนาคารตามที่กำหนดโดย Basel III Accord การออกแบบ Stablecoin ที่ดีจะต้องมีกลไกการประกันตัวของผู้ออกที่คล้ายคลึงกัน

ประเด็นเฉพาะอาจเกิดขึ้นในสถานการณ์ข้ามเขตอำนาจศาลเนื่องจากมีความจำเป็นที่จะต้องพิจารณาว่ากฎหมายของเขตอำนาจใดใช้กับแต่ละองค์ประกอบของการออกแบบโดยรวม และศาลของเขตอำนาจใดที่มีอำนาจในการแก้ไขข้อพิพาท นอกจากนี้ยังมีโอกาสที่จะเกิดความขัดแย้งของกฎหมาย เนื่องจากการปฏิบัติที่แตกต่างกันในเขตอำนาจศาลที่แตกต่างกัน ในเขตอำนาจศาลบางแห่ง กฎหมายภาคการเงินที่บังคับใช้อาจไม่สอดคล้องกับรูปแบบธุรกิจใหม่และกิจกรรมทางการตลาดที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoins

2.4 ธรรมาภิบาลเสียง

โครงสร้างการกำกับดูแลของ Stablecoins จะต้องชัดเจนและสื่อสารไปยังผู้เข้าร่วมระบบนิเวศทั้งหมด Stablecoins ที่อาศัยตัวกลางและบุคคลที่สามควรสามารถตรวจสอบและควบคุมความเสี่ยงที่พวกเขาได้รับจากหน่วยงานอื่นและความเสี่ยงที่พวกเขานำมาสู่หน่วยงานอื่น

ในกรณีของการใช้ DLT ใน Stablecoin ความรับผิดชอบ ภาระผูกพัน และกระบวนการกู้คืนจำเป็นต้องได้รับการกำหนดไว้อย่างรอบคอบ การกำกับดูแลที่ดีอาจเป็นเรื่องที่ท้าทายเป็นพิเศษในกรณีของระบบ DLT ที่ไม่ได้รับอนุญาต เนื่องจากระบบที่กระจายอำนาจซึ่งขาดหน่วยงานที่รับผิดชอบอาจไม่สามารถตอบสนองข้อกำหนดด้านกฎระเบียบได้ ในทางกลับกัน โครงสร้างการกำกับดูแลที่ซับซ้อนสูงสามารถขัดขวางการตัดสินใจเกี่ยวกับการออกแบบ Stablecoin และวิวัฒนาการทางเทคนิค หรืออาจทำให้การตอบสนองต่อปัญหาการดำเนินงานช้าลง

หากสินทรัพย์สำรองไม่ได้ถูกแยกออกจากผลประโยชน์ของผู้ออก Stablecoin ผู้ออกอาจใช้นโยบายการลงทุนในทางที่ผิดเพื่อแปรรูปสินทรัพย์ที่ได้รับในขณะที่การสูญเสียสินทรัพย์จะถูกรวมเข้ากับผู้ถือโทเค็น

2.5 ความสมบูรณ์ของตลาด

ความสมบูรณ์ของตลาดหมายความว่า Stablecoins จะต้องรับประกันราคาที่ยุติธรรมและโปร่งใสในตลาดหลักและตลาดรอง ซึ่งเป็นพื้นฐานสำคัญในการปกป้องนักลงทุนและผู้บริโภครวมถึงการแข่งขัน ในการออกแบบบางอย่าง ตัวแทน (เช่น ผู้สร้างตลาดที่กำหนด) อาจมีอำนาจในตลาดที่สำคัญและมีอำนาจในการกำหนดราคาของ Stablecoin ซึ่งมีศักยภาพในการละเมิดตลาด

ในลักษณะที่คล้ายกับสิ่งที่เกิดขึ้นกับแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ crypto ที่มีอยู่ ธุรกิจในระบบนิเวศของ Stablecoin อาจเผชิญกับความขัดแย้งทางผลประโยชน์ ตัวอย่างเช่น พวกเขาอาจมีแรงจูงใจในการเปิดเผยข้อมูลที่เป็นเท็จเกี่ยวกับกิจกรรมของพวกเขา เช่น หมายเลขลูกค้าและปริมาณธุรกรรม เพื่อการโฆษณาและวัตถุประสงค์อื่นๆ นอกจากนี้ ผู้ออก Stablecoin อาจรู้เท่าทัน (หรือไม่) ทำให้ลูกค้าเข้าใจผิดเกี่ยวกับหน้าที่หลักที่พวกเขาดำเนินการ เช่น วิธีที่พวกเขาจัดการสินทรัพย์ค้ำประกัน ข้อมูลที่ผิดประเภทนี้อาจนำไปสู่การกำหนดราคาผิดและความล้มเหลวของตลาด เนื่องจากเอนทิตีเดียวสามารถเล่นได้หลายบทบาทในระบบนิเวศ เช่น ผู้ดูแลสภาพคล่อง แพลตฟอร์มการซื้อขาย และกระเป๋าคุมข้อมูล ในรูปแบบที่ไม่เห็นในตลาดอื่น ความเสี่ยงและผลกระทบของการประพฤติมิชอบในตลาดโดยเอนทิตีนั้นจึงสามารถขยายใหญ่ขึ้นได้

การแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ที่เข้ารหัสเกือบทั้งหมดที่มีพื้นหลังเป็นภาษาจีนยังเป็นเอนทิตีเดียวที่มีบทบาทในการซื้อขายสินทรัพย์ การดูแล การทำตลาด และกระเป๋าเงิน

2.6 การคุ้มครองผู้บริโภค/ผู้ลงทุน

เนื่องจากความซับซ้อนและความแปลกใหม่ของการจัดเตรียม Stablecoin ผู้ใช้ (โดยเฉพาะผู้ค้าปลีก) อาจไม่เข้าใจความเสี่ยงทั้งหมด ดังนั้น อาจจำเป็นต้องมีการทำงานเพิ่มเติมเพื่อให้แน่ใจว่าผู้บริโภคและนักลงทุนได้รับทราบเกี่ยวกับความเสี่ยงที่สำคัญทั้งหมดและภาระหน้าที่ของแต่ละคน

