原作者：Movemakerの研究者ケビン
Binance Alpha 1.0の失敗とAlpha 2.0への戦略的転換
Binance Wallet の障害により、Binance がオンチェーン流動性を接続するための橋渡しとして機能していた Binance Alpha 1.0 が失敗しました。アップグレード前の取引量とユーザー数は過去最低に落ち込んだ。 Alpha上の全トークンの1日あたりの合計取引量は1,000万ドル未満、1日あたりの取引回数は1万回未満であり、Binance Exchangeの取引量と比較すると明らかに大きな差がありました。オンチェーンユーザーとそれに対応する取引所の流動性を引き付けることができなかっただけでなく、マーケティングにも悪影響を及ぼしました。
そのため、Binance Alphaは3月末にBinance Alpha 2.0にアップグレードされました。 Alpha は Binance APP に直接統合されました。 Binance Web3 ウォレット経由でしかアクセスできなかったバージョン 1.0 とは異なり、アップグレード後は、ユーザーは取引所の資金を使用して Alpha トークンを購入できるようになります。
ウォレット利用者の規模拡大に失敗すると、Binance Alphaを橋渡しとしてオンチェーン流動性を競うというBinanceの戦略が機能せず、BSCの注目度を高めながら流動性を引き付けることができない。つまり、Binanceのチェーン上での成長が自然な好循環を形成できない場合、取引所のフローをAlphaに再注入することで、Binance Alphaが市場の注目を集める量的変化を実現し、十分な富の効果の下で質的変化を完了し、Binanceのチェーン上の流動性を引き付けるための前哨基地に完全になり、BSCチェーンの存在感を増幅させるしかありません。
合意確認のない待機期間：アルファ2.0の「発砲」前の最低点
このアイデアは合理的ですが、それが機能するには、流動性が不十分な市場で待機資金が終了するという合意が得られ、Binance Alpha 2.0 に対する市場の注目を引き起こすという大前提が必要です。このようなきっかけがなければ、たとえアルファが2.0にアップグレードされたとしても、3月末から4月中旬までのデータから、保留注文の深さの配置であれ、資産効果の宣伝であれ、1週間未満の短い期間内に市場の議論の熱を刺激することしかできず、すぐに沈黙に戻り、4月上旬に再び谷に落ち込むことになります。
もちろん、これはAlpha 2.0アップグレードの失敗でも戦略的なアプローチの誤りでもありません。Alphaの規模、つまりAlphaの総取引量を拡大するためには、DEXからの流動性導入に加え、Binance自身の取引所から流動性を注入するしか方法がないからです。 1.0 が前者の解決策を選択した理由は、一方では、これが第 2 層取引所の既成の戦略であり、Binance が移管した後、市場がすぐに受け入れることができるためです。一方、大手取引所としてのBinanceの絶対的な自信は、二流取引所の出発点とは異なります。後者はオンチェーン流動性の導入を足場や基盤とみなし、ユーザー体験やマーケティング対応において機敏な対応を実現できるが、Binanceのオンチェーン流動性の導入は緊急事項ではなく、むしろ雨の日の準備のようなものだ。そのため、Binance Wallet の悪い経験と第 1 四半期の市場トレンドの急激な下降により、Binance が迅速に方向転換して調整することが困難になり、結果として Alpha 1.0 が崩壊しました。
したがって、取引所からの流動性の逆注入はBinanceの最後の手段であり、最も強力なアップグレードでもあると言えます。しかし、3月20日から4月20日までのアルファ2.0データから判断すると、まだ暗いと言えるでしょう。なぜ？なぜなら、流動性を注入するためのパイプラインや経路がうまく構築されたとしても、流動性の流入には依然としてシグナル、つまり銃声が必要になるからです。すべての物語が打ち砕かれた現在の暗号通貨市場の絶望的な雰囲気の中で、ビットコインだけがそのような先制点の役割を果たすことができます。
ビットコインシグナルが発動、アルファ2.0取引エコシステムが転換点を迎える
