当 ETH 突破 3200 ，ETH/BTC 的汇率突破 0.026 ，没人想到，ETH 还能换庄。
年初的 ETH 像一辆脱轨的高速列车，一路冲高又坠崖，从 2024 年年末到 2025 年 4 月，ETH 价格从 4000 美元跌至 1500 美元，腰斩再腰斩，跑输 BTC、SOL，甚至落后于一堆 meme 币。
正当散户哀嚎、KOL 做空，机构沉默的时候，一个更安静、更隐蔽的剧本正在台下上演：一场经典的洗盘。
暴跌并不只是市场对 ETH 的「定价调整」，更像是一场经过设计的、目的明确的下车清洗。
价格从 4000 跌到 1500 ，不是为了证明 ETH 没价值，而是为了让过去两年在牛市高位重仓的散户，被有序洗下车。
当那些曾在大举 E 卫兵旗帜的人，开始止损出逃。而接盘的，不再是另一批散户，而是更沉默、更讲纪律的资金：像是一群西装革履的华尔街进来了。
他们没有在社交平台喊多 ETH，也没有大张旗鼓地建仓，而是通过美股小盘公司募资、做市账户、结构性套利基金，悄悄买入。
当所有人都在问「是不是底到了」的时候，真正的建仓已经完成。
后视镜来看，这场从 4000 杀到 1500 的暴跌，不是衰退的信号，更像是一次话语权的交接仪式。以太坊不再属于 KOL，也不属于投机者。
但这一次，接盘的真是华尔街吗？
换庄起势：机构如何悄悄为 ETH 起势
换庄这个故事，在上半年就已经传得沸沸扬扬。香港大会后，更是传出「以太坊地下车库换庄」的轶闻。
当时多数人对此的评价是：韭菜爱幻想。
然而链上的数据，却早有预兆—— 2024 年 12 月至 2025 年 4 月，是以太坊价格自由落体的阶段，但也是赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）悄然拐头向上的时刻。
图源为 Glassnode
HHI 是衡量资产集中度的指标，在以太坊链上，它代表着筹码的归属趋势。价格暴跌的同时，HHI 却在快速上升，说明 ETH 并没有被市场普遍抛售，相反，它正在从分散的散户手中，集中到少数大户甚至机构地址中去。
从 2024 年 12 月至今，ETH 的赫芬达尔指数快速上升， 5 个月内回到 2018 年高位，完成了过去 5 年才走完的筹码集中路径。同期 ETH 价格从 4000 美元跌至 1500 美元，说明在下跌过程中，反而有大户持续收集筹码，且筹码并未被广泛分散。
这种集中有利于控盘，也放大了 ETH 近期的波动性。虽然当前集中度仍远低于历史高点，但主力一旦开启建仓，通常不会轻易停手。只是他们更可能在悄悄吸筹，而不是急于拉盘。
这是一次标准的筹码换手，甚至说得更直接一点——这是一次结构性的洗盘。
如果从情绪面看，它像极了末期崩溃；但如果从结构面看，它更像是主力重新布阵：在最没有希望的时候悄悄吸筹，在最嘈杂的时刻保持沉默。
这种操作方式，过去我们常常在 A 股、港股或者美股小盘股中见到，现在它出现在了 ETH 身上。
回头再看，这轮跌到 1500 美元的过程，表面是散户踩踏，其实是精确控制的「回撤空间」。换庄不一定都在牛市启动前完成，有时也藏在熊市的深水区。现在我们才意识到，那些以「ETF 未批」「叙事崩塌」「生态乏力」为理由的砸盘，其实正是一个更深层次剧本的一部分——让浮筹出局，让筹码归边。
等我们如今真意识到换庄，ETH 已经回到了 3000 美元以上。而这时再去复盘，你会明白，这个位置不是终点，可能是新的起点——ETH 洗盘拐点，已经在 1500 美元悄然完成。
那么这群看起来是华尔街的机构，如何悄悄为 ETH 起势的呢？
图源自 cryptotimes
2025 年 5 月，SharpLink Gaming（$SBET）宣布通过 PIPE 融资 4.25 亿美元，购入 176, 271 ETH，当时市值超 4.6 亿美元。
消息公布当天，股价暴涨 400% ，融资+加密资产双重题材引爆美股市场。这被视为「对标 MSTR 的 ETH 版本」的首次定调，也正式点燃了华尔街美股对 ETH 资产敞口的炒作逻辑。
SBET 的暴涨，起初被市场看作一次小盘股的击鼓传花。但仅仅一月后，跟风者就出现了。
6 月，BitMine Immersion Technologies（$BMNR）宣布，将通过 PIPE 融资 2.5 亿美元购入 ETH，明确「转型为 ETH 基础设施资产管理商」。消息发布后，BMNR 连续多日暴涨，成为 SBET 之后的又一支「ETH 概念股」。