หากมีการจ่ายเงินโดยไม่ได้รับอนุญาตจากบัญชี Stablecoin ควรมีความชัดเจนว่าผู้ถือสิทธิ์ใดในการเรียกร้องการปฏิเสธการชำระเงิน โดยมีคำแนะนำที่ชัดเจนเกี่ยวกับวิธีขอรับเงินคืน ตามที่มีการสังเกตในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลที่กว้างขึ้น ศักยภาพในการทำการตลาดที่เข้าใจผิดและการขายที่ผิดพลาดอาจทำให้ความกังวลเกี่ยวกับข้อมูลและความเข้าใจของผู้บริโภคแย่ลง

2.7 ความปลอดภัย ประสิทธิภาพ และความสมบูรณ์ของระบบการชำระเงิน

การจัดการ Stablecoin คาดว่าจะเป็นไปตามมาตรฐานเดียวกันและอยู่ภายใต้ข้อกำหนดเดียวกันกับระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม รูปแบบการชำระเงิน และผู้ให้บริการการชำระเงิน (เช่น กิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน การจัดการเดียวกัน)

2.8 การพิจารณาความเสี่ยงด้านไซเบอร์และการดำเนินงานอื่น ๆ

หน่วยงานของรัฐจะกำหนดให้ความเสี่ยงด้านปฏิบัติการและไซเบอร์ที่เกิดจาก Stablecoins ลดลงด้วยการใช้ระบบ นโยบาย กระบวนการ และการควบคุมที่เหมาะสม ตัวอย่างเช่น กระเป๋าเงินดิจิทัลและแพลตฟอร์มการซื้อขายบางรายการได้พิสูจน์แล้วว่ามีความเสี่ยงที่จะถูกฉ้อโกง การโจรกรรม หรือเหตุการณ์ทางไซเบอร์อื่นๆ โครงสร้างของระบบบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอาจถูกบุกรุก ซึ่งอาจทำให้ระบบหยุดชะงักได้ ยิ่งไปกว่านั้น เทคโนโลยีใหม่ๆ อาจมีความเสี่ยงด้านปฏิบัติการที่ยังไม่ระบุ

2.9 การปฏิบัติตามภาษี

Stablecoins เช่นเดียวกับ cryptoassets อื่น ๆ อาจนำเสนอความท้าทายสองประเภทในการบริหารภาษี ประการแรก มีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสถานะทางกฎหมายของ Stablecoins และดังนั้นการปฏิบัติทางภาษีของธุรกรรมที่ใช้พวกมัน อีกทางเลือกหนึ่ง Stablecoin นั้นสามารถถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์ โดยมีภาระภาษีที่เกี่ยวข้องเมื่อมูลค่าสำรองของ Stablecoin ผันผวนเมื่อเทียบกับสกุลเงิน fiat ในกรณีนี้ การแลก fiat stablecoin อาจต้องเสียภาษี การจัดเก็บภาษีของ Stablecoins นั้นซับซ้อนมากขึ้นด้วยวิธีการเก็บภาษีที่แตกต่างกันไปตามเขตอำนาจศาล

ความท้าทายประการที่สองสำหรับหน่วยงานจัดเก็บภาษีคือ Stablecoins (เช่น cryptoassets อื่นๆ) สามารถอำนวยความสะดวกในการหลีกเลี่ยงภาระหน้าที่ทางภาษี เขตอำนาจศาลสามารถใช้ข้อกำหนดและภาระผูกพันของสถาบันการเงินกับผู้ให้บริการ Stablecoin ได้ แต่การขาดตัวกลางในระบบ DLT ทำให้ยากต่อการบังคับใช้ นอกจากนี้ ระดับของการไม่เปิดเผยตัวตนของ Stablecoin ทำให้เจ้าหน้าที่ติดตามธุรกรรมและระบุผู้รับผลประโยชน์ของ Stablecoin ได้ยากขึ้น ทำให้ยากยิ่งขึ้นในการระบุการหลีกเลี่ยงภาษี

2.10 การวิเคราะห์กรณี Tether/Bitfinex

โครงสร้างทางกฎหมายที่คลุมเครือระหว่าง Tether ผู้ออก Stablecoin และการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ crypto Bitfinex (บริษัท 2 แห่งที่แยกจากกันโดยมีผู้บริหารกลุ่มเดียวกัน) ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์อย่างกว้างขวาง สำนักงานอัยการสูงสุดของนิวยอร์ก (NYAGO: NYAGO) ต้องการฟ้องร้อง Tether เพราะเชื่อว่า Bitfinex สูญเสียเงินไป 850 ล้านดอลลาร์ จากนั้นจึงใช้เงินไปกับผู้ให้บริการ Stablecoin ที่เกี่ยวข้อง Tether เพื่อปกปิดการสูญเสียครั้งใหญ่นี้อย่างลับๆ Bitfinex ถามก่อนว่า NYAGO ไม่มีเขตอำนาจศาล จากนั้นจึงปฏิเสธข้อกล่าวหาที่เกี่ยวข้อง