ビットコインの価格は米国のマクロ経済動向と密接に連動しています。ビットコインが新たな市場を発展させるには、マクロ市場の信頼のサポートも必要です。前の記事では、ビットコインは1週間にわたって85,000前後で推移し、マクロ経済の信頼感の確認を待っていました。そのため、市場が関税と景気後退のダブルパンチの恐怖に深く陥っているときに、90日間の関税冷却期間、米国経済の好調、米中交渉の進展の明るいニュースに刺激されて、短期的な市場緩和サイクルが出現する。現時点では関税のさらなる悪化リスクを考慮する必要はなく、景気後退によるリスク回避も無視できる。長くも短くもない今後数十日間、ネガティブなニュースの源はしっかりと封じ込められており、これはビットコインに対する完全な信頼の確認です。相場は4月21日にスタートしました。イーサリアムの3日間の力強い突破から、大規模な資金が駆け込み、相場が第二段階に入ったことがわかります。
したがって、ビットコインがシグナルを送ると、渇望されている流動性はまず高リスク資産に注入され、アルファ 2.0 によって作成されたパイプラインが効果を発揮し始めます。
ポイントインセンティブとトークンバブル：アルファ2.0のデュアルホイールドライブ戦略
Alpha 2.0 自体に戻ると、その主な機能は、前述のように市場から流動性を引き付けるだけでなく、Binance の貯蔵庫になることでもあります。 Binance の上場効果を弱めるためには、新規コインが上場される際にその流動性が他の取引所に流出するのではなく、確実に Binance 内に留まるように事前に流動性を転用する必要があります。したがって、ビットコインがシグナルを発し、市場に強い短期的なコンセンサスがある場合、アルファ 2.0 の方向性は非常に単純です。つまり、ディーラーが各サイクルで物語を誇大宣伝する方法、つまり、貯水池にバブルを作成する方法です。 Alpha 2.0 では、バブルを作成するために次の 2 つの方法を選択します。
ボトムアップポイントプロモーション
アルファ ポイントは、取引量と流動性を高めるための直接的なインセンティブであり、15 日以内にバランス ポイントと取引量ポイントを加算することで取得されます。
バランス ポイント: 取引所やウォレットに保有されている資産の残高に応じて、毎日獲得できるポイントが異なります。例: $10,000 ～ <$100,000 = 3 ポイント/日。
ボリューム ポイント: Alpha トークンの購入ごとにポイントが付与されます。たとえば、2 ドル購入するごとに 1 ポイント、購入金額が 2 倍になるごとに 1 ポイント追加されます (例: 2 ドル = 1 ポイント、4 ドル = 2 ポイント、8 ドル = 3 ポイントなど)。
アルファポイントのレベルは、エアドロップアクティビティの資格に関係します。たとえば、142 Alpha ポイントを持っていると、50 ZKJ トークンのエアドロップを獲得できます。
残高や取引量の増加に伴って、ポイント獲得の難易度が増します。 Alpha 2.0 の目的は、最も幅広いユーザーにインセンティブを提供することです。慎重に設計されたインセンティブ メカニズムを通じて、ユーザーは取引所とウォレットで一定の資産残高を維持し、Alpha トークンの購入に積極的に参加することが奨励され、最終的には市場の深さと活性が促進されます。 4月30日に開始された取引量ポイント2倍キャンペーンは、ロングテールユーザーの熱意を刺激しました。注文するか、BSCトークンを直接購入すると、ポイントが2倍になります。 Binance はポイントを 2 倍にすることで、より幅広いユーザーがエアドロップ資格を取得できるようにし、市場の熱気と活性を生み出し、アルファ トークンの主力に市場を牽引する十分な動機を与えます。
4月20日以降のアルファ2.0の取引量から判断すると、Binanceはプラットフォーム上の資産保有量と取引量を効果的に増加させ、市場全体の活動と深さをさらに高めることができています。より多くのユーザーが積極的に参加するにつれて、Alphaトークンの市場流動性は大幅に向上し、この好循環の継続的な運用が、将来の市場競争でBinanceが際立つための鍵となるでしょう。
流動性収束が主導効果を形成する
Alpha 2.0 への切り替え後の Alpha トークンの毎日の取引量の傾向を観察すると、ルール変更自体は十分な刺激を生み出しておらず、言い換えれば、市場への資金の関心を喚起していないことがわかります。しかし、ビットコインのシグナルは強いコンセンサスであり、アルファトークンの毎日の取引量の主な源泉となるトークンは、$KMNO、$ B2 、$ZKJです。
