증권인가, 상품인가? 10년간 이어진 줄다리기가 끝나고 암호화폐 시장 구조 법안이 상원으로 향합니다.

원문 기사는 Odaily Planet Daily( @OdailyChina ) 에서 확인할 수 있습니다.

작성자/ Dingdang ( @XiaMiPP )

지난 12월 10일, 미국 상원의원 길리브랜드와 루미스는 블록체인 협회 정책 서밋에서 암호화폐 시장 구조법(CLARITY AC) 초안이 이번 주말에 공개될 예정이며, 다음 주에 수정, 청문회, 표결 단계에 들어갈 것이라고 밝혔습니다 . 이는 오랫동안 기다려온 이 법안이 중요한 고비에 접어들었음을 의미합니다.

이 법안은 2025년 5월 29일 하원 금융서비스위원회 위원장인 패트릭 맥헨리와 디지털 자산 및 혁신 소위원회 위원장인 프렌치 힐에 의해 미국 하원에 공식적으로 처음 제출되었습니다. 7월 17일 하원 표결에서 압도적인 다수(찬성 294표)로 통과되었으며, 현재 상원의 최종 심의를 기다리고 있습니다.

이 법안의 핵심 설계는 획일적인 접근 방식이 아닌 분류를 통한 접근 방식입니다.

암호화폐 시장 구조법의 핵심은 미국 규제 당국과 업계 간에 10년 넘게 지속된, 암호화폐가 증권인지 상품인지에 대한 논쟁을 종식시키려는 시도입니다. 이 법은 처음으로 디지털 자산의 경계를 명확히 정의하고, 획일적인 규제 방식을 지양하며, 범주별 규제 체계를 채택합니다 . 구체적으로는 다음과 같습니다.

디지털 상품과 디지털 증권의 법적 구분

이 법안은 탈중앙화 블록체인에서 발행되는 대다수 토큰을 "디지털 상품"으로 명시적으로 정의하고, 해당 토큰에 대한 규제 권한을 상품선물거래위원회(CFTC)로 이관합니다. 하위 테스트(Howey test)를 충족하고 일반적인 "투자 계약" 특성을 지닌 토큰만이 증권 규정에 따라 증권거래위원회(SEC)의 규제를 계속 받게 됩니다.

"성숙한 블록체인"에 대한 면제 경로

모든 토큰이 강제로 증권으로 분류되는 것을 방지하기 위해, 이 법안은 "성숙한 블록체인 시스템" 기준을 마련합니다. 블록체인은 "높은 탈중앙화" 기준(단일 주체가 토큰 공급량 또는 검증 권한의 20% 이상을 보유하지 않고, 그 가치가 주로 실제 네트워크 사용에서 발생하는 것)을 동시에 충족하는 경우에만 SEC의 증권 등록 요건에서 면제될 수 있습니다. 이는 비트코인과 이더리움과 같은 주류 자산에 명확한 경로를 제공하여 규제가 기술 발전을 저해하지 않도록 보장합니다.

2차 시장은 완전히 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받게 되었습니다.

이 법안은 디지털 상품의 현물 또는 파생상품 거래에 관여하는 모든 플랫폼이 상품선물거래위원회(CFTC)에 "디지털 상품 거래소"(DCE), 디지털 상품 중개업자 또는 딜러로 등록하도록 요구합니다. 업계의 현실을 고려하여, 이 법안은 기존의 적법한 플랫폼이 전환 기간 동안 기술적 위반으로 인해 폐쇄되는 것을 방지하고 원활한 전환을 위해 360일의 "임시 등록" 기간도 포함하고 있습니다.

제한적 금융 면제

성숙한 블록체인에서 진행되는 초기 코인 공개(ICO)라 하더라도, 여전히 "투자 계약"으로 간주된다면 발행자는 1933년 증권법의 등록 요건 면제를 신청할 수 있습니다. 다만, 연간 모금액은 7,500만 달러를 초과할 수 없으며, 더욱 엄격한 정보 공개 의무를 준수해야 합니다. 이러한 제도는 혁신을 장려하는 동시에 투자자를 보호하는 균형을 맞추려는 시도입니다.

상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC) 간의 업무 분담: 대립에서 협력으로

디지털 자산에 대한 관할권을 둘러싼 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 간의 오랜 갈등은 암호화폐 업계에서 "아킬레스건"으로 불려 왔습니다. 규제 불확실성은 미국에서 혁신을 저해하는 중요한 숨겨진 비용으로까지 여겨져 왔습니다. 만약 암호화폐 시장 구조법(Cryptocurrency Market Structure Act)이 발효된다면, 이러한 상황은 법적으로 종식되고 책임 분담이 명확해질 것입니다. CFTC는 디지털 상품 2차 시장의 핵심 규제 기관이 되고, SEC는 1차 시장에서 여전히 증권의 성격을 지닌 토큰 발행 및 사모 발행에 집중하게 될 것입니다.

두 기관의 관할 영역이 겹치는 부분에서의 협력을 보장하기 위해, 이 법안은 상설 " 공동 자문 위원회 " 설립을 의무화하고 있습니다. 양 기관은 상대방의 관할 영역에 영향을 미칠 수 있는 규칙을 제정할 때, 이 위원회의 구속력 없는 권고 사항에 대해 공식적으로 답변해야 합니다. 이러한 메커니즘은 향후 규제 공백이나 규제 중복을 방지하는 것을 목표로 합니다.

