Chain Hill Capital: 암호화 시장의 블랙 스완 이벤트에 대한 추론 프레임워크
원작자: Carrie | Chain Hill Capital
원작자: Carrie | Chain Hill Capital
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1부 취약한 미국 주식 유동성
통화 완화 정책과 현재 미국 주식의 주요 시장 요소는 시장 인센티브 사이클을 형성했으며, 불확실한 이벤트가 발생하면 각 링크가 시장 유동성의 취약성을 생성하거나 강화합니다. 연준은 2008년 금융시장 개입을 선택했고, 유동성 압박을 풀기 위해 통화정책을 통해 직접 시장에 개입해 10년 넘게 '강세장'을 시작했다. 새로운 왕관 전염병이 이 카니발을 방해할 때까지 한때 강력했던 세력이 서로 등을 돌리고 격렬한 반발로 바뀌었고 시장은 순식간에 무너졌습니다. 이번에는 연준이 여전히 시장을 구출하기 위해 "도움의 손길"을 확대하기로 선택했고 새로운 주기가 시작되었습니다...
2010년 플래시 크래시부터 2018년 2월 플래시 크래시, 2020년 3월 4차례의 서킷 브레이커에 이르기까지 미국 주식 시장의 플래시 크래시 빈도는 점점 증가하고 있는 것으로 보입니다. 그러나 이러한 위기는 2010년부터 2020년까지 10년 동안 미국 주식의 폭락을 동반했습니다.
연준 정책은 명백히 이러한 현상의 지배적인 요인입니다. 2008년 금융위기 이후 연준은 지속적으로 양적완화 정책을 도입해 투자자들의 위험 선호도를 높였다. 시장이 스트레스를 받을 때 투자자들은 일반적으로 부채를 줄이고 위험을 줄여 유동성을 빠르게 고갈시킵니다.
2008년 현대사상 최대 규모의 글로벌 신용위기가 닥쳤을 때 연준과 전 세계 중앙은행은 시장과 경제를 안정시키기 위한 실험적 통화완화 시대를 시작했습니다. 이러한 통화 정책은 (1) 단기 금리를 낮춤으로써 투자자들이 더 큰 위험을 감수하도록 유인하고 (2) 시장 안정화 프로그램을 통해 투자 위험 감수에 대한 자신감을 높였습니다.
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그림 1, 데이터 출처: callan.com
더 위험한 자산에 대한 수요가 증가하면 위험 프리미엄이 줄어들고 자산 가격이 상승할 수 있습니다. 이는 미국 주식의 밸류에이션 수준에서 확인할 수 있습니다.
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그림 2, 데이터 출처: 2020년 9월 25일 기준 gurufocus.com
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그림 3, 데이터 출처: fred.stlouisfed.org, 2020년 9월 28일 현재
S&P 500 Shiller PE 지표와 Wilshire 5000/GDP는 주식 시장 가치가 상승하고 있으며 역사적으로 높은 수준에 있음을 보여줍니다.
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그림 5, 데이터 출처: Zhongtai Securities Research Institute
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그림 6, 데이터 출처: Federal Reserve, JP Morgan
연준의 정책은 시장을 완전히 왜곡하고 새로운 위험 요소를 도입할 수 있습니다. 구체적으로, 투자자의 위험 선호도 증가는 일반적으로 시장 스트레스 하에서 즉, 시장 변동성이 증가하고 유동성이 감소함에 따라 일반적으로 주기적인 시장 변동성과 관련된 비선형 반응으로 이어질 수 있습니다(2 후자는 본질적으로 동전의 양면과 같습니다). 투자자들이 위험을 줄이려고 함에 따라 시장 가격과 유동성에 더 많은 압력이 가해집니다. 이로 인해 기사 서두에서 언급한 미국 주식의 플래시 크래시가 발생했으며, 공통적인 특징은 단기간에 유동성의 깊이가 급격히 감소하는 것입니다(주문장의 깊이가 크게 줄어들고 입찰가가 매도 스프레드가 크게 확대됨), 즉 유동성 위기입니다.
월스트리트에서 현재 업계 용어를 사용하려면"Risk on/risk off"간단하게 설명할 수 있습니다. 시장위험이 있을 때 투자자들은 일반적으로 위험을 두려워하지 않고 주식, 상품, 금융파생상품 등 위험자산에 몰두하고, 시장위험이 없을 때 투자자들은 순서대로 위험자산을 대량 매도하고 미국 달러를 매수한다. 재무부 채권과 같은 위험 및 안전 자산을 피하기 위해. 존재하다"Risk on/risk off"위험 자산의 변동성은 높은 상관관계가 있으며 시장은 불확실성으로 가득 차 있습니다.