$KMNO：Solana上のDeFiプロトコルであるKamino Financeは、2月13日にBinance Alphaに入った後、一方的に下落し始めました。4月28日から取引量が増加し始め、2週間前と比較して40倍に増加しましたが、価格は0.065〜0.085の間でしか変動しませんでした。 5月6日にBinanceでスポットが開始されて初めて、取引量は通常のレベルに戻りました。
$ B2 ：ビットコインエコシステムのL2プロトコル。4月30日に発行され、Binance Alphaに入りました。市場価値は最高でも3,000万ドルだったが、現在は2,700万ドルとなっている。コインの発行後、取引量は明らかに規則的に徐々に増加しました。アジア時間では日中に取引量が増加し、夜間に減少しました。
$ZKJ: ZK プロトコル ポリヘドラ ネットワーク。5 月 6 日に発行され、Binance Alpha に入りました。時価総額1億3000万ドル。取引量の変動は$ B2と似ており、アジア時間の日中は取引量が増加し、夜間は取引量が減少します。
アジア日中ドライブモデル：アルファ流動性の真の姿
1時間ごとの取引量チャートから、Alpha 2.0の主な取引量貢献トークンは、非常に強い日中周期的変動特性を持っていることが明確にわかります。この定期的な取引行動は5月8日から5月11日までの4日間にわたって繰り返され、毎日、UTC時間の早朝から正午（北京時間ではおよそ8:00から20:00）にかけて取引量が大幅に増加したのに対し、UTCの午後から深夜（北京時間では夕方から早朝）にかけては取引量が大幅に減少するか、低迷することさえありました。このリズムはアジアの取引時間帯のスケジュールと完全に一致しており、現段階ではアルファ 2.0 の取引エコシステムがアジア市場の流動性サポートに大きく依存していることを示しています。特に、アジアの取引が活発な日中の時間帯には、1時間当たりの取引総額が2,500万ドルを超える場面が何度も見られ、一時は3,000万ドルに迫る場面もあり、マーケットメイクやトレーディング業務が極めて集中している状況が見受けられました。
また、各トークンの取引量分布構造から判断すると、ZKJ（黄色）が取引量の絶対的な主力であり、ほとんどの期間で支配的な地位を占めています。取引量は市場全体のリズムに合わせて変化し、「システマティック・マーケット・メイク」の推論をさらに強化します。 ZKJに加えて、B2やSKYAIなどのトークンもピーク時に大きなアクティビティを示し、アルファ2.0エコシステムにおける「マーケットメイクマトリックス」を形成しました。これらのトークンの取引量の変化は非常に一貫しています。これらは、自然なユーザーによる自発的な取引のようには見えず、むしろ、自動化されたマーケット メイク システムやロボットによって制御されるバッチ注文やマッチング操作のように見えます。毎日の開始時間と終了時間が固定されているのは、標準化され自動化された一連の取引手順によるものと考えられます。その背景には、チームがアジア時間の日中に集中的なオペレーションを実施し、夜間は戦略をクローズするか、活動を大幅に縮小していることがあるかもしれません。
全体的に、アルファ 2.0 の現在の取引活動は典型的な「アジアの昼間の市場主導型モデル」を示しており、その市場の深さと流動性は、少数の主要トークンのマーケットメイク行動と世界中の自然なユーザー取引に大きく依存しています。このモデルは、短期的には集中型のマーケットメイキングを通じて取引量と取引活動をサポートできますが、プラットフォームのエコシステムが単一のタイムゾーンと限られたマーケットメイキング主体に依存していることも露呈します。これらのマーケットメイク口座が運用を停止すると、プラットフォームの取引量が急落する可能性があります。将来、より持続可能な取引エコシステムを構築するために、アルファ 2.0 では、より多くのタイムゾーンと参加者のより自然な取引行動を導入し、過度に単一のリズムとマーケット メイクの痕跡が明らかな現在の状況を排除する必要があります。
下の図からわかるように、4月20日以降、プラットフォームの取引活動は急速な成長段階に入り、取引件数は初期の数十万件から1日あたり約100万件に急増しています。しかし、4月28日頃から、取引量は高水準を維持しているものの、1日あたりの取引件数は横ばいとなり、最近では若干減少している。 「取引回数の増加率は鈍化する一方で、取引量は増加し続けている」というこの乖離現象は、これまでの「時間別取引量分布図」と相まって、非常に明白な構造変化を示しています。つまり、Alpha 2.0プラットフォームの取引行動は、高頻度、低価値の「個人投資家のオーダーブラッシング」モードから、低頻度、高価値の「マーケットメイク主導」モードへと徐々に移行しつつあります。
