似曾相识？再度打爆「AI股神」后，AI交易迎来反弹

原文作者：鲍奕龙

原文来源：华尔街见闻

Sau khi trải qua một đợt thanh lọc dữ dội mới, lĩnh vực AI đã có một đợt phục hồi kỹ thuật vào thứ Hai, nhưng đợt phục hồi này rốt cuộc là đảo chiều xu hướng hay chỉ là một khoảng nghỉ ngắn ngủi, thị trường vẫn còn những bất đồng sâu sắc.

Ngày 19 tháng 10, thứ Hai, chỉ số bán dẫn Philadelphia của chứng khoán Mỹ đã chấm dứt chuỗi tám phiên giảm, trong phiên có lúc phản công hơn 3%, cuối cùng đóng cửa tăng 1,6%.

Goldman Sachs cùng ngày đã nâng xếp hạng của công ty điện toán đám mây CoreWeave từ "trung lập" lên "mua", nhiều nhà phân tích Phố Wall cũng lần lượt lên tiếng ủng hộ các yếu tố cơ bản, tâm lý hoảng loạn "chi tiêu vốn AI đã đạt đỉnh" từng lan rộng trên thị trường phần nào đã lắng xuống.

Bối cảnh của đợt phục hồi này giống hệt đợt giảm đòn bẩy do quỹ Situational Awareness vỡ nợ vài tháng trước.

Wallstreetcn đưa tin, nhà giao dịch Torsten Sippel của bàn giao dịch UBS đã chỉ rõ trong báo cáo tuần trước rằng, diễn biến thị trường tuần trước có độ tương đồng cao với sự kiện "thần cổ phiếu AI" — đều là các vị thế quá đông buộc phải thanh lý, chứ không phải bán tháo hệ thống do yếu tố cơ bản dẫn dắt.

Tuy nhiên khi đợt phục hồi xuất hiện, các nhà phân tích lưu ý rằng tổng độ phơi nhiễm của các quỹ phòng hộ vẫn ở mức cao, rủi ro giảm đòn bẩy vẫn chưa được thanh lý hoàn toàn, đợt phục hồi này rốt cuộc là đáy thực sự hay chỉ là khoảng nghỉ ngắn ngủi, thị trường vẫn còn bất đồng.

"Thần cổ phiếu AI" lại bị đánh sập

Đây đã là lần thứ hai trong chưa đầy nửa năm Aschenbrenner thất bại trong các cược AI.

Tháng 7 năm nay, quỹ Situational Awareness do Aschenbrenner thành lập đã chịu tổn thất lên tới hàng chục tỷ USD do lĩnh vực AI điều chỉnh mạnh, lập kỷ lục khoản lỗ lớn nhất của một quỹ phòng hộ trong lịch sử, cuối cùng buộc phải cắt giảm mạnh đòn bẩy và bán phần lớn các vị thế thị trường công khai cho Citadel. Trong thư gửi nhà đầu tư, Aschenbrenner cho biết sẽ "tìm ngày khác để tái chiến", và cam kết "rút ra những bài học cần thiết".

Tuy nhiên chỉ vài tuần sau, ông đã quay trở lại. Wallstreetcn đưa tin, tháng 9 Aschenbrenner đã bắt đầu tái thiết lập các vị thế cốt lõi từng vỡ nợ trước đó, bao gồm AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk và CoreWeave, chỉ là chuyển từ mô hình đòn bẩy cao thông qua hoán đổi tổng lợi nhuận với các ngân hàng đầu tư lớn như Goldman Sachs sang cấu trúc quyền chọn linh hoạt, nhằm giới hạn khoản lỗ tối đa trong phạm vi phí quyền chọn đã thanh toán.

Kết quả cũng không khả quan hơn. Kể từ ngày 8 tháng 9, sáu trong bảy cổ phiếu mà ông nắm giữ trọng điểm đã chịu mức giảm dữ dội: CoreWeave giảm 37,4%, SK Hynix giảm 25,8%, SanDisk giảm 23,8%, DRAM giảm 22,9%, Bloom Energy giảm 18,1%, Intel giảm 9,4%, chỉ có AMD ghi nhận mức tăng 9,1%, mức giảm trung bình của bảy mã đạt 18,3%.

The Market Ear gọi sự kiện này là "Leopold Lows 2.0". Giá DRAM đã giảm trở lại mức thấp của lần vỡ nợ trước.

RSI của CoreWeave cũng đã quay trở lại mức của thời điểm đó.

Và quyền chọn mua CoreWeave đáo hạn tháng 11 với giá thực hiện 95 USD mà ông mở vị thế vào đầu tháng 9, đã giảm từ mức cao nhất 18 USD xuống chỉ còn khoảng 1 USD.