与 SBET 不同，BMNR 不再只是「买币屯币」，而是将目标明确指向 ETH 质押收益、链上现金流和 DeFi 生态参与。这是传统矿企首次以「类 ETF 逻辑」转型做多 ETH，也表明庄家的思维已经从方向性下注，变成结构性捕捉。
几乎与此同时，BTCS（$BTCS）。它没有高调公布一口气买多少 ETH，而是强调融资结构的创新性：「DeFi + TradFi」的混合融资模型。它买的不只是 ETH，而是买入一种稳定币流动性的锚定资产。
Bit Digital（$BTBT）也悄然披露其购入 2 万枚 ETH，计划从原本的 BTC 矿企转型为 ETH 质押节点运营方。在这轮换庄中，BTC 阵营里部分玩家，已经开始站到对岸。
从 SBET 打响第一枪，到 BMNR、BTCS、BTBT 等美股和矿企依次接棒，整个过程不到 1 个月，节奏迅猛、清晰而有序。
这场预谋已久的「换庄」的幕后推手究竟是谁？真的是华尔街捡了带血的筹码吗？
「换庄」的幕后推手
将华尔街价值发现 ETH 的幻想放在一边，仔细阅读这些以太坊战略储备公司公布的募资声明，曾经的 ETH 信仰者可能会长叹一声：
因为上面赫然出现一个又一个熟悉的名字：Pantera Capital, Galaxy Digital, Joseph Lubin, Peter Thiel......
正是这些加密圈再熟悉不过的机构和人物，通过投资、技术支持和舆论造势，将以太坊包装出了「华尔街化」的新高度。
Pantera Capital
Pantera Capital 是加密货币投资领域的先驱。2013 年，Pantera 就推出了美国首个专注于比特币的机构投资基金，随后扩展到以太坊及其他区块链项目。
作为以太坊首次代币发行（ICO）的早期天使投资人，Pantera 早在 2014 年以太坊众筹时就押注其潜力，奠定了与以太坊的深厚联系。
Pantera 的投资组合还涵盖了以太坊生态中 DeFi 领域的各个项目，包括 Uniswap, Aave, Arbitrum 等以太坊上的基础应用。
2025 年 5 月，Pantera 在其 Blockchain Letter 中再次强调了以太坊在稳定币和 DeFi 应用中的核心地位，称其为「区块链经济的支柱」。
并与此同时推出了 DAT 基金，专门投资以数字资产作为战略储备的公司（Digital Asset Treasury Companies, DATs），并称这种模式为：以公开市场为加密货币敞口的新叙事。
「数字资产国债公司 (DAT) 将效仿 MSTR，以在公共股票交易所上市的永久资本载具为媒介，为投资数字资产提供敞口。在研究了该策略后，我们对这一投资论点建立了信心，并集中押注。」
Pantera 投资的 DAT 公司
目前，ETH 持仓排名前二的战略储备公司：SharpLink 和 Bitmine 的背后，皆有 Pantera 的身影。
2025 年 5 月，Pantera 参与了 SharpLink 的 4.25 亿美元私募股权融资，与 ConsenSys、ParaFi Capital 和 Galaxy Digital 等加密 VC 联合投资。
2025 年 6 月 30 日，Pantera 又参与了 BitMine 的 2.5 亿美元私募股权融资，与 Pantera 共同投资的同样有 Galaxy Digital 和 ParaFi Capital。
其中 Galaxy Digital 管理着 ETH ETF，而 ParaFi Capital 则与 Pantera 一样，投资了包括 Uniswap 和 Aave 在内等众多以太坊 DeFi 应用。
除此之外，ParaFi 还投资了 Consensys，而后者正是 SharpLink 的主要推手，也是 Pantera 长达十多年的合作伙伴。
Consensys
Consensys 为以太坊开发了 Metamask、Infura，和 Linea 等重要基础设施应用，其创始人 Joseph Lubin，也是影响力不亚于 Vitalik 的以太坊的联合创始人。
Joseph Lubin 本人不仅持有大量以太坊，还在投资 SharpLink 后，成为其董事会主席，持有 SBET 9.9% 的股份，成为其公开最大个人股东。
Joseph Lubin 在加入以太坊之前，也曾在高盛工作，其本人正是传统金融与加密世界的跨界者。
除了 Consensys 和 Pantera 这些 ICO 时期的以太坊巨鲸外，另一个加密巨头：Founders Fund 也将目光投向了以太坊战略储备的赛道。