느슨한 통화 정책 외에도 점점 더 자주 발생하는 유동성 위기 현상에 기여하는 두 가지 다른 요인이 있습니다.
(1) 패시브 투자 및 인덱스 투자의 성장으로 인해 시장에 특정 왜곡이 발생했습니다.
첫 번째 효과는 가격 모멘텀을 창출하는 것입니다. 첫째, 능동적 운용사들은 지수를 성과 벤치마크로 점점 더 많이 사용하고 있습니다. 이로 인해 투자자들은 실적이 저조한 펀드매니저로부터 돈을 처분하여 실적이 저조한 주식을 팔게 되었습니다. 대신 "성과가 뛰어난 관리자는 자금을 받고 성과가 좋은 자산을 축적합니다." 둘째, 투자자가 능동 투자에서 수동 투자로 전환함에 따라 한계 매매도 가격 모멘텀에 기여합니다. 밸류(Value), 모멘텀(Momentum), 사이즈(size), 퀄리티(quality) ETF의 평균보유량을 살펴보면 액티브펀드는 기본적으로 S&P에서 시가총액이 가장 큰 종목의 비중을 줄이는 것을 알 수 있다. 500 인덱스. 따라서 시장이 패시브 투자로 전환되면 소형주에 대한 한계 매도 압력과 대형주에 대한 한계 매수 압력이 있을 것입니다. 시간이 지남에 따라 이러한 압력이 지속되면 대형주가 지속적으로 소형주를 능가할 수 있습니다. 이 두 가지 이유는 가격 모멘텀을 생성합니다.
이러한 가격 모멘텀은 시장 안정성에 위험을 초래할 수 있습니다. 수렴형(예: 가치 또는 평균 회귀) 전략에 초점을 맞춘 시장 참여자는 승자가 팔리고 패자가 매수됨에 따라 가격에 안정화 효과가 있습니다. 발산(예: 모멘텀 또는 추세)에 초점을 맞춘 전략은 승자가 매수되고 패자가 매도됨에 따라 가격을 불안정하게 만들 수 있습니다. 패시브 및 인덱스 전략(소위 "스마트 베타" ETF 포함)은 최근 승자에 더 많은 가중치가 부여되고 최근 패자에 대한 가중치가 덜 가중되기 때문에 서로 다른 전략입니다. 결과적으로 펀드가 수렴 전략에서 발산 전략(모멘텀 또는 지수 전략)으로 이동함에 따라 포지션이 더욱 복잡해지며 개별 주식 및 교차 부문 자산의 가격이 불안정해집니다.
두 번째 영향은 시장의 미세 구조에 대한 잠재적 영향입니다. 액티브 펀드매니저의 역할은 저평가된 종목을 파악해 매수하는 것이다. 패시브 펀드의 거래는 주식의 정확한 가치를 발견하는 것이 아니라 해당 거래가 시장에 미치는 영향을 최소화하고 가능한 한 효율적으로 거래를 실행하면서 지수를 추적하는 것입니다(ETF 가격을 NAV에 고정 ). 이것은 또한 시장에 불안정한 영향을 미칠 수 있습니다. "시장 조성자는 자산과 관련된 요인으로 인한 가격 변동을 자산과 관련되지 않은 다른 요인과 구분할 수 없기 때문에" 가격을 적시에 동기화할 수 없으며 이는 추가 가격 왜곡으로 이어질 수 있습니다. 실제로 패시브 펀드 주주의 비율이 높은 주식은 변동성, 거래 비용, "수익 동시성", "미래 수익 수익" 및 애널리스트 커버리지가 훨씬 더 높으며 ETF가 시장에 대한 새로운 노이즈 소스. 건전한 시장 환경에서는 다른 플레이어가 개입하여 가격을 재조정합니다. 그러나 어려운 시장 환경에서는 개입하여 이러한 행동을 바로잡을 충분한 유동성(또는 의지)이 없을 수 있습니다. 자산 가격과 그 가치를 구분할 수 없는 지수 거래자들이 시장을 지배한다면 문제는 더욱 악화될 수 있습니다.
(2) 레버리지는 유동성 구조의 불균형을 악화시킨다.
현대 시장 구조의 추진 특성에는 전자 유동성 공급자와 고주파 거래자가 포함됩니다. 고주파 거래 회사는 일반적으로 높은 레버리지로 거래합니다. 점점 더 복잡해지는 현재 시장 환경에서 빠른 거래는 특히 시장이 소수의 대형 무역 회사에 점점 더 집중됨에 따라 경기 순응적 나선의 위험으로 이어질 수 있습니다. 고주파 거래자는 유동성을 제공하기 위해 레버리지에 의존하기 때문에 변동이 심한 시장에서 위험 예산 제약으로 인해 종종 자본 투자를 줄여야 하며, 그 결과 가용 마진이 주기에 따라 감소합니다.
