Cryptocurrency market makers are collectively seeking change, as making money becomes increasingly difficult.
- Key Insight: Established crypto market maker GSR is transforming from a pure market maker into a one-stop "Web3 investment bank" covering token launches, financing, market making, asset management, and ETF products through license acquisitions, business mergers, and strategic investments. This reflects the broader industry trend among crypto market makers towards institutionalization, compliance, and full life-cycle service offerings amidst intensifying competition and stricter regulatory oversight.
- Key Elements:
- GSR recently completed the acquisition of SEC-registered broker-dealer Equilibrium Capital, obtaining a FINRA-regulated broker-dealer license in the US, enabling it to engage in the trading and brokerage of security-type digital assets compliantly.
- This year, GSR acquired two token advisory firms for $57 million, integrating token design, fundraising coordination, and liquidity strategy into a full-service pipeline covering everything from token design to listing.
- GSR launched its first ETF, the GSR Crypto Core3 ETF, which includes Bitcoin, Ethereum, and Solana in its portfolio and generates yield through staking. It also invested in tokenization platform Libeara to explore real-world asset (RWA) on-chain solutions.
- SC Ventures, the innovation arm of Standard Chartered Bank, made a strategic equity investment in GSR, creating a capital tie-up and providing GSR with a crucial gateway to connect with traditional banking systems and institutional networks.
- At the industry level, leading market makers like Keyrock, Wintermute, and DWF Labs are also generally strengthening their compliance licenses while expanding their business into new areas such as asset management and tokenized assets.
- The driving force behind the transformation of crypto market makers is the narrowing profit margins in the industry: project budgets for market making have declined, competition has intensified, high-quality projects have become scarce, and compliance and systematic risk management capabilities have become prerequisites for survival.
원문 저자: momo, ChainCatcher
올해 들어, 전통적인 암호화폐 마켓 메이커인 GSR 의 움직임이 잦다.
최근 GSR은 SEC에 등록된 증권사 Equilibrium Capital Services의 인수를 완료하고, 이름을 GSR Securities 로 변경한다고 발표했다. 이는 GSR이 미국 FINRA의 규제를 받는 broker-dealer(브로커-딜러) 라이선스를 획득하여, 미국 규제 프레임워크 내에서 증권형 디지털 자산의 거래 및 중개 업무에 참여할 수 있게 되었음을 의미한다.
그 이전에도, GSR은 이미 여러 핵심 전략을 집중적으로 완료했다. 3월에는 두 개의 토큰 컨설팅 회사를 인수했고, 4월에는 합작하여 나스닥에 암호화폐 ETF를 출시했으며, 토큰화 플랫폼 Libeara 에 투자했다. 5월에는 스탠다드차타드은행 산하 SC Ventures 의 전략적 투자를 유치했다.
GSR의 이러한 집중적인 움직임 뒤에는 어떤 전략이 숨어 있을까? 다른 암호화폐 마켓 메이커들은 어떤 공동의 움직임을 보이고 있을까?
암호화폐 마켓 메이킹에서 “Web3 투자은행”으로
2025년 초, GSR CEO Xin Song은 회사를 “암호화폐 자본시장 플랫폼”으로 규정하고, “Web3 투자은행”으로의 진화를 여러 차례 언급했다.
그는 또한 전환의 동기에 대해 언급했다. 그의 견해로는 암호화폐 프로젝트의 문제는 결코 특정 단계에만 있는 것이 아니라, 전체 체인이 분절되어 있다는 점에 있다. 예를 들어, 토큰 디자인, 자금 조달, 상장, 유동성 확보에 이르기까지 각각 다른 기관에 의존해야 하는데, 이 기관들의 목표가 일치하지 않아 조정 비용이 매우 높다는 것이다. 따라서 그들이 더 원하는 것은 토큰 라이프사이클 전반에 걸친 서비스를 최대한 하나의 시스템으로 통합하는 것이다.
이러한 방향성에 따라, GSR은 작년 또는 그 이전부터 라이선스, 인수, 투자를 통해 역량을 지속적으로 보강해 왔다.
