Uniswap의 해체는 불가피합니다. 이것이 DeFi에 의미하는 바는 무엇입니까?
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체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom), 저자: Haseeb Qureshi, 블록체인 벤처 캐피털 기관인 Dragonfly Capital의 관리 파트너, 편집자: Perry Wang, 승인을 받아 출판.
Uniswap은 현재 탈중앙화 금융(DeFi) 공간에서 가장 큰 "거래소"입니다. DeFi에 혁명을 일으켰고 수십억 달러의 거래량을 가져왔으며 AMM(Automated Market Maker) 디자인의 부활을 촉발했습니다. 나는 여기있다
Uniswap의 작동 방식과 AMM이 DeFi 거래량을 지배하는 이유를 설명합니다. 하지만 유니스왑의 해체는 불가피한 일이라고 생각합니다.
분산된 재고 공급
나는 그것이 조금 충격적이라는 것을 압니다. 그렇다면 내 눈에는 Uniswap 이후에 어떤 새로운 것들이 있을까요?
시장이 어디로 가고 있는지 이해하려면 Uniswap이 다음 네 가지 주요 기능을 결합한다는 것을 이해해야 합니다.
분산된 재고 공급
일정한 제품 가격 책정 함수(x * y = k)
분산된 재고 공급
이러한 기능을 차례로 분석해 보겠습니다. 각 조건을 주의 깊게 연구하면 이러한 기능이 더 이상 함께 묶이지 않고 분해되면 온체인 마켓 메이킹을 위한 디자인 공간이 즉시 매우 넓어진다는 것을 이해할 것입니다.
분산된 재고 공급
새로운 Uniswap 유동성 풀을 시작하고 싶다고 가정해 보겠습니다. 새로운 Uniswap 풀은 새로운 시장 조성자 신생 기업과 같으며 모든 신생 기업과 마찬가지로 초기 자본이 필요합니다. 따라서 REN/ETH와 같은 시장을 진정으로 만들고 싶다면 자본 풀은 탈중앙화 투자자로부터 자금을 모아 인벤토리를 구축해야 합니다.
귀하의 새 풀은 기여하고자 하는 모든 사람으로부터 REN과 ETH의 조합을 수집하여 대차대조표가 자본화됩니다. 풀이 수익성이 있는 경우 이러한 투자자는 나중에 투자한 재고를 되찾고 이익에 대한 비례 배분 청구를 할 수 있습니다. 그것은 고통 없는 탈중앙화 기금 모금입니다. 훌륭하고 완전히 합리적입니다.
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Uniswap은 유동성 공급자(LP)로부터 재고를 취득하고 LP는 자본을 투자합니다. 출처: Uniswap
하지만 "멋진 크립토-사이버펑크" 안경을 벗고 "마켓 메이커 스타트업" 안경을 쓰면 이상하다는 것을 깨닫게 될 것입니다. 어떤 유망한 마켓 메이커가 재고를 대가로 전체 주식을 팔겠습니까?AMM정상적인 상황에서 대부분의 수익성 있는 시장 조성자는 부채 자금 조달을 통해 자금을 얻습니다. 생각해 보십시오. 시장 조성에서 20%의 ROI를 확실하게 얻을 수 있다면 연이율 10%로 대출을 받고 이익을 주머니에 넣고 싶을 것입니다. 그러나 Uniswap은 적어도 아직까지는 그 자체로 이익을 유지하지 않습니다(토큰을 갖게 되면 이익은 토큰 보유자와 유동성 공급자 간에 분할될 가능성이 높습니다).
만들려고 하는 일부 AMM 풀이 돈을 벌게 될 것이라는 것을 알고 있다고 가정하고, 충분히 부자라면 풀을 만들고 자신의 돈으로 모두 주입한 다음 잠그면 수락되지 않습니다. 더 이상 분산된 자금 조달. 합리적이지 않습니까? 돈을 벌 수 있다는 것을 안다면 왜 그것을 원하는 사람에게 지분을 주겠습니까?
, 유동성 제공에는 허가가 필요하며 0x 팀만 내부에 투자할 수 있습니다. 이러한 AMM의 사용은 핵심 가치 제안을 변경하지 않습니다. 이 AMM은 여전히 거래상대방으로서 권한이 없고, 여전히 온체인 가격 곡선을 사용하며, 표준 AMM의 모든 이점을 가지고 있습니다. 단지 0x 팀이 아닌 다른 누구의 투자도 받지 않기 때문에 그 수익은 0x 팀에게 배타적입니다. Balancer는 유동성을 제공하기 위해 권한이 필요한 "비공개 풀"도 지원합니다.