또한 복잡한 파생 상품 시장과 관련 레버리지의 성장으로 인해 테일 이벤트의 유동성에 대한 수요가 폭발적으로 증가하여 시장 압력이 더욱 가중되었습니다. 옵션 시장, 레버리지 ETP 및 인버스 ETP와 같은 시장에서 체계적인(종종 볼록한) 헤지 압력이 있을 때 시장은 구조적 불균형을 경험할 수도 있습니다. 헤징(특히 파생 상품 포함)은 일반적으로 볼록 함수이고 많은 경우 시장이 하락함에 따라 유동성 요구 사항이 증가하기 때문입니다. 이것을 시장 압력에 비해 오목한 유동성 공급 곡선과 대조하십시오. 따라서 유동성 부족이 높은 유동성 수요를 충족시키는 시장 스트레스 기간 동안 시장에서 치명적인 불일치가 발생하여 유동성이 고갈될 수 있습니다.
요컨대, 느슨한 통화정책, 패시브 투자의 증가, 레버리지에 의해 악화되는 불균형 유동성 구조는 유동성이라는 공통된 잠재적 위험 요소를 가지고 있습니다. 결합되면 시장 인센티브 주기가 생성됩니다. 시장에 혼란이 발생하면 전체 시장 구조의 붕괴로 이어지는 연쇄 반응이 발생합니다.
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BTC 가격 상관 관계의 역사
비트코인이 탄생한 첫 몇 년 동안 청중은 사이퍼펑크, 기술 개발자, 불법 거래자 및 자유주의자를 포함하여 인구의 일부에 불과했습니다. 이러한 청중은 일반적으로 전통 시장에서 돈을 버는 사람들이 아닙니다.
가격이 계속 돌파하면서 Bitcoin은 일부 전통적인 투자자의 관심을 끌기 시작했습니다. 예를 들어, 캘리포니아에 기반을 둔 투자 회사인 Social Capital은 2013년에 비트코인에 투자했으며 그 이후로 비트코인을 보유하고 있습니다.
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그림 8, 데이터 출처: Grayscale Investments
2017년부터 전통 시장과 비트코인의 고립이 바뀌었습니다. 세계 최초의 규제 비트코인 펀드가 공식적으로 출시되어 기관 고객에게 문을 열었습니다. Winklevoss 형제는 비트코인 ETF를 출시하려고 했습니다. 사회 변두리에 국한된 어두운 것; CBOE 및 CME 비트코인 선물은 온라인 상태이며, 기관 투자자와 전통적인 투자자는 비트코인 군대에 합류합니다...
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그림 10, 데이터 소스: pwc
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그림 10, 데이터 출처: Grayscale Investments
2020년 6월 Fidelity Investments가 발표한 설문 조사에 따르면 대형 기관 투자자의 36%가 비트코인과 같은 디지털 자산을 소유하고 있습니다. 자산.
점점 더 많은 고액 자산가와 기관 투자자들이 노출을 할당하기 위해 비트코인으로 몰려들면서 기존 시장과 비트코인 투자자 사이의 방화벽이 무너지고 있습니다. 이것은 암호화 자산 시장에서 거래하는 많은 사람들이 동시에 다른 시장에서도 거래하고 있음을 의미합니다. 이 개발로 인해 비트코인과 다른 자산 간의 상관관계가 강화될까요?
실제로 2019년 이후로 우리는 비트코인과 전통적인 자산 사이의 상관관계를 점점 더 느끼고 있는 것 같습니다.
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그림 11, 데이터 출처: Coin Metrics
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암호화 시장의 블랙 스완 이벤트 비하인드 스토리
2020년 3월 12일 BTC의 역사적인 가격 하락은 1987년 이후 주식 시장의 최악의 날과 일치했으며 비트코인의 가격은 24시간도 안 되어 50% 이상 하락했습니다.
실제로 미국 주식뿐만 아니라 비트코인과 다른 자산 간의 상관관계도 동시에 급등했습니다(그림 13). 그림 14에서 다양한 자산의 매각이 거의 동시에 시작되었음을 알 수 있습니다. 이 모든 것이 놀라운 일이 아닙니다.이 기사의 첫 번째 부분을 되돌아 보면 느슨한 통화 정책, 패시브 투자의 증가 및 레버리지의 광범위한 사용이 결합하여 형성된 시장 인센티브 사이클은 긍정적인 사이클을 무한히 확대했습니다. 유동성. 새로운 왕관 전염병이 시장 패닉을 가져왔을 때 투자자들은 위험을 피하기 위해 많은 위험 자산을 팔았고 시장은 연쇄 반응을 일으켜 세계 시장의 붕괴로 이어졌습니다.
