판테라의 연말편지 : FTX 폭락의 관점에서 본 탈중앙화 시스템의 필요성

白泽研究院

特邀专栏作者

2022-12-21 02:15

이 기사는 약 11037자로, 전체를 읽는 데 약 16분이 소요됩니다

FTX 사태는 업계에서 한 걸음 후퇴했지만, 그 결과 암호화폐 규제는 업계에서 두 걸음 앞으로 나아가는 촉매제가 될 수 있습니다. 규제는 제도적 암호화폐 채택에 필요한 촉매제이기 때문입니

AI 요약

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원본 텍스트는 Pantera Capital에서 가져왔으며 원본 제목은 "The Necessity of Trustless Systems", 저자 DAN MOREHEAD, CHIA JENG YANG, JESUS ROBLES III, Baize 연구소에서 편집, 약간 삭제됨.

투자자 여러분,

지난 DeFi Summer의 세간의 이목을 끈 후 우리는 연말 편지를 다음과 같이 명명했습니다.

DeFi가 잘 작동합니다.

DeFi는 여전히 잘 작동합니다. 그러나 올해의 편지는 다음과 같이 되었습니다.

규제된 교환이 잘 작동합니다.

규제된 거래소 및 기타 자료에 대해 논의하기 전에 FTX 사기에 대한 몇 가지 생각을 나누고 싶습니다. 많은 언론 보도가 이 버전입니다.

"FTX를 못 믿으면 누가 믿겠어요?!?!"

일반적으로 다음이 뒤따릅니다.

"블록체인은 실패작입니다."

그러나 블록체인 회의론자와 일부 규제 기관 및 정치인의 주장은 요점을 놓치고 있습니다. FTX의 붕괴는 블록체인 기술과 관련이 없습니다. 실패한 것은 암호 화폐가 아닙니다. 비트코인과 다른 모든 프로토콜은 잘 작동합니다.

"정말 옛날 방식의 횡령 문제입니다. 고객의 돈을 자신의 목적을 위해 사용하는 것일 뿐 복잡한 것은 없습니다."

— FTX의 신임 CEO 존 레이

12월 12일, Sam Bankman-Fried는 한 달 간의 불확실한 상황 끝에 미국 뉴욕 남부 지방 검사실(SDNY)을 대표하는 바하마 당국에 의해 체포되었습니다. 그에 대한 혐의에는 전신 사기, 증권 사기, 자금 세탁 및 음모가 포함될 수 있습니다.

"검찰은 Bankman-Fried 씨가 '고객 예금을 횡령하여 FTX 고객을 사취하는 계획에 가담했다'고 말했습니다. 그 돈은 SBF의 암호화폐 헤지펀드인 Alameda Research로 이체되었습니다. 기소장에는 그가 대부업체도 사취했다고 주장하고 있습니다. 관계자들도 인용했습니다. "다른 사람의 이름으로" 과도한 정치 헌금을 하여 선거자금을 위반한 경우.

"SEC의 불만은 훨씬 설득력이 있었습니다. Bankman-Fried는 FTX 초기부터 FTX 고객의 자금을 Alameda로 옮겼기 때문에 "'여기에는 의미 있는 구별이 없습니다. '” Bankman-Fried는 “Alameda를 자신의 개인 돼지 저금통으로 사용하고 고급 콘도를 구입하고 정치 캠페인을 지원하고 개인 투자를했습니다. ' 그는 막대한 대출을 받았습니다. “Bankman-Fried는 개인 차용인이자 Alameda의 CEO였습니다. "

"Bankman-Fried 씨는 Alameda가 FTX 플랫폼에 대한 권한이 없다고 주장했습니다. 그러나 SEC는 그의 헤지 펀드가 "사실상 무제한" 신용 한도에 접근할 수 있으며 Bankman-Fried의 "자동 위험 완화 프로토콜"의 적용을 받지 않는다고 말했습니다. FTX의 안정성을 보장합니다.”

— 월 스트리트 저널, "Sam Bankman-Fried의 암호화폐 충돌"

대부분의 측면에서 FTX 사태는 Three Arrows, Celsius, BlockFi 및 Voyager와 비슷합니다. 집중되고 불투명하며 감사를 받지 않는 역외 법인 및 과도한 레버리지. 암호화폐 시장이 70% 하락하고 그레이스케일의 비트코인 트러스트(GBTC)와 같은 특정 항목이 트러스트의 비트코인에 대해 49% 할인된 가격으로 거래되는 상황에서 레버리지가 높은 기업이 어려움을 겪는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

세부 사항은 아직 밝혀지지 않았지만 FTX 사태는 대규모 이해 충돌과 분명히 사기와 관련이 있습니다. 이 패턴은 시간만큼 오래되었습니다. 거래자는 작은 문제에 직면했을 때 문제를 해결하고 큰 문제를 만들려고 합니다. 법의학 회계사가 완료되면 FTX/Alameda가 대중이 아는 것보다 일찍 파산했다는 사실을 알게 될 수 있습니다. 당시에 11장 파산 보호를 신청했다면 피해가 훨씬 적었을 것으로 추정됩니다.

"FTX를 못 믿으면 누가 믿겠어요?!?!"

