เทคโนโลยีฮาร์ดคอร์: โทเค็นความปลอดภัยจำเป็นต้องมีบล็อกเชนเฉพาะหรือไม่

มุมมองทางเทคนิค: โทเค็นการรักษาความปลอดภัยต้องการ Blockchain เฉพาะหรือไม่?

Should There Be a Blockchain for Security Tokens?

ผู้เขียน: เรมี ไก

1. บทนำ

ต้นฉบับโดยสถาบันวิจัยบาเหว่ย โปรดระบุแหล่งที่มาเพื่อพิมพ์ซ้ำ

1. บทนำ

แม้ว่าห่วงโซ่อุตสาหกรรมของ Security Token จะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่บริษัทสตาร์ทอัพหลายแห่งมองว่ามันเป็นเครื่องมือที่สามารถปฏิวัติระบบนิเวศทางการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างสมบูรณ์ การเปลี่ยนจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิมเป็นสินทรัพย์โทเค็นเกี่ยวข้องกับชุดของข้อกำหนดสำหรับเทคโนโลยีและการปฏิบัติตามข้อกำหนด ทำให้กระบวนการโทเค็นมีความซับซ้อนและมีมิติสูงกว่า ICO ก่อนหน้านี้ที่ทำตามโปรโตคอล ERC-20

ในการวิจัยนี้ 8D Capital จะหารือเกี่ยวกับองค์ประกอบต่างๆ ของโทเค็นการรักษาความปลอดภัยและความท้าทายที่เกี่ยวข้อง ประเมินข้อดีและข้อเสียของโซลูชันต่างๆ และระบุมุมมองของเราเกี่ยวกับการพัฒนาห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ดู

ประการแรก โทเค็นของสินทรัพย์ควรสามารถแสดงคุณสมบัติหลักต่อไปนี้บนบล็อกเชน:

1. ป้ายกำกับสินทรัพย์: เป็นตัวแทนเสมือนจริงของสินทรัพย์

2. ความเป็นเจ้าของเนื้อหา: ตัวตนของเจ้าของเนื้อหา

3. กฎการปฏิบัติตามสินทรัพย์: ชุดของกฎการกำกับดูแลและการปฏิบัติตามที่ควบคุมการเป็นเจ้าของสินทรัพย์และการทำธุรกรรม

คุณสมบัติคุณภาพสูงอื่นๆ ได้แก่ ความเป็นส่วนตัว ความสามารถในการโปรแกรม การกำกับดูแล ความสามารถในการเปิดเผย สภาพคล่อง และความสามารถในการปรับขนาด สัญญาอัจฉริยะช่วยให้สามารถตั้งโปรแกรมได้ ทำให้สามารถรวบรวมสินทรัพย์ที่ซับซ้อนมากขึ้น เช่น พันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ หรือตราสารอนุพันธ์ เป็นต้น ตัวอย่างเช่น การทำให้เป็นโทเค็นทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (tREIT) จะเกี่ยวข้องกับการรวบรวมหนี้อสังหาริมทรัพย์และสินทรัพย์ที่เป็นทุนภายในหน่วยที่ซื้อขายได้ ด้วยสัญญาที่ชาญฉลาด ไดนามิกที่ซับซ้อน เช่น ความเสี่ยง การปรับสมดุล และการผิดนัดชำระหนี้ได้รับการสนับสนุนโดยเทคโนโลยี แทนที่จะจัดการกับความเป็นเจ้าของเพียงอย่างเดียว

