出典:このビットコインの急騰を見逃したとしても、知らされていなかったとは言わないで
編集者: lenaxin、ChainCatcher
編集者注:
この記事は、ウォール街で30年の経験を持つマクロ戦略投資の専門家、アンソニー・ポンプリアーノ氏とジョルディ・ヴィッサー氏とのビデオインタビューからまとめられています。ジョルディは現在の経済状況について独自の視点を提供します。インタビューの中で、ジョルディ氏はインフレ、株式市場、ビットコイン、AIなどのホットな話題についても掘り下げ、なぜ市場の動向が常に主流の予想に反するのかを分析しました。
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要約
伝統的な経済学の教科書における「景気後退」の定義は、現代の経済構造の下ではその説明力を失っている。
市場はビットコインを資産配分の不可欠な要素と見なし始めている
通貨の継続的な下落は避けられない傾向である
自律的な投資家、独立系投資家、そして個人投資家こそが、市場における真の支配力である。
「FRBプットオプション」の本質は、通貨の永続的な下落である。
ビットコインの価格動向の中心的な原動力は、米ドル指数と米国債利回りの相関関係の変化にある。
資本フローの構造変化は短期的な経済変動よりもはるかに注目に値する。
関税政策による通貨の還流は米ドルに圧力をかけ続け、利回り曲線に影響を与えるだろう。
第1四半期のAI業界の好調な業績は、全体的な経済指標を強く支えた。
AIが飛躍的に進歩するにつれ、歴史的経験の重要性は低下する
1. インフレ論争とデータ信頼危機
アンソニー・ポンプリアーノ氏：市場は関税、景気後退、さらには不況を懸念していたが、4月のデータは消費が依然として堅調で、一部商品の価格が下がり、インフレも低下したことを示した。株式市場は急速に回復した。これは警報が解除されたことを意味しますか?こうした経済シグナルをどのように見ていますか?
ジョルディ・ヴィッサー氏：関税問題が緩和されるにつれ、政策の方向性は過去5週間でより明確になってきています。中国製品への追加関税の90日間の猶予から、段階的な関税引き上げへと移行しています。関税は現在、概ねより合理的になっており、ドラッケンミラー氏が認めた水準に近い10%で大部分が維持されています。
これにより、経済データの差別化がより明確になります。景況感（ソフトデータ）は依然として低迷していますが、消費とAI投資が牽引する「ハードデータ」は堅調です。短期的には市場変動により消費が影響を受けたものの、AI産業が経済を力強く支えた。
したがって、SP 500 の反発には根拠がある。あらゆる悲観的な予想にもかかわらず、今年の株式市場は上昇し、景気後退の予測は現実のものとなっていません。実際、不況の伝統的な定義は、現在の複雑かつ回復力のある経済構造にはもはや当てはまりません。
アンソニー・ポンプリアーノ：現在の経済データは明らかな政治化の傾向を示しています。信頼できる参照指標を見つけるにはどうすればよいでしょうか?経済分析において、このような政治化されたデータの基準価値を再評価すべきではないでしょうか？
Jordi Visser: 現在の環境では、ビットコイン コミュニティには独自の利点があります。ソーシャルメディアの時代では、人々は自分の見解に都合の良い情報にさらされる可能性が高く、多くのマクロアナリストが市場に対して弱気な見方をすることで注目を集めています。しかし、ビットコイン保有者は長い間主流に受け入れられなかったため、権威に疑問を持ち、独立して考える能力を発達させてきました。
AIの急速な発展を背景に、歴史的経験の重要性は低下しています。たとえば、19 世紀の関税政策との類推はもはや適切ではありません。現代の情報は非常に速く広まり、港が空いているなどの噂はインフレに対する人々のパニックを急速に増幅させ、合理的な判断を困難にします。