직관적으로 이것은 완벽하게 이해됩니다! 수익성 있는 시장 조성 기회가 있다는 것을 알고 있다면 왜 다른 사람들과 공유합니까? 일반 시장 조성자는 그렇게 생각하지 않을 것입니다. 마켓 메이커가 더 많은 재고를 늘리고 싶어도 재고와 자본의 1:1 비율로 재고를 판매하는 것은 미친 짓입니다. 마켓 메이커가 공간에서 정말 상당한 이점을 가지고 있다면, 그들은 스스로 자산을 유지할 인센티브가 있습니다.
나중에 이 주제로 돌아올 것이므로 이 점을 명심하십시오.
수수료 모델
Uniswap이 번들로 제공하는 요소와 관련하여 다음은 수수료 모델입니다. 이 문제는 이전 기사에서 자세히 다루었으므로 여기서는 반복하지 않겠습니다.
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Uniswap의 금리에 따라 일시적 손실이 증가하는 방식, 출처: Charlie Noyes
즉, 보다 전문적인 시장 조성자는 자산 가격 책정 방법에 대해 더 현명할 수 있으므로 수수료를 낮출 수 있는 여지가 있습니다. AMM 간의 경쟁이 심화됨에 따라 수수료가 압축될 수밖에 없습니다.
상시 제공
다음은 Uniswap의 상시 작동 기능입니다.
Uniswap은 상황에 관계없이 항상 인용합니다. 이 속성을 유지하기 위해 대부분의 AMM은 테일 프라이싱을 무한대로 설정해야 합니다(곡선 끝의 점근선 참고).
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Uniswap의 일정한 제품 곡선, 이미지 출처: Dmitriy Berenzon
이러한 AMM은 재고가 남아 있는 한 오퍼 제공을 중단하지 않습니다. 이를 통해 이러한 AMM에 액세스하는 DApp은 항상 AMM과 거래할 수 있다는 믿음을 갖게 됩니다. 그러나 항상 견적을 제공하는 것은 이상한 약속입니다. 일반 시장 조성자는 어떤 일이 있어도 견적을 보장하지 않습니다!
검은 목요일 충돌을 고려하십시오. 역사적인 변동성 충격에 직면한 암호화폐 시장은 무너지고 있으며 대부분의 시장 조성자들이 주문을 철회하고 있습니다. 그들은 무슨 일이 일어나고 있는지 모르고 넘어지기를 원하지 않기 때문에 시장에서 빠져 나와 유동성이 고갈됩니다. 그것은 다른 모든 사람들에게는 나쁜 일이지만 시장 조성자들에게는 위험을 관리할 수 있다는 것이 정말 좋은 일입니다.
분명히 그러한 수정은 Uniswap의 불변 x * y = k 공식을 깨뜨릴 것입니다. 시장 조성자가 다시 견적을 제시하면 가격 책정 메커니즘을 어떻게든 재설정해야 하기 때문입니다.
당신은 내가 의미하는 바를 알아야 합니다: 이것들은 Uniswap을 완전히 지능적인 마켓 메이커와 다르게 만드는 모든 차원입니다. 기존 시장 조성자의 행동을 모방할 수 있는 만큼 수익성도 그만큼 높아질 것입니다.
이것은 자연스럽게 Uniswap과 함께 번들로 제공되는 기능 중 가장 중요한 부분인 가격 책정 기능으로 돌아갑니다.
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Uniswap의 가격 메커니즘 분리
이전 게시물에서 Curve, Balancer 및 Foundation과 같은 프로토콜이 서로 다른 가격 곡선을 구현하는 방법에 대해 논의했습니다. 그러나 가격 책정 기능이 적용되는 범위는 결코 곡선에만 국한되지 않습니다.
현재 거의 모든 AMM 가격 책정 함수는 풀의 자산 양만 입력하는 연속 곡선입니다. 특정 계약의 재고 이외의 요소를 고려할 필요가 없기 때문에 순수한 가격 책정 기능이라고 부를 수 있습니다. 그러나 사실 불순한 가격 책정 기능이 너무 많습니다!
간단한 예: Uniswap 및 Curve가 제공하는 가격에 대한 계약을 스누핑하고 순 가격을 10bp 인하하는 일부 가격 책정 기능을 상상해 보십시오. (어떻게 하느냐에 따라 일종의 플래시론으로 할 수도 있으니 설계에 매우 신중해야 합니다.)
