버핏 지표 폭등, 비트코인은 거시적 교차로에 서 있다

비트코인은 거시적 리듬이 내러티브보다 더 중요한 단계에 진입하고 있습니다.

주식 시장은 역사적 고점 근처에 위치해 있으며, 실질 수익률은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 신용 시장은 금융 시스템 내에서 점점 더 불투명한 구석으로 확장되고 있습니다. 이러한 조건들이 반드시 즉각적인 위기를 보장하는 것은 아니지만, 이들은 함께 위험 자산이 높은 변동성의 창구를 맞이할 수 있는 배경을 구성하고 있습니다.

비트코인에 있어 핵심 문제는 자산 가치 평가가 높은 기저 금융 시스템에서 스트레스가 나타날지, 그리고 정책 입안자들이 얼마나 빠르게 개입하여 통제할 수 있을지에 있습니다.

거시 전략가 Michael Pento는 현재 구도를 '삼중 버블'로 묘사합니다: 주식 시장 가치 평가는 역사적 극단 수준에 근접하고, 부동산은 약 6%의 모기지 금리에 억압받으며, 사모 신용 운용 규모는 2조 달러를 향해 질주하고 있습니다. 이 표현은 눈길을 끌지만, 그 프레임워크는 순서를 강조하기 때문에 유용합니다.

만약 신용이 먼저 문제가 된다면, 유동성은 순식간에 고갈될 것이며, 비트코인은 다른 자산들과 함께 매도될 가능성이 높습니다. 만약 위기가 확산되기 전에 정책적 지원이 나온다면, 비트코인은 높은 베타의 유동성 거래 상품이 되어 전통적 위험 자산보다 빠른 속도로 반등할 것입니다.

금융 시스템은 가치 평가가 과도하게 높아서 붕괴되는 경우는 드뭅니다. 붕괴는 종종 신용과 채권 체인이 강제 매각을 당할 때 발생합니다. 그리고 비트코인의 24시간 유동성은 공포와 구제 시장 상황에서의 변동성이 거의 모든 자산보다 더 격렬할 수 있음을 의미합니다.

최근 데이터는 스트레스 신호가 축적되고 있지만, 아직 붕괴를 촉발하지는 않았음을 보여줍니다.

2월 23일, 미국 은행의 고수익 채권 옵션 조정 스프레드는 2.95%로, 위기 시기와 비교하면 여전히 좁은 수준입니다.

2월 18일, 연방준비제도이사회(Fed)의 대차대조표는 6.613조 달러로, 4주 동안 약 288억 달러 증가했으며, 이는 긴급 유동성을 의미하지 않는 완만한 확장에 해당합니다.

2월 20일, 10년물 물가연동국채(TIPS) 실질 수익률은 약 1.80% 수준으로, 이는 수익이 없는 자산에 압력을 가하기에 충분한 수준입니다.

스테이블코인 시가총액은 약 3088억 달러로, 30일 변동률은 -0.18%로 기본적으로 동일 수준을 유지하고 있습니다.

2026년 초 이래, 비트코인 현물 ETF의 순유출액은 약 26억 달러이며, 최근 5주 동안 약 43억 달러가 유출되었습니다.

비트코인이 먼저 하락, 이유는 나중에

디플레이션식 청산은 종종 주가지수가 아닌 신용 시장에서 시작됩니다.

고수익 채권 스프레드가 급격히 확대되고, 자금 조달 시장이 압력을 받으며, 변동성이 급등하면, 현금은 모든 사람이 원하는 유일한 포지션이 됩니다.

비트코인이 이러한 단계에서 보이는 행태는 예측 가능합니다: 영구(Perpetual) 펀딩 레이트가 마이너스로 전환되고, 레버리지 청산으로 인해 미결제약정(오픈인터레스트)이 급락하며, 유동성이 이탈하면서 스테이블코인 공급이 위축되고, ETF 자금 유출이 가속화됩니다.

2020년 3월이 전형적인 참고 사례입니다. 글로벌 유동성 충격 속에서 비트코인은 3월 12일 거의 40% 폭락했으며, 주식, 신용, 원자재와 함께 매도되었습니다. 이는 시장 참여자들이 미친 듯이 달러 유동성을 확보하려고 했기 때문입니다.

신용 주도의 청산은 비트코인이 며칠 만에 -20%에서 -40%의 변동을 보이게 하기 쉽습니다.

