USDH가 Coinbase에 편입된 배후: Hyperliquid의 이익 선택

Wenser

Odaily资深作者

@wenser2010

2026-05-15 06:44

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탈중앙화를 외치던 스테이블코인 '백단 전쟁'이 막 시작되려는 듯했으나, 끝나려 하고 있다.

AI 요약

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핵심 의견: Coinbase가 Hyperliquid의 USDC 공식 재고 관리자로 지정되면서, 기존 네이티브 스테이블코인 USDH는 단계적으로 폐쇄된다. 이 거래로 세 주체 모두 이익을 얻는다: Coinbase는 Hyperliquid 생태계와 긴밀히 결합하고, Hyperliquid는 USDC 준비금 수익의 대부분을 확보하며, USDH 발행사 Native Markets는 브랜드 자산 매각을 통해 보상을 받는다.
핵심 요소:
1. Coinbase는 USDC 공식 재고 관리자로서 Circle과 함께 HYP를 스테이킹하여 AQAv2를 활성화할 예정이며, 앞서 Circle은 이미 50만 개의 HYPE를 매입했다.
2. 현재 Hyperliquid의 USDC 규모는 약 51억 6400만 달러(전년 대비 2배 증가)이며, 47억 달러 규모, 3.8% 금리 기준으로 연간 준비금 수익은 약 1억 6000만 달러에 달한다.
3. Coinbase는 Hyperliquid와 대부분의 준비금 수익을 공유할 예정이며, 기존 USDH 메커니즘에 따르면 Hyperliquid는 약 90%의 수익 지분을 받아, 일일 44만 달러 상당의 HYPE 토큰을 환매할 것으로 예상된다.
4. USDH 발행사 Native Markets는 Coinbase에 브랜드 자산을 매각했으며, 팀은 경제적 보상을 받고 독립적으로 신규 사업을 전개할 것이라고 밝혔다.
5. 일부 커뮤니티는 이 사건이 탈중앙화의 퇴보라고 비판하며, Paxos 대신 Native Markets를 선택한 것은 이익에 따른 편가르기이며, 최종 사용자는 실질적인 이익을 얻지 못했다고 주장한다.

Original｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Author｜Wenser（@wenser 2010）

지난 9월, Hyperliquid의 네이티브 스테이블코인 USDH 논쟁은 업계의 초점이 되었습니다. 그런데 이제 한때 큰 기대를 모았던 이 스테이블코인이 갑자기 '퇴장'을 맞이하게 되었습니다.

어젯밤, Coinbase가 발표하기를 Hyperliquid의 USDC 공식 국고( Treasury ) 배포자가 될 것이라고 합니다. Hyperliquid 네이티브 스테이블코인 USDH 발행사 Native Markets는 Coinbase에 USDH 브랜드 자산을 구매할 권리를 부여했습니다. 이후 USDH 시장은 점진적으로 폐쇄될 예정이며, 그동안 사용자는 계속해서 수수료 없이 USDH를 USDC 또는 법정화폐로 교환할 수 있습니다.

이로써 한때 이름을 날렸던 USDH는 Coinbase에 흡수된 자산이 되었고, USDC는 공식적으로 Hyperliquid의 공식 스테이블코인 및 견적 자산(quote asset)으로 자리 잡았습니다. Odaily 星球日报는 이 글에서 이 사건의 내막과 향후 영향을 간략히 분석합니다.

USDH 퇴장, USDC 부상: 50억 달러 뒤에 숨겨진 경제학

이 'Hyperliquid 생태계 스테이블코인 쟁탈전'이라는 드라마는 결국 Coinbase&Circle, Hyperliquid, USDH 발행사 Native Markets 세 곳의 상생(win-win-win)으로 막을 내렸습니다.

Coinbase는 이를 통해 Hyperliquid 생태계와 더욱 깊이 묶이게 되었고; Hyperliquid는 생태계 내 USDC 스테이블코인 준비금 수익의 대부분을 얻게 되었습니다; Native Markets는 한때 USDH의 최종 승자로서 'USDH 브랜드 자산 매각' 형태로 보상을 받게 되었습니다.

Coinbase&Circle: Hyperliquid 온체인 경제와 결속, HYPE 투자 지속 확대

현재 Hyperliquid의 USDC 규모는 약 51억 6400만 달러로, 전년 대비 2배 증가했습니다.