이것들은 내 머리에 떠오른 몇 가지 생각에 불과합니다. 직설적으로 말하면 이 두 가지 제안은 시기상조이지만 원칙적으로는 효과가 있습니다. 그러나 미래에 대다수의 DeFi 현물 거래를 결정할 가격 책정 기능이 되려면 두 아이디어 모두 요구 사항을 충족하는 것과 분명히 거리가 멀습니다.
서명 기반 가격
이러한 가격 책정 기능 중 가장 파괴적인 기능은 간단한 서명 기반 가격 책정 기능입니다. 이 가격 책정 기능은 DeFi와 중앙 집중식 금융(CeFi) 사이의 가교 역할을 하여 DeFi를 CeFi의 모든 유동성에 대한 그림자 시장으로 만들 것입니다.
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서명 기반 가격
오늘날 일반 OTC(장외 시장)에서 거래하려는 경우 워크플로우는 다음과 같습니다.
당신은 책상에게 "이봐, 내 100 ETH를 USDC로 교환하고 싶어."라고 요청하면 책상은 "39,900 USDC. 가져가거나 가세요."라고 제안합니다. 가격이 마음에 들면 거래를 실행합니다. 암호화폐 거래량의 상당 부분이 실제로 매일 이렇게 OTC 데스크를 통해 이루어지고 있습니다.
특정 OTC 카운터를 신뢰하고 법적 구속력이 있는 OTC 계약에 서명하는 대신 특정 카운터가 "39,900 USDC for 100 ETH"라는 암호로 서명된 견적을 제공했다고 상상해 보십시오. 자산의 모든 매장량은 블록체인에 있으며 귀하가 인용한 거래를 실행할 준비가 되어 있습니다. 제안이 마음에 들면 온체인 스마트 계약에 제출할 수 있습니다. 계약은 암호화 서명을 확인한 다음 온체인 자산 준비금을 사용하여 이 정확한 가격으로 주문을 이행합니다.
이것이 바로 OTC 데스크에서의 경험이며 완전히 프로그래밍된 것입니다. 웹사이트/API로 이동하여 견적을 요청하고 해당 견적을 스마트 계약으로 보내 거래를 실행하면 됩니다. (제안을 보내라고 하면 실제로 Uniswap과 상호 작용하는 것처럼 버튼을 클릭하고 메타마스크 팝업을 클릭합니다.)
계약은 x * y = k 가격 책정 기능이 제거되고 서명 확인으로 대체된다는 점을 제외하면 Uniswap과 거의 동일합니다. 서명이 확인되고 오퍼가 유효한 경우 해당 인벤토리로 자동으로 거래합니다. (견적에는 ETH/DAI와 같은 거래 쌍, 가격, 이더리움 블록 번호, 견적이 유효한 블록 수, 서명 등 몇 가지 매개변수만 필요할 수 있습니다.)
이 "OTC 카운터"는 AMM입니다. 그러나 Uniswap과 달리 이 AMM은 원하는 모든 가격 책정 기능을 사용할 수 있습니다. 체인의 다른 유동성을 살펴보고 가격을 인하할 수 있고, 바이낸스 또는 코인베이스 주문서를 볼 수 있으며, 고급 기계 학습(ML) 및 트위터 감정 분석을 사용하거나 블록체인 교환에 대한 정보 흐름을 추적할 수 있습니다. 그것은 미쳐서 손실을 최소화하기 위해 견적을 중단하거나 스프레드를 날려버릴 수 있습니다. 일반 마켓 메이커처럼 모든 혼란과 복잡성을 처리합니다! 해당 계약의 재고가 감소하면 마켓 메이커 자체가 자본을 재조정할 수 있습니다.
이 마켓 메이커는 중앙 집중식이지만 고객에게 원자적이고 신뢰할 수 없습니다. 이 마켓 메이커가 나쁜 가격을 제시하더라도 체인에 제출하지 마십시오! 이 메커니즘에서는 어떤 것도 신뢰할 필요가 없습니다.
사실, 이 마켓 메이커는 원한다면 분산된 LP로부터 자금을 조달할 수도 있습니다! 물론 중앙 집중식 시장 조성자는 모든 자금을 훔치겠다는 제안을 통해 분산형 LP를 노릴 수 있습니다. (그러나 이것은 분산된 LP에서 자금을 조달하는 많은 토큰 프로젝트에서 이미 발생했습니다. 창립자는 돈을 가지고 도망칠 수 있습니다). 그러나 Intel SGX와 같은 신뢰할 수 있는 하드웨어를 사용하여 온체인에서 실행을 확인할 수 있는 오프체인 가격 책정 알고리즘을 사전에 준수함으로써 이러한 위험을 완화할 수 있습니다. 이것은 LP와 고객 모두에게 금융을 신뢰할 수 없게 만들 것입니다.