두 가지 대답은 다음과 같습니다.

Coinbase 및 Bitstamp와 같은 규제된 교환이 잘 작동합니다.
DeFi는 특히 Uniswap, 0x, 1inch, Balancer 및 DODO와 같은 DEX에서 잘 작동합니다.

보조 제목

규제된 교환이 잘 작동합니다.

규제된 거래소는 오랫동안 사용되어 왔으며 투명하고 감사 및 규제를 받습니다. 답은 이미 여기에 있습니다. 블록체인 거래에 대한 완전히 다른 미래의 필요성에 대해 이야기하는 모든 종류의 암호 비평가와 회의적인 규제자가 있지만 그것은 여기에 있으며 오랫동안 그래왔습니다. Coinbase, Kraken 및 Bitstamp와 같은 거래소에서는 고객이 돈을 보내면 은행에 돈을 입금합니다.

요즈음 하이테크 "예비금 증명"에 대해 많은 이야기가 있지만 그것은 이야기의 일부일 뿐입니다. 이것은 대차대조표의 일부 자산에 대한 증거일 뿐 부채는 표시하지 않습니다. 대답은 간단합니다. Big Four 회계 법인을 고용하고 자산이 있을 뿐만 아니라 자산을 초과하는 부채가 없음을 인증합니다.

이것은 새로운 것이 아닙니다. 9년 전 Pantera는 Ernst & Young을 고용하여 첫 번째 암호화 기업 감사를 수행했습니다.

블록체인에 대한 나의 이해가 얼마나 깊었는지에 대한 표시로 감사를 완료하기 위해 Wing과 함께 사무실에서 새해 전날을 보내야 했습니다. 우리가 얼마나 많은 비트코인을 보유하고 있는지 증명해야 합니다. 설날 전 주중 정오에 이체할 수 있다면 팀원 누구나 공개 블록체인 탐색기를 통해 해당 비트코인이 새해 주말 이후에도 동일한 계정에 있음을 확인할 수 있습니다.

저는 수년 동안 Bitstamp의 회장이었습니다. 4년 전, EY는 Bitstamp를 감사하기 위해 다시 고용되었습니다.

Deloitte는 Coinbase를 감사했습니다. 암호화폐를 거래소에 보관하는 경우 감사인만큼 주의하십시오.

규제되고 투명하며 감사를 받는 거래소의 시장 점유율이 급격히 증가하고 있습니다. 이것은 본질적으로 더 많은 거래, 더 많은 레버리지 및 낮은 수수료를 찾아 안전하지 않은 해외 거래소로 도망친 고객을 되찾는 것입니다. 10월 이후 Coinbase, Kraken, Upbit, Bitstamp와 같은 거래소는 시장 점유율을 30% 포인트 늘렸습니다.

이 추세는 계속되고 있다고 생각합니다. 계속되기를 바랍니다. 그것은 우리 산업에 아주 좋습니다. 모든 사람이 지난 몇 년 동안 이러한 규제된 교환을 사용했다면 좋을 것입니다.

"지난 주 검토 결과, 미국 내외에서 FTX의 규제 또는 허가를 받은 자회사 중 다수가 지급 능력이 있는 대차대조표, 책임 있는 관리 및 가치 있는 프랜차이즈를 보유하고 있다는 사실을 알게 되어 기쁩니다."

— John Ray, FTX의 새로운 CEO

이것은 매우 중요한 점입니다. Sam Bankman-Fried와 같은 혐의를 받는 가해자조차도 FTX 제국의 규제된 거래소를 강탈하지 않았습니다(자세한 내용은 아직 드러나고 있지만 그렇게 하지 않은 것으로 보입니다). FTX에서 벌어지는 모든 광기와 사기 혐의에도 불구하고 그들은 미국 규제 FTX 자회사 LedgerX를 강탈하지 않았습니다(또는 할 수도 없었습니다). 스마트 규제가 우리 산업에 좋은 이유를 보여주는 강력한 상징입니다. 투자자를 보호하고 공개 및 투명성을 갖습니다.

우리는 지금 무엇을해야합니까?

FTX 폭락 전, 제 직감은 암호화폐 가격에 최악의 상황은 끝났다는 것이었습니다. 중앙화된 대출 기관이 감당할 수 없는 과도한 레버리지는 5월과 6월에 폭발했습니다.

유사하게 높은 레버리지를 가진 다른 기업이 6개월 후 파산을 피할 방법은 없는 것 같습니다. 상황이 가라앉으면 FTX/Alameda가 대중에게 알려지기 몇 달 전에 파산했다는 사실을 알게 될 것입니다. 그렇다면 그 이후의 모든 것은 범죄일 뿐입니다.

Sam Bankman-Fried는 몇 주 전 인터뷰에서 지난 5월 Terra-LUNA 충돌 당시 파산했다고 인정했습니다.

"LUNA 폭락 이후 FTX의 혼란스러운 회계 + 마진 거래 포지션은 시간이 지남에 따라 축적되었지만 몇 주 전까지는 전체 규모를 깨닫지 못했습니다."

— Vox의 Kelsey Piper 인터뷰와 Sam Bankman-Fried, 2022년 11월 16일

그는 다음주 미국 하원에서 선서하에 증언할 예정이다.