투자 기관 VanEck는 2026년 2월 초에 지적하기를, 비트코인 선물 미결제약정은 2025년 10월 900억 달러 이상의 정점을 찍은 이후, 이미 45% 이상의 레버리지가 감소했다고 합니다. 만약 신용 압력이 실제로 나타난다면, 여전히 추가적인 강제 매각 여지가 있습니다.

신용평가사 Moody's는 2026년 사모 신용 운용 규모가 2조 달러를 초과하고, 2030년에는 4조 달러에 근접할 것으로 예상합니다. 로이터 통신에 따르면, 미국 은행은 이미 이 분야에 2500억 달러를 투자했습니다.

이러한 성장은 신용 리스크를 투명도가 더 낮고, 락업 기간이 더 길며, 계약 보호가 더 약한 구조에 집중시킵니다.

일단 신용 사건이 사모 신용 포트폴리오의 강제 자산 매각을 촉발하면, 연쇄 반응은 증거금 추가 요구와 담보 압력을 통해 공개 시장을 충격하게 될 것입니다. 그리고 비트코인은 유동성이 가장 강하고 24시간 거래되는 위험 자산으로서, 불균형적으로 매도 압력을 떠안게 될 것입니다.

비트코인 선물 미결제약정은 2025년 10월 900억 달러 이상의 정점에서 약 45% 감소하여 2026년 2월 초 수준으로 떨어졌습니다. 동시에 비트코인 가격은 약 68,000달러에서 60,000달러 근처로 하락한 후 약 67,000달러 수준으로 반등했습니다.

비트코인은 정책 구제를 앞지를 것이다

반대의 시나리오는 명확한 정책적 지원에서 시작됩니다.

연준의 대차대조표 확장, 긴급 도구 출시, 실질 수익률 하락. 비트코인이 이러한 환경에서 보이는 반응 역시 예측 가능합니다: 펀딩 레이트와 베이시스가 정상화되고, 유동성 회복으로 스테이블코인 공급이 증가하며, ETF 자금 흐름이 안정되거나 심지어 플러스로 전환되고, 미결제약정이 다시 축적됩니다.

명확한 구제 시장 환경에서 비트코인은 종종 높은 베타의 유동성 자산으로 나타나며, 신용 리스크도 없고 실적 폭락 가능성도 없기 때문에 전통적 위험 자산보다 회복 속도가 빠릅니다. 이는 고정 공급 화폐 자산에 대한 유동성 지분으로, 실질 수익률이 하락할 때 혜택을 받습니다.

2023년 3월의 은행업계 동요가 바로 본보기입니다. 시장이 정책 전환과 완화를 예상하면서, 비트코인은 일주일 만에 26% 상승했고, 열흘 만에 약 40% 상승하여 연준의 최종 유동성 지원을 앞질렀습니다.

2026년 2월, 비트코인은 단일 거래일 동안 약 6만 달러에서 7만 달러 이상으로 급등하며 2023년 3월 이후 최대 일일 상승률을 기록했는데, 이는 압력 창구에서도 거시적 위험 심리가 여전히 주도적 동력임을 부각시킵니다.

2020년 3월, 비트코인은 모든 자산과 함께 붕괴했지만, 연준 역시 몇 주 안에 금리를 제로로 낮추고 무제한 양적완화를 시작하며 긴급 대출 도구를 설립했습니다.

비트코인은 3월 12일 저점에서 회복했고, 다음 해 동안 실질 수익률이 지속적으로 깊은 마이너스를 기록하고 재정 지출이 크게 확대되면서 5배 상승했습니다.

교훈은 다음과 같습니다: 비트코인은 유동성 주기에 대한 반응의 베타 값이 거의 모든 자산보다 높으며, 타이밍이 내러티브보다 더 중요합니다.

삼중 버블 압력 하에서 비트코인의 세 가지 잠재적 경로를 보여주는 플로우차트: 신용 파열로 인한 20%에서 40%의 매도, 정책 구제로 인한 높은 베타 반등, 또는 스태그플레이션으로 인한 가격이 안전자산 선호 압력과 통화 가치 하락 내러티브 사이에서 등락

두 경로 모두 우위를 점하지 못할 때

가장 혼란스러운 시나리오는 다음과 같습니다: 인플레이션이 완고하고, 채권 시장이 더 높은 기간 프리미엄을 요구하며, 실질 수익률이 높은 상태를 유지함으로써 정책 입안자들이 인플레이션 우려를 재점화하지 않고 빠르게 시장을 구제할 수 있는 능력을 제한합니다.

