ETH ETF dòng tiền theo dõi: dòng tiền ròng chảy ra trong tuần vượt 320 triệu USD, Ethereum đã xảy ra chuyện gì?

Tổng quan

Theo dữ liệu từng ngày do Farside Investors công bố, trong tuần giao dịch trọn vẹn từ ngày 12 đến 16 tháng 10, các quỹ ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra khoảng 320,1 triệu USD, trong khi ETF Bitcoin giao ngay cùng kỳ rút ròng khoảng 228,4 triệu USD. Một dòng sản phẩm chỉ có quy mô tài sản bằng một phần bảy của bên kia lại có số tiền chảy ra tuyệt đối trong một tuần lớn hơn.

Cần làm rõ cách tính trước. Đây là dữ liệu của một tuần trọn vẹn tính đến ngày 16 tháng 10, không thể gọi là dòng tiền ngày 19 tháng 10, vì dữ liệu hàng ngày của Farside thường được cập nhật vào ngày hôm sau, và điểm dữ liệu đầu tiên của tuần mới chỉ có sau khi thị trường đóng cửa vào thứ Hai. Ngoài ra, dòng tiền ròng chảy ra là chênh lệch giữa mua và bán chứng chỉ quỹ, không đồng nhất với thay đổi giá trị tài sản ròng của quỹ, vì giá trị sau còn bao gồm tác động của biến động giá — đây là hiểu lầm phổ biến nhất khi đọc loại dữ liệu này.

Khi tính đến chênh lệch quy mô, kết luận sẽ sắc nét hơn. Theo dữ liệu của SoSoValue được ChainCatcher dẫn lại, tính đến ngày 16 tháng 10, tổng tài sản ròng của ETF Ethereum giao ngay đạt 14,946 tỷ USD, chiếm 5,07% vốn hóa thị trường ETH; ETF Bitcoin giao ngay cùng ngày có tổng tài sản ròng 104,290 tỷ USD, chiếm 6,35% vốn hóa thị trường BTC. Theo cách tính này, dòng tiền ròng chảy ra của ETH tuần trước tương đương khoảng 2,1% quy mô tài sản, trong khi BTC khoảng 0,2%, mức độ mạnh yếu chênh lệch gần mười lần.

Điểm chính

Dữ liệu tuần trọn vẹn. Từ ngày 12 đến 16 tháng 10, ETF ETH rút ròng 320,1 triệu USD, ETF BTC rút ròng 228,4 triệu USD.

Dòng tiền chảy ra tập trung cao độ vào một quỹ duy nhất. Ở phía ETH, ETHA của BlackRock ghi nhận dòng tiền chảy ra tổng cộng khoảng 299 triệu USD trong năm ngày giao dịch, chiếm hơn chín mươi phần trăm tổng dòng tiền ròng chảy ra; ở phía BTC, IBIT chảy ra 165,4 triệu USD, chiếm khoảng bảy mươi phần trăm.

Xét theo quy mô tài sản, cường độ rút vốn của ETH gần gấp mười lần BTC. 320,1 triệu USD trên nền tài sản ròng 14,946 tỷ USD tương đương khoảng 2,1%; 228,4 triệu USD trên 104,290 tỷ USD tương đương khoảng 0,2%.

Áp lực tích lũy trong tháng lớn hơn. Theo thống kê của Yahoo Finance, từ ngày 1 đến 16 tháng 10, ETF ETH rút ròng tổng cộng 954,8 triệu USD, tương đương khoảng 6,4% giá trị tài sản ròng, và chỉ có duy nhất ngày 13 tháng 10 ghi nhận dòng tiền ròng chảy vào.

Diễn biến giá xác nhận cùng chiều. Trong tuần tính đến ngày 18 tháng 10, ETH giảm 3,6%, BTC giảm 1,4%, áp lực bán không đơn thuần đi theo xu hướng chung của thị trường.

Tài sản ròng giảm không đồng nghĩa với rút vốn. Ước tính trên nền 14,946 tỷ USD, chỉ cần giá giảm 3,6% đã xóa đi khoảng 540 triệu USD tài sản ròng, vượt quy mô rút vốn 320 triệu USD cùng kỳ, hai yếu tố này phải được đọc tách biệt.