ビットコイン保有者の最大の強みは、「認知的謙虚さ」を理解していることです。現在のマクロ状況の本質は、債務が多すぎることであり、政府は増税や支出削減では対処できない。これは通貨切り下げによってのみ解決可能であり、それによって債券の価値は下がるが、ビットコインには利益をもたらすだろう。重要なのは、ソーシャル メディアの雑音の中から本当に重要な信号を識別することです。
2. ビットコインの反撃：限界資産から市場リーダーへ
アンソニー・ポンプリアーノ：ビットコイン保有者の利点は「認知のギャップ」にあります。彼らは伝統的な金融を理解していないことを認めており、それが新しいパラダイムに対する受容性を高めています。ビットコインはIQテストではなく、認知的柔軟性、つまり既成概念にとらわれずに考え、私たちが完全に新しい経済パラダイムの中にいることを認識する能力のテストです。
今日、資本は急速に自立した投資家へと移行しています。自律的な投資家、独立系投資家、個人投資家が、市場における真の支配力です。機関投資家は資金を持っているものの、本質的には裁定取引に過ぎないヘッジ操作などの複雑な戦略に陥っていることが多い。一方、個人投資家の「買い持ち」戦略はより単純かつ効果的であり、テスラ、パランティア、ゲームストップなどの事例で何度も検証されています。
通貨切り下げを背景に、最も単純な「買い持ち」戦略が、洗練された金融工学よりも優れた成果を上げることがよくあります。
ジョルディ・ヴィッサー：ウォール街で長らく信じられてきた「FRBプット」理論は根本的な変化を遂げつつある。従来の金融危機ではU字型の底（緩やかに底を打って回復する）を形成することが多いのですが、今日の市場はI字型の直線的な反発（急落後に直ちに回復する）を示しています。
これには主に 2 つの理由があります。
AIが経済構造を再構築し、柔軟な雇用の普及により大規模失業が発生しにくくなり、従来の不況モデルが機能しなくなる。
不況は政策上の選択肢となった。政府は、テクノロジーがもたらすデフレ圧力をヘッジするためにインフレ政策を採用しており、経済は技術的デフレと政策インフレの間で均衡しています。
ビットコイン投資家は、次の 2 つの理解によりこの傾向を見抜くことができます。
「FRBプットオプション」の本質は継続的な通貨の下落にあることを理解する。
高頻度取引は、ポーカープレイヤーのようにプレッシャーの下で冷静な判断ができるよう、心構えを訓練します。
アンソニー・ポンプリアーノ：市場のコンセンサスが実際の傾向から乖離した場合、有効な経済シグナルをどのように特定するのでしょうか?権威ある判断が市場の現実から乖離し続ける場合、本当の先行指標は何でしょうか?
ジョルディ・ヴィッサー氏：株式市場は今年も不安定になると思いますが、企業利益は増加しており、経済の基礎は安定しています。
ポール・チューダー・ジョーンズ氏は米中関税の緩和を前に弱気な見方に転じ、スティーブ・コーエン氏も景気後退の確率は45％で市場は反落する可能性があると予測した。しかし、注意が必要です。著名な投資家が弱気な場合、彼らは反発を逃したために市場感情を誘導しようとしている可能性があります。
AI業界の特殊な財務モデルのため、市場が二番底を打つとは思えない。このテクノロジー大手は3,000億ドルの設備投資を計画しているものの、今年償却する必要があるのは300億ドルだけだ。この「前払いの収益、後払いのコスト」モデルは、短期的には SP 500 に利益の余地をもたらします。クラウド コンピューティングとインターネットの初期の頃にも同様の状況が発生しましたが、今日のテクノロジー企業の負債は少ないという違いがあります。
長期的には（今から 2 ～ 3 年後）、Mag 7 企業が実際の利益を上げる必要が生じたときに課題が浮上するでしょう。セコイアは、新興企業が徐々に大企業の市場シェアを侵食していると指摘した。市場は新たな高値を記録した後に圧力を受けると予想されるが、短期的には安値に戻ることはないだろう。
3. AI革命：経済ルールを再構築する力
アンソニー・ポンプリアーノ：AI スタートアップ企業が業界の大手企業に挑戦する時、こうした「対戦相手の選択」こそが、その企業の価値を最も強力に裏付けるものになるのではないでしょうか。
