원저자: TechFlow
주식 시장에서 암호화폐 알트코인 시즌이 도래했다는 이야기가 있습니다. 그중 비트코인 리저브 전략의 대표주자인 일본의 메타플래닛과 미국의 마이크로스트래티지가 큰 폭의 주가 상승을 기록했습니다.
2025년 6월 25일 기준으로 메타플래닛의 주가는 연초 대비 약 300% 상승하여 시가총액은 약 60억 달러(8,548억 엔)에 달했습니다. 반면 마이크로스트래티지의 주가는 반년 동안 35%만 상승하여 시가총액은 약 1,050억 엔에 달했습니다.
Metaplanet은 MicroStrategy의 일본 버전으로 알려져 있지만, 공개된 데이터에 따르면 비트코인 보유량은 11,111개에 불과해 MicroStrategy의 590,000개보다 훨씬 적습니다.
두 거래소를 비교해보면, 메타플래닛의 시장 가치와 비트코인 보유량은 낮지만, 주가는 더 많이 상승했습니다.
그렇다면 단순히 비트코인 준비회사의 시장 가치가 낮을수록 주가 상승 가능성이 크다는 결론을 내린다면, 이 논리는 타당할까요?
그렇긴 하지만 옳지 않아요.
서류상의 데이터만 보면 이런 논리는 큰 문제가 아니며, 암호화폐계에서 대형주와 소형주를 비교할 때도 마찬가지입니다.
하지만 Metaplanet의 독창성은 더 많은 금융 데이터에 숨겨져 있습니다.
메타플래닛, 더 높은 가치평가 프리미엄
시중에는 다양한 암호화폐 보유 기업에 대한 비교 분석이 많이 있지만, 모든 데이터를 종합해 보면 가장 중요한 지표는 가치 평가 프리미엄입니다.
지난주, Primitive Ventures의 투자 파트너 @YettaSing은 표를 사용하여 두 회사의 시장 가치 프리미엄 차이를 극적으로 지적했습니다.
예를 들어, 아래 표의 mNAV 지표(순자산가치 배수)를 보면 Metaplanet의 mNAV가 10.35로 높은 반면, MicroStrategy의 mNAV는 2.10에 불과해 약 5배의 차이가 있습니다.
이 5배의 격차는 무엇을 의미할까?
쉽게 말해, mNAV는 비트코인 자산 가치 대비 기업 가치를 측정하는 지표입니다. mNAV가 높을수록 투자자들은 기업의 비트코인 투자에 더 많은 비용을 지불할 의향이 있습니다.
따라서 비트코인 투자 및 관련 기업에 대한 시장의 신뢰도를 어느 정도 반영하는 심리 지표로도 활용될 수 있습니다. 양적으로 보면, 이는 메타플래닛이 비트코인 1달러를 보유하고 있을 때 주식 시장에서 약 9.35달러의 프리미엄을 지불하는 반면, 마이크로스트래티지는 1.10달러만 지불하는 것과 같습니다.
즉, 일본 주식 시장 참가자들은 미국 주식 시장의 MicroStrategy보다 Metaplanet 주식을 매수할 의향이 더 큽니다.
표의 다른 데이터에 대한 추가 분석은 하지 않겠지만, 이 지표만으로도 Metaplanet은 소규모 비트코인 준비금과 높은 프리미엄에 의존하는 반면, MicroStrategy는 안정적인 가치 평가를 얻기 위해 거대한 자산에 의존한다는 것을 알 수 있습니다.
하지만 비트코인 보유량에 수십 배의 차이가 있음에도 불구하고 메타플래닛은 더 높은 프리미엄을 받았습니다. 왜 그럴까요? 단순히 메타플래닛이 규모가 작기 때문일까요?
메타플래닛을 구매하는 것은 비과세 비트코인을 구매하는 것과 같습니다.
암호화폐 세계와의 한 가지 차이점은 한 국가의 주식 시장이 자국의 경제 환경과 정책의 영향을 더 많이 받는다는 것입니다. 일본 경제는 메타플래닛의 높은 프리미엄에 특별한 환경을 제공합니다.
일본에서는 암호화폐 거래 소득이 기타 소득 으로 분류되어 최대 55%의 누진세율(지방세 포함)이 적용됩니다. 이 세율은 개인 투자자가 거래소 또는 P2P 거래를 통해 암호화폐를 직접 보유하고 매도하여 발생하는 이익에 적용됩니다.
반면, 주식 투자에 대한 자본 이득세는 20%에 불과합니다(지방세 포함).
또한 일본에는 개인의 저축과 투자를 장려하기 위해 고안된 비과세 계좌 제도인 NISA(Nippon Individual Savings Account)라는 유리한 프로그램도 있습니다.