"FTX의 파산 신청에서 그들은 31억 달러를 빚진 상위 50명의 채권자 목록을 발표했습니다. 또한 FTX와 Alameda Research는 2019년에서 2021년 사이에 37억 달러를 잃었습니다. 따라서 강세장에서도 그들은 실제로 손해를 보고 있습니다. 사기와 절도가 정확히 언제 일어났는지는 불분명하지만 사람들이 생각했던 것보다 더 이른 것 같다"고 말했다.

— Joey Krug, 공동 CIO, Pantera, 2022년 12월 9일

Sam Bankman-Fried가 자신이 지난 5월에 파산했다는 사실을 알고(SBF가 Vox 인터뷰에서 암시한 것처럼) 고객 예치금에 대한 광고를 계속하고, 돈을 모으고, 고객의 돈을 훔치고... 미 의회. 말도 안 돼, 말도 안 돼.

Kelsey: "그러면 '예탁금을 빌려주자'는 말은 소용이 없습니다. 다양한 금융 상품이 결국 합산되고 합산도 안 되는 건가요?"

SBF: "예... FTX는 은행 계좌가 없습니다. 제 생각에는 사람들이 Alameda에 돈을 송금하여 FTX에서 돈을 벌 수 있다고 생각합니다. . . . 3년 후. . "오 젠장 돈 80억 달러, 어이쿠, 우리는 기본적으로 그에 해당하는 스텁 계정을 잊어버렸기 때문에 FTX로 전달되지 않았습니다. "

— Vox의 Kelsey Piper 인터뷰와 Sam Bankman-Fried, 2022년 11월 16일

Jesse Powell은 다음과 같이 잘 말했습니다.

"저는 화를 참기 위해 정말 고군분투하고 있습니다. 높은 목표를 세우고 길을 잃는 것이 아닙니다. 개인적인 이익을 위해 업계를 위험에 빠뜨리는 무모함, 탐욕, 이기심, 오만, 반사회적 행동에 관한 것입니다. -위험에 처한 진행 상황을 이겼습니다."

— Jesse Powell, Kraken 공동 창립자, 2022년 11월 10일

미국: 암호화 규정 VS 인터넷 규정

암호화 자산 규제 상태는 나머지 인터넷과 정반대입니다.

미국 정부는 인터넷(내년에 TCP/IP의 50주년을 기념할 ARPANET)을 구축했습니다. 그 후 미국 정부는 초기 인터넷 회사에 많은 이점을 제공했습니다. 특히 미국은 이들에게 판매세를 부과하지 않음으로써 규제되지 않은 세이프 하버와 오프라인 경쟁업체보다 8.25% 할인된 가격을 제공합니다. 그 결과 세계에서 가장 큰 인터넷 회사는 모두 미국에 기반을 두고 있습니다.

지금까지 규제에 대한 미국의 접근 방식은 블록체인 시대에 비생산적이었습니다. 블록체인 기업의 95%가 해외로 이전하도록 장려합니다. 마찬가지로 암호화폐 시장 시가총액의 95%는 미국 이외의 프로젝트에 있습니다.

규제 블랙홀

CFTC Rostin Behnam 회장은 매우 흥미로운 사실을 지적했습니다. 현물 비트코인 거래소에는 규제 블랙홀이 존재합니다. 이것은 CFTC가 모든 파생 상품이나 선물에 대해 매우 명확한 관할권을 가지고 있는 미국 규제 시스템에서 매우 이상한 질문입니다. 문제를 감지하면 기본 물리적 상품 시장에서 집행 조치를 취할 수 있습니다. 그러나 비트코인 현물 시장을 규제할 능력은 없습니다.

SEC는 어떻습니까? 분명히 SEC의 "S"는 "증권"이므로 증권인 것만 규제할 수 있습니다. SEC는 증권이 무엇인지 명시하지 않았지만 비트코인은 증권이 아니라고 널리 알려져 있습니다. 증권이 아니라면 상품이어야 합니다. 따라서 비트코인 현물 거래를 감독하도록 의회에서 위임한 기관 없이 암호화 규정에 이 매우 이상한 블랙홀을 남겨 둡니다.

"2014년부터 60건 이상의 암호화 사례를 처리했습니다. 그러나 직접적인 감독이 없기 때문에 개인이 우리에게 와서 '이봐, 우리가 확인한 이 문제를 확인해야 합니다. ' 또는 '사기당했어요'. 저희가 처리하는 모든 사례는 귀하가 시장 규제 기관에서 기대하거나 기대하는 전통적인 정보가 아닌 정보를 수신했기 때문입니다. 규제 기관은 실시간으로 시장을 모니터링하고 비정상적인 거래를 식별합니다. , 등록된 법인이 있는지, 통합 관련 자금이 없는지, 이해 상충이 없는지, 확인할 수 있는 장부 및 기록이 있는지, 재정 자원이 있는지 등이 모두 금융 시장의 핵심 요소입니다. 구조."

— Rostin Behnam 회장, CFTC, DeCenter Inaugural Summit in Princeton, 2022년 11월 30일

"암호화폐에 대한 수요가 증가하고 있지만 규제에는 큰 격차가 있습니다. 나는 암호화폐 시장이 대체로 규제되지 않았으며 암호화폐 시장에 대한 전면적인 규제 점검이 필요하다는 점을 노골적으로 경고했습니다."

