비자이 연구소: 알고리즘 스테이블 통화는 통화 혁명인가, 투기 게임인가?

첫 번째 레벨 제목

1. 개요

지난 몇 주 동안 업계에서 가장 뜨거운 주제는 알고리즘 스테이블 코인이었습니다. 특히 앰플포스, 베이시스캐시, ESD 등 대표적인 프로젝트들의 급등하는 가격은 알고리즘 메커니즘을 이용해 가치 안정을 꾀하는 이런 화폐 실험에 모두의 관심을 끌었다.

알고리즘 스테이블 통화는 이름에서 알 수 있듯이 알고리즘을 기반으로 시장 통화 총액을 조정하는 방법으로 스테이블 통화의 가격이 앵커 가격보다 높을 때 시장 공급을 증가시켜 가치 하락을 실현합니다. 목표가치로 되돌리기 안정통화의 가격이 앵커가격보다 낮을 때 가치를 낮추기 목표가격에 대한 가치증가를 실현하기 위해 시장공급 또는 안정통화가격의 균형을 위한 차익거래 공간을 제공 이 모델의 수립은 실제 법정 통화를 고정하지 않고 안정적인 통화를 저당할 필요가 없으며 시장 의지와 알고리즘에 의해 규제되며 시장은 이를 탄성 통화라고 합니다.

2. 알고리즘 스테이블 코인의 배경

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2.1 Stablecoins에 대한 수요가 크게 증가합니다.

스테이블코인은 2020년에 유일한 디지털 통화로 전통 경제를 포함한 산업계에서 광범위한 관심을 받았습니다. 지난 1년 동안 스테이블 코인의 총 발행액이 25억 달러에서 20억 달러로 8배 증가한 것을 볼 수 있습니다.

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출처: 데뱅크

스테이블 코인의 전체 유통량이 왜 그렇게 증가했습니까? 여기에는 세 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다.

1) 암호화폐는 변동성이 너무 커서 가격 책정을 위해 스테이블코인이 절실히 필요합니다. 2017년 이전에는 암호화폐의 주요 가격 책정 시스템이 비트코인과 이더리움이었는데 변동폭이 커서 단점이 극명했습니다. 따라서 암호화폐 투기꾼과 거래자는 스테이블 코인에 대한 수요가 매우 크며, 일시적으로 수익을 "고정"하기 위해 암호화폐를 스테이블 코인으로 자주 전환하여 상대적으로 안정적인 자산에 위험 노출을 전가해야 합니다.

3) 또한 스테이블 코인을 사용하면 KYC 절차가 자금을 기존 금융 시스템에 다시 도입할 때 발생할 수 있는 자금 차단 또는 임시 보유로 인한 잠재적인 마찰을 피할 수 있습니다. 예를 들어 암호화폐 거래 회사나 헤지 펀드는 보다 유연한 방식으로 국가 전체에 가치를 구현하기 위해 스테이블 코인을 사용하는 경우가 많습니다.

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2.2 탈중앙화 스테이블코인의 분류

출처: 비자이 연구소

출처: 비자이 연구소

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2.3 알고리즘 스테이블 코인이 생성되는 이유

알고리즘 스테이블코인이 생성되기 전에 중앙화 스테이블코인이건 알고리즘 스테이블코인이건 사실상 화폐 발행을 관리할 관리자가 있어야 한다. 예를 들어 USDT의 실질 통제 당사자는 Tether이며, MakerDAO는 DAI의 발행이 분산되어 있지만 여전히 DAI의 수요 측면과 CDP의 오프너, MakerDAO 관련 거버넌스 매개 변수 설정 등에 크게 의존합니다. . . 또한 스테이블 코인의 가격 고정 메커니즘은 본질적으로 동일합니다. 즉, 담보에 의존합니다.

1) 완전한 탈중앙화를 달성하기 위해 누구도 스테이블 통화의 발행 및 거버넌스를 방해할 수 없으며 2) 담보가 필요하지 않습니다.

알고리즘 스테이블 통화는 이 목표를 달성하기를 희망하며 담보가 필요하지 않으며 기관이나 프로젝트 당사자의 인간 거버넌스에 의존하지 않습니다. 안정적인 통화와 법적 통화 간의 상대적 안정성을 달성하기 위해 가격과 공급 조정 간의 관계에만 의존하십시오.