Jordi Visser： Stripeが公開した最新のデータによると、Cursorに代表されるAIプログラミングツールは年間経常収益3億ドルを達成しており、ReplitやWindsurfなどの革新的な製品とともに、ソフトウェア開発パラダイムの構造的変化を推進しています。
AI はまだ上位 2% のプログラマーを置き換えることはできませんが、基本的なコーディング作業の 80% をすでに置き換えることができ、この割合は増加し続けています。
技術変化の影響は、サッカーの攻撃戦術に例えることができます。スタートアップ企業はいくつかの「防衛ライン」を突破するだけで済みますが、大企業は構造、慣性、コンプライアンスによって制約されており、変革のコストは高くなります。この構造的な違いは、企業のデジタル変革の効率性の差別化を説明する重要な変数です。
特に中規模企業（時価総額3億～20億ドル）は、スタートアップのような柔軟性に欠け、規模のメリットを享受しにくいというジレンマに直面しています。さらに、これらの企業の63％は変動金利の負債を抱えており、インフレ率が3.2％に留まる環境下では、明らかに圧力にさらされている。この「中流階級のジレンマ」は、技術革命の構造的なコストを浮き彫りにしている。
2024年から2029年にかけて、SP 500企業は新興テクノロジー企業からの直接的な影響に直面することになります。これらの破壊的企業は依然として従来の IPO ルートを取るのでしょうか?机上の空論しか語らない旧来の経済学者と比べると、第一線で活躍する起業家の方がこの質問に答える資格が明らかに高い。
アンソニー・ポンプリアーノ：生産性向上策の発表が加速する中、今後3年間、資産に対して弱気な見方をする根拠はまだあるのでしょうか？市場の悲観論は本当にまだ当てはまるのでしょうか?
ジョルディ・ヴィッサー：市場史家のラッセル・ネイピア氏は、短期的な経済変動ではなく、資本の流れの構造の変化こそが真の鍵であると指摘しています。関税政策は米ドルの戻りを促し、それが米ドルを抑制し続け、ひいては利回り曲線に影響を及ぼすことになるだろう。
AIが推進する新たな経済環境において、株式市場には2つの大きな特徴がある。人口の上位10%が消費の半分を占め、巨額の資産と移転支払いによって消費は回復力がある。同時に、3,000億ドルのAI支出により利益率が上昇し、インフラ投資が促進されます。従来の景気後退警告モデルは機能しなくなっている。
一部の中小企業は圧迫されているものの、市場全体としては急激な落ち込みよりも横ばいの推移となる可能性が高い。最大のリスクはインフレを上回ることができないことだ。テクノロジー主導の時代において、AI によってもたらされる生産性の変化を無視すると、重要な投資機会を逃してしまう可能性があります。
（IV）債務、金利、そしてビットコインのリスク回避の論理
アンソニー・ポンプリアーノ：地政学的状況が完全に明らかになる前に、ビットコインが常に最初に価格調整を完了するのはなぜでしょうか？
Jordi Visser:現在の経済政策環境下では、ビットコインの機関による導入が加速しています。政府系ファンドや政府機関は保有量を増やし続けており、伝統的な資産との相関性が低いことから得られる独自の価値により、人々はようやくこれを資産配分の必須要素として認識し始めています。ビットコインは市場の下落時にも回復力を示し、株式市場が回復する前に最初に回復した。
しかし、今年後半は債務不足問題により金利上昇リスクに直面する可能性がある。 30年国債利回りは20年ぶりの高水準に近づいているが、これはアジアからの資本の還流と米国の財政状況の悪化に直接関係している。 10年国債利回りが4.8%～4.85%の範囲を抜けると、株式と債券の相関関係が変化する可能性がある。年金基金は金利上昇により既に十分な資金を確保しており、債券への配分を増やすことで長期金利の上昇が続く可能性がある。
アンソニー・ポンプリアーノ: 10年国債の利回りはどこまでになるべきだとお考えですか?全体的な政策と経済を考慮すると、この上限は 4% 未満、あるいはさらに低くすべきでしょうか?真に「政策の成功」を示す利回り基準とは何でしょうか?