USDC의 공식 파트너이자 수익 공유자로서 Coinbase의 이번 조치는 의심할 여지 없이 Hyperliquid 생태계와의 깊은 결속을 위한 것입니다.

또한 Hyperliquid 공식 발표 정보에 따르면, Coinbase(자금 배포자)와 Circle(CCTP 및 네이티브 크로스체인 인프라 기술 배포 담당) 모두 AQAv2(Aligned Quote Asset v2) 활성화를 위해 HYPE 스테이킹을 약속했습니다.

흥미롭게도 지난 9월, Circle은 이미 HYPE 토큰을 매수했으며, 현재 HYPE 토큰 스테이킹 규모는 약 50만 개 수준으로 증가했습니다.

Hyperliquid: USDC 준비금 수익의 대부분을 챙기고 Coinbase 동맹의 이점 누리다

이번 협력의 가장 큰 승자는 단연 생태계의 기반인 Hyperliquid입니다.

공식 발표에 따르면, 향후 Coinbase는 Hyperliquid 프로토콜과 준비금 수익의 대부분(vast majority)을 공유할 예정입니다. 아직 구체적인 분배 비율은 공개되지 않았지만, 이전 USDH의 수익 분배 메커니즘을 따른다면 Hyperliquid는 실질적으로 준비금 수익의 약 90%를 얻게 될 것입니다.

Hyperliquid 커뮤니티 구성원의 계산에 따르면, 47억 달러 규모, 3.8%의 금리 수익을 기준으로 해당 수익은 약 1억 6천만 달러에 해당합니다. 즉, 이는 하루 약 44만 달러 상당의 HYPE 토큰 환매에 해당합니다.

뿐만 아니라, CLARITY 법안이 미국 상원 은행 위원회에서 통과됨에 따라, Hyperliquid와 Coinbase의 긴밀한 결속은 HYPE 및 Hyperliquid가 미국 규제 측면에서도 일정 부분 지지를 얻었음을 의미합니다.

Native Markets: USDH의 역사적 사명 완수

Hyperliquid 네이티브 스테이블코인 USDH의 발행사로서 Native Markets는 이번 '흡수 사건'의 가장 큰 패자로 보일 수 있지만, 공식 발표 내용을 살펴보면 그 결말은 '공을 세우고 물러난(finished with honor)' 것이라고 할 수 있습니다.

한편으로 USDH는 Coinbase와 Hyperliquid 프로토콜이 USDC 수익을 공유하는 데 있어 예시와 템플릿을 제공했습니다; 다른 한편으로 Coinbase는 이번에 USDH 관련 브랜드 자산을 직접 인수한 것으로 보이며, Native Markets 팀이 발행한 USDH 스테이블코인은 'Coinbase에 인수된' 셈이 되어 오히려 해당 팀은 어느 정도 경제적 보상을 얻게 되었습니다.

Native Markets는 향후 독립성을 유지하고 다른 분야에서의 발전을 모색할 것이라고 밝혔습니다.

USDH 퇴장 이후, 세 곳 모두 이기는 구도 속에서 상처받는 쪽은 오직 USDH 사용자들

물론, Native Markets의 퇴장이 일방적인 '찬사'만을 받은 것은 아닙니다. Hyperliquid 커뮤니티 사용자들은 소위 '협상 테이블에 올랐다'는 발언에 대해 상당한 불만을 표시했습니다.

어떤 이는 USDH의 퇴장이 탈중앙화 시대의 완전한 퇴보를 의미한다고 생각합니다;

또 다른 이는 당초 USDH 스테이블코인 발행사 투표는 Paxos에 해야 했다고 지적합니다. 적어도 그들은 사용자와 스테이블코인 성장을 위해 고민했지만, Native Markets에 투표한 사람들은 단지 파벌과 내부 이익을 위한 줄서기였을 뿐입니다. 결국 사용자들은 아무것도 얻지 못했습니다. 이러한 발언은 많은 사람들의 동의와 지지를 얻었습니다.

이로써 1년 전 그 '갑질 구애', '거대 기업에 맞서기'라는 극적인 이야기는 마침내 막을 내렸습니다.

다만 지금 다시 Hyperliquid와 Coinbase, Circle의 '악수와 화해' 장면을 바라보면, 결국 씁쓸함과 함께 다소 아이러니하기까지 합니다.

모든 것은 결국 이익 분배에 불과했으며, 한때 외쳤던 '커뮤니티를 위하여', 'Hyperliquid를 위하여'라는 구호는 아니었습니다.