分析：Michael Saylorのビットコインフライホイールに再び疑問符、Strategyの優先株融资モデルに「デススパイラル」の罠か

Odaily星球日报讯 ビットコインの最近の下落がStrategy（MSTR）の株価を押し下げているものの、同社の現在の時価総額は依然として基礎純資産価値に対して約31％のプレミアムで取引されている。分析では、このプレミアムは過去に市場がMichael Saylor氏の「ビットコイン増価フライホイール」モデルを評価していたことに起因するが、このモデルが機能しなくなるにつれ、関連プレミアムはさらに縮小するリスクに直面しているとみている。

試算によると、Strategyは現在約84万4000ビットコインを保有しており、1枚6万500ドルで計算すると約511億ドルの価値となる。ソフトウェア事業と現金資産を加えると総資産は約536億ドル。約67億ドルの転換社債と155億ドルの優先株などの負債を差し引くと、普通株主に対応する純資産は約318億ドルとなる。しかし、6月5日時点で同社の時価総額は依然として416億ドルに達しており、純資産を約100億ドル上回っている。

2025年以降、Saylor氏は優先株発行による資金調達を大規模に行いビットコインを購入しており、同社の負債と優先株の義務総額は約69億ドルから218億ドルに増加した。このうち優先株の規模は155億ドルに達し、毎年約15億ドルの配当支払いが必要となる。一方、同社の現金準備はわずか約10億ドルであり、長期的に関連支出を賄うのは難しい。

さらに、Strategyの発行済み株式数はビットコイン購入前の9800万株から3億5300万株へと250％増加している。ビットコイン価格が5万ドルまで下落した場合、同社の純資産価値は約230億ドルに低下する可能性がある。プレミアムが消滅した場合、MSTR株価の理論上の下落率はビットコイン自体の下落率をはるかに上回る可能性がある。

分析では、増加し続ける優先株配当を支払うため、Strategyは今後さらに多くの優先株を発行し続けるか、ビットコイン資産の一部を売却する必要が生じる可能性があり、これが「優先株発行→配当支払い→さらなる資金調達」という負の循環、すなわち「デススパイラル」を形成する可能性があると指摘している。（Fortune）