Jordi Visser: ビットコインの価格変動の主な原動力は、米ドル指数と米国債利回りの相関関係の変化にあります。現在の市場では、米国株が引き続き反発しているにもかかわらず、米ドル指数の変動幅が縮小し、フェデラルファンド金利が高止まりするなど、構造的な差異が見られます。この乖離は長く続く可能性は低い。
金利が上昇し続ける中、米国の消費者信用と住宅ローンの債務不履行率は循環的な最高水準にまで上昇した。このような背景から、政策立案者は住宅市場救済政策を導入せざるを得なくなるかもしれない。量的緩和を直接実施する可能性は低いが、シリコンバレー銀行事件のような標的型流動性支援策の導入は否定できない。
AI技術が推進する新しい経済パラダイムの下では、金利上昇がテクノロジー業界に与える影響は大きな違いを示しています。主要テクノロジー企業Mag7（具体的にはマイクロソフト、アップル、エヌビディアなど7つのテクノロジー大手を指す）は、基本的に資金調達コストの圧力から免れており、AI分野の企業も強力な利益回復力を示している。この構造的な違いは、ビットコインの潜在的なショートスクイーズの基礎となります。
アンソニー・ポンプリアーノ： AI 企業にとって、金利の上昇は実際にはより大きな競争上の優位性をもたらすかもしれませんが、競合他社はより高い資本コストに直面します。
ジョルディ・ヴィッサー：現在の経済は、企業の倒産と新興企業の成長が共存する構造的な差異を示しています。資金調達コストの上昇により従来型企業が撤退を余儀なくされる一方で、リソース配分の効率化を反映してAIスタートアップが急成長している。しかし、この変革が健全であるかどうかについては、依然として潜在的な構造的リスクに対する警戒が必要です。
鍵となるのは判断力だ。これは良性の市場自主規制なのか、それともシステム危機を隠しているのか。伝統産業の衰退が新興産業の成長ペースに追いつくかどうかが、今回の変革の持続可能性を決定づけることになるだろう。
5. 創造的破壊：AI時代の生存の法則
アンソニー・ポンプリアーノ：現在の経済調整の質をどう判断するか？淘汰された企業の資源は、イノベーション効率の高い新興企業に効果的に移転されているか？
ジョルディ・ヴィッサー：ミクロな視点で見ると、事業の閉鎖は雇用の喪失や家計収入の途絶といった社会的コストをもたらします。しかし、マクロ経済運営メカニズムの観点から見ると、この適者生存のプロセスは企業の組織最適化と同じであり、市場の活力を維持し、産業の高度化を促進するために必要な方法である。不況とは本質的にこのような状態になるはずである。創造的破壊が起こっている。
キャリアブレイクはスキルをアップグレードする機会にもなります。昨年、ヘッジファンドが閉鎖された後、私は起業することを選択し、キャリアの変革を実現するために AI 学習と Python プログラミングに目を向けました。これは、時間を投資する限り、継続的な学習によって年齢の壁を打ち破り、58歳であっても新しいキャリアパスを切り開くことができることを示しています。求職者にとって、AIスキルを習得することは競争力を大幅に高めることになります。
アンソニー・ポンプリアーノ：トランプ陣営は中東で数兆ドルの投資約束を確保した。これらの約束は短期的には実現されないだろうが、増税が続く中でも米国は依然として開かれた市場とみなされている。これらの国々は米国をパートナーと見ているのか、それとも敵と見ているのか?この認識は経済発展にとって重要ですか?
ジョルディ・ヴィッサー氏：分割して発表される投資データには注意が必要です。米国の国際投資純残高は27兆ドルの赤字に達しており、これは世界資本がいかに深く関与しているかを示す検証可能な数字である。米ドルが下落し続ければ、海外に保有されている米国の生産資産はシステム的な損害のリスクに直面することになるだろう。
現在の債務と財政赤字の問題に対する有効な解決策は存在せず、米ドルの下落は緩やかなものとなるだろう。連邦準備制度理事会は量的緩和を再開していないものの、償還を迎える債券の再投資規模を週当たり50億ドル削減しただけだ。この「名目上の引き締め」政策は、米国債の保有を徐々に減らすというアジアや欧州の投資家の戦略と本質的に一致しており、満期を迎える資金が完全に再投資されるわけではない可能性がある。
さらに注目すべきは、AI業界の世界的な競争環境だ。アメリカのスタートアップ企業の技術的優位性は世界的な競争に直面しており、ヨーロッパの開発者は Cursor や Replit などの製品を開発する能力を十分に備えています。 Mag 7 企業の市場地位が揺らぐと、世界的な所得再分配が起こり、資本フローのパターンの再編成が引き起こされるでしょう。この構造変化は、短期投資の規模よりもはるかに戦略的に重要です。
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