ในตอนนี้ ความเป็นส่วนตัวและการปฏิบัติตามข้อกำหนดดูเหมือนจะเป็นความท้าทายที่สำคัญที่สุดสำหรับการเปิดตัว STO หลักทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมได้รับการดูแลและควบคุมโดยหน่วยงานจัดการส่วนกลาง และปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องอย่างเคร่งครัด เช่น GDPR, SWIFT และ FINRA เพื่อปกป้องความเป็นส่วนตัวและผลประโยชน์ของนักลงทุน นักลงทุนต้องผ่านการรับรอง KYC ที่เข้มงวดและกระบวนการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) เพื่อให้ปฏิบัติตามและมีสิทธิ์ในการลงทุนและซื้อขายหลักทรัพย์ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับเขตอำนาจศาล อย่างไรก็ตาม เนื่องจากลักษณะที่ไร้พรมแดน เพียร์ทูเพียร์ สาธารณะ และการกระจายอำนาจของสกุลเงินดิจิตอล จึงมีความขัดแย้งระหว่างสินทรัพย์โทเค็นกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ตัวอย่างเช่น cryptocurrencies มีการไม่เปิดเผยตัวตน โดยที่ที่อยู่ของนักลงทุนไม่ได้สะท้อนถึงตัวตนที่แท้จริงของพวกเขาโดยตรง อย่างไรก็ตาม FINRA และสำนักงาน ก.ล.ต. กำหนดให้ระบุตัวตนของนักลงทุนและให้บริษัทหรือตลาดหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องรายงานการซื้อขายและการถือครองอย่างสม่ำเสมอ ในขอบเขตของหลักทรัพย์โทเค็น รายชื่อนักลงทุนที่ได้รับการรับรองซึ่งผ่าน KYC และ AML จะต้องพึ่งพาบุคคลที่สามในการเชื่อมโยงตัวตนที่แท้จริงกับที่อยู่ของพวกเขา ด้วยวิธีนี้เท่านั้น ที่อยู่ของนักลงทุนจึงสามารถใช้เพื่อการลงทุนและการซื้อขายได้ เนื่องจากเป็นไปตามข้อกำหนดของหลักเกณฑ์โดยอัตโนมัติ อีกตัวอย่างหนึ่งคือกฎหมายของเยอรมันกำหนดให้ข้อมูลของสินทรัพย์โทเค็นที่ออกโดยเยอรมนีสามารถซื้อขายได้ระหว่างเยอรมนีและฝ่ายที่เกี่ยวข้องของเยอรมันเท่านั้นและไม่สามารถออกจากเขตอำนาจศาลได้ ข้อขัดแย้ง ที่เก็บข้อมูลโหนดข้อมูล นอกจากนี้ ความเป็นส่วนตัวของนักลงทุนไม่สามารถรับประกันได้อย่างเต็มที่ เนื่องจากธุรกรรมทั้งหมดและบันทึกการถือครองโทเค็นสามารถมองเห็นได้และตรวจสอบย้อนกลับได้บนห่วงโซ่

ในการเปลี่ยนจากระบบเดิมเป็นระบบโทเค็น ความท้าทายเหล่านี้จำเป็นต้องได้รับการแก้ไข ปัจจุบัน แพลตฟอร์มการออกบางแห่งกำลังให้บริการโซลูชั่นสำหรับโทเค็นหลักทรัพย์ เราแบ่งออกเป็นสามประเภท: โซลูชันตามโปรโตคอลบน Ethereum โซลูชันไซด์เชนบน Ethereum และโซลูชันบล็อกเชนโทเค็นความปลอดภัย ต่อไป เราจะวิเคราะห์ข้อดีและข้อเสียของโซลูชันเหล่านี้ และหารือเกี่ยวกับวิวัฒนาการที่เป็นไปได้ในอนาคตที่เกี่ยวข้องกับโซลูชันเหล่านี้

2. รูปแบบตามโปรโตคอลบน Ethereum

ปัจจุบัน แพลตฟอร์มการออก Security Token ที่ทันสมัยที่สุด โดยเฉพาะ Securitize, Polymath และ Harbour กำลังสร้างโซลูชันของตนบน Ethereum ที่มีอยู่ อย่างไรก็ตาม STO จะต้องผ่านโปรโตคอลโทเค็นของตนเอง ได้แก่ DS-protocol, ST-20 และ R-Token จึงจะออกได้ โครงการเหล่านี้ดำเนินการราวกับว่ามีองค์กรส่วนกลางและจำเป็นต้องทำงานร่วมกับองค์กรบุคคลที่สามที่เกี่ยวข้องซึ่งตรวจสอบการปฏิบัติตาม เช่น KYC และ AML

Ethereum เปิดตัวในปี 2558 เป็นบล็อกเชนตัวแรกที่มีการรักษาความปลอดภัยที่ได้รับการพิสูจน์แล้วว่ามีสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งทำให้สามารถรวบรวมแอปพลิเคชันที่ซับซ้อนมากขึ้นบนบล็อกเชนได้ การออก STO บนบล็อกเชนที่มีอยู่ย่อมมีประโยชน์อยู่แล้ว เช่น การใช้โปรโตคอล เครื่องมือ ทรัพยากรของชุมชนนักพัฒนา และฟังก์ชันสัญญาอัจฉริยะที่ยอดเยี่ยม สัญญาอัจฉริยะยังสามารถใช้เพื่อกำหนดกฎการซื้อขาย กฎการกำกับดูแล และกลไกการจ่ายเงินปันผล

