オリジナル記事：Tanay VedとVictor Ramirez、Coin Metrics
原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
重要なポイント:
ビットコインと株や金との相関関係は最近ほぼゼロにまで低下しており、ビットコインが伝統的な資産から分離しつつあることを示唆している。これは通常、大きな市場の触媒やショックが発生した際に発生する現象である。
ビットコインは金利との相関性が低いですが、金融政策の変更もビットコインのパフォーマンスに影響を及ぼす可能性があります。 2022年から2023年にかけての金融引き締めサイクルの間、ビットコインは金利上昇と強い逆相関を示しました。
ビットコインは「デジタルゴールド」として知られていますが、歴史的には、特にマクロ経済状況が楽観的な場合には、株式に比べてベータ係数が高く、上昇に対する感応度が強いことが示されています。
ビットコインのボラティリティは2021年以降着実に低下しており、そのボラティリティ傾向は現在、人気のテクノロジー株のボラティリティ傾向に近づいており、そのリスク特性が成熟していることを反映しています。
導入
ビットコインはより広範な市場から切り離されつつあるのでしょうか?ビットコインが最近、金や株に対して優れたパフォーマンスを示したことで、この話題に関する議論が再燃している。ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値保存手段」、「リスクを好む資産」まで、さまざまな呼び名が付けられてきました。しかし、本当にこれらの特徴を備えているのでしょうか?ビットコインは投資資産としてユニークなのでしょうか、それとも単に市場に存在するリスク資産をレバレッジして表現したものなのでしょうか?
Coin Metrics State of the Network Report の今回のエディションでは、株式や金などの従来の資産との相関が低い期間の背景にある要因と条件に焦点を当て、さまざまな市場環境でのビットコインのパフォーマンスについて調査します。また、金融政策体制の変化がビットコインのパフォーマンスにどのような影響を与えるかを検証し、より広範な市場に対するビットコインの感応性を評価し、他の主要資産と比較したボラティリティ特性を分析します。
異なる金利制度下におけるビットコイン
連邦準備制度は金利に影響を与える能力があるため、金融市場で最も影響力のある機関の 1 つです。金融引き締めの状況にかかわらず、フェデラルファンド金利の変化は、マネーサプライ、市場の流動性、投資家のリスク許容度に直接影響を及ぼします。過去10年間で、私たちはゼロ金利の時代から、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中の前例のない金融緩和、そしてインフレ高騰に対抗するための2022年の積極的な利上げへと移行してきました。
ビットコインが金融政策の変化にどれほど敏感かを理解するために、その歴史を 5 つの主要な金利体制に分類します。これらの段階では、緩和的（フェデラルファンド金利が 2% 未満）から引き締め的（フェデラルファンド金利が 2% 超）までの金利の方向と水準が考慮されます。金利は頻繁には変わらないため、ビットコインの月次収益をフェデラルファンド金利の月次変動と比較します。
データソース: Coin Metricsおよびニューヨーク連邦準備銀行
ビットコインと金利変動の相関関係は一般的に低く、中間付近に集中していますが、政策体制が変化するといくつかの明確なパターンが現れます。
緩和政策 + ゼロ金利 (2010 年 - 2015 年): ビットコインは、2008 年の金融危機後のゼロ金利政策によって最高の収益率を達成しました。ビットコインと金利の相関関係はほぼ中立であり、これはビットコインの初期成長段階と一致しています。
緩和政策 + 利上げ (2015-2018): 連邦準備制度理事会が金利を 2% 近くまで引き上げ始めたため、ビットコインの収益は上下に変動しました。相関関係は2017年に急上昇したものの、全般的には低い水準にとどまっており、ビットコインはマクロ政策からある程度切り離されていることを示唆している。