Dữ liệu đầy đủ của tuần trước

Dòng tiền ròng chảy ra theo từng ngày

Theo ghi nhận của Farside, ngày 12 tháng 10 ETF ETH rút ròng 85,4 triệu USD, ngày 13 chuyển sang chảy vào ròng 24,8 triệu USD — ngày duy nhất có dòng tiền vào ròng từ đầu tháng 10, ngày 14 dòng tiền chảy ra mở rộng lên 129,5 triệu USD, mức chảy ra lớn nhất trong ngày của tuần, ngày 15 rút ròng 60,3 triệu USD, ngày 16 rút ròng 69,7 triệu USD. Tổng cộng năm ngày giao dịch rút ròng 320,1 triệu USD.

Nhịp độ của ETF Bitcoin cùng kỳ không giống như vậy. Ngày 12 rút ròng 65,4 triệu USD, ngày 13 chảy vào ròng 175,7 triệu USD, ngày 14 rút ròng 261,4 triệu USD, ngày 15 chảy vào ròng nhẹ 5,1 triệu USD, ngày 16 rút ròng 82,4 triệu USD, tổng cộng rút ròng 228,4 triệu USD. Chỉ có đợt chảy ra mạnh ngày 14 là đồng bộ giữa hai bên, các ngày giao dịch còn lại khác biệt rõ rệt về hướng và mức độ, cho thấy tuần này không đơn thuần là sự suy giảm khẩu vị rủi ro vĩ mô mà có sự phân hóa ở cấp độ tài sản.

Phân tách theo từng quỹ

Cơ cấu phía ETH cực kỳ tập trung. ETHA của BlackRock lần lượt chảy ra 75,1 triệu, 109,8 triệu, 44,4 triệu và 69,7 triệu USD vào các ngày 12, 14, 15, 16, tổng cộng năm ngày khoảng 299 triệu USD, chiếm hơn chín mươi phần trăm tổng dòng tiền ròng chảy ra. FETH của Fidelity ngược dòng ghi nhận chảy vào ròng nhẹ, 8,1 triệu USD ngày 13 và 2,4 triệu USD ngày 15. ETHE của Grayscale chảy ra 18,3 triệu USD ngày 15. Quỹ mini trust ETH của Grayscale thì chảy ra 10,3 triệu USD ngày 12, chảy vào 16,7 triệu USD ngày 13, chảy ra 18,8 triệu USD ngày 14.

Phía BTC cũng tập trung nhưng phân tán hơn một chút. IBIT rút ròng 165,4 triệu USD trong năm ngày, FBTC rút ròng 60,2 triệu USD, riêng ngày 14 đã chảy ra 152,7 triệu USD, BITB của Bitwise chảy vào ròng nhẹ 2,2 triệu USD.

Việc phân tách này rất quan trọng. Khi dòng tiền của một dòng sản phẩm bị chi phối bởi một quỹ duy nhất, việc điều chỉnh vị thế của một số ít người nắm giữ lớn là đủ để khiến toàn bộ đường cong đảo chiều, đây là tín hiệu hoàn toàn khác với việc nhà đầu tư cá nhân rút vốn trên diện rộng. Bài báo của Yahoo Finance cũng quy áp lực bán của ETHA cho việc các nhà nắm giữ lớn cắt giảm mức độ tiếp xúc.

Đối chiếu với BTC: ngoài giá trị tuyệt đối còn phải xem cường độ

So sánh số tiền tuyệt đối chỉ giải thích được một nửa vấn đề. Lý do 320,1 triệu USD đáng quan tâm hơn 228,4 triệu USD là vì nó xảy ra trên một bể tài sản nhỏ hơn nhiều.

Theo dữ liệu của SoSoValue ngày 16 tháng 10, tổng tài sản ròng của ETF Ethereum giao ngay là 14,946 tỷ USD, của ETF Bitcoin giao ngay là 104,290 tỷ USD, bên sau gấp khoảng bảy lần bên trước. Lấy dòng tiền ròng chảy ra tuần trước chia cho quy mô tài sản tương ứng, ETH khoảng 2,1%, BTC khoảng 0,2%. Nói cách khác, trong cùng một tuần, tỷ lệ vốn mà dòng sản phẩm Ethereum mất đi gần gấp mười lần Bitcoin.