Founders Fund
Founders Fund 由硅谷和加密传奇 Peter Thiel 创立，并在 2023 年投资 2 亿美元于加密货币，其中用 1 亿美元以 1, 700 美元的均价购入了 58, 824 枚 ETH。
Founders Fund 同样是 Polymarket，Ondo Finance 等多家基于以太坊的明星项目的投资人。
而 Founders Fund 也参与了 BitMine 的 2.5 亿美元私募股权融资，持有其 9.1% 的股份（5, 094, 000 股）。
BitMine 目前持有超过 163, 000 ETH，价值约 5 亿美元，Founders Fund 的投资相当于通过 Bitmine 间接持有约 14, 853 枚 ETH。
Bitmine 在完成以太坊战略储备私募融资的同时，宣布任命 Tom Lee 为新的董事会主席。
Tom Lee
Tom Lee 曾是华尔街知名的市场策略师， 1999 年至 2014 年，他担任 J.P. Morgan Chase Co. 的首席股票策略师，连续自 1998 年起每年被机构投资者评为顶尖分析师。
2014 年，Lee 离开 J.P. Morgan，共同创立了 Fundstrat，为机构投资者、养老基金、家族办公室和高净值个人提供股票研究和咨询服务。
与此同时，Lee 还是金融媒体的常客，经常出现在 CNBC、Fox Business 和 Bloomberg 等节目中，分析加密货币和股票市场领域。
Lee 自 2017 年起就公开看多比特币，并在 2024 年预测以太坊价格将达到 5000-6000 美元。
如今这位加密友好的华尔街人士似乎成为了以太坊战略储备叙事的「新庄嘴」，在 CNBC 等主流金融媒体上大肆唱多 ETH，声称以太坊是稳定币的底层架构，还大胆预测：
「当高盛和摩根大通等银行在以太坊上发行稳定币，他们会想要质押更多的以太坊来保证其安全，并且通过建立以太坊战略储备来实现这一点。」
Tom Lee 在传统金融、股票分析方面的背景，以及和主流金融媒体的良好关系，使他确实非常适合「喊单」以太坊战略储备这一角色。
Primitive Ventures 的主席 Dovey Wan 也在 X 上发表了对以太坊战略储备模式的积极看法：
「以太坊战略储备不仅仅是公司买 ETH，它是一种信任和金融架构的实验。SharpLink 的模式（股票溢价 → 更多 ETH → 更大飞轮效应）展示了以太坊如何通过上市公司成为机构投资的桥梁。」
值得注意的是，Primitive Ventures 曾于此前发文宣布已押注 SharpLink。
Dovey Wan 本人 还担任 CoinDesk 顾问委员会的成员，Coindesk 则于 2023 年 11 月 20 日被 Bullish 收购，Bullish 的投资人之一 则正是 Founders Fund。
这些高度重复的名字，使以太坊战略储备叙事，与 Microstrategy 当初作为圈外公司自发购买比特币的行为，大不相同。
这不是自下而上的价值发现，而是自上而下的再度包装。
以太坊核心圈的共谋
以太坊战略储备公司的兴起，从组织、发起、到传播，背后每一步都是以太坊 OG 和巨鲸的精心筹划。
这些加密机构与核心人物不仅持有大量以太坊，彼此之间的关系盘根错节，还深度投资了以太坊基础建设和 Defi 相关项目。
可以说，正是 ETH 背后的核心资本主导了这次以 ETH 战略储备为叙事的「换庄」。
他们正在用传统资本市场的工具接入链上的 DeFi 收益，试图为打造以太坊的新飞轮，并把这个故事卖给主流金融圈。
这些 OG 玩家是否曾是以太坊的「旧庄」不得而知，但这些战略储备公司确实已经快买成 ETH 的「新庄」
以太坊战略储备公司：ETH 的「新庄」
据截止 7 月 14 日的数据，市场上已有超过 50 家以太坊战略储备公司，持有的 ETH 总价值超过 40 亿美元，占 ETH 流通总量的 1% 以上。
根据 Strategic ETH Reserve 的数据，在以太坊前 11 的机构持仓中，已有 4 家是以太坊战略储备公司。
这些公司持有的以太坊数量占前 10 机构持仓的 40% 以上，是以太坊基金会持有数量的 2 倍以上，美国政府的 9 倍不止。
而这些战略储备公司的 30 天涨幅，也同样远远超过了 Lido 等老牌加密项目，以及 Coinbase 这样的交易所巨头。