緩和政策 + 利下げ (2018～2022 年): この期間は、COVID-19 パンデミックへの対応として積極的な利下げと財政刺激策から始まり、その後 2 年間、ほぼゼロ金利が続きました。ビットコインの収益は大きく異なりますが、プラスになる傾向があります。この期間中、相関関係は大きく変動し、2019年の-0.3未満から2021年の+0.59まで上昇し、その後ほぼ中立レベルに戻りました。
金融引き締め + 利上げ (2022 ～ 2023 年): インフレの急上昇に対応して、連邦準備制度理事会は最も速い利上げサイクルの 1 つに乗り出し、フェデラルファンド金利を 5% 以上に引き上げました。このシステムでは、ビットコインと金利の変化の間には強い負の相関関係があります。リスク回避の影響を受けてビットコインのパフォーマンスは低迷しており、特に2022年11月のFTXの崩壊など、仮想通貨分野特有のショックと相まってその傾向は顕著です。
引き締め + 利下げ (2023 年現在): 3 回の大幅な利下げが完了したことで、ビットコインのパフォーマンスは中立から中程度のプラスの範囲になると見ています。この期間には、米国大統領選挙や貿易戦争などの衝撃的な出来事など、ビットコインのパフォーマンスに影響を与え続けているいくつかのきっかけもありました。相関関係は依然としてマイナスですが、漸近的に 0 に近づいているように見えます。これは、マクロ経済状況が緩和し始めているため、ビットコインが移行段階にあることを示唆しています。
金利が市場の背景を決める一方、ビットコインを株や金と比較すると、主要資産クラスに対するそのパフォーマンスがより明らかになります。
金と株と比較したビットコインのリターン
関連性
ある資産が別の資産から切り離されているかどうかを判断する最も簡単な方法は、リターン間の相関関係を見ることです。以下はビットコインと SP 500 および金の 90 日間のリターン相関のグラフです。
データソース: Coin Metrics
実際、ビットコインと金および株式の相関関係は歴史的に低いことがわかります。通常、ビットコインの収益は金または株との相関関係によって変動しますが、一般的には金との相関関係の方が高くなります。特に注目すべきは、市場センチメントが温暖化するにつれて、ビットコインとSP 500の相関関係が2025年に増加したことです。しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金および株の相関はゼロに近づく傾向にあり、ビットコインが金と株の両方から「分離」する独特の段階にあることを示唆しています。これは、2021年後半の前回のサイクルのピーク以来発生していません。
相関関係が非常に低い場合、通常は何が起こるのでしょうか?ビットコインとSP 500および金との90日間の相関が有意閾値（約0.15）を下回った期間をまとめ、その時点で最も注目すべきイベントを注釈付けしました。
ビットコインとSP500の相関性が低い
ビットコインと金の低相関期間
当然のことながら、ビットコインが他の資産から分離した過去の事例は、中国によるビットコインの禁止やビットコイン現物ETFの承認など、暗号通貨市場に大きなショックが生じた時期に発生しています。歴史的に、相関関係が低い期間は 2 ～ 3 か月程度続く傾向がありますが、これは設定した相関関係のしきい値によって異なります。
これらの期間は確かに適度なプラスのリターンを伴っていましたが、各期間が独自の特徴を持っていることを考えると、ビットコインの最近のパフォーマンスについて結論を出す前に、これらの期間がなぜユニークだったのかを慎重に考えることが重要です。そうは言っても、ビットコインと他の資産との最近の相関が低いことは、分散されたポートフォリオに大量のビットコインを割り当てたいと考えている人にとっては望ましい特性です。
市場ベータ係数
相関関係に加えて、市場ベータは資産の収益と市場の収益との関係を測るもう 1 つの便利な指標です。市場ベータは、資産の収益が市場収益とともに変動すると予想される範囲を定量化し、ベンチマークに対するリスクフリーレートの感応度を資産の収益から差し引いて計算されます。相関は、資産とベンチマーク収益の間の線形関係の方向と強さを測定し、市場ベータは、市場の動きに対する資産の感度の方向と大きさを測定します。
たとえば、ビットコインは株式市場での取引に比べて「ベータ値が高い」とよく言われます。具体的には、資産（ビットコインなど）の市場ベータ係数が 1.5 の場合、市場ベンチマーク資産（SP 500 指数）が 1% 変化すると、この資産の収益率は 1.5% 変化すると予想されます。ベータ係数が負の場合、ベンチマーク資産の収益が正であるときに、その資産の収益が負であることを意味します。
