DeFi는 빠르지만 미성숙하며 이를 평가하는 것은 과학이 아니라 예술입니다.

Winkrypto

特邀专栏作者

2020-07-02 08:30 (UTC+8)

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많은 DeFi 토큰은 프로토콜 수준에서 일종의 가치 포착 메커니즘을 통해 수입을 창출하므로 자본 자산으로 설명할 수 있습니다. 자본 자산으로서 우리는 이러한 자산의 가치를 논의하기 위해

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편집자 주: 이 기사의 출처는체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)편집자 주: 이 기사의 출처는

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, Messari 연구 분석가 Ryan Watkins 작성, Perry Wang 번역, 허가 하에 출판.
많은 DeFi 토큰은 프로토콜 수준에서 일종의 가치 포착 메커니즘을 통해 수입을 창출하므로 자본 자산으로 설명할 수 있습니다. 자본 자산으로서 우리는 이러한 자산의 가치를 논의하기 위해 전통적인 평가 방법을 사용할 수 있습니다.
이러한 암호화 자산의 가치를 평가하는 데 사용되는 가장 일반적인 세 가지 방법은 현금 흐름 할인(DCF), 비교 가능한 회사 분석(Comps) 및 비교 가능한 거래(선례)입니다.

비교 가능한 회사 Comps: 암호화 공간에서 시장 벤치마크를 사용하여 유사한 공개 거래 토큰과 비교하여 주어진 시점에서 주어진 주 암호화 토큰의 자산을 평가하는 것을 의미합니다.

비교 가능한 거래(우선 순위): 비교 가능한 회사 분석과 유사하게 시장 벤치마크도 제공하지만 유사한 자산의 이전 거래에 대해 비교합니다. 암호화 공간에서 이는 토큰 모금과 유사한 가격으로 암호화 토큰을 벤치마킹하는 것을 의미합니다.

암호화 공간의 대부분의 투자자는 자본 자산으로서 DeFi 토큰의 개념에 매우 익숙하며 이제 이러한 자산을 평가하는 데 전념하는 공개 리소스가 있습니다. 실제로 분석을 제공하기 위해 이러한 방법을 적용하는 방법은 덜 알려져 있습니다. 이러한 자산이 잠재적으로 가치를 창출할 수 있는 방법에 대한 추정은 전통적인 평가 방법을 사용하여 잘 모델링할 수 있습니다. 그러나 이러한 방법을 사용하여 단순한 가치 축적 이상의 모든 가치를 평가하면 우스꽝스러운 결과로 빠르게 이어질 수 있습니다.

보조 제목

평가는 예술이자 과학입니다. 모든 자산은 과학적 요소와 예술적 요소의 조합을 통해 평가될 수 있습니다. 예술과 과학의 이러한 조합은 스펙트럼과 같은 좌표를 나타내며 주어진 자산에 대한 평가는 스펙트럼의 양쪽 끝에 있을 수 있습니다.

이를 설명하기 위해 회사의 관점에서 생각해 봅시다.

회사가 안정적인 환경에서 운영될 때 평가는 보다 과학적일 수 있습니다. 좋은 예로 지난 10년 동안 연간 현금 흐름에서 10억 달러를 창출한 반세기 된 유틸리티 회사를 생각해 보십시오. 회사의 긴 운영 역사와 업계의 안정성을 감안할 때 이러한 유틸리티가 가까운 미래에 더 많은 것을 생산할 것으로 기대하는 것이 합리적입니다. 이는 유틸리티의 미래 현금 흐름을 정확하게 예측하는 모델이 미래에 대한 현실적이고 신뢰할 수 있는 가정을 기반으로 하기 때문에 매우 신뢰할 수 있음을 의미합니다. 확실성은 이러한 자산의 평가를 보다 정확하고 과학적으로 만듭니다.

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반대로 회사가 불안정한 환경에서 운영될 때 평가는 예술에 가깝습니다.

불확실성은 과학적 평가의 적이며, 이것이 초기 스타트업 평가가 과학보다 예술에 가까운 이유입니다.

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그래프는 "18개월 된 기술 스타트업"의 현금 흐름 예측을 보여줍니다. 이는 운영 이력과 산업 기반의 변동성을 고려할 때 신뢰할 수 있는 밸류에이션이 아닙니다.

보조 제목

DeFi 토큰을 평가하는 가장 일반적인 접근 방식은 유사한 공개 거래 토큰에 대해 주어진 암호화 토큰을 벤치마크로 평가하는 상대 평가 방법인 Comps(Comparable Companies) 분석입니다. 이 방법은 참조 토큰의 시장 가치를 수익으로 나누어 수익 배수를 얻는 것입니다. 서로 다른 프로젝트의 수익 배수를 비교하는 것은 가치를 측정하는 한 가지 방법입니다.