ในทางกลับกัน ที่อยู่ใน Ethereum มาพร้อมกับการไม่เปิดเผยตัวตน ซึ่งตัวตนของผู้ถือโทเค็นถูกซ่อนไว้ ทำให้เกิดความขัดแย้งกับข้อกำหนดในการปฏิบัติตามข้อกำหนด เพื่อแก้ปัญหานี้ แพลตฟอร์มการจัดจำหน่ายต้องตรวจสอบว่านักลงทุนเป็นเจ้าของที่อยู่ที่เกี่ยวข้องจริง ๆ ด้วยวิธีการต่อไปนี้: 1) ขอให้นักลงทุนส่งที่อยู่และลิงก์กลับไปยังอีเมลของตน 2) แพลตฟอร์มสร้างที่อยู่โดยตรงสำหรับนักลงทุน 3) ใช้เครื่องมือยืนยันที่อยู่ (เช่นเดียวกับ Vertalo) ซึ่งกำหนดให้นักลงทุนต้องยืนยันความเป็นเจ้าของที่อยู่ด้วยการทำไมโครทรานส์แอคชั่นผ่าน Metamask หลังจากที่นักลงทุนทั้งหมดได้รับการตรวจสอบแล้ว รายการที่อยู่ที่ได้รับอนุมัติ (เช่น บัญชีขาว) จะรวมอยู่ในสัญญาอัจฉริยะสำหรับการออกโทเค็น และนักลงทุนที่มีคุณสมบัติตรงตามเงื่อนไขที่กำหนดสามารถทำการลงทุน การค้า หรือการทำธุรกรรมอื่น ๆ ได้ สำหรับการเพิ่มหรือลดจำนวนนักลงทุนที่ตามมานั้น จะต้องมีการปรับปรุงสัญญาอัจฉริยะผ่านกลไกต่างๆ

นอกจากนี้ เนื่องจาก Ethereum เป็นบล็อกเชนที่ใช้งานทั่วไป จึงไม่มีฟังก์ชันเฉพาะของ ST ใน Ethereum สามารถแสดงความเป็นเจ้าของบางส่วนผ่าน ERC-20 และการโอนแบบจำกัดและกลไกการจ่ายเงินปันผลอย่างง่ายสามารถทำได้ผ่านสัญญาอัจฉริยะ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ยังอาจต้องการการพัฒนาขื้นใหม่ที่สำคัญเพื่อรองรับระบบเดิม กฎหมายหลักทรัพย์มาตรฐาน และกรณีการใช้งานที่ซับซ้อนมากขึ้น (เช่น หนี้ ตราสารอนุพันธ์ การเปิดเผยข้อมูล และการลงคะแนนเสียง) โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงขีดจำกัดพื้นฐานการออกแบบสัญญาอัจฉริยะดั้งเดิม

และสัญญาอัจฉริยะเองก็มีข้อจำกัดในตัวเองเช่นกัน เนื่องจากสัญญาอัจฉริยะที่ซับซ้อนมากขึ้นมักจะต้องใช้เพื่อปรับใช้กรณีการใช้งานที่ซับซ้อนมากขึ้น และทำให้มีราคาแพงกว่า นอกจากนี้ ความสามารถในการพกพายังมีข้อจำกัด เนื่องจาก Solidity ไม่สามารถใช้ในสัญญาอัจฉริยะของบล็อกเชนอื่นได้ จากมุมมองของขนาดของ STO ทั้งหมด ไม่ว่าจะเป็นในแง่ของการดำเนินธุรกรรม การสร้างฟังก์ชันใหม่ หรือความสามารถของระบบในการให้ความไว้วางใจ อาจได้รับผลกระทบ

3. รูปแบบห่วงโซ่ด้านข้างบน Ethereum

โซลูชัน Ethereum sidechain บางตัวมีอยู่แล้ว เช่น POA Network, Loom, Skalelabs เป็นต้น แต่เราไม่เห็น sidechains ที่เน้นไปที่ ST เพียงอย่างเดียว ไซด์เชนเป็นบล็อกเชนแยกต่างหากที่เชื่อมต่อกับบล็อกเชนหลักโดยใช้หมุดสองทาง ซึ่งท้ายที่สุดจะทำให้สามารถใช้แทนกันได้ของสินทรัพย์ในอัตราส่วนที่กำหนดไว้ล่วงหน้าระหว่างบล็อกเชนหลักและไซด์เชน

sidechain ที่ทุ่มเทให้กับ Ethereum อาจเป็นทางเลือกที่น่าสนใจ เนื่องจากสามารถทำการคำนวณบางอย่างในสภาพแวดล้อมที่แยกได้ก่อนที่จะส่งผลลัพธ์กลับไปยัง mainchain เนื่องจากไม่จำเป็นต้องดำเนินการทุกกระบวนการในห่วงโซ่ เช่น การเปิดเผยข้อมูล การปฏิบัติตามข้อกำหนด การลงคะแนนเสียง/การกำกับดูแล การรวมทรัพยากรภายนอก ฯลฯ ด้วยวิธีที่ปรับขนาดได้มากขึ้น นอกจากนี้ ปัญหาเกี่ยวกับความเป็นส่วนตัวยังสามารถแก้ไขได้ด้วยไซด์เชน และค่าใช้จ่าย เวลา และความพยายามในการสร้างไซด์เชนนั้นต่ำกว่าการสร้างบล็อกเชนใหม่มาก Sidechains ยังอนุญาตให้มีการทำงานร่วมกันระหว่าง cryptocurrencies ตัวอย่างเช่น ผู้ออกสามารถทำการทดสอบที่เกี่ยวข้องใน side chain ก่อนที่จะส่งเสริมโทเค็นบางอย่างใน main chain

