암호화폐 업계가 가장 수익성이 높은 순간, 왜 가장 공포스러운 순간인가?

Foresight News

特邀专栏作者

2026-03-06 13:00

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블록체인 애호가의 시대는 이미 막을 내렸다. 우리는 단지 원장 최대주의자일 뿐이며, 이 원장들의 최선의 용도를 고민하고 있다.

AI 요약

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핵심 관점: 암호화폐 시장 정서가 침체되었음에도 불구하고, 업계의 수익성은 사상 최고치를 기록하고 있으며, 비즈니스 모델은 인프라와 개념 투기에서 스테이블코인과 거래 애플리케이션을 대표로 하는, 실제 현금 흐름을 창출할 수 있는 실용적인 금융 비즈니스로 진화하고 있다.
핵심 요소:
1. 업계 수익 급증하나 구조 급변: 2024년 1월부터 2025년 6월까지, 암호화 프로토콜은 314억 달러의 수수료를 창출했으며, 이는 역사적 누적 총액의 거의 절반에 해당하나, 수익원은 초기의 DEX와 대출에서 스테이블코인과 거래 애플리케이션으로 전환되었다.
2. 스테이블코인, 핵심 수익 엔진으로 부상: Tether와 Circle은 2026년 1월 전 업계 수수료의 34.3%를 차지했으며, 그들의 수익은 주로 미국 국채 수익에서 나오며, 선발 네트워크 효과와 극히 낮은 온체인 운영 한계 비용을 바탕으로 강력한 방어벽을 구축했다.
3. 거래 애플리케이션(Meme코인/영구계약) 폭발: Telegram 기반 거래 봇과 영구계약 플랫폼과 같은 '거래형 애플리케이션'의 수익 비중이 2022년 1%에서 2025년 15% 이상으로 급증하며, 사용자들의 고위험 수익에 대한 수요를 충족시켰다.
4. 기반 프로토콜 가치 평가 대폭 압축: 퍼블릭 체인과 DeFi 기초 구성 요소의 수수료 대비 가격 비율(P/S)이 일반적으로 수백 배에서 수십 배 또는 한 자릿수로 폭락하여, 시장이 그들의 '신규성'에 대해 지불했던 프리미엄이 사라지고 실제 수익성에 기반한 합리적 가치 평가로 회귀하고 있음을 보여준다.
5. 토큰 가치에 대한 근본적 의문 제기: 많은 프로토콜 토큰은 직접적인 경제적 수익권 없이 거버넌스 권한만 제공하여 그 가치 평가 지지가 약하다. 업계는 매입, 배당 등을 통해 가치를 보유자에게 환원하는 방식을 탐구하고 있으며, 자본 조정과 거버넌스에서 토큰의 실용적 기능을 강화하고 있다.
6. 비즈니스 모델, 집중과 효율로 수렴: 업계가 궁극적으로 돈을 버는 모델은 고빈도 거래에서 수수료를 징수하거나 신뢰가 필요한 거래에서 요금을 부과하는 데 매우 집중되어 있으며, 여러 트랙에서 양과두 구도가 나타나고 있으며, 선두 기업(예: Tether)의 인당 수익 효율성은 전통적인 기술 거대 기업을 훨씬 능가한다.

원문 저자: Joel John, Siddharth, Saurabh Deshpande

원문 번역: Saoirse, Foresight News

암호화폐 시장의 공포탐욕 지수가 역사적 최저점으로 떨어졌습니다. 그러나 동시에, 이 업계의 수익성은 전례 없는 높이에 도달했습니다.

2018년 이후 DeFiLlama 통계에 따르면, 암호화폐 네이티브 프로토콜이 누적으로 7480억 달러의 수수료를 발생시켰습니다. 그 중 거의 절반인 3140억 달러는 2024년 1월부터 2025년 6월까지의 18개월 동안 창출되었습니다.

한 업계가 8년 만에 최고의 분기를 맞이했는데, 왜 여전히 모두가 공포에 가득 차 있을까요?

지난 두 달 동안, 12개의 프로젝트가 직접 문을 닫았습니다: Entropy Protocol, Milkyway Protocol, Nifty Gateway, Rodeo, Forgotten Runiverse, Slingshot, Polynomial, Zerolend, Grix Finance, Parsec Finance, Angle Protocol, Step Finance. 이들은 모두 우리가 존경하는, 열정 넘치는 창업자들이 만들어낸, 수년 동안 버텨온 제품들입니다.

OKX, Mantra, Polygon Labs, Gemini, 바이낸스도 인원 감축을 단행했습니다. 컨퍼런스 참석 열기가 예전만 못하고, 벤처캐피탈은 AI로, 개발자들은 AI로 몰려가고 있습니다. 업계 내 비관적인 정서는 현실입니다. '암호화폐 하는 사람들, 빨리 AI로 전환하라'는 것이 이미 주류 목소리가 되었습니다.

하지만 정말로 전환해야 할까요? 지난 몇 주 동안 우리는 이 문제를 계속 생각해왔습니다.