상대 평가는 DeFi 토큰의 가치를 결정하는 주요 방법입니다. 기술 스타트업의 이전 사례에서 이 문제를 매우 명확하게 강조했기 때문입니다. 초기 단계 스타트업의 미래 현금 흐름에 대한 불확실성으로 인해 펀더멘털 평가는 매우 신뢰할 수 없습니다. DeFi 프로젝트는 제품 시장 적합성을 찾고 현금 흐름이 거의 없는 초기 단계 스타트업(종자 또는 A라운드 평가)과 같기 때문에 많은 프로젝트에서 DeFi 생성의 가치를 측정하기 위해 상대 평가 방법을 고려합니다. 동전.

이 단계에서 상대 평가를 사용할 수 있으며 DeFi는 일부 DeFi 토큰이 처음부터 공개적으로 거래되기 때문에 고유하게 실행 가능한 공간입니다. 이 상황은 다음과 같이 유추할 수 있습니다. 회사가 성숙했던 2012년이 아니라 처음 설립된 2004년에 기업공개(IPO)를 했다. 그러나 프로젝트 초기부터 DeFi 토큰을 평가할 수 있는 고유한 기회도 문제를 야기합니다.

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출처: 줄리앙 테브나르
위의 표는 다양한 토큰의 수익에 대한 좋은 예이며 수익 배수를 비교할 때 가치 평가가 제기할 수 있는 문제를 강조하는 데 사용할 수 있습니다.
이러한 질문에는 다음이 포함됩니다.
수익배수는 과거를 돌아보거나 현재 상황을 바탕으로 추론을 극대화하지만 불확실한 미래가 밸류에이션에서 가장 중요한 요소입니다.

진화하는 토큰 경제 모델은 수익 잠재력을 크게 변화시켜 과거와 현재가 가치 결정에 무의미하게 만들 수 있습니다.

다른 목표 시장은 다른 잠재 고객과 수익 잠재력을 의미하므로 토큰 간의 비교 가능성이 줄어듭니다.

이것은 충격적이지 않으며 DeFi 프로젝트 초기부터 예상할 수 있습니다. 이러한 프로젝트가 창출할 가치의 대부분은 본질적으로 매우 불확실한 먼 미래에만 존재할 수 있습니다. 그러나 그것은 이 단계에서 상대 평가 방법이 얼마나 쓸모가 없는지를 보여줍니다.

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가치 평가 스펙트럼: DeFi 프로젝트는 매우 초기 단계에 있으며 불확실성이 높기 때문에 가치 평가는 스펙트럼의 "예술" 측면의 맨 끝에 있는 것으로 밝혀졌습니다.

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과학이 아닌 예술

DeFi 토큰의 가치를 평가하는 것은 토큰의 현재 상대적인 미래 가치가 할인되는 할인율에 대한 주관적인 평가에 의존하는 기술입니다.

잠재적인 미래 가치를 결정하는 데 도움이 되도록 정성 및 정량 분석의 조합을 고려할 수 있습니다. 정성 분석의 예로는 제품 시장 적합성, 팀, 커뮤니티 및 토큰 경제가 있습니다. 정량적 측면에는 수익성, 규모, 사용자 및 다양한 사용 사례별 KPI가 포함됩니다.

컴파운드가 좋은 예다.

Compound는 현재 Compound 프로토콜이 매년 생성하는 순이자로 수백만 달러의 일부만 얻습니다. 하지만 이 수치는 COMP 토큰의 수익성 잠재력을 보여주므로 COMP 토큰 평가 배수가 810 이상이므로 문제가 되지 않습니다. 타임스.

질적 측면에서는 견고한 제품 시장 적합성, 우수한 인재 구축 프로토콜 팀, 프로젝트의 미래를 통제하는 열정적인 커뮤니티, 가치 확보를 위한 경로를 갖추고 있습니다.

비교하고, 대출 및 대출 기관을 살펴보고, COMP가 사용할 수 있는 다양한 경제 모델을 고려하고, 거래 수수료에 의존하는 데 국한되지 않는 방법이 많이 있습니다. 또한 COMP 보유자가 얻는 거래 수입은 관련 운영 비용을 지불할 필요가 없기 때문에 순수한 이익이 될 것이라고 생각할 수도 있습니다. COMP 프로토콜의 사용자는 이더리움 블록체인에서 거래 수수료를 지불하고, 이더리움 클라이언트를 운영하는 이더리움 인프라 운영자와 이더리움 블록체인을 확보하기 위해 채굴자에게 지불하는 ETH 보유자는 COMP의 모든 운영 비용을 호스트합니다.