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그림 14, 데이터 출처: cointelegraph.com
상관관계는 두 시장이 함께 또는 떨어져 움직이는 방식만 보여줄 뿐 그 움직임을 설명하지는 않는다는 점에 유의해야 합니다. 따라서 궁극적으로 이 두 자산은 거시적 및 미시적 요인 측면에서 서로 다른 각각의 시장을 나타내므로 데이터에 주의를 기울여야 합니다. 앞서 언급한 유동성 위기로 인한 매도세가 암호화폐 시장의 검은 목요일의 전부는 아니므로 당시 시장의 실태를 살펴보자.
시장구조 붕괴의 원동력
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그림 14, 데이터 소스: AIcoin
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그림 15, 데이터 소스: Tokeninsight
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그림 16, 데이터 출처: Skew.com
그러나 암호화자산 파생상품 시장 특유의 역계약 매커니즘과 암호화폐 시장의 다른 특성으로 인해 312와 같은 극한의 시장 상황에서 파생상품 시장의 구조가 무너지면서 2차 불합리한 하락을 촉발시켰다.
통화 기반 계약이라고도 하는 리버스 계약은 암호화 시장 고유의 특수 파생 계약 규칙입니다.대부분의 디지털 통화 관련 파생 상품은 리버스 선물, 리버스 영구, 리버스 옵션 등을 포함하여 리버스 계약 설계를 채택합니다. 리버스 계약은 USD를 사용하여 가격을 표시하고 BTC를 사용하여 손익을 정산하기 때문입니다. 따라서 전통시장에서 채택한 선물환 계약에 비해 역계약의 거래 위험이 높고 변동성이 크다.
역계약은 BTC를 담보로 사용하기 때문에 시장의 모든 BTC 역계약 매수는 수동적으로 하향 레버리지를 취하고 있습니다. 이러한 상황은 BTC의 가격이 하락할 때 시장 조성자는 장기 계약 거래의 손실을 부담할 뿐만 아니라 BTC 담보의 손실도 부담하기 때문에 시장 조성자에게 위험을 초래합니다. 312 1차 하락기에는 시세가 하루 만에 30% 이상 등락했고 레버리지가 낮은 계약도 청산되기 시작했다. 담보 청산은 추가 가격 하락으로 이어지며, 이는 차례로 더 많은 장기 계약을 청산하고 하향 나선을 시작합니다. 이때 많은 시장조성자들이 유동성 공급을 꺼려했고, 유동성 축소는 하락세를 더욱 가속화시켰다. 당시 세계 최대 역계약 거래소인 비트멕스(BitMEX)의 주문서에는 약 2000만 달러의 입찰가만 있었고 청산을 기다리는 롱포지션은 2억 달러를 넘어섰다.
그 결과 BitMEX와 현물 거래소인 Coinbase의 가격 차이가 한때 $500를 넘었습니다. 하지만 이때 비트코인 블록체인은 극도로 혼잡하고 비트코인을 거래소에 충전하는 데 수십 분 또는 심지어 몇 시간이 걸릴 수 있으므로 차익거래자가 있더라도 제 시간에 거래소 간의 가격 차이를 원활하게 할 수 없습니다. . 많은 시장 의견은 BitMEX의 중단 시간이 아니라면 BTC 가격이 일시적으로 $ 0으로 떨어질 수 있다고 생각합니다.
역계약에 내재된 위험 요소와 블록체인 기술의 한계 외에도 암호화폐 자산 시장의 불완전한 인프라로 인해 문제가 악화됩니다. 포함: 전 세계에 많은 수의 거래소가 분산되어 있고 상대적으로 세분화되어 있음, 서로 다른 거래소의 시장 메커니즘이 통합되지 않음, 프라임 브로커가 거래자에게 교차 거래 교차 마진 레버리지 계정을 제공할 수 없어 높은 자본 비용 발생 전체 시장 등
장기 투자자 신뢰는 흔들리지 않았습니다.
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그림 17, 데이터 출처: Coin Metrics
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그림 18, 데이터 출처: Coin Metrics
결론적으로 암호화폐 시장이 점점 전통시장과 연결되고 있고, 상관관계가 낮다고 알려진 암호화폐 자산도 글로벌 시장이 무너지면서 매도한 것은 부인할 수 없지만, 이 시장에 대한 신뢰를 잃는 것은 부당하다. 우리는 이 시장 붕괴 뒤에 있는 더 완전한 이유와 더 완전한 이야기를 볼 필요가 있습니다.
세 번째 부분은 암호화 시장에서 블랙스완 사건의 추론 프레임과 미래에 대한 생각입니다.