• 현재 시장에서 알고리즘 스테이블 코인의 주요 가격 안정화 메커니즘은 다음과 같습니다.

• 가격이 $1 이상이면 공급을 늘려 가격을 낮춥니다(직접 에어드롭/채권 배당).

가격이 $1 미만일 경우 공급을 줄여 통화 가격을 안정화합니다(토큰 증발/채권 발행).

물론 알고리즘 스테이블 코인은 그다지 혁신적인 아이디어는 아니지만 실제로 2014년 두 개의 학술 논문에서 나온 것입니다.

3. 주요 스테이블코인 프로젝트

3.1 Ampleforth

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2019년에 설립된 Ampleforth 프로젝트는 Bitfinex에서 IEO를 처음으로 진행했습니다.투자 기관도 매우 고급스럽습니다.투자자에는 Pantera Capital, Arrington XRP Capital, Slow Ventures, FBG Capital, The Spartan Group, Coinbase CEO Brian Armstrong이 있습니다. .

Ampleforth는 Ampleforth: A New Synthetic Commodity 백서에서 자신을 새로운 합성 상품으로 정의합니다. Ampleforth는 알고리즘 스테이블 코인 중 가장 주목받는 프로젝트이자 현재 시장 가치가 가장 큰 프로젝트로 2020년 6월부터 많은 논의가 이루어졌습니다. 독특한 디자인에 많은 사람들이 놀랐고, 많은 사람들이 훌륭한 투기의 대상이라고 비판했습니다.

Ampleforth 프로젝트에서 발행하는 스테이블 코인의 이름은 AMPL이고 가격은 $1에 고정되어 있으며 "탄력적 공급" 경제 모델, 즉 AMPL의 총량이 단가에 따라 변경된다는 기본 원칙이 있습니다. 다음과 같다:

1) 매일 베이징 시간 10시에 Ampleforth 스마트 계약은 AMPL의 총량을 늘리거나 줄입니다.이러한 일일 총 조정 동작을 Rebase라고 합니다.

2) 모든 지갑 잔액은 비례적으로 공급 조정을 받습니다. 리베이스 후 전체 네트워크에서 토큰 보유자의 보유 비율은 리베이스 전과 동일합니다. 리베이스는 모든 계정 잔액이 양수이든 음수이든 비례적으로 조정되기 때문에 희석되지 않습니다.

3) 지갑의 잔액 변경과 관련된 에어드랍이나 거래는 없으며, AMPL 스마트 컨트랙트 기능만 유효합니다.

• 4) 일일 리베이스는 AMPL의 시장 가격에 따라 결정됩니다.

• AMPL 거래 가격이 목표 가격보다 5% 이상 높으면 리베이스 후 지갑의 AMPL 보유량이 증가합니다.(총 금액이 증가합니다.)

• AMPL의 거래 가격이 목표 가격의 -5%에서 +5% 사이인 경우 당일 리베이스가 수행되지 않습니다.

AMPL 거래 가격이 목표 가격 -5%보다 낮을 경우, 리베이스 후 지갑의 AMPL 보유량은 감소합니다. (총액 감소)

Ampleforth 프로젝트의 핵심은 rebase 메커니즘입니다.백서에 따르면 AMPL의 일일 rebase는 다음 공식에 따라 계산됩니다.

리베이스 공급량 변화 = IF[(오라클 머신이 포착한 시가-목표가)/10>-10%, (오라클 머신이 포착한 시장 가격-목표가)/10,-10%]

그러나 실제 운영 상황으로 볼 때 AMPL은 좋은 안정성을 달성하지 못했고 가격은 종종 급격한 상승 및 하락을 나타냅니다. 다음 그림과 같이:

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그리고 시장 가치 실적을 통해 아래 그림과 같이 단기간에 급등하고 단기간에 급락한 것도 볼 수 있습니다.

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따라서 AMPL은 스테이블 코인으로서의 기능적 포지셔닝에서 아직 갈 길이 멀고, 반대로 폭등과 급락 현상이 발생하기 쉬운 리베이스 메커니즘으로 인해 AMPL은 자본 투기의 최고의 대상이 되었습니다. 현재 AMPL의 주요 사용 시나리오는 지불이 아니라 다양한 관련 인센티브 마이닝 프로젝트입니다.