ข้อเสียของไซด์เชนเกิดขึ้นในแง่ของข้อกำหนดด้านความปลอดภัย ไซด์เชนต้องการตัวขุดของตนเองและโดยหลักการแล้วจะมีความเสี่ยงหากไม่ได้รับการสนับสนุนจากพลังการประมวลผลที่เพียงพอ ดังนั้นตั้งแต่เริ่มต้น เราต้องการนักขุดที่เพียงพอเพื่อช่วยรักษาความปลอดภัยของ sidechain นอกจากนี้ จำเป็นต้องมีการรับรองเอกสารระหว่างห่วงโซ่หลักและห่วงโซ่ด้านข้าง ทนายความส่วนกลางที่ได้รับมอบหมายนี้มีอำนาจในการล็อคและปล่อยโทเค็น ดังนั้นจึงเสี่ยงต่อการถูกโจมตีหรือการติดสินบนที่อาจเกิดขึ้น

4. รูปแบบของ Security Token Blockchain

บล็อกเชนที่เน้นโทเค็นการรักษาความปลอดภัยสามารถช่วยจัดการกับความท้าทายพื้นฐานบางประการเกี่ยวกับความเป็นส่วนตัวและการกำกับดูแล ตลอดจนปรับปรุงปัญหาความน่าเชื่อถือและความสามารถในการปรับขนาด Ami Ben David ผู้มีส่วนร่วมในโครงการ Securitize และยังเป็นผู้ร่วมก่อตั้งและกรรมการผู้จัดการของ Spice VC เป็นผู้เสนอแนวคิดหลักของ "การสร้าง blockchain สำหรับโทเค็นความปลอดภัย" เขาเพิ่งเปิดตัวโครงการใหม่ Ownera ซึ่งมีโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนใหม่ที่เน้นโทเค็นความปลอดภัย

สถาปัตยกรรมนี้ประกอบด้วยโหนดที่ประกอบด้วยผู้เชี่ยวชาญที่เกี่ยวข้องกับหน่วยงานทางการเงินและธุรกิจ (เช่น ผู้ที่ได้รับอนุมัติจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา) ซึ่งเข้าใจความหมายทางกฎหมายของหลักทรัพย์และได้รับอนุญาตให้ดำเนินการจัดการชื่อ KYC KYA และโครงการแลกเปลี่ยน ในระบบพิสูจน์ความเป็นเจ้าของ โหนดเริ่มต้นที่เลือกจะรับผิดชอบ KYA (KYA เป็นเอกสารชุดสมบูรณ์ที่กำหนดความเป็นเจ้าของสินทรัพย์นอกเครือข่ายและสิทธิ์ของผู้ถือโทเค็นอย่างถูกต้องตามกฎหมาย) และโหนดจะอัปโหลดไฟล์สินทรัพย์ ไปยัง blockchain และเขียนธุรกรรมที่เกี่ยวข้องทั้งหมดลงในบล็อก เพื่อเป็นการตอบแทนที่ช่วยตรวจสอบธุรกรรมของพวกเขา โหนดจะได้รับรางวัลเป็นสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเสมอ ในสถาปัตยกรรม เฉพาะโหนดเริ่มต้นเท่านั้นที่สามารถเข้าถึงรายละเอียดได้ ดังนั้นการพิจารณาประเด็นความเป็นส่วนตัวของนักลงทุน เจ้าของและทรัพย์สินยังสามารถจัดการระดับความเป็นส่วนตัวที่พวกเขาเป็นเจ้าของได้ตามต้องการ นอกจากนี้ การมีโหนดเฉพาะในการตรวจสอบการทำธุรกรรมช่วยให้การทำธุรกรรมมีความเร็วที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ปรับขนาดได้มากขึ้นเพื่อรองรับธุรกรรมจำนวนมากที่จำเป็นสำหรับการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิม เช่น Nasdaq

