선도적인 DeFi 대출 회사인 Compound가 45억 달러의 유동성을 유치할 수 있는 이유 이해
편집자 주: 이 기사의 출처는배빗 정보 (ID: bitcoin8btc), kyle 작성, 허가를 받아 게시함.
편집자 주: 이 기사의 출처는
배빗 정보 (ID: bitcoin8btc)
배빗 정보 (ID: bitcoin8btc)
, kyle 작성, 허가를 받아 게시함.
이 기사에서는 DeFi 대출 트랙의 주요 프로젝트 중 하나인 Compound를 소개합니다. 2018년에 출시된 컴파운드의 현재 가치는 45억 달러입니다. 2020년 6월, Compound는 거버넌스 토큰 COMP를 출시하여 DeFi 여름 붐에 합류했습니다. Compound가 최고의 대출 프로토콜로서의 지위를 유지하는 것은 쉽지 않을 것입니다. 특히 아직 안정적인 수익원 모델을 구현하지 않았기 때문입니다. 컴파운드 체인 계획이 발표되면서 2021년에 프로젝트를 어떻게 수행할 수 있을까요?
화합물 - 프로토콜 개요
컴파운드는 사용자가 암호화 토큰을 빌리고 빌려줄 수 있는 이더리움 블록체인의 프로토콜입니다. 금리는 각 자산의 수요와 공급에 따라 알고리즘적으로 설정됩니다. 대금업자와 차입자는 프로토콜과 직접 상호 작용하여 동료나 상대방과 조건, 금리 또는 담보와 같은 조건을 협상하지 않고 변동 금리를 획득(및 지불)합니다.
2018년에 시작된 이 프로토콜은 시드 라운드에서 820만 달러, 2019년 11월 시리즈 A 라운드에서 2,500만 달러를 모금했습니다. 초기 투자자 목록은 업계 거물인 Andresen Horowitz, Polychain Capital, Coinbase Ventures 및 Bain Capital Ventures를 포함하여 블록체인 VC의 누가 누구인지 읽습니다.
작성 시점에 Compound는 총 가치 잠금(TVL) 기준 상위 3개 DeFi 프로토콜 중 하나입니다. 2020년에 고정된 가치의 기하급수적 성장(연초 1,500만 달러에서 2020년 말까지 19억 달러 이상)은 프로토콜에 대한 자신감과 신뢰를 반영합니다. 이러한 강력한 성장은 유동성 채굴 인센티브에 의해 지원되었으며, 이는 당사의 관점에서 Compound의 성과와 거의 관련이 없습니다.
역사 — DeFi의 주요 기둥이 됨
MakerDAO는 사용자가 대출을 받을 수 있는 최초의 DeFi 프로젝트로 볼 수 있으며, Compound는 사용자가 예금에서 이자를 얻을 수 있는 무허가 대출 풀을 제공하는 최초의 프로젝트입니다. Compound v2 백서는 설립자/CEO인 Robert Leshner와 공동 설립자/CTO인 Geoffrey Hayes가 2019년 2월에 발행했습니다. 컴파운드는 빠르게 DeFi의 주류 중 하나가 되었습니다. 처음에 프로토콜은 6개의 토큰(ETH, 0x, Augur, BAT, Dai 및 USDC)을 지원합니다.
그 이후로 일부 추가 토큰이 시장에 추가되었습니다(일부는 더 이상 사용되지 않음). 프로젝트 팀과 Compound 커뮤니티 모두 지속적으로 혁신하고 있습니다. 이 프로토콜은 이미 많은 활동적인 이더리움 사용자들에게 인기가 있었지만 프로토콜 자체의 거버넌스 토큰인 COMP로 사용자에게 보상할 것이라고 발표했을 때 프로토콜은 실제로 주목을 받았습니다.
탈중앙화를 늘리기 위한 조치로 시작된 것은 전체 이더리움 생태계의 중추적인 순간이 되었고 현재 DeFi Summer 2020으로 알려진 것을 촉발했습니다. 그 후 3개월 동안 수많은 프로젝트가 유사한 방식을 채택하여 사용자에게 다른 토큰으로 보상하고 다양한 프로젝트 중 가장 높은 수익을 추구하는 "수익 농업"을 추구했습니다.