3.2 ESD

Empleforth와 마찬가지로 ESD(Empty Set Dollar)도 주요 탄력 통화이며 발행하는 안정 통화의 이름은 ESD입니다. ESD는 스테이블 코인이자 거버넌스 토큰입니다. AMPL과 달리 ESD 자체는 자동으로 확장되지 않으며 사용자가 보유한 ESD의 수는 자동으로 변경되지 않습니다. ESD의 토큰 조정은 스마트 계약을 통한 글로벌 조정이 아니기 때문에 ESD의 토큰 공급 조정은 사용자가 적극적으로 수행하며 사용자 행동을 자극하는 ESD의 인센티브 메커니즘입니다. 이 인센티브 메커니즘은 ESD와 다른 스테이블 코인의 주요 차이점입니다. 즉, 가격이 1 USDC보다 높을 때 사용자는 ESD를 약속하여 더 많은 새로 발행된 ESD 보상을 얻을 수 있는 기회를 가질 수 있습니다. 이렇게 하면 ESD 순환이 증가하여 ESD 가격이 1USDC로 다시 떨어집니다. 가격이 1USDC보다 낮으면 ESD 프로토콜은 토큰 보유자가 구매할 수 있는 부채 토큰을 발행합니다. ESD는 쿠폰(쿠폰)을 발행하고 ESD 보유자는 ESD를 파기하여 쿠폰을 받게 됩니다.

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출처: ESD 공식 홈페이지

사용자는 쿠폰 구매 시 할인이 있기 때문에 기꺼이 쿠폰을 구매하게 되며, 향후 ESD 가격이 목표 가격(1USDC)보다 높을 경우 더 많은 ESD를 쿠폰으로 상환할 수 있습니다. ESD 협약 채무액이 클수록 원래의 할인액이 크기 때문에 사용자가 교환할 수 있는 ESD 금액이 더 많습니다. 부채가 증가함에 따라 할인이 증가하여 토큰 보유자가 더 많은 ESD를 소각하고 쿠폰을 구매하도록 유도하여 토큰 공급을 줄이고 토큰 가격을 상승시킵니다.

이 메커니즘의 장점은 사용자 패닉을 어느 정도 줄일 수 있고 죽음의 나선을 생성하기가 쉽지 않다는 것입니다. AMPL의 리베이스 메커니즘에서 토큰 가격이 앵커 가격보다 낮을 때 사람들은 더 큰 심리적 패닉에 빠지게 됩니다.감소하는 동안 가격도 하락하여 일부 사용자가 매도하게 되고 가격이 더욱 상승하게 됩니다. 떨어지고 지갑의 토큰 수가 더 줄어듭니다. ESD에서는 사용자 지갑의 토큰이 감소하지 않으므로 지갑의 토큰 수 감소로 인한 시각적 및 심리적 영향이 없습니다.

ESD는 2세대 알고리즘 스테이블 코인입니다. AMPL을 기반으로 몇 가지 개선 사항이 있습니다.

1. 리베이스 후 추가 토큰이 발행되면 ESD 보유자는 새로 발행된 ESD를 얻기 위해 유동성을 담보하거나 제공해야 합니다.

두 가지 서약 모드가 있습니다 단일 통화 ESD를 DAO에 서약하면 DAO는 새로 할당된 ESD의 77.5%를 받고 잠금 해제에 15 에포크가 필요하거나 ESD-USDC-LP를 LP 보상 풀에 서약하면 풀이 새로 할당된 ESD를 얻음 20%, 잠금 해제에는 5 에포크가 필요합니다. (참고: 1 epoch = 8시간)

간단히 말해서, 유동성을 스테이킹하거나 제공하는 것은 보상을 받을 수 있습니다. 이 두 가지 행동은 ESD의 "안정성"을 개선하는 데 도움이 되기 때문입니다.

2. 리베이스 후 디플레이션이 필요한 경우 디플레이션은 진행하지 않으나 채권을 통해 더 많은 자금을 유치

Uniswap에서 ESD/USDC 거래 쌍을 확인하면 가격이 엄청난 기복을 보였고 AMPL은 한때 약 0.6USDT까지 급락했습니다.