— Rostin Behnam 회장, CFTC, DeCenter Inaugural Summit in Princeton, 2022년 11월 30일

"모든 암호화 기업의 붕괴는 실제적이고 가시적인 사건이며 유권자, 고객, 투자자 및 미국인이 피해를 입고 있습니다. 우리는 가만히 보고만 있을 수 없습니다."

"블록체인 대출, 양육권, 시장, 세금 정책 등은 새 의회가 해결해야 할 핵심 문제입니다. 힘겨운 싸움이 되겠지만, 의회는 무언가를 해내겠다고 결심할 것입니다."

"지난 몇 주 동안 일어난 일은 분명히 매우 안타까운 일입니다. (FTX 언급) 이번 사건을 신속하고 포괄적인 조치를 위한 발판으로 삼고 싶습니다. 신속하게 조치하지 않으면 이런 일이 다시 일어날까 두렵습니다. 저는 가까운 장래에 또 다른 기업이 파산할 위험을 감수할 수 없기 때문에 적시에 조치를 취해야 합니다."

— Rostin Behnam 회장, CFTC, DeCenter Inaugural Summit in Princeton, 2022년 11월 30일

FTX, 암호화폐 겨울 지나간다

Pantera는 4개의 유사한 "crypto winters"에 투자했습니다. FTX 사태가 엄청나게 실망스럽기는 하지만 저는 확신합니다...

"이 또한 지나가 리라."——고대 페르시아 속담

문제가 아닌 암호화: 중앙 집중화 및 취약한 규제의 교훈

이 문단은 콘텐츠 어시스턴트인 Jesus Robles III와 투자 어시스턴트인 Chia Jeng Yang이 작성했습니다.

전성기에 FTX는 거래량 기준으로 두 번째로 큰 중앙 집중식 암호화폐 거래소였으며 많은 사람들이 신뢰했습니다. 2주 동안 회사는 파산하고 수십억 달러를 잃었으며 많은 주요 암호 화폐 기관에 심각한 문제를 일으키고 여러 기업 파산으로 이어지는 엄청난 파급 효과를 만들었습니다.

당연히 누군가는 묻습니다. 거래소에서 가장 큰 플레이어 중 하나를 신뢰할 수 없고 성공의 모든 이점을 가지고 있으며 기관 플레이어를 포함한 업계 전체 호스트의 신뢰를 받을 수 있다면 우리는 누구를 신뢰할 수 있습니까?

비트코인이 시작된 이래로 암호화 산업의 지혜는 "믿지 말고 검증하라"였습니다.

우리 업계의 비평가들은 FTX의 실패에 대해 비난하면서도 블록체인의 전반적인 가능성에 대해서는 거의 언급하지 않습니다.

이 시점에서 뒤로 물러서서 감정적이거나 자동적인 반응을 제쳐두고 잠재적인 영향을 냉정하게 평가하는 것이 중요합니다. 암호화폐를 거래하던 중앙 집중식 금융 기관(암호화폐가 아닌 전통적인 금융 기관과 동일한 규제 기준을 따르지 않음)은 자금을 잘못 취급하여 붕괴했습니다.

충돌 원인에 대해 업계에서는 많은 추측이 있었습니다. 그러나 거래소가 보유한 암호화폐의 특성 또는 이러한 암호화폐와 관련된 기술, 프로토콜 및 프로젝트(FTT 제외)로 인해 붕괴는 상상할 수 없습니다.

이것은 궁극적으로 잘못된 관리에 굴복했거나 의도적으로 중앙화 위험을 구현한 소수의 다른 암호 자산 프로젝트와 동일합니다. 우리는 거래소의 충돌이 블록체인과 관련이 없다는 것이 분명하다고 생각합니다.

"저는 40년 이상의 구조 조정 경험을 가지고 있습니다. 저는 역사상 가장 큰 기업 실패 사례에서 최고 구조 조정 책임자 또는 CEO로 재직했습니다. 저는 범죄 행위 및 부정 행위 혐의(Enron)와 관련된 사건을 감독했습니다. 사례와 관련된 사건을 감독했습니다. 새로운 재무 구조(Enron 및 Residential Capital) 및 국경 간 자산 회수 및 최대화(Nortel 및 Overseas Shipholding) 내가 다루는 거의 모든 사례는 일종의 결함으로 특징지어지는 내부 통제, 규정 준수, 인적 자원 및 시스템 무결성 측면에 관한 것입니다. ."

"내 경력에서 이 정도 규모의 회사(FTX)가 통제 실패와 신뢰할 수 있는 재무 정보의 완전한 부족을 본 적이 없습니다. 손상된 시스템 무결성과 잘못된 해외 규제에서 통제 집중에 이르기까지 이것은 전례가 없는 일입니다. 매우 적은 수의 미숙하고 순박하며 잠재적으로 타협할 수 있는 개인."

— FTX의 신임 CEO 존 레이

FTX 사태는 악의적이고 자격이 없는 행위자가 있는 열악한 조직에 의해 운영되었다는 사실로 귀결됩니다. 즉, 중앙 집중화 위험입니다.