모든 마켓 메이커는 표준화된 계약을 배포하고 표준화된 서버 측 코드를 실행하여 서비스를 제공함으로써 API를 설정할 수 있습니다. 계약이 메인넷에 배포되면 애그리게이터에 의해 자동으로 인덱싱됩니다. 각 계약에는 구성 가능한 IP 포인터가 있어 사용자와 애그리게이터가 현재 가격을 확인하거나 견적을 요청하기 위해 어떤 IP를 ping해야 하는지 알 수 있습니다. 거의 마술처럼 전 세계 어디에서나 마켓 메이커가 비즈니스를 위해 목록을 작성하고 몇 분 안에 DeFi 스트림 서비스를 시작할 수 있습니다.
원천:
물론 많은 시장 조성자들은 규제상의 이유로 이것을 할 수 없습니다. 그러나 네트워크 효과를 얻기 위해 많은 시장 조성자가 참여할 필요는 없습니다. 전 세계에 DeFi에서 운영되고 서로 경쟁하는 소수의 자본이 풍부한 마켓 메이커가 있는 한 중앙 집중식 거래소와 DeFi 사이의 가격과 유동성을 연결하는 것이 가능합니다.
우리는 오더북 교환이 거래와 가격 발견의 가장 효율적인 형태라는 것을 알고 있습니다. 그러나 지금 주문장을 온체인에 복제하는 것은 비용이 너무 많이 듭니다. 진정한 DeFi 마켓 메이커는 DeFi 사용자가 중앙 집중식 주문서 유동성의 세계에 진입할 수 있는 다리가 될 것입니다. 마치 오더북이 중앙 집중식 거래소에서 오프체인으로 호스팅되고 DeFi는 암호 공간의 모든 유동성을 위한 신뢰할 수 없는 프런트 엔드인 섀도우 브로커리지가 되는 것과 같습니다. 바이낸스의 시세, 자산 및 유동성은 갑자기 DeFi의 모든 사람이 사용할 수 있게 됩니다.
이것은 새로운 아이디어가 아닙니다.
Kyber Network는 동일한 영감을 받아 소위 "Fed Price Reserve"(FPR)를 채택했습니다. 이는 근본적으로 전문 마켓 메이커가 Kyber 사용자에게 사고 팔 수 있는 인터페이스입니다. 하지만 저는 카이버가 이런 방향으로 잘못 설계되었다고 생각합니다.
카이버의 방식
카이버의 전문적인 마켓 메이킹 기능이 작동하는 방식은 다음과 같습니다. 각 마켓 메이커는 자산의 온체인 인벤토리와 온체인 가격 메뉴, 그리고 슬리피지 기능을 가지고 있습니다. 메뉴가 열려 있는 한 누구나 이 가격으로 살 수 있습니다. 시장이 변화함에 따라 각 마켓 메이커는 온체인 메뉴를 업데이트합니다.
내가 마켓 메이커이고 내 온체인 메뉴가 현재 1 ETH / 300 DAI를 인용하고 있다고 가정해 봅시다. ETH/DAI 가격이 1 ETH/320 DAI로 이동하면 내 메뉴를 업데이트하기 위해 온체인 트랜잭션을 제출하는 것은 나에게 달려 있습니다. 제 시간에 이 작업을 수행하지 않거나 정체가 심한 기간 동안 업데이트가 중단되면 차익 거래자들이 내 오래된 이전 가격을 악용할 것입니다(물론 메뉴 업데이트는 즉시 로드될 것입니다). 현재 높은 가스 요금으로 메뉴 가격의 지속적인 유지 및 업데이트는 서비스 주문을 유지하기 위해 발생해야 하는 지속적인 비용과 위험을 의미합니다.
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이러한 결함이 있는 설계에도 불구하고 카이버는 여전히 프로페셔널 마켓 메이커의 폭발적인 성장을 이끌었습니다! 현재 카이버 거래량의 3분의 2는 전문 시장 조성자로부터 나옵니다.
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2020년 6월 카이버 거래량, 출처: Kyber Network
일부 마켓 메이커가 DeFi에서 운영하고 프로그래밍 방식의 무허가 견적을 제공하기 시작하면 이러한 단순한 AMM이 무너질 것입니다. 시간이 지남에 따라 일반 시장 조성자는 거의 모든 소매 흐름을 이기고 대부분의 AMM은 대부분 차익 거래로 남게 됩니다.