Chênh lệch tỷ lệ thâm nhập mang lại một góc nhìn khác. ETF ETH nắm giữ 5,07% vốn hóa thị trường Ethereum, ETF BTC nắm 6,35% vốn hóa thị trường Bitcoin. Kênh ETF của Bitcoin đã trở thành con đường phân bổ phổ biến hơn, trong khi nền tảng nắm giữ của tổ chức đối với Ethereum mỏng hơn, điều này có nghĩa là cùng một quy mô điều chỉnh vị thế của tổ chức sẽ có tác động biên lớn hơn đối với Ethereum. Để đối chiếu cấu trúc dòng tiền dài hạn phía Bitcoin, có thể tham khảo bảng theo dõi dòng tiền ETF Bitcoin.

Xét theo chiều tích lũy, dữ liệu của Farside cho thấy ETF Ethereum giao ngay đã chảy vào ròng tổng cộng khoảng 12,968 tỷ USD kể từ khi niêm yết, ETF Bitcoin giao ngay khoảng 56,949 tỷ USD. Dòng tiền chảy ra tuần trước có tác động rất nhỏ đến giá trị tích lũy của cả hai, vấn đề thực sự nằm ở nhịp độ: từ đầu tháng 10 đến nay, dòng tiền ròng chảy ra của ETH đã đạt 954,8 triệu USD, tương đương khoảng 7% tổng dòng tiền ròng chảy vào tích lũy, và điều này xảy ra trong chưa đầy ba tuần.

Rút vốn ròng và giá giảm là hai chuyện khác nhau

Đây là điểm dễ nhầm lẫn nhất khi đọc dữ liệu dòng tiền, và cũng là ý nghĩa tồn tại của các trang theo dõi loại này.

Thay đổi tài sản ròng của ETF gồm hai phần: chênh lệch mua bán chứng chỉ quỹ, và biến động giá của tài sản cơ sở. Farside ghi nhận phần thứ nhất, tức là dòng tiền thực sự ra vào; còn "quy mô tài sản thu hẹp" mà truyền thông thường nói thường là kết quả cộng gộp của cả hai.

Dùng dữ liệu tuần trước để ước tính sẽ thấy rõ. Trên nền 14,946 tỷ USD, trong tuần tính đến ngày 18 tháng 10, ETH giảm 3,6%, chỉ riêng yếu tố giá đã khiến tài sản ròng giảm khoảng 540 triệu USD, trong khi mức rút vốn thực tế cùng kỳ là 320 triệu USD. Nói cách khác, nếu chỉ nhìn vào thay đổi tài sản ròng, sẽ nhầm lẫn giá giảm thành vốn tháo chạy, đánh giá quá cao mức độ áp lực rút vốn. Ước tính này chỉ dùng để minh họa phương pháp, giá trị thực tế sẽ khác biệt tùy theo thời điểm mua bán hàng ngày và diễn biến giá.

Tình huống ngược lại cũng tồn tại. Trong chu kỳ giá tăng mạnh, ngay cả khi có rút vốn ròng liên tục, tài sản ròng vẫn có thể tăng, che khuất sự thật là vốn đang chảy ra. Do đó, để đánh giá sức mạnh nhu cầu nên xem chênh lệch mua bán ròng, để đánh giá giá trị nắm giữ nên xem tài sản ròng, hai chỉ số này không thể thay thế lẫn nhau.

Vì sao áp lực rút vốn phía Ethereum lớn hơn

Diễn biến giá là lời giải thích trực tiếp nhất. Trong tuần tính đến ngày 18 tháng 10, ETH giảm 3,6%, BTC giảm 1,4%, trong khi Ethereum hiện giao dịch quanh 2.343,76 USD, giảm 3,14% trong 24 giờ, vốn hóa khoảng 286,3 tỷ USD; Bitcoin khoảng 82.918 USD, tăng 1,01% trong 24 giờ, vốn hóa khoảng 1,67 nghìn tỷ USD. Yahoo Finance diễn giải mức giảm của ETH vượt thị trường chung là có áp lực bán vượt ra ngoài xu hướng giảm chung của thị trường.

So sánh chu kỳ dài hơn cũng bất lợi. Theo thống kê của bài báo đó, tính đến ngày 17 tháng 10, ETH giảm 18,4% từ đầu năm đến nay, tăng 29,3% trong 90 ngày gần nhất, giảm 1,1% trong một tháng gần nhất. Trong cấu trúc "phục hồi trung hạn nhưng vẫn âm sâu từ đầu năm" này, nhà nắm giữ tổ chức có xu hướng chọn giảm vị thế trong đợt phục