우리는 이것이 부분적으로 규제 당국이 최종선을 보호할 적절한 권한이나 도구가 없기 때문이라고 생각합니다. 의회는 사용자와 자금을 선제적으로 보호할 수 있는 능력이 아니라 피해가 발생한 후에만 집행하도록 명령했습니다.

FTX의 붕괴로 이어진 또 다른 주요 요인은 미국의 규제 불확실성으로 인해 회사를 시작하고 운영하기가 매우 쉬운 "황량한 서부"와 같이 암호화 기관과 사용자를 미국 밖으로 몰아내고 있습니다. 규제 문제입니다.

우리는 이 위기를 피하는 두 가지 방법이 있다고 믿습니다.

1. 탈중앙화: FTX가 DeFi와 같은 스마트 컨트랙트 프로토콜로 구성된 분산형 거래소라면 거래소의 활동은 이미 완전히 투명하고 감사 가능하며 검증 가능할 수 있습니다. 또한 사용자 자금은 자신의 관리하에 보관될 수 있습니다. 이러한 특성을 가진 일부 DeFi 프로토콜은 많은 잠재적인 사기, 잘못된 자금 관리, 인출 정지 등, 즉 중앙화 위험을 배제합니다. DeFi와 블록체인은 이러한 고전적인 중앙 집중화 위험에 대한 솔루션입니다. 투명성, 감사 가능성, 검증 가능성, 자기 관리 등은 일부 DeFi 프로토콜 아키텍처의 고유한 특성입니다.

2. 규제/투명성: DeFi의 광범위한 채택을 기다리는 동안 암호화에 대한 강력하고 포괄적인 규제 프레임워크는 제도적 무결성(예: 규제된 전통 금융)에 대한 더 나은 보증을 제공할 것입니다. 포괄적인 규제 프레임워크는 투명성, 감사, 보고, 정기적인 검토, 잠재적인 이해 상충이 있는 교환의 분리 등을 요구하며 거래가 해외인지 여부에 관계없이 모든 사용자를 보호할 수 있을 만큼 광범위해야 하며 규제 기관에 적절한 권한과 도구를 제공해야 합니다. 사전에 문제를 발견합니다.

우리는 투명하고 감사되고 규제된 교환을 믿습니다 — 포트폴리오 회사인 Coinbase, Bitstamp 및 Circle과 같은 회사는 제도적 무결성의 좋은 예입니다.이 중앙 집중식 암호화 금융 회사는 규제, 보안, 디파이 기술.

“미국의 암호화폐 규제는 탐색하기 어려웠고 규제 당국은 지금까지 암호화폐 관련 서비스를 안전하고 투명하게 제공하는 방법에 대한 실행 가능한 프레임워크를 제공하지 못했습니다. 대출, 증거금 거래 및 전통적인 금융 시장에서 완벽하게 합법적이고 규제되는 기타 상품을 포함한 제품은 미국에서 거의 항상 불법입니다.미국은 소송을 두려워합니다.그들은 규칙을 어기고 싶지 않으며, 이제 그들은 규칙이 무엇인지 모릅니다.”

"그 결과 미국 소비자와 선진 거래자들은 미국 규제 당국의 관할권과 보호를 벗어난 고위험 해외 플랫폼에서 거래해 왔습니다. 오늘날 암호화폐 거래 활동의 95% 이상이 해외 거래소에서 발생합니다."

"FTX가 크고 강해질 수 있었던 이유 중 하나는 금융 서비스 사업을 규제하고 감독할 능력이 거의 없는 작은 나라인 바하마에서 사업을 운영하고 있기 때문입니다. 아니, 하지만 그들은 FTX가 아무런 영향 없이 위험을 감수할 수 있는 상황을 정말로 만들었습니다."

보조 제목

CeFi VS DeFi: FTX는 중앙 집중화의 실패입니다

이 단락은 Jesus Robles, III, Content Assistant가 작성했습니다.

우리 업계에서는 "중앙 집중식"과 "분산식" 엔터티, 시스템, 회사 등을 구분하는 것이 중요합니다.

간단히 말해서: 전통적인 금융 기관, 기업 등과 같은 중앙 집중식 조직은 몇 가지 명백한 위험에 직면합니다. 예를 들어 경영진이 사기를 선택하거나 사용자 자금을 잘못 관리하여 회사가 멸망하는 등의 위험이 있습니다. 조직의 다른 구성원, 사용자 등은 이러한 잘못된 결정에 대해 발언권이 없지만 여전히 전체 결과를 부담합니다.

분산형 시스템의 경우 "기업 통제의 완전한 실패와 신뢰할 수 있는 재무 정보의 완전한 부족"(FTX의 경우)은 DeFi와 같은 분산형 시스템에서 투명성과 자체 관리가 기본이기 때문에 본질적으로 달성하기 더 어렵습니다. 투명하고 공정한 스마트 계약 및 코드에 의해 엄격하게 시행되는 기능.