앞선 2부에서는 올해 3월 암호화폐 시장의 블랙스완을 일으킨 거시적 요인과 미시적 요인에 대해 살펴보았다. 요약하면 다음과 같습니다.
통화 완화 정책과 미국 주식의 현재 시장 구조는 전염병을 중심으로 시장 인센티브 주기를 형성하여 미국 주식 유동성의 취약성을 초래했습니다.
점점 더 많은 전통 시장 투자자들이 암호화 시장에 진입하고 있으며 암호화 시장과 전통 시장의 연결은 그 어느 때보다 가까워졌습니다 전염병의 불확실성이 시장에 압력을 가할 때 투자자들은 위험을 피하기 위해 많이 팔았습니다 위험 금으로 대표되는 고정 자산을 포함한 자산. 암호화 시장은 거래 제한이 적고 기존 자산보다 청산하기 쉽기 때문에 암호화 자산의 단기 매도 압력은 다른 기존 자산보다 큽니다. 따라서 투기 목적으로 암호화 자산은 시장 정서에 더 민감합니다.
역계약, 기술적 한계, 미성숙한 시장 인프라 등 암호화폐 자산 자체의 시장 구조 요인이 가격 하락을 더욱 증폭시켰다.
3월의 급락으로 인해 많은 투자자들이 암호화폐 시장에 두려움을 안고 있습니다. 최근 암호화폐 자산과 미국 주식의 상관관계가 높아짐에 따라 암호화폐 시장은 그 어느 때보다 미국 주식에 주목하고 있다. 미국 대선, 지정학적 정치적 위기 등 외부 환경에 어떠한 교란도 312의 재등장에 대한 시장의 우려를 불러일으킬 것으로 보입니다.
실제로 지난 3월 암호화폐 시장은 미국 증시 등 복합적인 요인으로 혼란을 겪었지만, 앞으로도 똑같은 상황이 반드시 반복되지는 않을 수 있다. 암호화폐 시장에 영향을 미치는 거시적 요인과 미시적 요인 간의 상호작용이 복잡하고 여전히 역동적으로 진화하고 있기 때문입니다. 그러나 과거의 경험을 바탕으로 현재의 시장 환경을 인식하고 블랙스완 발생 가능성을 파악하는 데 도움이 되는 사고의 틀을 확립하는 것은 의미가 있습니다. 따라서 본 글에서는 현재 환경에 적용 가능한 "암호화 시장 블랙스완 이벤트 추론 프레임워크"(그림 19)를 제안한다.
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그림 19
이 추론 프레임워크에서 서로 다른 유형의 위험 이벤트, 암호화된 투자자 구조 및 암호화된 자산 내러티브, 암호화된 시장 인프라의 세 가지 요소의 다른 가능성은 서로 다른 순열 및 조합을 형성했습니다.특정 조건이 충족되면 특정 A 조합으로 이어질 수 있습니다. 암호화폐 시장의 블랙스완 이벤트.
이 프레임워크를 312 사건의 추론에 사용한다면 그 경로는 유동성 위기 부문에 있습니다: 장기 완화 통화 정책 --> 시장 위험 온 --> 불확실한 이벤트(전염병) --> 시장 위험 오프( 단기) --> 유동성 위기로 인해 위험자산, 투기성 상품, 심지어 금과 같은 경성자산까지 팔리게 되는데 암호화폐 자산도 팔고 시세가 폭락하고 --> 구조와 인프라의 문제 암호화폐 시장의 블랙스완 효과를 더욱 증폭시킨다.
유동성 위기의 경우 암호화폐 투자자의 구조와 암호화폐 자산의 내러티브를 고려하는 것은 의미가 없다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 적어도 지금까지는 유동성 위기의 안전 자산이 여전히 미국이기 때문입니다. 달러(JPY, CHF는 괜찮지만 USD만큼 효과적이지는 않음). 이는 지난 3월 금과 미국 국채와 같은 다른 안전 자산이 매도되면서 분명해졌습니다. 아마도 계속되는 완화적 통화 정책 하에서 미국 달러의 신용은 언젠가는 파산할 것이고 그때 이 틀은 다시 쓰여질 것입니다.
그러나 현 단계에서는 여전히 달러화의 통화정책이 유동성 위기로 인한 블랙스완 사건의 가장 큰 위험변수이다. 미국 달러는 암호화된 자산에 좋은 느슨한 정책을 계속 유지하고 있습니다. 과대 광고 가치. 그러나 전염병이 재발하거나 연준이 통화정책을 강화해 유동성 위기가 반복되면 312와 유사한 시장 변동성이 반복될 것이다.
다른 유형의 위험 이벤트가 암호화 시장에서 블랙 스완 이벤트로 이어질지 여부는 암호화 투자자의 구조와 암호화 자산의 내러티브에 따라 다릅니다. 구체적으로 암호화폐는 가치투자자들에 의해 지배되고 그 안전자산의 가치가 널리 인정되어야 경제위기나 지정학적 사건과 같은 위험 사건에서 충격을 피할 수 있다.