차용 및 대출 - cToken 사용
자산을 Compound 프로토콜에 대출하면 두 개의 트랜잭션이 발생합니다. 첫 번째는 원래 토큰(예: Dai)을 프로토콜에 입금하는 것입니다. 두 번째는 자산을 제공하는 지갑에 cTokens(cDai)를 자동으로 입금하는 것입니다. 새로 발행된 version-c 토큰은 IOU(IOU) 역할을 하며 보유자가 원래 토큰을 교환할 수 있도록 하는 상환 토큰 역할을 합니다. cTokens의 가치는 시간이 지남에 따라 가치가 증가하도록 고안된 환율을 통해 Compound에 의해 결정됩니다.
cToken을 보유함으로써 소유자는 원래 상대와 비교하여 cToken의 평가를 통해 이자를 얻을 수 있습니다. 따라서 cToken을 현금화(즉, 현금화)할 때 사용자는 처음에 예치된 것보다 더 많은 실제 기본 토큰을 받게 됩니다. 반면 차용자는 자산을 빌릴 때 지속적으로 더 높은 이자를 지불함으로써 더 많은 토큰이 대출 기관에 지불되도록 합니다. 실제 요율은 수요와 공급(활용)에 의해 결정됩니다.
차입 - 과담보 대출
Compound에서 토큰을 빌리는 것은 Maker에서 Dai를 만드는 것과 유사합니다. 그러나 Maker와 비교하여 Compound는 사용자가 cToken을 담보로 보관해야 합니다. 대출과 마찬가지로 협상 조건, 만기일 또는 대출 자산에 자금을 조달하는 기간이 없습니다. 불이행 위험을 완화하기 위해 Compound는 초과 담보를 활용하여 빌릴 수 있는 금액을 제한합니다.
사용자가 빌릴 수 있는 금액은 0에서 1 사이의 담보 요소에 의해 결정됩니다. 0.7의 담보 계수(CF)는 사용자가 빌릴 수 있는 기본 자산 가치의 70%와 같습니다. 다음은 사용자가 CF 값 0.5로 빌릴 수 있는 금액의 예입니다.
각 토큰의 이자율은 다시 수요와 공급(활용)에 따라 알고리즘적으로 결정됩니다.
빌린 금액이 사용자의 차용 능력을 초과하는 경우 미결제 대출의 일부를 사용자의 cToken 담보와 교환하여 상환할 수 있습니다. 이 청산은 담보 가치가 필요한 최소값 아래로 떨어지거나 빌린 토큰의 가치가 사용자가 빌릴 수 있는 최대값을 초과할 때 발생할 수 있습니다.
위험과 인센티브
스마트 계약 위험(즉, 취약한 스마트 계약을 악용하는 해커) 외에도 Compound와 같은 자금 시장과 관련된 또 다른 위험은 뱅크런이 발생하는 경우 플랫폼의 유동성이 고갈되어 모든 인출 요청을 충족할 수 없다는 것입니다. 이를 완화하기 위해 Compound의 이자율은 대출 기관의 자산이 차용인에게 흘러가는 정도를 정의하는 "활용률"을 기반으로 합니다(아래 그래프의 검은색 선 참조). 예를 들어, 가용 자산의 80%를 차용한 경우 활용률은 75%입니다. 그 결과 대출 기관의 20%만이 자산에 즉시 액세스할 수 있습니다.
이자율 모델을 통해 Compound는 (차용을 장려하기 위해) 활용도가 높아지면 이자율이 상승하기 때문에 대출 기관이 인출하지 못하게 하는 반면(차입금을 빌리는 데 비용이 더 많이 들기 때문에) 차용인이 차입금을 늘리도록 의욕을 꺾을 수 있습니다. 위의 그래프는 활용도가 증가함에 따라 차용 비율(보라색)과 대출 비율(녹색)의 증가를 보여줍니다.
컴파운드가 뱅크런과 같은 블랙 스완 사건에서 살아남을 수 있는지 여부는 아직 입증되지 않았습니다. Gauntlet은 2020년 초 모의 스트레스 테스트를 거쳤습니다. 더욱이, 컴파운드는 2020년 3월 검은 목요일(비트코인과 대부분의 다른 자산이 하루 만에 40% 이상 하락한 때)에서 살아남았으며 다른 프로토콜에 비해 훨씬 낫습니다. 그러나 당시에는 완전한 DAO 모드가 아니었습니다.
블랙 스완 이벤트에 가장 가까운 사건은 2020년 11월에 발생했으며, 당시 스테이블 코인 Dai의 가격이 일시적으로 Coinbase에서 $1.3까지 급등했습니다. Compound는 Coinbases 가격 피드를 사용하여 시장 가격을 결정합니다. DAI 가격의 갑작스런 30% 상승으로 인해 일부 포지션의 담보가 부족하여 8천만 개가 넘는 담보가 청산되었습니다.