จากมุมมองของหลักการสร้างเงินสมัยใหม่เป็นเรื่องปกติที่ธนาคารพาณิชย์จะสร้างเงินฝากโดยการซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน (เช่น การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและทองคำ) เมื่อมีการใส่เงินใหม่เข้าสู่ตลาดก็เป็นผลที่สมเหตุสมผลเช่นกันในการไล่ล่า สินทรัพย์ทางการเงินที่จำกัดและดันราคาให้สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดสินทรัพย์เข้ารหัสในปัจจุบันมีสัดส่วนเกือบ 70% ของมูลค่าตลาดรวมของ Bitcoin ดังนั้นจึงเป็นความคาดหวังที่ยอมรับได้ว่าราคาของ Bitcoin จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อมีการออก USDT เพิ่มเติมแต่ละครั้ง . ปัญหาสำคัญที่นี่คือกฎหมายและการกำกับดูแลของผู้ออก USDT, การแลกเปลี่ยน, ผู้จัดการสินทรัพย์สำรอง (นั่นคือดอลลาร์ผู้รับฝากทรัพย์สิน) และผู้รับฝากทรัพย์สินไม่ชัดเจน และมีปัญหาด้านความสมบูรณ์ของตลาดที่ร้ายแรง Tether/Bitfinex เป็นการโกงอย่างไม่ต้องสงสัย ไม่ได้ให้ทุนสำรอง 100% ตามที่อ้างในสมุดปกขาว ซึ่งเป็นข้อเท็จจริงที่ได้รับการยอมรับ (Tether เคยโต้แย้งในการตอบโต้ NYAGO ว่าผู้ออก Stablecoin อื่น ๆ ไม่ใช่ทุนสำรอง 100% ทำไม Tether จึงต้องเป็น ). ในโครงสร้างการกำกับดูแลของ USDT ความรับผิดชอบของธนาคารผู้ดูแลไม่ชัดเจน ดังนั้น Tether มีโอกาสที่จะยักยอกเงินผู้ดูแลทรัพย์สินตามต้องการเพื่อซื้อ Bitcoin และขาย Bitcoin เมื่อถึงกำหนดการตรวจสอบ ซึ่งจริง ๆ แล้วสร้างผลกระทบเชิงลบต่อ ราคาของ Bitcoin การจัดการเป็นระยะ Tether ยังมีแรงจูงใจที่เป็นไปได้ในการทำกำไรจากการซื้อและขาย Bitcoin ในช่วงเวลานี้ ท้ายที่สุด จำนวนเงินทุนของมันทำให้มันกลายเป็น "ปลาวาฬยักษ์" ที่มีความสามารถที่แท้จริงในการส่งผลกระทบต่อราคา เนื่องจากธุรกรรม Bitcoin ของ Tether ส่วนใหญ่ดำเนินการนอกสถานที่ในสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย USD จึงเป็นความจริงที่ว่าราคาของ Bitcoin ถูกกำหนดโดยธุรกรรม OTC ความทึบของกลไกการกำหนดราคานอกตลาดและในสถานที่นี้เป็นการกระทำที่ไม่ซื่อสัตย์ของตลาดอย่างร้ายแรง นอกเหนือจากข้อสงสัยเกี่ยวกับการจัดการราคาของ Bitcoin แล้ว การขาดหน้าที่ดูแลสัญญายังทำให้ Tether มีโอกาสที่จะยักยอกเงินกองทุน escrow ของผู้ใช้เพื่อชดเชยการขาดทุนในการซื้อขายของบริษัท Bitfinex ซึ่งเป็นบริษัทลูก แม้ว่า Tether จะโต้แย้งเสมอว่าไม่มีความผิด แต่ความจริงก็คือจนถึงขณะนี้ Tether ยังไม่สามารถจัดทำรายงานการตรวจสอบที่มีประสิทธิภาพเพื่อตอบสนองความต้องการขั้นพื้นฐานที่สุดในด้านความโปร่งใสได้ คุณอาจเคยเห็นหมายเลขยอดเงินคงเหลือของ Tether ในบัญชีธนาคารของผู้รับฝากทรัพย์สิน แต่เห็นได้ชัดว่าสิ่งนี้ไม่น่าเชื่อถือ และไม่ได้พิสูจน์การไหลของเงินเหล่านี้ในช่วงเวลาอื่นนอกจากการแสดงหมายเลขยอดเงินคงเหลือ

ความคลุมเครือของการดำเนินงานของ Tether ทำให้ผู้ใช้สูญเสียความมั่นใจและนำไปสู่แรงกดดันในการขายอย่างมหาศาล อัตราแลกเปลี่ยนกับดอลลาร์สหรัฐฯ ครั้งหนึ่งเคยลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 0.70 และการแลกเปลี่ยนชั้นนำหลายแห่งก็ออกมา "สนับสนุน" เพื่อรับมือกับความยากลำบาก สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับปัญหาของการจัดการสภาพคล่องของ Tether สภาพคล่องส่วนใหญ่จัดทำโดยผู้ดูแลสภาพคล่อง (นั่นคือ การแลกเปลี่ยน) แต่ไม่มีโครงสร้างการกำกับดูแลที่ชัดเจนเพื่อกำหนดภาระหน้าที่ของผู้ดูแลสภาพคล่อง เช่น วิธีที่ผู้ดูแลสภาพคล่องปฏิบัติตาม "ภาระผูกพัน" ในการทำตลาดภายใต้สภาวะตลาดที่รุนแรง ในปัจจุบัน ความสัมพันธ์ระหว่าง Tether และการแลกเปลี่ยนนั้นเป็นเหมือนการ "ผูกมัด" มากกว่า เนื่องจากการยอมรับของตลาดที่ยอดเยี่ยมของ USDT ก่อนที่การแลกเปลี่ยนจะเปิดขึ้น คู่การซื้อขายที่ใช้ USDT มีส่วนทำให้รายได้ค่าธรรมเนียมหลักของการแลกเปลี่ยน ดังนั้นการล่มสลายของ USDT จึงไม่ได้อยู่ใน สอดคล้องกับความสนใจในการทำธุรกรรม แต่กลุ่มผลประโยชน์นี้ไม่ได้สร้างโครงสร้างการกำกับดูแลที่ชัดเจนและข้อจำกัดทางกฎหมาย เมื่อการแลกเปลี่ยนสนับสนุน USDT ให้ผ่านพ้นความยากลำบาก ไม่มีอะไรรับประกันได้ว่าหลังจากการแข่งขันในตลาด Stablecoin เปลี่ยนแปลงในอนาคต การแลกเปลี่ยนจะเลือกสนับสนุน USDT อีกครั้งภายใต้แรงกดดันของตลาดที่คล้ายคลึงกัน