2025년 초, GSR은 영국 FCA 등록 자격을 획득하여 규제 시스템에 편입되었다. 이후 미국 FINRA에 등록된 브로커-딜러인 Equilibrium Capital Services를 인수하고, 올해 규제 승인을 마친 후 GSR Securities로 사명을 변경했다. 이 변화는 단순히 규제 준수 신분을 하나 더 얻은 것 이상으로, GSR이 전통 자본 시장에 진출할 수 있는 인터페이스 역량을 갖추게 되었음을 의미한다.
라이선스 외에도, GSR은 서비스를 더 이른 발행 단계로 전진시키기 시작했다.
올해 3월, GSR은 5700만 달러에 Autonomous 와 Architech 를 인수했다. 전자는 재단 운영 및 자금 조달 조정에, 후자는 토큰 경제 설계 및 유동성 전략에 특화되어 있다.
합병 이후, 토큰의 디자인, 자금 조달, 상장, 마켓 메이킹에 이르는 전체 파이프라인이 연결되기 시작했다. 과거에는 이러한 단계들이 종종 여러 기관에 분산되어 있었지만, 이제 점차 하나의 서비스 시스템 내로 통합되고 있다.
하지만 더 중요한 변화는 서비스가 “토큰을 어떻게 발행할 것인가”에서 “자산을 어떻게 관리할 것인가”로 확장되기 시작했다는 점이다.
GSR은 공개 인터뷰에서 많은 재단과 프로토콜이 초기 단계에 상당량의 자체 토큰을 보유하지만, 이러한 자산을 관리할 성숙한 재무 시스템을 갖추지 못해 결과적으로 자산이 고도로 집중되고 변동성이 극심하며, 안정적인 자금원을 확보하기 어렵다고 언급했다. 따라서 GSR은 자산 관리 측면도 점진적으로 확장하고 있다.
작년에 암호화폐 기업들의 암호화폐 재무 관리(암호화폐 금고 구축)를 도운 것 외에도, 올해 GSR은 ETF 펀드 출시를 시작했다.
올해 4월, GSR은 첫 번째 ETF인 GSR Crypto Core3 ETF를 출시하여 비트코인, 이더리움, 솔라나를 하나의 포트폴리오로 묶고 스테이킹 메커니즘을 통해 수익을 창출한다.
동시에, GSR은 토큰화 방향에도 베팅하고 있다.
올해 GSR은 스탠다드차타드은행의 SC Ventures가 분사시킨 Libeara에 투자했다. 이 플랫폼은 이미 10억 달러 이상의 온체인 자산 발행을 지원하고 있으며, 싱가포르 통화청(MAS)의 관련 라이선스를 보유하고 있다. 흥미롭게도, 그 직후 SC Ventures는 다시 GSR에 지분을 투자하여, 2013년 설립 이후 GSR의 첫 번째 외부 전략적 주주가 되었다.
이러한 상호 지분 보유는 양사 관계를 단순한 업무 협력에서 자본 결속으로 한 단계 끌어올렸으며, GSR이 은행 시스템, 기관 네트워크 및 규제 준수 채널에 보다 직접적으로 연결될 수 있는 역량을 갖추게 했다.
공개 정보에 따르면, GSR은 이미 영화 스튜디오, 농지, 부동산, 매출채권 등 여러 자산의 토큰화 수요에 접촉한 것으로 알려졌다.
라이선스 및 규제 준수 역량에서부터 컨설팅, 발행, 마켓 메이킹, 자산 관리, 2차 유동성에 이르기까지, GSR은 점차 “Web3 투자은행”의 퍼즐을 맞춰나가고 있다.
암호화폐 마켓 메이커들의 집단적 변화 모색
GSR은 고립된 전환 사례라기보다는, 암호화폐 마켓 메이커들이 집단적으로 변화를 모색하는 과정의 축소판이라고 볼 수 있다.