새로운 기술이 등장할 때, 시장은 처음에는 그 새로움과 거대한 비전 때문에 매우 높은 프리미엄을 부여합니다. 19세기, 영국 GDP의 거의 6%가 철도 주식에 투자되었습니다. 2026년, 하이퍼스케일 클라우드 업체의 자본 지출은 미국 GDP의 2%를 차지할 것입니다.

그러나 현실이 도래하면, 기술 가치는 합리적으로 회귀합니다.

정말 중요한 것은: 정상으로 돌아가는 과정에서 이 업계가 자신의 유용성을 입증할 수 있는가입니다.

본문에서 저는 다음을 분석할 것입니다:

암호화폐 업계의 수익이 어떻게 진화해왔는지;
창출된 자금의 점착성이 얼마나 강한지;
이 업계의 진정한 방어벽이 무엇인지.

장부 연구: 수익 구조의 대변화

업계가 탄생한 이래로, 암호화폐 네이티브 비즈니스는 돈을 벌어왔습니다.

Bitmex, 바이낸스, Coinbase 같은 거래소들은 이미 돈을 많이 벌었습니다. 하지만 이들은 중앙화되어 있으며, 소수에 의해 소유되고, 수익도 공개되지 않습니다.

Uniswap, Aave 같은 DeFi 네이티브 프로토콜이 이를 바꾸었습니다. 당신은 매일 프로토콜이 실제로 얼마나 벌었는지 확인할 수 있습니다. 토큰의 가치는, 이러한 기초 구성 요소가 뒷받침하는 경제 활동을 반영해야 합니다.

2022년까지도, 탈중앙화 거래소는 업계 총 수익의 28.4%를 차지했으며, 당시 22.7억 달러의 수익을 창출했습니다. 대출 부문도 매우 집중되어 있었습니다: Aave와 Compound이 대출 수수료의 82%를 가져갔습니다. 그때 사람들은 믿었습니다: 부문에는 선두주자가 있지만, 롱테일 프로토콜도 성장할 기회가 있다고. 기술 자체가 충분히 새로워서 높은 가치 평가를 지탱할 수 있다고.

그다음은 암호화폐가 대중으로 확장되는 단계였습니다.

NFT는 한때 희망찬 비전을 대표했습니다: 문화적 가치가 체인 상에서 가격이 매겨지는 것. 연예인들이 트위터 프로필 사진을 바꾸고, 일반인들은 이것이 대규모 채택을 가져올 것이라고 생각했습니다. OpenSea는 당시 15.5억 달러의 수익을 창출하며 NFT 시장의 71.7%를 차지했습니다.

돌이켜보면, 1300억 달러의 가치 평가도 그렇게 터무니없어 보이지 않습니다 — 그것은 장기적인 독점자가 될 가능성이 있었습니다.

하지만 운명과 시장은 다른 계획을 가지고 있었습니다.

2025년이 되자, NFT 수익 비중은 1% 미만입니다. 우리는 '빈이 베이비즈'와 유사한 거품을 경험했지만, 결국 물리적인 기념품조차 남기지 못했습니다.

(참고: Beanie Babies 빈이 베이비즈는 미국 Ty 회사(Ty Warner 설립)가 1993년에 출시한 시리즈 봉제 인형으로, 90년대 중후반 세계적으로 유명한 수집 열풍과 투기 거품 사례입니다)

이에 비해, 탈중앙화 거래소 수익은 성장했지만, 가치 평가는 처참하게 떨어졌습니다. 작년, DEX는 50.3억 달러의 수수료를, 대출 플랫폼은 16.5억 달러를 발생시켰습니다. 두 가지를 합하면 총 수수료의 22.9%를 차지하며, 2022년의 33.1%보다 훨씬 낮습니다. 그들의 경제 활동은 더 큰 규모의 시장에서 비중이 작아졌고, 가치 평가는 더욱 크게 축소되었습니다.

그럼 무엇이 성장하고 있을까요?

2022년부터 현재까지, 암호화폐 네이티브 비즈니스 모델은 어떻게 진화했을까요? 답은 데이터에 숨어 있습니다:

2026년 1월, 스테이블코인 발행사 Tether와 Circle이 전 업계 수수료의 34.3%를 가져갔습니다. 달리 말하면: 업계에서 1달러를 벌 때마다, 34센트가 이 두 회사의 주머니로 들어갑니다. 그들의 수익은 2023년 초의 49.5억 달러에서 2025년 98.9억 달러로 거의 두 배가 되었으며, 거의 전적으로 미국 국채 수익에서 비롯되었습니다.

이는 은행 수준의 금융 상품이지만, 스타트업의 성장 속도를 보여주고 있습니다. Tether의 수익은 Circle의 거의 세 배에 달합니다.

그들의 부상은 두 가지 힘에서 비롯되었습니다:

수요

글로벌 사우스는 항상 현지 인플레이션을 헤지하고 자유롭게 자금을 이체할 수 있는 도구를 필요로 했습니다. 달러, 심지어 디지털 달러라도, 이 공백을 메웠습니다 — 현지 통화는 할 수 없었습니다. 자본 도피는 부가 기능이 아닌 필수 요구 사항입니다.