ดังนั้น การกำหนดและดำเนินการตามนโยบายการกำกับดูแลในอนาคตสำหรับ Stablecoins โดยกฎระเบียบระดับโลกจะส่งผลร้ายแรงต่อรูปแบบการดำเนินงานปัจจุบันของ Tether หาก Tether ล้มเหลวในการปรับปรุงอย่างถี่ถ้วนในด้านธรรมาภิบาล กฎหมาย และความสมบูรณ์ของตลาดในเวลาที่เหมาะสม จะมีการเปิดตัว Stablecoin ระดับโลกที่สอดคล้องกับมาตรฐานซึ่งคล้ายกับ Libra และ Tether/USDT จะถูกผลักดันลงสู่ก้นบึ้งด้วยพลังทำลายล้าง

ชื่อเรื่องรอง

3 ความท้าทายด้านนโยบายสาธารณะสำหรับ Global Stablecoins (GSCs) ที่มีศักยภาพ

Stablecoins เช่น Libra ที่นำเสนอโดยแพลตฟอร์มเทคโนโลยีขนาดใหญ่สามารถขยายขนาดได้อย่างรวดเร็วเนื่องจากฐานลูกค้าทั่วโลกที่จัดตั้งขึ้นและอินเทอร์เฟซที่ช่วยให้เข้าถึงแพลตฟอร์มได้ง่าย ข้อตกลงดังกล่าวมีศักยภาพที่จะกลายเป็นระดับโลก ก้าวข้ามความท้าทายที่เกิดจากเหรียญ Stablecoin ขนาดเล็ก และทำให้เกิดความท้าทายด้านนโยบายสาธารณะเพิ่มเติม รวมถึงนโยบายการแข่งขัน เสถียรภาพทางการเงิน การส่งผ่านนโยบายการเงิน และผลกระทบระยะยาวของระบบการเงินระหว่างประเทศ

3.1 การแข่งขันที่เป็นธรรมในตลาดการเงิน

การจัดเตรียม GSC มีแนวโน้มที่จะได้รับอำนาจเหนือตลาดเนื่องจากผลกระทบของเครือข่ายที่แข็งแกร่งซึ่งผลักดันให้เกิดการนำไปใช้ตั้งแต่แรก ต้นทุนคงที่สูงซึ่งจำเป็นในการสร้างการดำเนินธุรกิจขนาดใหญ่ และประโยชน์แบบทวีคูณของการเข้าถึงข้อมูล GSC อาจส่งผลกระทบต่อการแข่งขันในตลาดและสนามแข่งขันที่เท่าเทียมกัน หากข้อตกลง GSC อิงตามระบบที่เป็นกรรมสิทธิ์ เนื่องจากอาจใช้เพื่อห้ามไม่ให้ผู้อื่นเข้ามาหรือเพิ่มอุปสรรคในการเข้าสู่ระบบ กรณีนี้อาจเกิดขึ้นได้หากบริษัทที่เป็นผู้นำในการจัดเตรียม Stablecoin ควบคุมช่องทางหลักที่ผู้บริโภคและผู้ใช้ทางธุรกิจใช้ในการเข้าถึงบริการต่างๆ

แม้ว่าจะไม่มีกรณี GSC ที่ชัดเจนที่เป็นอุปสรรคต่อการแข่งขันที่เป็นธรรมในตลาด แต่การแข่งขันระหว่างแพลตฟอร์มการชำระเงินของบริษัทเทคโนโลยีในประเทศรายใหญ่ 2 แห่งของจีนและการตอบสนองด้านกฎระเบียบของจีนถือเป็นกรณีที่ใกล้เคียงกัน กิจกรรมทางเศรษฐกิจของทั้ง Alipay ของ Ant Financial และ Tencent Pay อาจทำให้ขนาดเศรษฐกิจของชาติต่างๆ เล็กลง ในความเป็นจริงแล้ว ทั้งสองได้กลายเป็นผู้ขายน้อยรายทางข้อมูล โดยผูกขาดคุณค่าของข้อมูลที่ได้รับผ่านเครือข่ายของตน และขาดความสามารถในการทำงานร่วมกันกับแพลตฟอร์มเครือข่ายเพียร์ ทำให้เกิดการแตกแยกของตลาด อย่างไรก็ตาม ธนาคารประชาชนจีนได้ตัดช่องทางระหว่างธนาคารและผู้ให้บริการชำระเงินบุคคลที่สามทั้งหมดและสร้างแพลตฟอร์มเครือข่ายเพื่อรับผิดชอบการชำระเงินออนไลน์ของสถาบันการชำระเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร นอกจากนี้ ยังยึดบัญชีสำรองของ Ant Financial และ WeChat Pay จากธนาคารพาณิชย์ไปยังธนาคารกลาง ยกเลิกดอกเบี้ยสำรองและเพิ่มข้อกำหนดอัตราส่วนเงินสำรองจาก 20% เป็น 100% ซึ่งจะทำให้สิทธิพิเศษในการผูกขาดข้อมูลและความสามารถในการทำกำไรลดลงอย่างมาก และรักษาอำนาจทางการเงินของธนาคารกลางได้อย่างมีประสิทธิภาพ

3.2 ช่องโหว่ภายในส่วนประกอบเฉพาะของ GSC

กลไกที่ใช้ในการรักษาเสถียรภาพของมูลค่าของ GSCs จำเป็นต้องรวมมาตรฐานระดับสูงของการบริหารความเสี่ยงทางการเงินเพื่อจัดการกับความเสี่ยงด้านตลาด เครดิต และสภาพคล่อง หากไม่จัดการความเสี่ยงอย่างเพียงพอ สิ่งนี้อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นและก่อให้เกิดการ "เรียกใช้" คล้ายกับเงินฝากธนาคาร ซึ่งผู้ใช้ทุกคนจะพยายามแลก GSCs ของตนตามมูลค่าอ้างอิง