BTCS 也已于昨晚宣布被纳入罗素微型股指数。
「换庄」改变了 ETH 的基本面吗？
似受到以太坊战略储备叙事的影响，ETH 这几天的走势异常强硬。
但以太坊的基本面，真的变了吗？
这是这轮换庄过程中最具争议的问题。支持者认为，ETH 不过是被情绪错杀，技术路线清晰、经济模型稳定，正在走向全球结算层的终点；而唱空者则嘲讽它失去了活力、用户与想象力，从 DeFi 到 NFT 再到 L2，全面熄火。
但如果将视角从情绪面抽离，你会发现：ETH 的链上结构和经济底座并没有崩塌，真正变化的，是讲述 ETH 的方式——它不再是一个靠叙事炒起来的资产，而是一个可以被华尔街做结构化收益的金融工具。
从链上看，ETH 的供需结构仍然稳固。EIP-1559 持续执行，ETH 供应趋于温和通缩；质押率稳步上升，超过四分之一的流通量锁定在主网或 LRT 结构中，为网络安全提供底盘的同时，也让 ETH 具备了类「链上国债」的性质。
扩容路线清晰，EIP-4844 已上线，Rollup 成本不断下降，L2 开发者生态虽热度不高，但基础设施仍在持续进步。
图源自 the block
但在链下，ETH 的叙事者正在更替。过去几年，以太坊的主语是 KOL、VC、DeFi 协议，是那些靠想象力和市梦率构建出来的增长曲线。但自 2024 年 LSD 叙事熄火、NFT 板块沉寂、L2 扩容滞缓后，市场对 ETH 的「未来故事」感到疲乏。
VC 讲不出新 PPT，散户被 meme 吸引走，以太坊突然失去了价格上涨的理由。
但就在散户对 meme 的庞氏感到疲惫，被山寨的出货浇灭信心之际，以太坊 OG 为 ETH 换上了符合传统金融逻辑的话筒。
ETH 的上涨逻辑被换成了：能不能被包装成结构化票据，能不能产出年化 6% 的链上稳定收益，能不能成为「TradFi 投资组合」里那一层类国债资产。
其中，BTCS 的打法尤为典型：这家美股老牌 Web3 公司在 2025 年 6 月宣布将通过 S-3 注册增发最多 1 亿美元，资金将用于加大 ETH 持仓、扩展节点运营与链上收益管理。
BTCS 提出了「DeFi + TradFi 混合结构」的飞轮模型：
以一定杠杆率，用上市公司进行 ATM 和可转债融资，购买 ETH，再用 ETH 作为质押底仓，结合链上借贷、节点质押收益、MEV 提取、甚至未来与 Builder 生态的联动，构建出一套稳定现金流模型。
ETH 在他们手中，不是投机标的，而是可以反复折现的金融工具，是机构财务模型里的一部分。
这种叙事的切换，本质符合传统金融机构买单的逻辑。
从这个意义上说，ETH 没有变，变的是它的听众和讲述方式。旧的共识正在枯萎，但新的金融定价叙事，已经在慢慢长出。
从共识到共谋，ETH 的剧本似曾相识
过去我们谈 ETH，看的是技术迭代，看的是叙事轮换，看的是共识强弱。
但到了今天，真正决定 ETH 下一轮命运的，不再是「讲故事的人」，而是「写结构的人」。
毕竟加密不能只有 meme、庞氏和博弈，区块链应用价值和去中心化金融的叙事还要继续讲下去，才能真正被主流金融价值发现。
SBET、BMNR、BTCS、BTBT……这批悄然进场的美股公司的背后正是以太坊最 OG 的投资者和巨鲸，也是最熟悉「传统金融游戏」的玩家。
他们知道，一旦某个数字资产能被标准化、结构化并纳入传统投资组合，那它的价格将被重新定义。
当 Joseph Lubin, Tom Lee 开始接受 CNBC 等主流金融媒体的采访，将以太坊的潜力与稳定币叙事深度绑定；当 Pantera 和 Peter Theil 开始公开自己的以太坊战略储备持仓：
加密巨头和以太坊巨鲸们正在把以太坊的「新故事」推销给华尔街和更多传统金融机构。
回头看，以太坊的「换庄」过程其实非常典型：情绪恐慌、散户出逃，然后主力用 PIPE 融资、「链上质押收益模型」以及「美股二级市场炒作」接盘建仓。
这不是 Web3 原生故事，而是一整套熟悉的 TradFi 剧本复现：把资产通道化，把叙事结构化，把波动商品化。
而 ETH，也正在从一个共识资产，变成一个共谋资产。共识，是散户在社群里的自我认同；而共谋，是机构在结构交易背后的无声交接。
这一切，都是主力「换仓」完成后，开始「控盘」的标志。
最终我们会发现，ETH 的底层没有变，链还在跑，代码还在更新，最大持仓的背后还是同一拨人。但谁在讲它、谁在配它，推动 ETH 上涨的叙事，和面向的受众，已经发生改变。
面具戴上的是华尔街的脸，伸手操盘的，却还是那些熟悉的老镰刀。