비용 구조

수요가 끌어당기고, 비용은 극도로 낮아졌습니다. 이 두 가지가 결합되어 스테이블코인 발행을 금융 역사상 자본 효율성이 가장 높은 사업 중 하나로 만들었습니다.

스테이블코인의 방어벽은 다음과 같습니다: 유동성, 규정 준수, 시간적 우위. 여러 사이클을 살아남은 발행사는 손에 꼽을 정도입니다.

Tether와 Circle은 스테이블코인 발행 수익의 거의 99%를 가져갔습니다. 왜일까요? 그들은 일찍 시작했기 때문입니다. 여러 거래소와의 연결로 인한 네트워크 효과는 기술만으로는 실현할 수 없는 정당성입니다. Tether는 처음에 Omni 사이드체인에서 출시되었고, 느리고 투박했지만, OTC 카운터와 거래소의 접점에서 손에 닿을 수 있었습니다.

이는 기술적 장벽이 아닌 유통 장벽입니다. 이는 암호화폐 네이티브 창업자가 코드만으로 복제하기 어려운 방어벽입니다.

새로운 성장 엔진: 거래형 애플리케이션의 폭발

우리의 이전 글에서 언급했듯이: 암호화폐는 본질적으로 거래 경제입니다. 하지만 당시 우리는 예상하지 못했습니다: Telegram 거래 봇과 거래 인터페이스를 기반으로 한 제품의 성장 속도가 이렇게 빠를 것이라고.

2025년 1월, 이 두 분야는 단일 월에만 5.75억 달러의 수수료를 발생시켰습니다. 이유는 간단합니다: 이것이 사용자가 진정으로 원하는 것입니다.

밈 코인 거래, 영구 선물 거래소는 사용자가 빠르게 수익을 낼 수 있게 해줍니다. 높은 수익을 추구하기 위해, 그들은 높은 수수료를 기꺼이 지불합니다.

2022년부터 2025년까지, 이 부문은 총 수익의 1%에서 15% 이상으로 급증했습니다.

TryFomo, Moonshot 같은 제품들은 최종 사용자에 초점을 맞추어 수백만 달러를 벌었습니다. 기술적으로 복잡하지 않으며, 핵심은: 암호화폐 네이티브 기초 구성 요소를 집계하고 패키징하여 더 나은 사용자 경험을 만드는 것입니다. Privy 같은 도구가 성숙해지면서, 개발자들은 더 이상 유동성을 인센티브로 제공하거나 지갑 관리에 신경 쓸 필요가 없어졌습니다. 2022년 우리가 흥분했던 그 기초 구성 요소들은 이제 성숙했습니다. BullX, Photon 같은 애플리케이션들이 그 위에 구축됩니다.

2024년 1월부터 2026년 2월까지, 이 부문은 19.3억 달러의 수수료를 창출했습니다. 하지만 밈 자산에는 치명적인 결함이 있습니다: 이들은 가벼운 애플리케이션이며, 계절성이 매우 강합니다.

익숙한 느낌이 들지 않나요?

NFT, Web3 게임도 유사한 폭발을 경험한 후 붕괴했습니다. 이러한 주기성은 업계의 버그이자 특징입니다.

영구 선물 거래소(그리고 이후의 예측 시장)는 더 장기적인 새로운 방향입니다.

PumpFun은 밈 코인을 통해 자산 발행을 민주화했지만, 게임은 공정하지 않았습니다. 결국 시장은 깨어났습니다: 밈 코인은 죽을 것입니다.

재미있는 토큰 하나를 사서 하룻밤 사이에 부자가 되는 꿈은 산산조각났습니다. 사람들은 무작위 토큰 한 무리를 관리하고 싶어하지 않습니다, 그들은 리스크 노출을 원합니다.

영구 선물이 이를 제공합니다.

당신은 비트코인, Solana, 이더리움을 높은 레버리지로 거래할 수 있습니다. 중앙화 채널을 대체할 필요가 있는 시장 조성자와 트레이더들이 몰려듭니다. 이 카테고리의 핵심은 유동성입니다.

Hyperliquid가 선두주자가 된 이유는, 그 주문장 깊이가 중앙화 거래소에 필적하기 때문입니다. 이러한 동등한 경험이 없다면, 사용자가 이전할 이유가 없습니다. 지난 3년 동안, Hyperliquid와 Jupiter가 이 부문 수수료의 대부분을 가져갔습니다.

영구 선물 거래소와 거래 플랫폼은 암호화폐 업계의 허위를 벗겨냈습니다: 진정으로 돈을 버는 방법은 고빈도 거래에서 소액의 수수료를 추출하는 것입니다. 밈 거래 플랫폼, 영구 거래소는 리스크를 포장하고 판매하는 '도파민 머신'입니다. 그 중 일부는 핵심 금융 기초 구성 요소로 성숙해질 것입니다 — 미래에 전 세계가 주말에도 상품, 주식, 디지털 자산을 거래하는 데 사용할 수 있는.

블록체인 네이티브 애플리케이션은 Robinhood, 바이낸스가 이미 제공하던 것을 복제했습니다: 리스크에 대한 통로.