Ownera ยังวางแผนที่จะนำเสนอไลบรารีการกำกับดูแลแบบโอเพ่นซอร์สของส่วนเสริมการกำกับดูแล ซึ่งครอบคลุมข้อบังคับเฉพาะสำหรับแต่ละภูมิภาค ประเภทสินทรัพย์ และอื่นๆ สินทรัพย์ใดๆ สามารถเลือกข้อกำหนดที่จะเปิดใช้งานได้ ซึ่งช่วยประหยัดภาระงานของโปรโตคอลต่างๆ ที่ต้องผ่านกระบวนการของตนเอง นอกจากนี้ ผู้ใช้ที่เกี่ยวข้องไม่จำเป็นต้องยุ่งกับการสนับสนุนโปรโตคอลการออกต่างๆ อีกต่อไป แต่สามารถใช้โทเค็นความปลอดภัยแบบเอกสิทธิ์เฉพาะของบล็อกเชนได้โดยตรง สามารถรวบรวมโมเดลฉันทามติใหม่ที่ปรับให้เหมาะสมโดยเฉพาะสำหรับโทเค็นความปลอดภัยที่ระดับบล็อกเชน แทนที่จะต้องสร้างกลไกฉันทามติใหม่บางอย่างบนพื้นฐานของบล็อกเชนเหมือนที่มีอยู่

V. ข้อสรุป

V. ข้อสรุป

โซลูชันปัจจุบันส่วนใหญ่ใช้โปรโตคอล Ethereum และยังมีโครงการใหม่บางโครงการที่กำลังพัฒนาบล็อกเชนที่เน้น ST เนื่องจากเราอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการปฏิวัติ STO เราเชื่อว่าปัญหาความเป็นส่วนตัวที่กล่าวถึงข้างต้นจะใช้เวลาในการแก้ไขในขั้นตอนต่างๆ ในขั้นต้น วิธีแก้ปัญหาความเป็นส่วนตัวน่าจะเป็นแบบออฟไลน์ โดยพึ่งพาหน่วยงานส่วนกลางที่เชื่อถือได้เป็นอย่างมาก สถาบันเหล่านี้สามารถเข้าถึงข้อมูลนักลงทุนและจัดเก็บไว้ในเครื่องได้ หลังจากนั้น โซลูชันความเป็นส่วนตัวที่ใช้ไซด์เชนสามารถแยกส่วนข้อมูล ซ่อนข้อมูลเหล่านั้นจากเครือข่ายสาธารณะทั้งหมด สุดท้าย โซลูชันความเป็นส่วนตัวสามารถนำไปใช้ได้โดยตรงบนบล็อกเชนโทเค็นความปลอดภัยพิเศษเพิ่มเติม และอนุญาตให้เจ้าของและทรัพย์สินที่เกี่ยวข้องเข้าถึงระดับความเป็นส่วนตัวเพื่อจัดการและควบคุม

จนถึงตอนนี้ การแก้ปัญหาในด้านการออกนั้นใช้โปรโตคอล Ethereum (สำหรับกรณีการใช้โทเค็นที่ง่ายกว่า) แม้ว่าเราเชื่อว่าจะมีบล็อกเชนที่เชี่ยวชาญมากขึ้นในอนาคต แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าโปรโตคอลที่ใช้ Ethereum ก่อนหน้านี้จะไร้ค่าหรือจะล้าสมัยไปในที่สุด ตัวอย่างเช่น หากใช้โซลูชันความเป็นส่วนตัว เช่น เทคโนโลยี ZKP (Zero-Knowledge Proof) หรือ Bulletproof ได้สำเร็จ ปัญหาความเป็นส่วนตัวของเครือข่ายสาธารณะอาจได้รับการแก้ไขในอนาคต บริษัทที่เกี่ยวข้องกับงานที่เกี่ยวข้อง ได้แก่ Zcoin และ Ernst & Young (ต้นแบบ EY Ops Chain Public Edition) หากโปรโตคอลที่มีอยู่พิสูจน์แล้วว่าดีกว่า ก็สามารถลองย้ายไปยังบล็อกเชนอื่นได้ ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลแรกของ Securitize ต้องการใช้ใน Ethereum และพวกเขายังวางแผนที่จะพอร์ตสถาปัตยกรรมแบบจำลองไปยังระบบบัญชีแบบกระจายอื่นๆ

อนึ่ง Union Square Ventures เพิ่งเปิดตัวทฤษฎีเชิงสัมพันธ์ที่น่าสนใจเพื่ออธิบายสิ่งเร้าร่วมกันที่มีอยู่ระหว่างสถาปัตยกรรมทางเทคนิคและแอปพลิเคชันในกระบวนการพัฒนา และเราคิดว่า ST จะพัฒนาในลักษณะเดียวกัน ตัวอย่างเช่น แอปพลิเคชันที่ก้าวหน้าในสาขาแนวตั้งเฉพาะ (เช่น อสังหาริมทรัพย์) จะกระตุ้นการพัฒนาโปรโตคอลหรือบล็อกเชนใหม่สำหรับขนาดของแอปพลิเคชันที่เกี่ยวข้อง