이러한 환경에서 비트코인은 횡보하게 됩니다. 안전자산 선호 압력과 가치 하락 헤지 내러티브가 서로 당깁니다. 실질 수익률이 높은 상태를 유지하거나 정책 지원이 기대에 미치지 못할 때, 반등은 사그라들 것입니다.

10년물 TIPS 수익률 1.80%는 비트코인 최고의 상승장 시기의 제로 또는 마이너스 실질 수익률보다 훨씬 높습니다.

Freddie Mac 30년물 고정 모기지 금리는 2월 19일 평균 6.01%였습니다.

버핏 지표(총 시가총액 / GDP)는 약 206%로, Advisor Perspectives 데이터에 따르면 해당 지표 역사상 최고 수준입니다. 이는 이익 성장이나 할인율 하락이 없는 한 주식 시장 가치 평가가 더 이상 확장될 여지가 거의 없음을 의미합니다.

만약 신용 압력이 도래했지만 정책이 빠르게 전환되지 않는다면, 비트코인은 청산도, 구제도 받지 않는 횡보 구도에 빠지게 됩니다.

시장 전환을 추적하는 프레임워크

단순한 추적 프레임워크로, 매주 네 가지 지표를 업데이트합니다:

• 연준 총자산의 4-8주 내 변화;
• 스테이블코인 시가총액 30일 변화;
• 고수익 채권 스프레드 2-4주 변화;
• 10년물 실질 수익률 2-4주 변화.

지표가 크게 약화될 때, 비트코인은 종종 유동성 사건에서 높은 베타 자산처럼 변동합니다;

지표가 회복되고 재인플레이션 기대가 상승할 때, 비트코인은 종종 시장을 앞지릅니다.

현재 수치는 유동성 환경이 중립에서 약세 편향되어 있음을 보여줍니다.

• 연준 대차대조표는 소폭 확장되었지만 대규모 유동성 공급은 없음;
• 스테이블코인 공급은 동일 수준이거나 미세 하락;
• 신용 스프레드는 여전히 좁은 상태;
• 실질 수익률은 높고 완고함;
• 비트코인 현물 ETF의 지속적인 자금 유출;
• 파생상품 미결제약정은 정점에서 거의 반으로 줄어듦.

시장 구도는 촉매제를 기다리는 것과 같습니다: 신용 압력이 청산을 촉발하거나, 정책 지원이 유동성 거래를 재개하는 것입니다.

신호는 신용 체인에서 나타난다

실행 가능한 모니터링 프레임워크로, 신용과 암호화폐 기저 체인에 초점을 맞춥니다:

• 고수익 채권 스프레드가 저점에서 상승하기 시작 → 신용 시장 신뢰 감퇴;
• 미국 국채 변동성과 기간 프리미엄 상승 → 채권 시장이 제한된 정책을 가격에 반영 중;
• 연준 대차대조표가 동일/하락하면서 스프레드 확대 → 뒷받침이 없음을 확인.

암호화폐 측 신호:

• 미결제약정 급락 → 강제 매각;
• 스테이블코인 시가총액 수축 → 유동성 이탈;
• ETF 지속적 유출 → 기관의 안전자산 선호.

구제 시장 확인 신호:

• 연준 총자산 주간 뚜렷한 상승 → 적극적 유동성 공급;
• 10년물 TIPS 수익률 하락 → 실질 수익률 하락;
• 스테이블코인 공급 증가 + 파생상품 펀딩 레이트 정상화 → 암호화폐 유동성 회복.

청산에서 구제로의 전환은 종종 빠릅니다. 2020년 3월이 그 예입니다: 비트코인은 몇 주 만에 먼저 폭락하고 다시 반등했는데, 이는 정책 지원이 실행되었기 때문입니다.

삼중 버블 이론의 가장 큰 가치는 위기를 예측하는 것이 아니라 순서 프레임워크를 제공하는 데 있습니다.

신용 파열이 청산을 촉발하면, 비트코인은 헐값에 매도될 것입니다;

정책 구제가 유동성 폭발을 가져오면, 비트코인은 전통 자산을 앞지를 것입니다.

현재의 거시적 구도 — 과도한 가치 평가, 높은 실질 수익률, 좁은 신용 스프레드, 동일 수준의 스테이블코인 공급, 지속적인 ETF 유출 — 는 시장이 이미 압력을 가격에 반영했지만, 아직 강제 매각을 초래할 신용 체인 붕괴는 나타나지 않았음을 시사합니다.

비트코인의 다음 큰 행보는 버블의 존재 여부가 아니라, 신용이 먼저 파열되는지 아니면 연준이