그럼에도 불구하고 높은 유동성을 보장하는 것은 Compound에게 매우 중요합니다. 높은 금리는 유동성을 장려하는 한 가지 방법이지만, Compound는 한 단계 더 나아가 COMP 토큰으로 사용자에게 보상함으로써 인센티브를 제공하기 시작했습니다.
거버넌스 - 프로토콜을 커뮤니티에 전달
2020년 6월 거버넌스 토큰 출시와 함께 프로젝트 팀은 프로토콜 소유권 및 거버넌스 분산을 향한 첫 걸음을 내디뎠습니다. Compound는 프로토콜을 사용하여 모든 개인과 애플리케이션에 거버넌스 토큰을 배포하기 시작했습니다. 대출 기관과 대출 기관이 50/50으로 균등하게 분할되었습니다. 초기에 토큰 분배는 각 토큰의 사용량에 따라 자동으로 이루어집니다. 이로 인해 사용자가 제공하거나 빌린 토큰에 따라 다른 보상이 발생합니다. 그러나 발의안 35가 시행되면서 금액이 부분적으로 고정(시장당 10%)되고 나머지는 사용량에 따라 가변적으로 변경되었습니다.
작성 당시 일일 COMP 토큰 할당량은 2,312개입니다. 이 분배 메커니즘은 준비금이 고갈될 때까지 계속됩니다. 준비금에 할당된 4,229,949개의 COMP 토큰이 모두 분배되려면 약 4년이 걸립니다. 나머지 1,000만 개의 상한 공급은 팀과 설립자(22%, 4년에 걸쳐 출시됨), Compound Labs의 주주(24%), 미래의 팀원 및 커뮤니티 기금(4% 및 8%)에 할당됩니다.
신생 기업의 소유권을 커뮤니티에 이전하는 이 혁신적인 접근 방식에는 몇 가지 중요한 의미가 있습니다. 이것은 처음에 표시된 TVL 그래프에서 가장 분명합니다. 공식적으로는 의결권처럼 보이지만 토큰은 빠르게 많은 신규 사용자를 끌어들여 대출 풀에서 폭발적인 성장을 이끌었습니다. 마찬가지로 COMP 토큰의 가격은 프로토콜의 일부를 소유하는 데 관심이 있음을 나타내는 또 다른 요소입니다.
COMP 토큰
위에서 언급했듯이 COMP의 아이디어는 프로토콜의 탈중앙화를 높이는 것이며 이 토큰은 프로토콜을 제어하는 도구입니다. 거버넌스는 다음과 같은 많은 사항을 결정할 수 있습니다.
새 자산에 대한 지원 추가
자산의 담보 요소 변경
시장의 금리 모델 변경
프로토콜의 다른 매개변수 또는 변수 변경
사용자에게 보상까지 (비정상적인 가격 피드로 인해 사용자 자산이 청산됨)
본질적으로 프로토콜 거버넌스는 폐쇄된 문 뒤에 있는 소수의 관리자가 아니라 커뮤니티 투표를 통해 회사를 관리하는 것과 유사할 수 있습니다. 그러나 먼저 거버넌스 제안을 생성할 수 있으려면 개시자가 지갑에 위임된 모든 COMP 토큰의 1%를 보유하거나 최소 100개의 COMP를 보유하여 자율 거버넌스 제안(CAP)을 생성해야 합니다. 자체 주권 제안을 통해 총 COMP의 1% 미만을 가진 사람은 누구나 (스마트 계약으로) 제안을 배포할 수 있으며, 충분한 지원을 받고 100,000 위임 투표의 임계값에 도달하면 공식적인 거버넌스 제안으로 변환될 수 있습니다. 모든 제안서는 실행 가능한 코드로 제출해야 합니다.
즉, COMP 토큰은 현재 다른 기능이 없습니다. 그러나 가격과 시가총액을 고려할 때 토큰 보유자에게 유리한 가치 포착 메커니즘이 예상된다고 가정할 수 있습니다. 예를 들어, Aave와 같은 유사한 프로젝트는 프로토콜에 의해 수집되고 부분적으로 이해 관계자에게 지불되는 수수료를 구현했습니다.