동시에, 이 법안은 탈중앙화 금융 생태계를 명확하게 보호합니다. 프로토콜 프런트엔드 개발자, 노드 검증자, 채굴자와 같은 비수탁형, 비영리 역할은 "브로커" 또는 "딜러"의 정의에서 명시적으로 제외되어 프로토콜 차원의 규정 준수 부담을 크게 줄이고 기술 혁신을 위한 적절한 여지를 확보합니다.

지원 조치들이 동시에 시행되고 있으며, 상품선물거래위원회(CFTC)가 시행을 주도하고 있습니다.

상원에서 암호화폐 시장 구조법에 대한 심의가 중요한 국면에 접어든 가운데, 12월 5일 캐롤라인 D. 팜 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장 대행은 CFTC에 등록된 규제 대상 선물 거래소에서 현물 암호화폐 상품 거래가 처음으로 허용될 것이라고 발표했습니다.

팜은 이러한 조치가 미국을 "세계 암호화폐의 중심지"로 만들려는 트럼프 행정부의 계획의 일환이며, 규제된 국내 시장을 제공함으로써 해외 거래소의 보안 취약성을 해결하려는 목적이라고 밝혔습니다.

또한, CFTC는 "크립토 스프린트" 계획의 일환으로 파생상품 시장에서 토큰화된 담보(스테이블코인 포함) 사용을 장려하고, 청산 및 결제와 같은 인프라에 블록체인 기술을 적용할 수 있도록 관련 규정을 개정할 예정입니다. 이는 디지털 자산 분야에서 CFTC의 선도적 역할을 강화하고 법안의 취지와도 부합합니다.

트럼프의 대선 후보 지명 절차 가속화: 암호화폐 친화적인 지도부 구성

트럼프의 두 번째 임기 이후, 미국의 주요 금융 규제 기관의 인사 개편은 디지털 자산에 유리한 방향으로 계속 변화해 왔으며, 이러한 변화는 암호화폐 산업의 급속한 발전을 위한 핵심 촉매제가 되었습니다.

CNBC와의 인터뷰에서 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스는 미국이 암호화폐에 대해 "저항적인 태도"를 너무 오래 지속해왔다고 밝혔습니다. 트럼프 대통령이 임명하고 2025년 취임 예정인 앳킨스 위원장은 암호화폐 시장 구조법을 "프로젝트 크립토"의 일환으로 보고 있으며, 이 프로젝트는 입법과 규제를 통해 디지털 자산 분류에 질서와 공정성을 가져오는 것을 목표로 합니다.

한편, 2025년 10월 25일 트럼프 대통령은 브라이언 퀸튼즈를 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장 겸 위원으로 지명했습니다. 그는 윌키 파 앤 갤러거(Willkie Farr & Gallagher) 로펌에서 벤처 캐피털 펀드와 블록체인 프로젝트 등 다수의 암호화폐 관련 기업을 대리했던 암호화폐 전문 변호사이며, 2025년 3월부터 증권거래위원회(SEC) 암호화폐 태스크포스의 수석 법률 고문으로 애킨스 위원장에게 직접 보고해 왔습니다.

트럼프 대통령은 트래비스 힐을 연방예금보험공사(FDIC) 의장으로 지명했습니다. 힐은 현재 2025년까지 FDIC 의장 대행으로 재직 중입니다. 그는 암호화폐 애호가로서 은행의 암호화폐 수탁 및 스테이블코인 발행 참여를 공개적으로 지지하며, 이를 통해 금융 포용성이 향상될 것이라고 주장해 왔습니다. FDIC는 은행과 암호화폐(스테이블코인 발행사 등) 간의 연계를 규제하는 기관으로, 그의 임명은 은행의 암호화폐 시장 진출을 촉진할 수 있을 것으로 예상됩니다.

정부가 업무를 재개한 후, 증권거래위원회(SEC)는 ETF 승인 절차를 가속화하기 위한 일련의 기관 최적화 계획을 도입했습니다. 전반적인 신호는 매우 분명합니다. 규제 논리가 방어적 운용에서 구조적 수용으로 전환되고 있다는 것입니다.

결론: 미국은 "암호화폐 관련 법률 퍼즐"을 완성해 나가고 있다.

더욱 중요한 것은, 암호화폐 시장 구조법의 진전이 트럼프 대통령이 올해 초 서명한 미국 스테이블코인 혁신법의 성과를 더욱 공고히 할 수 있다는 점입니다. 스테이블코인 혁신법은 이미 스테이블코인 발행을 위한 보안 체계를 제공하고 있습니다. 이 법안은 암호화폐 산업 관련 입법 퍼즐을 완성하고, 시장 구조의 공백을 메우며, 미국을 글로벌 암호화폐 규제 분야에서 "후발국"에서 "선도국"으로 도약시키는 데 기여할 것입니다.

전반적으로 이러한 정책 및 인사 변화는 미국 암호화폐 생태계에 구조적인 기회를 제공할 것으로 예상되며, 명확한 규제는 더 많은 기관 투자를 유치할 가능성이 있습니다. 하지만 탈중앙화 금융(DeFi) 규제 세부 사항을 조율하고 국제 표준에 부합하는 것과 같은 과제는 여전히 남아 있습니다. 그러나 전 세계 암호화폐 전문가들에게 있어 이는 단지 미국만의 이야기가 아니라 업계 전체에 중요한 기회의 창입니다.