この変化の原動力となるのは、主要トークンのマーケットメイク戦略の強化だと考えられます。前の図に示されているZKJやB2などのトークンの取引量は、特定の時間帯（特にアジアの昼間）に劇的に増加しており、これらのトークンがプラットフォームの流動性の中心になっていることを示しています。このようなトークンの取引は通常、少数のマーケットメーカーまたは自動取引ロボットによって完了します。彼らの戦略は、もはや高頻度のマッチング取引を追求するのではなく、代わりにより大きな取引額を使用して注文、マッチング、裁定取引、およびその他の操作を行う可能性があります。そのため、取引件数がわずかに増加しただけでも、一件当たりの取引量が大幅に増加し、全体の取引量が継続的に増加する可能性があります。この構造的な「品質代替」現象は、ダブルポイントイベントでユーザーが注文を出すインセンティブと相まって、Alpha 2.0 が、流動性の徹底的な最適化とコアトークンの集中取引を特徴とする新しい段階に入ったことを示しています。
さらに、この構造変化は、プラットフォームが現在直面している開発上のボトルネックと調整戦略を反映しているとも推測できます。一方、プラットフォームの初期段階では、多数のテールトークンと個人投資家によって取引数が牽引されていましたが、この成長モデルの限界効果は徐々に弱まりました。一方、プラットフォームは、安定したマーケットメイクの仕組みとヘッドトークンエコシステムを導入することで、全体的な取引量を維持、あるいは増加させ、より多くの流動性とユーザーの注目を集めようとしました。この傾向が続く場合、アルファ 2.0 は 2 つの戦略的選択に直面することになります。1 つは、マーケット メーカーの参加をさらに拡大し、より「価値が高く、低頻度の」メイン取引プールの形成を導くことです。もう1つは、ユーザーエクスペリエンスと手数料体系を最適化し、個人投資家の日常的な活動を再び刺激し、「高頻度・高価値」取引の新たなピークを達成することです。
チェーン間スイッチングとマーケットメイク構造：アルファ2.0の流動性移行ロジック
下の図からわかるように、Alpha 2.0 トークンの毎日の取引量は、異なるブロックチェーン間で大きな構造的移行を経験しており、主要なチェーンに段階的な変化が見られることが明白です。 3 月中旬、アルファ 2.0 ルール変更直後から、BNB チェーン (オレンジ) が絶対的な支配力となり、取引量のほぼ 100% を占めています。しかし、3月下旬から4月上旬に入ると、ソラナ（緑）は徐々に上昇し、BNBチェーンと優位性を競い始め、4月中旬にはBNBの「追い越し」を完了しました。その後の2週間で、1日の取引量シェアの60%～80%以上を安定的に占め、Alpha 2.0の流動性の拠点となりました。この期間は市場にとって平穏な期間でした。個人的には、これが Alpha 2.0 の実際のトラフィックのレベルであると考えます。
その後、4月下旬から5月上旬にかけて、BNBチェーンは再び優位な地位を取り戻し、シェアは60%～70%近くにまで上昇し、チェーン間の流動性の還流が起こりました。
この傾向から、いくつかの重要な変化を解釈することができます。まず、Alpha 2.0 の流動性は非常に移植性が高く、BSC のアクティビティはマーケット メーカーとロボットに大きく依存していることもわかります。 2つ目に、Solanaはかつて、その高速かつ低料金のオンチェーンパフォーマンスにより、Alphaトランザクションのニーズに応える第一の選択肢となりましたが、この優位性は安定していません。市場センチメントが反転する限り、いつでも膨大な取引量を BSC に投資することができます。
全体的に、Alpha 2.0 の現在のチェーン間の取引量の移行リズムは、特定のチェーンにおける長期的な深い耕作ではなく、典型的な「流動性裁定取引 + インセンティブ移行」の推進モデルを反映しています。これはまた、将来的には、アルファプラットフォームのトラフィック構築がチェーン間競争、クロスチェーン展開コスト、インセンティブ戦略などの外部変数の影響を受け、次のラウンドの新しいメインチェーンの切り替えを排除できないことを示しています。