2024年のほとんどの期間、SP 500に対するビットコインのベータは1を大きく上回っており、株式市場の変動に非常に敏感であったことを意味します。楽観的でリスク回避的な市場環境において、一定量のビットコインを保有した投資家は、SP 500指数のみを保有した投資家よりも高い収益を得た。ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれますが、物理的な金に比べてベータ係数が低いことから、両方の資産を同時に保有することで、各資産の下落リスクをヘッジできると考えられます。
2025年に入ると、SP 500と金に対するビットコインのベータは低下し始めます。ビットコインのこれらの資産への依存度は低下していますが、ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場リターンと相関関係にあります。ビットコインは独自の資産クラスとして台頭しつつあるかもしれないが、依然としてリスクオン資産のように取引されており、「安全資産」となったという強力な証拠はまだない。
ボラティリティが高い時期におけるビットコインのパフォーマンス
実現ボラティリティは、ビットコインのリスクプロファイルを理解するための別の側面を提供し、ビットコインの価格が時間の経過とともにどれだけ変動するかを測定します。ボラティリティはビットコインの中心的な特性の 1 つと考えられており、リスクの要因であると同時にリターンの源泉でもあります。下のチャートは、ビットコインの180日間の実現ボラティリティと、ナスダック、SP 500、一部のハイテク株などの主要な指数のボラティリティを比較したものです。
データソース: Coin MetricsおよびGoogle Finance
ビットコインのボラティリティは時間の経過とともに低下傾向にあります。ビットコインの初期の段階では、大幅な価格上昇と価格下落のサイクルによって、実現ボラティリティは80%～100%を超えることがよくありました。 COVID-19パンデミックの間、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティと並んで上昇し、2021年と2022年のある時期には、ルナやFTXの崩壊といった仮想通貨特有のショックにより、ビットコインのボラティリティも独立して上昇した。
しかし、ビットコインの180日実現ボラティリティは2021年以降徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高い中でも50%～60%程度で安定している。これにより、同社のボラティリティは多くの人気テクノロジー株と同程度となり、マイクロストラテジー（MSTR）やテスラ（TSLA）よりも低く、エヌビディア（NVIDIA）に非常に近くなります。ビットコインは短期的な市場変動の影響を受けやすいものの、過去のサイクルと比較した相対的な安定性は、資産としての成熟を反映している可能性がある。
結論は
ビットコインは市場の他の部分から切り離されたのでしょうか?それはどのように測るかによります。ビットコインは現実世界の影響をまったく受けないわけではありません。それは、金利、特定の市場イベント、その他の金融資産の収益など、すべての資産に影響を及ぼす同じ市場力の影響を受け続けます。最近、ビットコインのリターンは市場の他の部分との相関を失っているようですが、これが一時的な傾向なのか、それとも長期的な市場の変化の一部なのかはまだ分かりません。
ビットコインが分離したかどうかは、より大きな疑問を提起する。リスク分散を試みるポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすのか？ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週はレバレッジの高いナスダックのように機能し、別の週はデジタルゴールドのように機能し、さらにその次の週は法定通貨の切り下げに対するヘッジとして機能する。しかし、おそらくこの不安定さはバグではなく、機能なのでしょう。ビットコインと他の資産との間で不完全な類推を行うよりも、ビットコインが独自の資産クラスへと進化する中で、なぜ独自の地位を確立しているのかを理解する方が建設的です。