사업에는 탈중앙화 프로젝트, 토큰 등이 포함되지만 FTX는 근본적으로 중앙 집중식 기관입니다. 그것의 종말은 사기, 잘못된 자금 관리 등을 통해 소수의 의사 결정자 그룹이 선택한 중앙 집중화의 위험 때문이었을 것입니다. DeFi 서비스, 제품 및 도구 또는 DAO(Decentralized Autonomous Organizations)의 경우 모든 관련 참가자가 모든 참가자가 보는 앞에서 민주적으로 결정을 내려야 합니다. 대부분의 이성적인 참여자들은 사기적이고 부실하게 관리되는 자금에 동의하지 않을 것입니다. 민주화와 투명성을 통해 우리는 DeFi가 FTX와 같은 일이 발생하기 어렵게 만들 것이라고 믿습니다.

중앙 집중식 엔터티 또는 시스템은 불투명합니다. 내부 작업을 들여다볼 방법이 없기 때문에 외부에서 잠재적인 문제를 평가하는 것이 불가능합니다. FTX의 파산 절차에서 최근 공개된 서류는 회사의 문제가 파산 직전 몇 달 동안 악화되었음을 보여줍니다. 이 위기는 기업이 투명성을 개발하고 포괄적인 감사를 실시하는 등 조기에 감지되어 궁극적으로 피할 수 있었습니다. DeFi 서비스, 제품 및 도구의 경우 이러한 종류의 투명성은 종종 기본적이므로 FTX의 경우처럼 장기적으로 문제를 해결하기 어렵습니다.

핀테크의 경우 중앙 집중식 개체 또는 시스템은 일반적으로 사용자를 위한 자산을 보유합니다. 여기에는 몇 가지 이점이 있지만 엔티티나 시스템이 실패하면 해당 자산도 손상됩니다. 사실 이것은 FTX의 경우입니다. 암호 자산에서 수십억 달러를 잃은 수십만 또는 수백만 명의 사용자는 파산 절차가 완료되면 몇 센트의 보상을 받을 수 있는 "행운"이 될 것입니다. 예를 들어 Mt. Gox 파산 절차는 9년이 지난 후에도 미해결 상태로 남아 있습니다. 그러나 분산형 금융 서비스, 제품 및 도구의 경우 사용자는 특정 계약 또는 시스템 아키텍처에 따라 자신의 자산을 유지할 수 있으므로 프로젝트가 실패하더라도 손실을 피하기 위해 서비스, 제품 또는 도구에서 자금을 인출할 수 있습니다.

중앙 집중화의 실패는 중앙 집중식 FTX의 몰락으로 이어졌습니다. 블록체인과 이를 탈중앙화하는 방법은 문제가 아니라 해결책입니다.

DeFi는 훌륭합니다: 코드는 법입니다

이 단락은 Jesus Robles, III, Content Assistant가 작성했습니다.

DeFi는 불투명한 중앙 집중식 금융과 다릅니다. 그 기반은 견고하고 변경 불가능한 코드에 뿌리를 두고 있으며 완전히 투명합니다. 경우에 따라 DeFi는 자금 조달 결정과 같은 인간의 주관성을 완전히 제거합니다. DeFi를 사용하면 참가자는 불투명하고 인간(즉, 실수할 수 있음), 잠재적으로 충돌하는 금융 행위자를 통해 뒤에서가 아니라 블록체인에서 공개적이고 투명하게 거래할 수 있습니다. 따라서 DeFi는 비효율적인 중앙 집중식 금융 시스템을 사용하는 것을 고집하는 대신 달성하기 위해 노력해야 하는 비전입니다.

DeFi는 "죄를 지은" 적이 없습니다. 규칙은 스마트 계약으로 인코딩됩니다. 사용자는 상대방을 신뢰할 필요가 없으며 금융 거래를 수행하기 위해 플랫폼을 신뢰할 필요도 없습니다. DeFi의 코드는 단순히 양 당사자가 동의한 것을 실행하는 것입니다.

탈중앙화 거래소(DEX)의 거래량은 FTX 폭락 이후 11월에 급증했습니다.

DeFi가 중앙 집중식 금융보다 우수하다는 가장 좋은 증거는 정면 경쟁입니다.

"또한 FTX 파산 소식이 암호화 회의론자들에게 많은 마음을 주었지만 최근 암호화 생태계의 모든 충돌은 분산 프로토콜이 아닌 중앙 집중식 플레이어에서 발생했음을 지적하고 싶습니다."

— Steven Alexopoulos, 암호화폐 분석가, JP Morgan, 2022년 11월 10일

Celsius 및 BlockFi와 같은 사라진 중앙 집중식 금융 회사는 상대방과 거래한 다음 해당 자금을 DeFi 프로토콜에 투자했습니다. 그 다음에 일어난 일은 광범위했습니다. 이러한 중앙 집중식 금융 회사는 스마트 계약에 의해 DeFi 프로토콜을 상환하도록 강요받았습니다. Celsius는 담보가 청산되는 것을 방지하기 위해 Maker, Aave 및 Compound에 대한 4억 달러의 대출 상환을 우선적으로 처리해야 했습니다. 스마트 계약을 "재구성"/위반할 수 있는 능력이 없습니다. DeFi에서 "거래는 거래입니다" - 빠져나갈 수 없습니다. 모든 중앙 집중식 금융 회사는 스마트 계약에 의해 DeFi 계약을 상환해야 합니다.