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연준이 물 방출을 중단할까요?
이제 우리가 직면한 질문은 언제 세계가 COVID-19로부터 자유로워질 것인가입니다. 세계 경제는 어떻게 회복될 것인가? 글로벌 공급망에 장기적 중단이 있을 것인가? 아무도 이러한 질문에 대답할 수 없지만 연준이 무엇을 할 것인지는 분명합니다.
지난 위기를 되돌아보면 연준의 플레이북은 간단했습니다.
1단계: 위기가 발생하고 대량의 유동성이 빠르게 투입된다.
두 번째 단계: 초기 대규모 물 방출, 몇 달 후 안정화
3단계: 완전한 7년 간의 체계적인 양적 완화 프로그램
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그림 20, 데이터 출처: 연방 준비 제도 이사회
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그림 21, 데이터 출처: 연방 준비 제도 이사회
이번 물방출 라운드에서 지금까지 연준의 대차대조표는 67% 확대되었으며(그림 21), 2008년 이후 같은 기간에는 150% 확대되었습니다. 연준 총 대차대조표는 2008년 이후 7년 동안 거의 400% 성장했습니다.
이제 시장은 더 커졌고 동일한 목표를 달성하려면 더 많은 유동성이 필요합니다. 따라서 순자산보다 대차대조표의 성장률에 초점을 맞추는 것이 더 의미 있어 보인다. 연준이 동일한 정책을 계속한다면 총 대차대조표는 향후 10년 동안 15조 달러로 증가할 수 있습니다.
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그림 22, 데이터 출처: fred.stlouisfed.org
주택 부문은 기록적인 낮은 모기지 금리와 억눌린 수요가 부동산 매매를 촉진하면서 유사한 V자형 반등을 경험했으며, 미국 부동산 시가총액은 2분기에 분기 대비 약 4,580억 달러 증가했습니다.
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그림 23, 데이터 출처: CNBC
미래에는 두 가지 가능성이 있습니다.
첫 번째 가능성은 달러 유동성 위기가 다시 터지는 것이다. 유례없는 통화 완화 정책으로 시장이 빠르게 안정됐지만, 시장 유인 주기도 지속적으로 강화해 유동성을 더욱 취약하게 만들고 있다. 겨울 전염병의 재확산이나 총선으로 인한 통화 및 재정 정책의 변화와 같은 새로운 부양책이 생기면 달러 유동성 위기가 다시 발생할 수 있습니다. 그러나이 기사는 전염병의 재발로 인한 시장 충격이 실제로 유동성 위기를 일으킬 가능성이 있다고 생각하지만 이번에는 강도가 지난번보다 훨씬 작을 것입니다. 신호의 주요 테마는 "현 상황에서 예산 적자를 우선시해서는 안되며 적극적인 재정 및 통화 지원 정책을 과도하게 사용할 위험이 상대적으로 적습니다." 유동성 요인만 고려하면 시장의 위험회피 심리가 대규모로 발생하지는 않을 것이며, 연준의 이러한 신호는 미국 대선이 통화 및 재정정책에 미치는 영향도 축소시켰습니다. 따라서 위의 요인들을 종합적으로 고려하면 3월 유동성 위기가 다시 발생할 수는 있지만 일어날 가능성은 적거나 발생하더라도 강도는 지난번보다 훨씬 작을 것이다.
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비트코인의 미래 이야기
디지털 골드
디지털 골드
기본적으로 비트코인은 통화 독립성을 제공하는 대체 통화 시스템으로 비트코인을 헤징 자산으로 만듭니다. 더욱이 이것은 지금까지 디플레이션 정책을 시행한 유일한 통화 시스템이므로 금보다 더 나은 인플레이션 헤지 특성을 가지고 있습니다. 비트코인은 "디지털 금"이며 항상 암호화 시장에서 가장 존경받는 이야기였습니다. 많은 사람들은 비트코인이 세계 경제 위기의 혼란을 견디기 위해 만들어졌다고 믿습니다.
실제로 비트코인은 과거 역사에서 상대적으로 독립적이고 상관관계가 없는 자산이었습니다. 그러나 3월 급락과 비트코인과 미국 주식 간의 상관관계 수준으로 인해 많은 사람들이 비트코인의 안전한 자산 속성에 의문을 제기했습니다. 비트코인이 진정한 안전 자산이 되려면 다른 금융 시장, 특히 이와 같은 혼란의 시기에 변동성에 대해 탄력적이어야 하기 때문입니다.