เหตุการณ์ที่สร้างความเสียหายต่อชื่อเสียงของข้อตกลง GSC อาจส่งผลให้เกิดการเทขาย GSC อย่างกะทันหัน GSC ที่พึ่งพาผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อรักษาเสถียรภาพราคาในตลาดเปิดอาจมีความเสี่ยงหากผู้ดูแลสภาพคล่องเหล่านี้ไม่มีภาระผูกพันที่จะต้องรักษาเสถียรภาพราคาในทุกสถานการณ์ และอาจออกจากตลาดเมื่อ GSC อยู่ภายใต้แรงกดดันด้านการขายที่แข็งแกร่ง แม้ว่า GSC มุ่งมั่นที่จะปฏิบัติตามการไถ่ถอน แต่ก็ยังคงมีความเสี่ยงต่อความเสียหายต่อความเชื่อมั่นและการหลบหนี การกำกับดูแลที่ไม่ดี เช่น เงินทุนสำรองที่ไม่แยกออกจากกัน ภาระผูกพันทางกฎหมายของผู้ออกที่คลุมเครือหรือเข้าใจผิด หรือกลไกที่อ่อนแอซึ่งช่วยให้ผู้ถือ Stablecoin สามารถรับรู้หรือแลกมูลค่าจากผู้ออกได้ อาจทำให้ GSCs เสี่ยงต่อการดำเนินการหรือสูญเสียความมั่นใจ

GSC ที่มีสินทรัพย์อ้างอิงรวมถึงเงินฝากธนาคารอาจมีความเสี่ยงด้านเครดิตและความเสี่ยงด้านสภาพคล่องของธนาคาร ปัญหาการผิดนัดชำระหรือสภาพคล่องอาจหมายความว่า GSC ไม่สามารถทำตามคำขอไถ่ถอนได้ GSC ที่ถือครองสินทรัพย์หลากหลายประเภท เช่น พันธบัตร อาจมีความเสี่ยงด้านตลาดและสภาพคล่องในสินทรัพย์เหล่านั้น รวมถึงความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออก การลดลงของมูลค่าของสินทรัพย์สำรองที่เกิดจากสภาวะตลาดโดยรวมหรือการเปลี่ยนแปลงมูลค่าพื้นฐานของสินทรัพย์ที่มีลักษณะเฉพาะอาจทำให้มูลค่าของ GSC ลดลง นอกจากนี้ หาก GSC มีมูลค่าตามสัญญา มูลค่าที่ลดลงของสินทรัพย์สำรองอาจส่งผลให้เกิดช่องว่างระหว่างมูลค่าตามสัญญาและมูลค่าสำรอง ช่องว่างนี้อาจทำให้เกิดการรัน โดยผู้ใช้พยายามที่จะไถ่ถอนสินทรัพย์อ้างอิงของ GSC ซึ่งอาจทำให้ผู้ออกต้องชำระบัญชีสินทรัพย์ของพวกเขาให้ต่ำกว่ามูลค่าตลาด (การขายไฟ) GSC ที่ถือครองสินทรัพย์ที่หลากหลายจำเป็นต้องมีการจัดการด้านสภาพคล่องเพื่อให้แน่ใจว่ามีเงินทุนพร้อมสำหรับการไถ่ถอนเสมอ แม้ในกรณีที่ Stablecoin อยู่ภายใต้แรงกดดันการขายอย่างหนัก

แม้ว่า Libra จะอ้างว่ามีทุนสำรอง 100% แต่การออกหุ้นนั้นแสดงถึงส่วนแบ่งของพอร์ตสินทรัพย์อ้างอิง สมาคม Libra จะไม่ฝากเงินสดสำรองในธนาคารพาณิชย์ที่อยู่ภายใต้ FDIC เพื่อรับดอกเบี้ย เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำเกินไป (น้อยกว่าหนึ่งในพัน) และ FDIC ไม่ได้จัดทำแผนประกันเงินฝากสำหรับส่วนที่เกินมากกว่า 250,000 US ดอลลาร์จึงมีความเป็นไปได้สูงที่จะใส่สินทรัพย์สำรองไว้ในกองทุนรวมตลาดเงิน จะมีความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินตามที่กล่าวไว้ข้างต้นทั้งหมด สมาคม Libra อ้างว่ามันใกล้เคียงกับระบบกระดานสกุลเงินของดอลลาร์ฮ่องกง เมื่อเปรียบเทียบแล้ว สามารถตรวจสอบระบบการออกสกุลเงินดอลลาร์ฮ่องกงได้ ประการแรก สำหรับการออกสกุลเงินฐานดอลลาร์ฮ่องกง อัตราส่วนสินทรัพย์สำรองในปี 2561 อยู่ที่ประมาณ 110% และกองทุนแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของสำนักงานการเงินฮ่องกงถือทุนสำรองเงินตราต่างประเทศจำนวนมหาศาลของรัฐบาลฮ่องกง ซึ่งเกือบเจ็ดเท่าของสกุลเงินฐาน . สภาพคล่องจำนวนเท่าใดก็ได้. ประการที่สอง หน่วยงานการเงินของฮ่องกงได้จัดเตรียมสิ่งอำนวยความสะดวกต่างๆ เช่น การรับประกันการแปลงสภาพที่แข็งแกร่ง/อ่อนแอ หน้าต่างส่วนลด ผู้ให้กู้ที่เป็นทางเลือกสุดท้าย ฯลฯ เพื่อสร้างความคาดหวังที่สมเหตุสมผลสำหรับตลาดและรับสภาพคล่องไม่ว่าในกรณีใดๆ ในฐานะที่เป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ Libra ขาดความสามารถในการดูดซับการสูญเสียที่แข็งแกร่งพอเช่นดอลลาร์ฮ่องกง และยังขาดเครื่องมือระดับมืออาชีพในการจัดการสภาพคล่อง