반면에 FTX와 같은 중앙 집중식 금융 회사는 고객에게 거짓말을 하고 속일 수 있습니다. 불행히도 그들의 고객은 돈을 돌려받지 못할 것입니다.

DeFi를 사용하면 결과가 다릅니다. 클라이언트는 블록체인의 계약을 모니터링하고 코드가 트랜잭션을 실행하는지 확인할 수 있습니다.

FTX가 실패한 이유 중 하나는 Alameda가 프리미엄 계정을 가지고 있었다는 것입니다. 또한 Alameda는 레버리지 초과 시 자동 청산 메커니즘 없이 거래할 수 있습니다. 그러나 DeFi에는 백도어나 양보가 없으며 DeFi에서는 허용되지 않습니다. DeFi에서는 모든 사람에게 동일한 규칙이 적용되며 프로토콜은 구조적으로 이를 벗어날 수 없습니다.

우리는 DeFi가 금융의 미래라고 믿으며 초기에 몇 가지 고유한 문제가 있지만 투명성 부족, 백도어 거래 위험, 지급 불능, 자금 관리 부실, 사기와 같은 중앙 집중식 금융의 위험과 한계에 대한 해결책임은 분명합니다. 기다리다. 이것이 우리가 일부 DeFi 프로토콜에 투자하는 이유 중 하나입니다.

우리는 암호화폐 산업이 계속해서 DeFi 프로토콜 개발을 주도할 것이라고 믿습니다.

구조적으로 안전한 금융: 규제 거래소

이 문단은 Jesus Robles, III, Content Assistant 및 Chia Jeng Yang, Investment Associate가 작성했습니다.

DeFi는 어떤 면에서 CeFi와 일치하지 않지만 DeFi가 CeFi를 "완전히 대체"하는 것이 아니라 이 두 핀테크의 공존이 표준이 될 것입니다.

즉, CeFi는 암호화폐와 관련되어 있고 더 나은 규제가 필요하기 때문에 개선할 수 있고 개선해야 합니다. 규제 대상은 일반적으로 더 안전하며, 우리는 규제가 더 나은 순자산으로 구조적으로 더 안전한 금융 기관을 만든다고 믿으며 이를 받아들여야 합니다.

규제된 CeFi 교환은 매우 잘할 수 있습니다. Pantera가 투자한 Coinbase, Bitstamp 및 Circle과 같이 잘 규제되고 완전히 투명하며 엄격하게 운영되는 중앙 집중식 암호화폐 거래소에 대해 할 말이 있습니다.

1. Coinbase

Coinbase는 엄격한 규제를 받는 공개 거래 회사이며 2017년에 뉴욕 금융 서비스국(NYDFS)으로부터 암호화폐 사업 라이선스에 대한 BitLicense를 받은 최초의 기업 중 하나가 되었습니다. 또한 Coinbase는 미국의 거의 모든 주에서 라이선스를 보유하고 있으며 플랫폼의 성장과 확장을 지원하기 위해 국제 규제 기관의 승인을 계속해서 구하고 획득하고 있습니다.

2021년 6월, 독일 연방 금융감독청(BaFin)은 2020년 1월에 도입된 새로운 라이선스 제도에 따라 Coinbase Germany GmbH에 암호화폐 보관 및 거래 라이선스를 부여했습니다. BaFin 라이선싱 프레임워크는 EU에서 최초의 것으로, Coinbase Germany는 그러한 라이선스를 받은 최초의 회사입니다.

규제 덕분에 Coinbase는 현재 거래량 기준으로 두 번째로 큰 암호화폐 거래소이자 암호화폐 업계에서 가장 성공적이고 눈에 띄는 회사 중 하나입니다. 규제된 CeFi는 훌륭하게 작동합니다!

2. Bitstamp

우리는 가장 오래된 암호화폐 거래소인 Bitstamp가 규정 준수 및 규제 측면에서 업계 리더 중 하나라고 믿습니다. 이유:

인가된 신탁 회사인 BitGo 및 기타 규제 대상 은행 기관과 자산을 1:1로 보관합니다.
범죄보험이 있습니다.
우리는 현재 BitGo 및 Ernst & Young과 협력하여 FTX 이벤트를 기준으로 준비금 증서의 투명성에 대한 보고서를 발표하고 있습니다.
유럽에서 라이선스를 획득한 최초의 암호화폐 거래소입니다. 2016년에는 룩셈부르크에서 EBA 결제 대행사 라이선스를 획득했습니다.
뉴욕주에서 운영되는 NYDFS BitLicense를 보유한 몇 안 되는 회사 중 하나입니다.
지난 4년 동안 Ernst & Young의 감사를 받았습니다.
NYDFS에서 요구하는 대로 자본 준비금을 보유하십시오.

현재 거래량 기준 5위 암호화폐 거래소인 비트스탬프(Bitstamp)는 사용자들이 더 안전하고 규제된 거래소를 찾아 위험한 해외 거래소를 떠나면서 시장 점유율이 급증했습니다.

규제된 CeFi는 훌륭하게 작동합니다!