이 견해는 완전히 정확하지 않습니다. 앞의 두 부분에서 우리는 이 시장 위기가 미국 달러 유동성 위기이고 심지어 금도 이 경우 영향을 받았다고 논의했기 때문입니다. 서로 다른 유형의 위험 이벤트에 해당하는 서로 다른 헤징 논리를 구분할 필요가 있습니다. 어떤 주권 국가도 통제하지 않는 통화 시스템으로서 비트코인은 금융 시스템, 경제 및 정치 시스템의 붕괴에 대한 보험입니다. 이번 유동성 위기에서의 성과 때문에 이를 부정해서는 안 됩니다. 그리고 앞서 분석한 것처럼 당시의 시장 구조와 인프라도 암호화 시장 붕괴에 대한 책임을 면할 수 없었다.
물론 금과 비교할 때 비트코인이 안전자산이라는 대중의 인식과 수용이 아직 갈 길이 멀다는 점은 부인할 수 없습니다. 고맙게도 우리는 몇 가지 고무적인 변화를 보았습니다. 3월 급락을 경험한 후 더 많은 주류 기관과 그룹이 비트코인의 안전 자산 가치를 확인했습니다.
전설적인 월스트리트 헤지펀드 매니저인 폴 튜더 존스는 지난 5월 비트코인을 매크로 헤지 수단으로 보유할 것이라고 발표했습니다. Paul은 과거에 특별히 비트코인에 관심이 없었지만 연준의 홍수를 목격한 후 "Bitcoin은 내가 1976년 이 업계에 처음 들어왔을 때 금을 떠올리게 한다"고 말했습니다.". 투자자에게 보내는 편지에서 Paul은 다음과 같이 제안했습니다."우리는 막대한 화폐 인플레이션을 목격하고 있습니다. 이는 선진국에서 유례가 없는 모든 형태의 돈의 전례 없는 인플레이션입니다. 최고의 수익 극대화 전략은 가장 빠른 말에 베팅하는 것이고, 굳이 예측을 해야 한다면 비트코인이 될 것이다."
거의 400억 달러에 달하는 헤지 펀드의 매니저이자 전설적인 트레이더인 Paul의 의견은 다른 누구의 의견보다 더 중요합니다. 나는 다른 헤지펀드 매니저들도 비트코인과 암호화 자산이라는 새로운 것에 주목해야 할 것이라고 믿습니다.
투자 기관 외에도 선견지명이 있는 회사도 중요한 조치를 취했습니다. 올해 8월, 전통적인 업계 거물인 MicroStrategy는 새로운 재정 준비금 정책을 채택하고 비트코인을 주요 재정 준비금 자산으로 계속 사용할 것이라고 발표했습니다. 다음 달에 MicroStrategy는 약 4억 달러를 지출하여 약 38,250개의 비트코인을 구매했습니다. 이것은 비트코인을 자산 배분으로 사용할 것이라고 공개적으로 발표한 세계 최초의 상장 회사입니다. MicroStrategy가 Bitcoin에 투자한 이유도 매우 간단합니다.그들은 거시 경제를 걱정하고 Bitcoin이 현금보다 더 신뢰할 수 있는 가치 저장소라고 믿습니다. 금 대신 비트코인을 사는 이유는 비트코인이 금보다 "더 단단"하기 때문입니다.
아마도 앞으로 점점 더 많은 회사들이 비트코인 할당 대열에 합류할 것입니다. 10월 8일, Twitter CEO Jack Dorsey가 설립한 결제 회사 Square는 비트코인으로 5,000만 달러를 구입했다고 발표했습니다. 회사의 최고재무책임자(CFO)는 "우리는 비트코인이 미래에 더 일반적인 통화가 될 잠재력이 있다고 생각한다"고 말했다.
괴짜의 손에 있는 코드에서 최고의 투자 기관의 눈에 보이는 헤지 자산, 주류 회사의 재무 제표에 있는 자산 준비금에 이르기까지 비트코인은 "디지털 금"이 되는 길에서 0에서 1로 이동했습니다. ".
기술주 및 위험 자산
비트코인의 가격 이력만 보면 성장 단계의 비트코인은 기술주처럼 행동합니다. 둘 다 네트워크의 성장(사용자 수, 노드 수, 거래량)에 의해 주도됩니다. 또한 혁신적인 기술인 비트코인의 위험 프로필은 기술주와 매우 유사합니다. 비트코인이 잠재력에 도달하면 그 가치는 엄청날 수 있지만 동시에 완전히 실패하고 가치가 없을 수 있습니다.