3.3 มีหลายช่องทางที่ GSCs สามารถเพิ่มช่องโหว่ในระบบการเงินที่กว้างขึ้น

ประการแรก หากผู้ใช้ถือ GSCs อย่างถาวรในบัญชีประเภทเงินฝาก เงินฝากรายย่อยของธนาคารอาจลดลง และธนาคารจะต้องพึ่งพาแหล่งเงินทุนที่มีราคาแพงกว่าและมีความผันผวนน้อยกว่า รวมถึงแหล่งเงินทุนขายส่ง ในประเทศสกุลเงินตะกร้า ส่วนหนึ่งของเงินฝากที่ไหลออกจากระบบธนาคาร (เมื่อผู้ใช้รายย่อยซื้อ GSC) อาจหาทางกลับ (ผ่านผู้ออก Stablecoin) ไปยังเงินฝากธนาคารในประเทศและหลักทรัพย์รัฐบาลระยะสั้น ซึ่งหมายความว่าธนาคารบางแห่งอาจได้รับเงินฝากขายส่งจากผู้ออก Stablecoin มากกว่าจากผู้ฝากรายย่อยจำนวนมาก เงินฝากขายส่งมีความอ่อนไหวต่อดอกเบี้ยมากกว่าเงินฝากรายย่อย ดังนั้น การจัดหาเงินทุนของธนาคารจึงมีความไม่แน่นอนมากขึ้น ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงในการดำเนินงานของธนาคาร ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถของธนาคารในการให้สินเชื่อแก่สังคม

ประการที่สอง หากตัวกลางทางการเงินรายใหม่ยึดกิจกรรมตัวกลางทางการเงินส่วนใหญ่ในระบบนิเวศของ GSC สิ่งนี้อาจลดความสามารถในการทำกำไรของธนาคารลงอีก อาจทำให้ธนาคารรับความเสี่ยงมากขึ้น หรือลดการปล่อยสินเชื่อในระบบเศรษฐกิจจริง สิ่งนี้มีศักยภาพที่จะส่งผลกระทบต่อธนาคารขนาดเล็กและธนาคารในประเทศที่ไม่ใช่สกุลเงินในตะกร้า

ประการที่สาม การซื้อสินทรัพย์ที่ปลอดภัยสำหรับเหรียญ Stablecoin อาจนำไปสู่การขาดสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง (HQLA) ในบางตลาด ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงิน ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับระดับของการดูดซึม HQLA โดยทั่วไปมาจากตลาดตราสารหนี้ ตลาดตราสารหนี้ของประเทศขาดความลึกซึ้งอย่างมาก อาจออกพันธบัตรรัฐบาลจำนวนเล็กน้อยเนื่องจากสถานการณ์ทางการเงินที่ดี (เช่น ออสเตรเลีย) หรืออาจเป็นเพราะเศรษฐกิจมีขนาดเล็กและตลาดตราสารหนี้ยังไม่บรรลุนิติภาวะ (นี่คือ กรณีของประเทศเล็ก ๆ ส่วนใหญ่) หากการดำเนินการของ Libra ในประเทศเหล่านี้เกี่ยวข้องกับการซื้อหนี้ในประเทศจำนวนมาก ก็จะนำไปสู่ผลลัพธ์นี้

ประการที่สี่ เหรียญ Stablecoin ที่ตรึงไว้กับตะกร้าสกุลเงินต่างประเทศอาจมีความเสถียรมากกว่าสกุลเงินในประเทศในหลายๆ ประเทศ Stablecoins ที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์อ้างอิงหรือการอ้างสิทธิ์บนสินทรัพย์นั้นอาจช่วยให้เข้าถึงสกุลเงินหลัก (ระหว่างประเทศ) และสินทรัพย์ในตลาดที่พัฒนาแล้ว ซึ่งถือว่ามีเสถียรภาพมากกว่าสกุลเงินในประเทศ ดังนั้น ผู้อยู่อาศัยอาจแห่กันไปที่ GSC โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่การเงินในประเทศไม่มั่นคง ข้อตกลง GSC (ขึ้นอยู่กับสถานที่ตั้ง) ที่โอนจากบัญชีธนาคารในประเทศไปยังสินทรัพย์ต่างประเทศเป็นหลัก อาจส่งผลให้เงินทุนไหลออกจากประเทศ ความเร็วในการทำธุรกรรมของ GSC อาจเป็นคุณสมบัติที่น่ายินดีในช่วงเวลาปกติ แต่อาจสร้างความยุ่งยากได้ในช่วงเวลาที่มีความวุ่นวาย เจ้าหน้าที่อาจไม่มีเวลาที่จำเป็นในการเข้าแทรกแซงอย่างมีประสิทธิภาพเพื่อหยุดกระบวนการทำลายล้างนี้ และ GSC อาจทำหน้าที่เป็นทางหลวงสำหรับการไหลออกของเงินทุน กระบวนการ "การทำให้เป็นดอลลาร์ดิจิทัล" นี้เกิดขึ้นเร็วกว่าและทำลายล้างมากกว่าการทำให้เป็นดอลลาร์แบบดั้งเดิม ไม่เพียงแต่สำหรับประเทศที่มีระบบการเงินอ่อนแอเท่านั้น แต่ยังรวมถึงเศรษฐกิจที่มีสกุลเงินที่มีเสถียรภาพด้วย ตราบใดที่สกุลเงินหลังนั้นเปิดกว้างทางเศรษฐกิจและสังคมสำหรับ GSC Libra เป็น GSC ที่มีศักยภาพดังกล่าว ซึ่งกระตุ้นความระมัดระวังอย่างสูงในเกือบทุกประเทศที่มีอำนาจอธิปไตยในโลก รวมถึงประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปและจีน

3.4 การถ่ายโอนความเสี่ยงสู่ภาคเศรษฐกิจจริง

หาก GSC กลายเป็นวิธีการชำระเงินที่ใช้กันอย่างแพร่หลาย การหยุดชะงักของการชำระเงินอาจทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริงเสียหายได้ ความล่าช้าดังกล่าวอาจส่งผลทางการเงินเพิ่มเติม

ความเสี่ยงด้านเสถียรภาพ ผลกระทบจะขึ้นอยู่กับขอบเขตที่ระบบการชำระเงินอื่น ๆ รวมถึงเงินสดสามารถทดแทนได้

หาก GSC ถูกใช้เป็นตัวเก็บมูลค่า โดยกลุ่มที่ไม่มีบัญชีธนาคารหรือธนาคารที่มีบัญชีต่ำกว่าธนาคารจะใช้เป็นรูปแบบของบัญชีออมทรัพย์ การกระทบกระเทือนใดๆ ต่อมูลค่าของ GSC จะส่งผลต่อความมั่งคั่งของผู้ถือ นั่นอาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจมากขึ้นเมื่อผู้คนปรับแผนการใช้จ่ายให้สอดคล้องกัน นอกจากนี้ หากมีการกู้ยืมในสกุลเงิน GSC ความผันผวนของมูลค่าอาจส่งผลกระทบต่องบดุลของบริษัท

ธนาคารและสถาบันการเงินอื่น ๆ ที่เปิดเผยโดยตรงกับ GSC (เช่น เนื่องจากถือ GSC เพื่อให้บริการแก่ลูกค้าของตน) อาจประสบผลขาดทุนหากมูลค่าของ GSC ลดลง หากปราศจากการประกันเงินฝากและฟังก์ชั่นผู้ให้กู้ที่เป็นทางเลือกสุดท้าย ตัวกลางเหล่านี้จะเสี่ยงต่อการถูกเรียกใช้ นอกจากนี้ การหยุดชะงักของตัวกลางเหล่านี้อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นในระบบ GSC ทั้งหมด

สินทรัพย์สำรองของ GSC อาจมีขนาดใหญ่ ซึ่งมีผลอย่างมากต่อตลาดการเงิน การซื้อหรือขายสินทรัพย์อื่นๆ ในปริมาณมาก เช่น พันธบัตร อาจส่งผลต่อราคา (และผลตอบแทน) ในตลาดเหล่านั้น ในกรณีที่รุนแรง เมื่อมีการเรียกใช้ GSC หากผู้ออกต้องขายสินทรัพย์อย่างรวดเร็วเพื่อให้เป็นไปตามการเรียกร้องไถ่ถอน อาจนำไปสู่การขายแบบไฟไหม้และอาจขัดขวางการระดมทุนของธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สิน สุดท้ายนี้ ในช่วงเวลาแห่งความเครียด หาก GSC เสนอทางเลือกแทนสกุลเงิน fiat อาจบ่อนทำลายอำนาจอธิปไตยทางการเงิน

3.5 ผลกระทบของนโยบายการเงินต่ออัตราดอกเบี้ยและภาวะสินเชื่อในประเทศ

หาก GSCs ถูกใช้อย่างแพร่หลายในการจัดเก็บมูลค่า สินทรัพย์ที่ระบุใน GSC จะยังคงอยู่ในงบดุลของบริษัทและครัวเรือน ในสถานการณ์ดังกล่าว ผลกระทบของนโยบายการเงินในประเทศอาจอ่อนแอลง เนื่องจากอาจมีผลกระทบด้านรายได้ที่จำกัดในส่วนของสินทรัพย์ที่ถือโดย GSCs ผลกระทบนี้จะขึ้นอยู่กับการออกแบบของ GSC และขอบเขตของการถือครอง GSC ตลอดจนการมีอยู่ของตัวกลางทางการเงินใน GSC

หาก GSC จ่าย (ดอกเบี้ย) คืน ผลกระทบใดๆ ต่อการส่งผ่านนโยบายการเงินผ่านอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นอยู่กับวิธีกำหนดอัตราผลตอบแทน ผลตอบแทนนี้อาจสะท้อนถึงผลตอบแทนจากสินทรัพย์ในตะกร้าสำรอง ในกรณีนี้ หากสกุลเงินในประเทศเป็นสินทรัพย์เดียวในตะกร้าสินค้า (เช่น Libra ซึ่งผูกติดกับสกุลเงินคำสั่งเดียว) ผลตอบแทนจากการถือครอง GSC จะเท่ากับอัตราดอกเบี้ยของเงินฝากสกุลเงินในประเทศ ( อาจหักค่าธรรมเนียมบางอย่าง) ดังนั้นการถ่ายทอดนโยบายการเงินในประเทศผ่านอัตราดอกเบี้ยจึงน่าจะส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อย ในทางกลับกัน หากมีหลายสกุลเงินในตะกร้า ผลตอบแทนจากการถือครอง GSC อาจเป็นอัตราดอกเบี้ยถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเมื่อเทียบกับสกุลเงินสำรองของ GSC ซึ่งจะทำให้ความเชื่อมโยงระหว่างนโยบายการเงินในประเทศกับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากในสกุลเงิน GSC อ่อนแอลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีที่สกุลเงินของประเทศไม่ได้รวมอยู่ในตะกร้าสินทรัพย์สำรองเลย ซึ่งน่าจะเป็นกรณีนี้ในระบบเศรษฐกิจส่วนใหญ่ของโลก