출처: 유니스왑

3.3 BAC

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베이시스 캐시는 2018년에 1억 달러 이상을 모금한 최초의 알고리즘 스테이블 통화 프로젝트인 베이시스에서 탄생했습니다. 최초의 이름은 베이스코인이었지만 나중에 SEC의 검토를 거쳐 철회되었습니다. 베이시스 캐시는 대부분 베이스신의 설계를 말하며 동시에 유동성 채굴의 분배 방식에 의존합니다.

Basis Cash 프로토콜에서는 세 가지 토큰이 설계되었습니다.

1) 베이시스캐시(BAC)는 캐쉬달러 대비 안정적인 통화입니다.

3) BAB(Basis Bond) 벤치마크채권, 보유자는 1:1 비율로 BAC를 상환할 수 있으며, ESD채권에 비해 BAB채권은 채권배당이 있다는 점에서 개선됨.

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출처: 베이시스캐시 공식 홈페이지

BAC 가격이 $1 미만일 때 사용자는 BAC*BAC 가격으로 BAB 채권을 구매하여 BAC 가격의 안정성을 유지할 수 있는 충분한 자금이 시스템에 있는지 확인할 수 있습니다. BAC 가격이 $1 이상일 경우 사용자가 구매한 BAB 채권을 BAC와 1:1로 상환할 수 있습니다.

BAC 가격이 1달러보다 높으면 계약은 먼저 BAB 채권을 상환하여 BAC 가격을 조정하고, BAC 가격이 상환 후에도 여전히 1달러보다 높으면 계약은 새로운 BAC를 발행하고 BAB를 먼저 상환한 다음 For에 분배합니다. Boardroom에서 BAS를 약속한 사용자(즉, 3개의 LP 풀. BAC는 3개의 LP 풀이 있으며, 1개의 풀은 5개의 스테이블 코인으로 구성되며 5일 동안 지속됩니다. 2개의 풀은 BAC-DAI-LP 출력 BAS, 3개 풀은 BAS -DAI-LP는 BAS를 생산하고, 풀 2개와 풀 3개는 1년 동안 계속 채굴합니다).

Uniswap의 BAC/DAI 거래 쌍을 살펴보면 가격이 급등하고 급락했으며 최고 가격이 2.6USDC까지 상승했음을 알 수 있습니다. ESD와 유사하게 BAC는 AMPL에 비해 비교적 안정적인 하락 가격 범위를 가지며 일반적으로 0.9USDC 이상을 유지하며 이는 BAC가 설계한 상환 메커니즘과 일정한 상관관계가 있을 수 있습니다.

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출처: 유니스왑

4. 향후 전망

Ampleforth, ESD 및 Basis의 세 가지 알고리즘 스테이블 코인의 현상 유지를 분석하면 알고리즘 스테이블 코인이 아직 성숙하지 않았으며 특히 안정성이 특히 좋지 않으며 급등 및 급락 현상이 자주 발생한다는 것을 알 수 있습니다. 그리고 이러한 현상은 스테이블 코인이 나타나야 할 모습이 아닐 것이며, 이는 스테이블 코인으로 사용하려는 모든 사람의 의지에 큰 영향을 미칠 것입니다.

현재 진행중인 3개의 프로젝트이기도 합니다 가장 많이 논의되는 부분은 안정성이 아니라 불안정할 것으로 예상되며 1달러 이상 유지하는 것이 홀더들의 이익을 극대화할 수 있기 때문입니다. 이것은 또한 세 가지 프로젝트를 좋은 자본 과대 광고의 대상으로 만듭니다.

우리는 세 가지 알고리즘 스테이블 코인의 현재 성능이 프로젝트 설계의 원래 의도에서 심각하게 벗어났다고 인위적으로 믿습니다. 특히 두 학자인 Ferdinando Ametrano(Ferdinando Ametrano)와 Robert Sams(Robert Sams)는 Elastic money 설계 개념을 희망했습니다. 하지만 그런 판단을 내리기에는 너무 이르다.. 결국 금, 은과 같은 화폐는 처음부터 최종 합의 화폐가 되기까지 긴 과정을 거쳐 왔다.