지난 1년간, 주요 마켓 메이커들의 움직임에는 뚜렷한 동질화 현상이 나타나고 있다. 한편으로는 규제 준수 및 라이선스 체계를 지속적으로 강화하는 동시에, 다른 한편으로는 마켓 메이킹 외의 영역으로 사업을 끊임없이 확장하는 것이다.
예를 들어 Keyrock 은 미국 시장 진출 및 뉴욕 사무소 설립과 함께, EU의 MiCA 프레임워크 하에서 규제 준수 체계를 구축하고 있으며, 펀드 운용사 인수를 통해 자산 관리 업무에 진출했다. B2C2 는 MiCA 승인을 받아 보다 복잡한 기관 대상 OTC 및 스테이블코인 교환 시나리오로 사업을 확장했다. Wintermute 는 기관 거래 역량 강화 외에도 예측 시장, DeFi 볼트 큐레이션, 토큰화된 금 거래 등 새로운 분야에 진출하기 시작했다. DWF Labs 또한 유동성 공급에서 실물 자산(RWA) 방향, 특히 금 거래 및 실물 인도로 영역을 확장하려 시도하고 있다.
암호화폐 마켓 메이커들은 유사한 경로를 따르고 있는 것으로 보인다. 먼저 라이선스 및 지역 확장을 통해 주류 규제 시스템에 진입한 후, OTC 및 기관 유동성을 핵심 사업으로 삼아 기관 시장에 진출하고, 이후 점차 자산 관리, 토큰화된 자산, 더 복잡한 금융 상품으로 영역을 확장하는 것이다.
이면의 심층적 동인은, 암호화폐 마켓 메이킹 업계가 고수익 시대에서 고도 경쟁, 낮은 오류 허용률로 변화하고 있기 때문일 수 있다.
첫째는 "돈이 줄었다"는 점이다. 알트코인의 쇠퇴와 약세장으로 인해 프로젝트들의 마켓 메이킹 예산도 크게 감소했다. 프로젝트 측 자체도 더 똑똑해졌다. 여러 시장 사이클을 겪으면서 마켓 메이킹 메커니즘과 수익 구조에 대한 이해도가 높아졌기 때문이다.
게다가 "공급 과잉" 상황이다. 마켓 메이킹 가치가 있는 프로젝트는 줄어든 반면, 마켓 메이커의 수는 늘어났다. 결과적으로 우량 유동성은 소수 상위 팀에게 점점 더 집중되는 반면, 다수의 롱테일 프로젝트는 수익성도 없고 성장 여지도 없다. 실제로 많은 마켓 메이커들이 점점 좁아지는 구간에서 제한된 수익을 두고 경쟁하고 있으며, 한계 이익 공간은 매우 얇아지고 있다.
동시에 경쟁은 외부로 확장되고 있다. 온체인 마켓 메이킹, 파생상품, 토큰화 자산과 같은 새로운 트랙이 계속 등장하면서 암호화폐 마켓 메이커들의 지형도 트랙 증가로 인해 분화되기 시작했으며, 마켓 메이커들에게도 보다 체계적인 역량이 요구되고 있다.
더욱 간과할 수 없는 것은 규제 준수 및 위험 사건으로 인한 압력이다. 규제가 빠르게 강화되고 있으며, 미국과 EU의 MiCA 체계가 단계적으로 자리 잡으면서 라이선스와 감사는 더 이상 가산점이 아닌 기본 진입 장벽이 되었다. 여기에 작년 10월 11일과 같은 극단적인 시장 상황이 겹치면서, 체계적인 위험 관리 역량이 없는 팀은 결국 도태될 것이라는 인식이 강화되었다.
전반적으로, 암호화폐 마켓 메이킹이라는 비즈니스의 수익 창출 방식이 변화했다. 암호화폐 마켓 메이커의 역할은 정보 비대칭과 변동성에 의존하는 거래 업종에서, 규제 준수, 고객 구조, 자산 형태에 의해 함께 재편되는 기관화된 업종으로 진화하는 중이다.