비즈니스 모델 - 대상 고객
대출이 제품 시장 적합성을 분명히 찾았지만(250,000개 이상의 개인 지갑이 자산을 Compound에 빌려줌) 대출 기능의 가치에 대한 몇 가지 질문이 여전히 남아 있습니다. ETH 또는 BTC를 제공하지 않고 "실제 신용 대출"을 받을 수 있는데 왜 누군가 암호화 자산을 빌리기 위해 담보를 제공하겠습니까?
차용인의 수는 또한 차용이 모든 사람을 위한 것은 아니라는 점을 강조합니다. 약 6900개의 지갑만이 컴파운드에서 자산을 빌립니다. 또한 대출의 가장 큰 장점은 특정 시점에 누군가가 실제로 가지고 있는 것보다 더 많은 돈을 쓸 수 있다는 것입니다. 우리는 과잉 담보가 가장 일반적인 형태의 신용을 무효화한다는 것을 전통적인 금융에서 알고 있습니다.
다음은 몇 가지 사용 사례입니다.
레버리지 롱/숏 암호화폐
사용자가 ETH와 같은 변동성이 큰 자산에 대해 낙관적인 경우 ETH를 예치하여 USDC를 빌리고 더 많은 ETH를 구매하여 더 많은 상승 여력을 얻을 수 있습니다. 반면 사용자가 약세라면 안정적인 자산(예: Dai)을 예치하고 변동성 자산(ETH)을 빌려 팔 수 있습니다. 판매 시점에 ETH 1개의 가격이 $1000라고 가정하고 가격이 $300로 떨어지면 빌린 ETH를 상환하는 데 드는 비용은 $300에 불과해 사용자는 $700(이자율을 뺀)의 이익을 얻게 됩니다.
더 많은 수확량 농업 및 차익 거래 기회 얻기
또 다른 일반적인 사용 사례는 트레이더가 가격이나 금리 차이에서 이익을 얻는 차익 거래 기회에 사용하기 위해 유동성을 차용하는 것입니다.
차익 거래 외에도 수확량 농업은 차용인을 끌어들입니다. 예를 들어 사용자는 이더리움을 입금하여 DeFi 생태계의 다른 곳에서 더 높은 수익률로 다른 자산을 빌릴 수 있습니다. 해당 자산을 다른 플랫폼에 빌려줌으로써 사용자는 금리 차이를 유지할 수 있습니다. 그러나 빌린 APY가 다소 안정적이기 때문에 이것은 Maker DAO의 주요 사용 사례이기도 합니다.
유동성 필요
다른 많은 상황에서 사용자는 유동성이 필요합니다. 컴파운드를 사용하면 더 많은 유동성을 위해 암호화폐(이자를 받을 수 있음)를 쉽게 입금할 수 있습니다. 예를 들어 ETH를 판매하지 않고 더 많은 채굴 장비를 구매하려는 채굴자가 있습니다. 그는 Compound의 대출을 사용하여 그렇게 할 수 있습니다. 그런 다음 채굴자는 채굴 보상을 사용하여 ETH에 대한 투자를 잃지 않고 대출금을 상환할 수 있습니다.
대체로 "일반인"은 담보를 헤지하기 위해 차입하지 않지만 DeFi 공간의 많은 사람들이 이를 사용하고 있습니다. 29억 달러가 넘는 컴파운드의 엄청난 총 차입금이 이를 증명합니다. 제공된 가치의 약 50%가 현재 차입된 상태입니다. 빌린 자산의 대부분은 스테이블 코인입니다. 즉, 다이와 USDC가 대출의 80% 이상을 차지합니다.
비즈니스 모델 - 수익 흐름
많은 DeFi 프로토콜이 수수료 기반 수익 모델을 구현하는 반면, Compound는 아직 수익 창출을 위한 수수료 모델을 구현하지 않았습니다. 그러나 Compound는 주어진 자산의 대출 이자가 해당 자산의 준비금 풀로 라우팅되는 정도를 제어하는 매개변수인 "준비금 요소"를 사용합니다. 리저브 풀은 재무부로 유입되는 수수료와 비교하여 차용인의 채무 불이행 및 청산 실패로부터 대출 기관을 보호하는 데만 사용됩니다.
예를 들어, 20% 준비금 요소는 차용인이 지불하는 이자의 20%가 대금업자 대신 준비금 풀로 라우팅됨을 의미합니다.
예비 계수는 제안을 통해 커뮤니티에서 변경할 수 있습니다. 이론적으로 리저브 풀의 자금 사용도 변경할 수 있습니다. 컴파운드가 수수료 구조나 다른 수익 창출 수단을 구현할지 여부와 시기는 두고 볼 일입니다.
결론 및 전망