NISA 프로그램에 따라 개인 투자자는 연간 최대 360만 엔(미화 약 2만 5천 달러)을 투자할 수 있으며, 투자로 발생하는 양도소득 및 배당소득에 대해 전액 면세 혜택을 받을 수 있습니다. 2024년부터는 NISA 프로그램의 투자 한도가 600만 엔으로 더욱 확대되어 더욱 폭넓은 투자자층이 혜택을 받을 수 있게 됩니다.
즉, NISA 제도를 통해 메타플래닛 주식 투자 수익은 일정 범위 내에서 완전히 비과세될 수 있습니다. 이처럼 큰 세금 차이로 인해 일본 시장에서 비트코인을 직접 보유하는 데 드는 비용은 특히 높습니다.
메타플래닛의 비트코인 리저브 전략은 투자자들에게 세금 최적화 솔루션을 제공합니다. 메타플래닛 주식을 매수함으로써 투자자들은 비트코인에 간접적으로 투자할 수 있을 뿐만 아니라 세금 부담도 줄일 수 있습니다.
이러한 세금상의 이점은 Metaplanet 주식에 대한 시장 수요를 직접적으로 촉진하며, 또한 위에서 언급한 MicroStrategy보다 5배나 높은 가치 평가 프리미엄의 중요한 원천이기도 합니다.
게다가 일본의 거시경제 상황도 Metaplanet의 가치 평가 프리미엄을 뒷받침합니다.
일본의 GDP 대비 부채 비율은 최대 235%에 달하고, 30년 만기 국채 금리는 3.20%까지 상승하여 채권 시장의 구조적 압박을 여실히 보여주고 있습니다. 이러한 거시경제적 환경에서 투자자들은 엔화 약세와 인플레이션에 대한 우려를 더욱 키우고 있습니다.
메타플래닛의 비트코인 보유액은 엔화 가치 하락 위험을 헤지하고 국내 인플레이션 환경에서 가치를 보존할 수 있는 헤지 수단으로 여겨집니다. 이러한 거시적 헤지 수요는 시장 프리미엄을 더욱 높입니다.
둘째, 일본 자본 시장의 투자 구조는 개인 투자자가 주도하는 반면, 미국 시장은 기관 투자자가 더 주도적입니다. 개인 투자자는 정책과 시장 심리에 더 쉽게 영향을 받기 때문에 메타플래닛의 프리미엄이 높아질 수 있습니다.
반면 미국 시장의 기관 투자자들은 기본 원칙과 자산 규모에 더 많은 관심을 기울이는데, 이는 MicroStrategy의 핵심 매력이 막대한 비트코인 보유량인 반면 Metaplanet의 기반이 높은 프리미엄과 소규모인 이유이기도 합니다.
환경이 새로운 변수가 될 때
따라서 메타플래닛의 높은 밸류에이션 프리미엄은 우연이 아니라 일본의 독특한 정책 환경의 산물입니다. 세제 정책부터 NISA(국민연금) 제도, 자본 시장의 구조적 특성까지, 이러한 요소들이 메타플래닛 주식의 높은 프리미엄을 형성합니다.
실제로 비트코인 보유량과 회사의 시장 가치만 보고 이러한 내용을 분석하는 것은 불가능합니다. 주식 시장은 암호화폐 업계보다 지역 상황과 문화에 더 관심을 가질 수 있으며, 환경이 핵심입니다.
정책 기반 프리미엄은 암호화폐 투자에 대한 새로운 기회를 열어줍니다.
주식 시장에서 알트코인 시즌이 도래할 때 비트코인 보유량이나 시장 가치만이 고려되는 것은 아니라는 것이 정설로 자리 잡았습니다. 정책 배당금, 투자자 구조, 그리고 거시경제적 압력이 코인 주식의 가치를 좌우합니다.
점점 더 많은 중소 규모의 암호화폐 보유 회사들이 Metaplanet의 높은 프리미엄 모델을 모방하며 빠르게 등장하고 있지만, 프리미엄의 이유는 서로 다릅니다.
어느 정도 투자자 입장에서는 암호화폐 시장에서 알트코인을 거래하는 것보다 더 복잡할 수 있습니다. 고려해야 할 요소가 더 많기 때문입니다.
암호화폐 주식의 상승은 비트코인과 다른 암호화폐 투자의 지리적 범위를 확대할 뿐만 아니라, 글로벌 자본 흐름을 재편할 수도 있는데, 이는 암호화폐 투자자들의 에너지와 이해도에 대한 또 다른 시험이 될 것입니다.