3. Circle

Circle은 안정적인 통화인 USDC를 발행했으며 이는 거래소보다 암호화된 세계의 입구에 가깝습니다. 인터넷상의 모든 USDC는 100% 현금과 단기 미 국채로 뒷받침되므로 항상 USD로 1:1로 전환할 수 있습니다. (스테이블코인은 블록체인의 탈중앙화 이점을 활용하면서 암호화폐 시장의 일반적인 가격 변동성 위험을 완화하도록 설계된 준비금 지원 암호화폐입니다.)

Circle USDC 준비금은 BlackRock 및 BNY Mellon을 포함한 미국의 주요 금융 기관에서 보유하고 관리합니다. 매월 Grant Thornton LLP(미국 최대 감사, 세무 및 컨설팅 회사 중 하나)는 USDC 준비금 규모에 대한 보고서를 제공합니다.

PayPal, Stripe 및 Apple Pay와 같은 Circle은 미국 주법에 따라 송금할 수 있는 라이선스가 부여되었습니다. Circle의 재무제표는 매년 감사를 받으며 SEC 검토를 받습니다.

미국에서 Circle은 미국 재무부 산하 금융 범죄 집행 네트워크(FinCEN)의 금융 서비스 사업으로도 규제됩니다.

미국 이외의 지역에서 Circle은 영국 재무부 및 의회의 책임 하에 전자 화폐 기관(EMI)으로서 영국 금융 행위 당국의 규제를 받습니다.

최근 Circle은 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 주요 결제 기관 라이선스 사용자로 원칙적 승인을 받았습니다. 이를 통해 Circle은 싱가포르에서 디지털 결제 제품, 국경 간 및 국내 송금 서비스를 제공하여 차세대 금융 서비스 및 비즈니스 애플리케이션이 될 수 있습니다.

Circle은 앞서 언급한 정부의 조치를 면밀히 모니터링하여 향후 의무를 이행하는지 확인합니다.

규제에 대한 신중한 접근 방식을 통해 Circle은 암호화폐 세계에서 가장 오래 운영되고 가장 신뢰할 수 있는 포털 중 하나가 되었으며, 스테이블 코인의 채택을 주도하고 종종 보다 적절한 산업 규제를 옹호합니다.

규제 및 DeFi

이 문단은 Jesus Robles, III, Content Assistant 및 Chia Jeng Yang, Investment Associate가 작성했습니다.

규제 대상은 일반적으로 더 안전하며, 우리는 규제가 더 나은 순자산으로 구조적으로 더 안전한 금융 기관을 만든다고 믿으며 이를 받아들여야 합니다. 규제는 보안 구조를 강화하고 악의적인 행위자를 잡는 데 도움이 되는 많은 도구 중 하나이지만 한계가 있습니다. 법적 구조와 규제는 훌륭하지만 불완전한 보안 수단으로 간주되어야 하며 단지 "구조적으로 안전한 금융"을 끝내기 위한 수단일 뿐입니다.

암호화폐로 인해 더욱 개방된 글로벌 환경에서 DeFi는 코드를 통해 사용자를 보호해야 하며 신뢰할 수 없는 목적을 위해 코드보다 더 기계적이고 구조적이며 신뢰할 수 있는 것은 없습니다.

FTX 파산이 여전히 진행 중인 동안 많은 DeFi 프로토콜이 이전과 같이 작동하고 있으며, 그 중 다수는 올해 발생한 많은 파산으로 강화되었습니다.

"우리는 DeFi의 탈중앙화 특성에 대해 이야기해야 합니다. 왜냐하면 DeFi는 특히 규제 기관에 대해 완전히 다른 문제를 야기하기 때문입니다. 우리는 실습에 익숙합니다. 예를 들어 은행 조사관은 은행에 내장되어 있으며 그들의 사무실은 그들의 것입니다. . 규제 은행 DeFi와 DAO는 규제 기관의 역할에 대해 매우 어려운 질문을 많이 제기합니다.”

— Rostin Behnam 회장, CFTC, DeCenter Inaugural Summit in Princeton, 2022년 11월 30일

규제 전망: 미래 산업 및 기술 합법화

“확실히 단기적인 주요 차질이지만, 우리는 잘 알려진 FTX 사태가 암호화폐 관련 규제 도입 일정을 크게 앞당길 수 있다고 생각합니다(GFC(글로벌 금융 위기) 이후의 새로운 은행 규제와 유사). ”

"따라서 우리는 FTX 사태를 업계의 후퇴로 보고 있지만 암호화폐 업계가 두 걸음 앞으로 나아가는 촉매제가 될 수 있습니다(블록체인의 효용 가치를 더욱 개방). 사실 우리는 규제 프레임워크가 암호화폐의 설립은 암호화폐의 제도적 채택을 대규모로 추진하는 데 필요한 촉매제입니다."

— Steven Alexopoulos, 암호화폐 분석가, JP Morgan, 2022년 11월 10일

중앙은행 및 기타 부서에서 발행한 "가상 화폐 거래의 과대 광고 위험 추가 방지 및 처리에 관한 통지"에 따르면 이 기사의 내용은 정보 공유만을 위한 것이며 어떠한 운영 및 투자를 장려하거나 지지하지 않습니다. 불법적인 금융 행위에 가담하지 마십시오.

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