BSC と SOL における Alpha 2.0 トークンの取引量とトランザクション数の推移のみを比較すると、全体的に見ると、Binance Alpha 2.0 は 4 月中旬以降爆発的な成長を遂げており、この成長傾向は 5 月中旬まで続いていることがわかります。
トランザクション時間に関して言えば、Solana は初期段階 (特に 4 月中旬から下旬) で特に良好なパフォーマンスを示し、トランザクション数は BSC を大幅に上回っており、この段階では Alpha 2.0 の主な流動性は依然として Solana にあることを示しています。しかし、5月初旬までに、BSCの取引数は急速にSolanaに追いつき、さらにはそれを上回りました。これは、時間の経過とともにBSC上のAlpha 2.0のアクティビティが急速に増加したことを示しており、これはマーケットメイク戦略の調整に関連している可能性があります。 Solana は依然として安定した取引量を維持していますが、成長率は若干鈍化しています。
感情的回復期における機会と懸念：アルファ2.0の次の課題
現在の関税ショック後の不況と回復期において、暗号資産市場は物語の突破口が見つからないという袋小路に陥っています。新たなメインストーリーがなければ市場の相乗効果を形成することは不可能であり、メインストーリーでよく見られる先行効果を発揮することは難しく、当然ながら実際の富裕効果を生み出すことは困難です。 USDTは市場に十分に供給されていますが、横ばい状態と比較すると全体的な流動性は依然として逼迫しています。現時点では、全体的な状況を推進する責任を負うことができる他の物語はありません。トレンドのつかの間の波の中で、「物語の核」と「流動性の貯蔵庫」という二重の役割を果たすことができるのはイーサリアムだけです。ネットワークアップグレードへの期待とETFステーキングの実際の実装がイーサリアムへの買いをもたらしたと断言するのは難しいですが、別の視点から考えると、現在の市場は非常に悪いため、イーサリアムが市場感情と資本フローの主な担い手になる必要があるのです。過去には、この役割はプロジェクトをリードする人が担うことが多かった。
イーサリアムや一部のミームコイン、その他の人気資産が短期的に爆発的な成長を遂げた場合、強力なプロジェクト所有者やトップの取引所（Binanceなど）は、ためらうことなくこの人気の波に追従する必要があり、待機したり、待機することで機会を逃したりしてはなりません。なぜなら、センチメントの回復によって引き起こされた現在の小規模な強気相場が、さらに大規模な強気相場へと発展できるかどうかについては、依然として不確実性があるからだ。強力なプロジェクトであっても、価格Kラインや取引所の取引量の面ですぐに反応できない場合は、市場から「エネルギーが不足している」と簡単に判断され、放棄されてしまいます。現在の小規模な強気相場が最終的にアップグレードに失敗するとしても、市場を活性化させる可能性のある将来的なプラス要因（流動性の回復など）はまだ数多く存在します。このような状況において、強力なマーケットメーカーと取引所は、あらゆる上昇サイクルを利用して市場の信頼を醸成し、富のコンセンサスを強化する必要があります。市場が下落する前に流動性を注入し、積極的に取引を創出し続ける限り、投資家の心の中に「十分な資金と鋭い市場感覚」という肯定的なイメージを確立することができます。逆に、重要な局面で「立ち止まる」選択をしてしまうと、持続的な推進力の欠如と捉えられやすく、将来的により大きな市場状況が訪れた際に十分な市場シナジー効果を得ることが難しくなります。
Alpha 2.0 にとって、感情的な修復の現在の期間は、機会と懸念の両方をもたらします。実際のオンチェーン トラフィックから判断すると、BSC 上のアクティビティはほとんど無視できるほどであり、これは明らかに Binance とそのエコシステムが期待する理想的な結果ではありません。 Alpha 2.0 の現在の興奮と賑わいは、世界中の個人投資家の自発的な参加よりも、マーケット メーカーとプロジェクト関係者の集中的な運営に依存しています。この「人為的に積み上げられた」見かけ上の取引量は、外部からの刺激が失われると、急激に減少する可能性が非常に高い。本当に自発的でポジティブな流動性エコシステムを徐々に構築できるようになるまで、今後、大小さまざまな強気相場を何回経験する必要があるのでしょうか。これはまさに、今後 Alpha 2.0 の開発を観察する際に注目する必要がある中核変数です。
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