ผลกระทบนี้อาจยิ่งใหญ่กว่าในประเทศที่มีค่าสกุลเงินไม่เสถียรและโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่ไม่ดี ในประเทศเหล่านี้ GSC ที่ตรึงกับสินทรัพย์ในสกุลเงินอื่นที่ไม่ใช่สกุลเงินของตนเองอาจกลายเป็นเครื่องมือการชำระเงินและการออมที่ใช้กันอย่างแพร่หลาย ซึ่งส่งผลให้ประสิทธิภาพของนโยบายการเงินลดลง แม้ว่า GSC จะไม่จ่ายผลตอบแทนก็ตาม สิ่งนี้จะส่งผลให้รายได้ของ seigniorage น้อยลงสำหรับธนาคารกลาง (และรายได้ทางการคลังที่เกี่ยวข้องสำหรับรัฐบาล) ผลกระทบเหล่านี้จะคล้ายกับที่พบในประเทศที่มีการใช้เงินสดลดลงเนื่องจากการใช้เงินดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากไม่สามารถมีส่วนร่วมในการอภิปรายระหว่างอธิปไตยต่ออธิปไตยเกี่ยวกับนโยบายสาธารณะของการทดแทนดังกล่าว การทดแทนสกุลเงิน GSC อาจมีผลกระทบแตกต่างจากการทดแทนสกุลเงินคำสั่งต่างประเทศ (การทำให้เป็นดอลลาร์แบบคลาสสิก)

นอกจากนี้ เนื่องจากผู้ออมในประเทศจะสามารถสลับไปมาระหว่างเงินฝากในสกุลเงินท้องถิ่นและการถือครอง GSC ผลตอบแทนจาก GSC อาจส่งผลกระทบต่อจำนวนเงินฝากในสกุลเงินท้องถิ่น และทำให้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากและเงินให้กู้ยืมในระบบการเงินสกุลเงินท้องถิ่นลดลง ทำให้นโยบายการเงินอ่อนแอลงอีก ประสิทธิภาพของกลไกการส่งผ่านอัตรา สิ่งนี้คล้ายกับผลกระทบที่การใช้สกุลเงินดอลลาร์ได้เกิดขึ้นแล้วในบางประเทศ และอาจเกิดขึ้นกับประเทศอื่นๆ ที่ไม่ได้รับผลกระทบจากการใช้สกุลเงินดอลลาร์ในขณะนี้

ในการอภิปรายข้างต้น GSC ถือเป็นรูปแบบหนึ่งของการออม แต่การเป็นตัวกลางระหว่างผู้ออมและผู้กู้ยังคงเกิดขึ้นภายในระบบการเงินในประเทศในสกุลเงินท้องถิ่น แต่อาจมีตัวกลางรายใหม่ที่ยืม (หรือรับเงินฝาก) ใน GSC และให้ยืมสกุลเงินแก่ผู้ยืม (ซึ่งก็คือ "การสร้าง" สกุลเงิน) สิ่งนี้จะทำให้การถ่ายทอดนโยบายการเงินในประเทศอ่อนแอลงอีก เนื่องจากทั้งผลตอบแทนของผู้ออมในประเทศและอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายโดยผู้กู้ในประเทศจะตอบสนองต่อนโยบายการเงินน้อยลง

เมื่อพิจารณาว่าอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของธนาคารกลางในจีนและสหรัฐอเมริกายังคงอยู่ในระดับที่เหมาะสม โดยทั่วไป ธนาคารกลางอื่น ๆ จะมีอัตราดอกเบี้ยต่ำหรือแม้แต่อัตราดอกเบี้ยติดลบ ดังนั้น Libra ที่เชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐโดยตรงจะอ่อนค่า/ขยาย อัตราดอกเบี้ยตามอัตราดอกเบี้ยของประเทศในทุกประเทศที่อาจดำเนินการในอนาคตกลไกการส่งผ่านนโยบายการเงิน

โดยการอำนวยความสะดวกในการชำระเงินข้ามพรมแดน GSC อาจเพิ่มการเคลื่อนย้ายเงินทุนข้ามพรมแดนและความสามารถในการทดแทนสินทรัพย์ในประเทศและต่างประเทศ ซึ่งจะเป็นการขยายการตอบสนองของอัตราดอกเบี้ยในประเทศต่ออัตราดอกเบี้ยต่างประเทศ และทำให้การควบคุมการเงินในประเทศอ่อนแอลง

ตราบใดที่การค้ายังคงเป็นสกุลเงินทั่วไป การใช้ GSCs เป็นวิธีการชำระเงินระหว่างประเทศไม่จำเป็นต้องเปลี่ยนการตอบสนองของการค้าระหว่างประเทศต่ออัตราแลกเปลี่ยน อย่างไรก็ตาม หาก GSC กลายเป็นหน่วยของบัญชีสำหรับการค้าระหว่างประเทศและมีการออกใบแจ้งหนี้การค้าเทียบกับ GSC นั้น ราคาระหว่างประเทศใน GSC นั้นอาจเหนียวกว่า เงื่อนไขการค้าจะขึ้นอยู่กับมูลค่าของ GSC เทียบกับสกุลเงินในประเทศ ไม่ใช่อัตราแลกเปลี่ยนทวิภาคีระหว่างสกุลเงินของประเทศคู่ค้า ดังนั้น ผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยนที่มีต่อการค้าและกิจกรรมทางเศรษฐกิจสามารถขจัดออกไปได้ ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่คล้ายคลึงกับที่มักเกิดจากการกำหนดราคาการค้าระหว่างประเทศในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ

หาก GSC ถูกใช้อย่างแพร่หลายทั่วโลก ความต้องการสินทรัพย์เหล่านั้นที่รวมอยู่ในตะกร้าสำรองอาจเพิ่มขึ้นในระยะยาว สิ่งนี้อาจก่อให้เกิดการไหลออกของเงินทุนในประเทศในสกุลเงินตะกร้าที่ไม่ใช่สกุลเงินสำรอง เช่นเดียวกับการไหลเข้าของเงินทุนในประเทศในสกุลเงินตะกร้าสำรอง สิ่งนี้อาจทำให้อัตราดอกเบี้ยในตลาดสูงขึ้นในประเทศเดิมและลดลงในภายหลัง การขาดแคลน HQLA ที่เกิดขึ้นอาจทำให้การดำเนินงานของตลาดเปิดลดลงเนื่องจากหลักประกันที่มีสิทธิ์กลายเป็นสิ่งที่หายาก

ชื่อเรื่องรอง