กระบวนการนี้จะถูกทำซ้ำในแนวดิ่งต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ และเมื่อเวลาผ่านไป เมื่อมีการสำรวจและทำความเข้าใจกรณีการใช้งานต่างๆ อย่างถ่องแท้ แพลตฟอร์มที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ปรับขนาดได้ และเหมาะสมสำหรับโปรโตคอลหรือบล็อกเชนทั้งหมดจะปรากฏขึ้น ซึ่งเทียบเท่ากับ AWS ในอุตสาหกรรมหลักทรัพย์โดยประมาณ

ขณะนี้ เรายังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการสร้างระบบนิเวศโทเค็นการรักษาความปลอดภัย โซลูชันจำนวนมากเหล่านี้ในแง่ของการจัดจำหน่ายยังอยู่ในระหว่างการพัฒนาและทดสอบ เราเชื่อว่าจากมุมมองทางเทคนิคและกฎระเบียบ จะต้องใช้เวลาอย่างน้อย 4 ปีสำหรับระบบนิเวศของ STO ในการเติบโตและเติบโตอย่างเต็มที่ เพื่อให้บรรลุการเปลี่ยนแปลงอย่างยั่งยืนจากระบบหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมไปสู่ระบบโทเค็น ก่อนที่ระบบนิเวศจะเติบโตเต็มที่ ผู้ใช้รุ่นแรกๆ ของ ST ส่วนใหญ่จะมาจากแวดวง cryptocurrency แทนที่จะเป็นแวดวงการเงินแบบดั้งเดิม ด้วยการเปิดตัว STO และการแลกเปลี่ยนต่างๆ ในปีหน้า เราคาดการณ์ว่าการขาดสภาพคล่องและการบังคับใช้กรณีการใช้งานที่ซับซ้อนมากขึ้นและกฎหมายหลักทรัพย์จะทำให้เราเป็นจริงมากขึ้น และลดการโฆษณาเกินจริงและความคาดหวังโดยรวมของ STO เมื่อเวลาผ่านไป เทคโนโลยีที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นและกฎระเบียบใหม่ๆ จะเกิดขึ้นและช่วยผลักดันการเติบโตและการยอมรับจากผู้เล่นแบบดั้งเดิม

Should There Be a Blockchain for Security Tokens?

Author：Remi Gai

Introduction:

As the hype for Initial Coin Offerings is weakening, the attention is now shifted toward the Security Token (ST) industry. The ST industry is currently at its nascent stage, in which many startups are trying to revolutionize the traditional financial ecosystem. The transition from traditional assets to tokenized assets involves a set of requirements on both technological and compliance perspectives, making the tokenization process more complicated than simple tokenization through ERC-20 like we’ve seen for ICOs in the past. In our research, 8 Decimal Capital will discuss the various components and challenges in tokenizing securities, evaluate the pros/cons of other solutions, and create a thesis around how the space could evolve in the next couple of years.

From a fundamental perspective, a tokenized version of assets should be able to demonstrate these key properties on the blockchain:

The underlying asset: the virtual representation of the asset.The ownership of the asset: the identity of the asset owners.The compliance rules of the asset: the set of regulatory and compliance rules governing the ownership and transaction of the asset.

Other desired properties include privacy, programmability, governance, disclosure, liquidity, and scalability. Smart contract introduced programmability, allowing the implementation of more complex assets, such as bonds, commodities or derivatives. For example, Tokenized real estate investment trust (tREIT) involves a series of real estate debt and equity assets in a single tradeable unit. In this case, smart contracts can support for complex dynamics such as risk, rebalancing, debt defaults, in addition to just simple ownership on the blockchain.

Currently, privacy and compliance seem to be the major challenges in launching STOs. Financial securities are currently regulated and controlled by centralized authorities, following strict regulations such as GDPR, SWIFT, and FINRA, who ensure the privacy and protection of investors. Depending on the jurisdiction, investors have to go through strict Know Your Customer (KYC) and Anti-Money Laundering (AML) processes to be compliant and eligible to invest and trade securities. However, due to the borderless, peer-to-peer, transparent and decentralized natures of cryptocurrency, some frictions exist between tokenized assets and compliance.