Bitcoin이 암호 화폐이자 기술이라는 사실을 감안할 때 이러한 인식은 의미가 있습니다. 비트코인의 기본 기술은 인터넷만큼이나 새로운 것입니다. 대중화되는 새로운 글로벌 결제 수단이 될 수도 있고 금을 대체하는 가치 저장 도구가 될 수도 있으며 차세대 금융 시스템이 될 수도 있습니다. 따라서 비트코인과 같은 암호자산은 인터넷이 경험했던 90년대의 닷컴 주식 시장 단계를 경험하고 있을 수 있습니다. 인터넷 기술은 다양한 투기성 주식도 포함하는 매우 변동성이 큰 자산 클래스를 나타냈습니다.
세상을 바꾸는 다른 기술과 마찬가지로 초기 단계의 비트코인 및 암호화폐 자산은 여전히 고성장 고위험 자산입니다. 이것이 비트코인 가격이 지금까지 높은 변동성과 높은 수익률을 특징으로 하는 이유입니다. 체이널리시스(Chainalysis)의 연구에 따르면 월가의 기관 투자자들이 점점 더 비트코인과 암호화폐 시장에 진입하고 있습니다. 일부 잘 알려진 주식 시장 거래자들도 비트코인에 관심을 보였고 주식에 대한 흥미로운 대안을 찾고 있습니다. 투자자와 트레이더가 비트코인을 기술주로 볼 때 암호화폐 시장에 반응하기 위해 주식 시장 사고를 채택할 것이며 그들의 행동은 비트코인 가격에도 반영될 것입니다.
그렇다면 비트코인은 정확히 무엇일까요? 단일 참여자에게는 결제 수단, 안전 자산, 기술주, 대체 투자 및 차세대 금융 시스템 중 하나 이상이면 비트코인은 전체 시장에서 위의 모든 것입니다. 물론 어떤 단계에서는 하나 이상의 내러티브가 시장을 지배할 수밖에 없습니다. 이것/이러한 지배적인 내러티브는 투자자 행동을 안내하며, 이는 다시 시장이 외부 세계에 어떻게 반응하는지를 결정합니다.
기술주와 디지털 금은 현재 비트코인과 암호화폐 시장을 지배하고 있는 두 가지 이야기입니다. 개발 단계에서 볼 때 현 단계에서 비트코인은 2/3 기술 주식(투기적 속성 포함)과 1/3 디지털 금일 수 있습니다.이 두 특정 비율은 매우 주관적인 느낌입니다. 점점 더 많은 주류 투자 기관, 회사 및 개인이 비트코인을 명목 통화 감가상각과 경제적, 정치적 체계적 위험에 대한 헤지 수단으로 사용함에 따라 비트코인의 내러티브 초점은 점점 더 디지털 금으로 편향될 것입니다. 그러나 여전히 "1에서 100"으로 가는 방법이 있습니다.
물론 비트코인에 대한 내러티브와 인식은 끊임없이 진화하고 있으며 앞으로 더 많은 가능성이 있습니다.
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요약하다
요약하다
본 논문은 최근 암호화폐 시장의 블랙스완 현상에 대한 내외적 원인에 대한 연구를 바탕으로 현재 환경에 적합한 "암호화폐 시장의 블랙스완 이벤트 추론 프레임워크"를 제안하여 투자자의 리스크 식별에 도움을 준다. 그리고 현 암호화폐 시장에 직면한 검은 백조 백조의 가능성. 마지막으로 이 기사는 연준 정책의 향후 방향과 비트코인 내러티브의 발전을 포함하여 공제 프레임워크에서 두 가지 주요 영향 요인에 대해 논의합니다.
가까운 시일 내에 비슷한 블랙스완 사태가 다시 일어날 가능성에 대해서는 3월 유동성 위기가 다시 일어날 가능성은 있지만 일어날 가능성은 적거나 발생하더라도 그 강도는 지난 번보다 훨씬 작습니다. 그러나 현재 암호화된 자산에 대한 지배적인 이야기는 여전히 고성장 및 고위험 자산일 수 있으며 이는 위험한 투자와 투기가 시장 가격을 지배하고 있음을 의미합니다. 또한 312 사건에서 드러난 시장 구조나 인프라 문제는 개선하는 데 시간이 더 걸릴 것입니다. 따라서 또 다른 미국 달러 유동성 위기가 발생하면 암호화폐 시장은 다시 영향을 받을 가능성이 높다.
그러나 우리는 유동성 이외의 위기 가능성과 비트코인 서사의 향후 발전 방향에 대해 더 많이 생각해야 합니다. 다행스럽게도 우리는 Paul Tudor Jones, MicroStrategy 및 Square와 같은 사례에서 비트코인에 대한 주류 대중의 인식과 행동이 변화하는 것을 보았고 비트코인을 안전자산으로 보는 합의가 계속 성장함에 따라 더 많은 유형의 외부 위험에 대응하고 이익을 얻을 수 있습니다.