종합 시장 조성자
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탈중앙화 거래소 DEX 애그리게이터인 1inch는 모든 DEX의 전체 거래량의 약 20%를 가이드하고 있으며, 상당한 수의 주문을 프라이빗 마켓 메이커로 전환했습니다.
이를 통해 모든 형태의 온체인 유동성보다 이러한 주문의 더 나은 가격 실행이 가능합니다. Uniswap만큼 간단하거나 우아하지는 않지만 신뢰할 수 없으며 거의 모든 DeFi 사용자에게 더 나은 가격 집행을 제공할 수 있습니다.
오늘날 그것은 DeFi의 상대적으로 작은 부분만을 차지합니다. 그러나 이것이 미래의 길이라고 믿습니다.
DeFi 시세를 제공하기 위해 자체 소규모 계약 상점이 있고 1inch와 같은 애그리게이터가 각각에 대해 자동으로 핑하여 최상의 견적을 제공하는 일련의 사설 시장 제작자를 상상해 보십시오. 이는 전통적인 금융 시장의 "National Market System Rules" Reg NMS 및 "Best Market Price" NBBO와 유사합니다. 이러한 규칙을 통해 미국 중개 회사는 미국의 모든 거래소를 ping하여 최저가 증권을 확보해야 합니다. DeFi에서는 1inch와 같은 애그리 게이터를 통해 필연적으로 동일한 일이 발생합니다.
전적으로 알고리즘 기반의 AMM은 DeFi에서 항상 자리를 차지할 것입니다. 이는 계약 체결 가능한 유동성에 매우 중요하며, 이러한 AMM은 인센티브 풀과 롱테일 자산을 위한 유동성 채널링에 놀라울 정도로 효과적이었습니다. 그러나 암호화 공간에서 대부분의 거래량은 항상 핵심 거래 쌍으로 분산된 멱법칙이었고 오늘날 DeFi의 거의 모든 트래픽은 간단한 인터페이스를 통해 자산을 사고 팔고자 하는 사람들로부터 나옵니다. 이러한 메커니즘을 통해 대부분의 DeFi 거래량은 전문적인 마켓 메이커에 의해 지배될 것으로 기대합니다.
디파이의 미래
디파이의 미래
나는 오랫동안 DeFi와 DEX를 따라 왔습니다. 그러나 나는 최근에 고무된 유레카 순간을 가졌습니다. 내 친구가 새로 상장된 토큰에 투자하고 싶어합니다. 그는 나에게 "이 토큰이 거래된 거래소를 조회하고 실제 유동성이 있는 거래소를 검토하고 내 자산을 보내고 거래를 실행할 수 있지만 이것은 너무 많은 작업입니다. 방금 1inch를 통해 가입했습니다. 몇 번의 클릭으로 구매하고 솔직히 가격도 괜찮습니다.”
나는 깨달았다.
사람들은 DeFi가 "진정한 분산형"이기 때문에 또는 무허가 혁신 또는 이와 유사한 것을 믿기 때문에 DeFi에서 거래하지 않습니다. 그들은 게으르기 때문에 그렇게 합니다.
DeFi가 최소한의 슬리피지(slippage)로 막대한 양의 거의 모든 자산을 거래할 수 있는 중개 기관이 되면 DeFi의 상대적인 중앙 집중식 거래소는 점점 더 매력적으로 변할 것입니다. 적극적으로 거래하지는 않지만 일부 암호 화폐를 구매하고 보유하려는 사용자에게는 DeFi가 Coinbase와 같은 중앙 집중식 거래소만큼 좋아 보입니다.
이러한 상황이 발생하면 연쇄 효과는 무엇입니까? 이 사용자들은 DeFi에서 또 무엇을 할까요?
중앙 집중식 거래소와 마찬가지로 DeFi에도 많은 교차 판매 서비스가 있습니다. 토큰을 사러 왔지만 잠시 머문다. 저축 계좌를 개설하고, 대출을 받고, 일부 자산을 이자 농사에 투자하고, 몇 가지 게임을 하고, 몇 가지 내기를 할 수도 있다. 모든 것이 하나의 거대한 쇼핑몰에 있습니다. 거래상대방 위험을 감수하거나 KYC를 수행하거나 자신의 행동이 추적되는 것에 대해 걱정할 필요가 없습니다(에헴).
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