For instance, cryptocurrency uses pseudonymization, in which the investors’ addresses are not directly reflecting their real identities. However, FINRA and SEC require that the identity of the investors are fully known and their transactions and holdings are reported periodically by the companies and exchanges. In the tokenized securities space, a list of eligible investors who passed KYC and AML would have to depend on third parties to connect their real identities to their public addresses. Only then, the investor addresses are valid for investments and trades as they are approved at the code level and automatically compliant. Another example is that German laws require the data of tokenized assets issued in Germany to be traded among German parties and cannot leave the jurisdiction, which contradicts the way data is currently stored across nodes around the world on public blockchains. Moreover, privacy isn’t completely available to the investors because all the transactions and token holdings are visible and traceable on public blockchains.

These challenges will have to be solved for the legacy system to transition into a tokenized system. Currently, a few issuance platforms are offering solutions for tokenizing securities. We have divided them into 3 categories: Protocols on Ethereum, Side-chains on ethereum, and a Security Token blockchain. Next, we will analyze the pros and cons of these different type of solutions, and discuss how the space could evolve.

1) Protocols Built on Ethereum:

Currently, the most advanced Security Token issuance platforms, notably Securitize.io, Polymath and Harbor, are building their solutions on the top of existing blockchains, with Ethereum being the most utilized blockchain. STOs are issued through their token standards, respectively DS-Protocol, ST-20, and R-Token. These projects are operating as centralized entities and working with third-party compliance validators for KYC and AML.

Ethereum, released in 2015, is the first and most proven secure blockchain with smart contract capabilities, allowing for more complex use cases to be implemented on the blockchain. Issuing STOs on the top of an existing blockchain does have its benefits, such as having access to the interoperability among different protocols, existing tools, developer community, and smart contract functionalities. Smart contracts can be used to define trading and governance rules, as well as dividend mechanisms.

Figure 1: Pros and cons of protocols built on Ethereum

On the other hand, addresses on ethereum are under pseudonyms, in which the identity of the token holders is hidden, causing friction with compliance. To solve this problem, issuance platforms have to verify that the investors actually own the addresses themselves by 1) Asking the investors to submit their addresses and link back to their email 2) Create an address directly for the investors 3) Utilize an address verification tool (like the one provided by Vertalo), in which the ownership of addresses are verified by asking investors to conduct micro-transactions through MetaMask. After all the investors are verified, the list of approved addresses (whitelist) is included into a smart contract for the token issuance, specifying the list of eligible investors for investing/trading as well as other trading permissions. For any new addition or subtraction of investors, the smart contract will have to be updated through various mechanisms.

Additionally, Ethereum is a general purpose blockchain, which doesn’t have functionalities specifically catered towards the needs of STs. Ethereum can easily represent fractional ownership on the blockchain through ERC-20, as well as transfer restrictions and simple dividend mechanisms through smart contracts. However, adapting to the legacy system, standard securities laws and more complex use cases such as debt, derivatives, disclosures, and voting would require a significant amount of coding efforts to bypass the challenges from the constrained code-semantics of smart contracts. Moreover, smart contracts have limitation in size due to the higher cost of deploying larger smart contracts for more complex use cases and limitation in portability as Solidity cannot be carried over to other blockchains’ smart contracts. This could impact the overall scalability for conducting transactions, building new functionalities, and providing trust in the system.

2) Side-Chain Built on Ethereum:

While we haven’t seen a side-chain focused on STs, some existing Ethereum sidechain solutions include POA Network, Loom (👽 Dilanka @ LOOM / @mcu11inan), Skalelabs (Jack O’Holleran / Chadwick Strange), etc. A sidechain is a separate blockchain that is attached to its parent blockchain using a two-way peg, that enables interchangeability of assets at a predetermined rate between the parent blockchain and the sidechain.

Specialized side-chains on ethereum can be an interesting alternative, as it can offload specific sets of computation to isolated environments then reflect the results back to the main-chain. As not every process needs to live on-chain, components such as disclosures, compliance, voting/governance, and integration with external sources can be achieved with a side-chain, making transactions more scalable while utilizing the security of Ethereum. Additionally, the challenges around privacy can be solved on side-chains. The cost, time and effort of creating a side chain are also much less than creating a new blockchain. Side chains also allow cryptocurrencies to interact with each other. For example, an issuer can test out the tokens on the sidechain, before pushing them on to the main chain.

Figure 2: Pros and cons of side chain built on Ethereum

Some of the cons of side-chains are around the requirements for its security. Sidechains need their own miners, and without enough mining power, they could be compromised. Therefore, there’s an initial requirement for an extensive network of miners to help secure side-chains. Additionally, a federation needs to be assigned by the side-chain developers to serve as an intermediate point between the main chain and the side-chains. This designated centralized group has the power to lock and release tokens, creating a risk for attack or bribery.

3) A Blockchain Focused on Security Token:

A Security Token focused blockchain can help solve some of the fundamental challenges around privacy and governance, as well as improve trust and scalability. The co-founder and managing director of SPiCE VC, who also previously launched Securitize, Ami Ben-David, is a major proponent of the idea of creating a blockchain for Security Tokens. He recently introduced his new project, Ownerna, which offers a new blockchain infrastructure solely focused on Security Tokens.

The nodes are composed of experts who are financial and commercial entities (for example. SEC approved in the US), understand the legal ramifications of securities, and authorized to do ownership management, KYC (Know-Your-Customer), KYA (Know-Your-Asset) and transactions. In the proof-of-ownership system, the chosen primary node takes care of KYA, a full set of documents that legally define the ownership of off-chain asset and the rights of token holders, stakes its reputation, uploads the asset onto the blockchain and writes all the transactions to the blocks. In return, the primary node is rewarded with the asset’s lifetime revenues for helping validate its transactions. This way, only the primary node can access the details, allowing for privacy for the investors. Owners and assets can also manage their privacy level as needed. Additionally, having specific nodes validating transactions can allow for higher transaction speed, providing a more scalable infrastructure that can support a larger volume of transactions required in traditional exchanges such as Nasdaq.

Ownera also plans on offering an open-source regulation repository containing regulation Add-Ons, each covering a specific regulation per country, asset type, etc. Any asset can choose which regulations to enable, saving the effort for different protocols that go through this process themselves. Additionally, exchanges can save energy from supporting different issuance protocols separately by directly supporting the Security Token blockchain instead. New consensus models can also be implemented to be optimized for Security Tokens at the blockchain level, instead of creating artificial consensus mechanisms on the top of existing blockchains.

Figure 3: Pros and cons of Security Token focused Blockchain

Although a new blockchain might sound to be the better solution, the creation of a new blockchain will take significant effort and time to be built out, meaning that it can take years before any applications are built out. A new blockchain would also require the design of a new native cryptocurrency to incentivize network participants, in which the token economics will have to be well defined to ensure sustainability. Also, once deployed, the viability and security of the new blockchain will also have to be tested over time. Furthermore, the development of the developer community, and tools would also have to start from nothing.

Conclusion:

Most of the current solutions are protocols built on the top of Ethereum, and some new projects are looking to develop an ST-focused blockchain. We believe that the privacy issue will take time to be solved in different phases, as we are in the early stage of the STO revolution. First, privacy will most likely be off-chain, heavily relying on trusted centralized authorities that have access to the investor information and keeping them stored locally. Next, privacy solutions based on side-chains could help segregate data into different sets, hiding them from the public network as a whole. Finally, privacy can directly live on-chain on a more specialized Security Token blockchain, which can allow owners and assets to control their privacy access level.

Figure 4: Evolution of privacy for Security Tokens

As of now, the issuance solutions offered are protocols based on Ethereum, allowing for simpler use cases of tokenization. Although we believe that a more specialized blockchain will eventually appear, it doesn’t mean that previous Ethereum-based protocols are not valuable and will go out of use in the future. For instance, the privacy issue in public blockchains might also be solved in the future if privacy solutions such as ZKP (Zero Knowledge Proof) technology, or Bulletproof are successfully implemented. Some of the companies who are exploring ways to implement ZKP on Ethereum include Zcoin Project, and Ernst & Young (EY Ops Chain Public Edition prototype). The existing protocols can also transition to different blockchains if they prove to be better. For example, Securitize’s first protocol implementation will work over the Ethereum blockchain, but they also plan on transferring its architectural model to additional distributed ledger systems.

Figure 5: Evolution of Apps and infrastructure from Union Square Ventures

On a side note,Union Square Ventures recently introduced an interesting relationship theory between infrastructure and applications. We think that the space will evolve in a similar way in which breakthrough applications in specific verticals, for example, real estate, will appear first to disrupt the space and inspire for a new protocol or blockchain to be developed to allow for similar applications to be built at scale. This process will be repeated among different verticals that are related to securities. Over time, the one size fits all protocol or blockchain will emerge as different use cases are fully explored and understood, providing a more powerful and scalable platform that would be the equivalent of AWS for securities.

Figure 6: Hype cycle of the Security Token industry

As of now, we are still in the early stages of the Security Token ecosystem, in which different issuance solutions are still being developed and tested. We believe that it will take at least another 4 years for the STO ecosystem to grow and mature from both a technical and regulatory perspective, allowing for a sustainable transition from the traditional securities system into a tokenized system. Until the space becomes more mature and viable, the majority of the early adopters of STs are going to be from the cryptocurrency space rather than the traditional players. As the different STOs and exchanges launch next year, we predict that the lack of liquidity and challenges around implementing complex use cases and securities laws will bring us closer to the reality and decrease the overall hype and expectations around STOs. Over time, more efficient technology and new regulations will appear and help drive the growth and adoption from the traditional players.