Thanh lý vị thế và quá bán kỹ thuật: Các điều kiện phục hồi đang hội tụ

Nhìn từ dữ liệu của Goldman Sachs, đặc điểm cấu trúc của đợt bán tháo này lại chính là điều đặt nền móng cho đợt phục hồi thứ Hai.

Các quỹ phòng hộ đã bán ròng cổ phiếu AI toàn cầu trong năm phiên liên tiếp, theo thống kê của Goldman Sachs, khối lượng mua ròng lũy kế cổ phiếu AI kể từ năm 2025 đã bị xóa sạch hoàn toàn.

Cổ phiếu AI toàn cầu trong giai đoạn này ghi nhận quy mô bán ròng lớn thứ hai trong gần một năm. Tỷ lệ phân bổ ròng của các quỹ phòng hộ đối với cổ phiếu AI toàn cầu giảm từ mức đỉnh 31,7% vào tháng 6 xuống 26,1%, nằm ở phân vị thứ 49 của năm qua; tỷ lệ long/short giảm từ 4,34 xuống 3,27, chỉ ở phân vị thứ 7 của năm qua.

Phân tích của The Market Ear chỉ ra rằng, đợt bán này chủ yếu là giảm vị thế long. Dòng bán ròng toàn cầu tuần trước đạt -2,1 độ lệch chuẩn, tỷ lệ bán long so với bán short khoảng 3 trên 1, cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chủ động giảm độ phơi nhiễm rủi ro. Một khi lực bán cưỡng bức dần cạn kiệt, logic hỗ trợ kỹ thuật bắt đầu nổi bật.

Chỉ số bán dẫn Philadelphia đã chạm biên dưới của vùng giao dịch, đồng thời tiến gần đường hỗ trợ xu hướng dài hạn hơn, mức độ quá bán đạt cực trị.

Đồng thời, tâm lý hoảng loạn trên thị trường quyền chọn cũng tập trung giải phóng trong tuần này, VXSMH (chỉ số biến động bán dẫn) tăng vọt mạnh. Nhưng phân tích cho rằng, theo quy luật "cực thịnh tất suy, cực suy tất thịnh", thời điểm thị trường cực kỳ hoảng loạn thường là đáy.

Đáng chú ý là, việc thanh lý thụ động quyền chọn cũng ở một mức độ nhất định đã khuếch đại đà giảm trước đó. Các vị thế phòng hộ Delta mà nhà tạo lập thị trường mua khi mở vị thế quyền chọn mua, buộc phải thanh lý khi giá trị quyền chọn suy giảm, tạo áp lực bán thêm đối với cổ phiếu cơ sở, làm trầm trọng thêm động lượng giảm.

Nhà phân tích Phố Wall: Yếu tố cơ bản chưa bị phá vỡ

Đợt phục hồi có thể diễn ra vào thứ Hai không thể tách rời sự ủng hộ dày đặc từ phía các nhà phân tích.

Goldman Sachs nâng CoreWeave từ "trung lập" lên "mua", nhà phân tích Gabriela Borges thừa nhận thị trường có những nghi ngờ hợp lý về khả năng huy động vốn của công ty, nhưng cho rằng sau đợt giảm mạnh, định giá đã trở nên hấp dẫn.

Bà chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu rằng, chi phí nợ hỗn hợp của CoreWeave ngay cả khi tăng thêm 100 đến 200 điểm cơ bản cũng sẽ không vượt qua vùng này, thực tế đã đặt ra mức trần cho việc tăng chi phí vốn bình quân gia quyền, khiến cấu trúc lợi nhuận vốn chủ sở hữu vẫn được thiết lập.

Goldman Sachs hạ giá mục tiêu từ 139 USD xuống 106 USD, nhưng so với giá đóng cửa thứ Sáu tuần trước vẫn ngầm định mức tăng hơn 40%; theo thống kê của Bloomberg, giá mục tiêu trung bình hiện tại của các nhà phân tích đối với CoreWeave là 135,23 USD, ngầm định mức tăng khoảng 120%.

Nhà phân tích công nghệ nổi tiếng Dan Ives ví đợt bán tháo này như khoảnh khắc "hoảng loạn ngày tận thế của SaaS" trong lĩnh vực hạ tầng AI, dẫn chứng đơn hàng tồn đọng khoảng 104 tỷ USD của CoreWeave vào cuối quý hai, nhấn mạnh cam kết của khách hàng ở phía cầu chưa bị lung lay, và dự đoán xu hướng tăng do yếu tố cơ bản dẫn dắt sẽ tiếp tục sau khi hoảng loạn qua đi.

Nhà sáng lập Moor Insights & Strategy Patrick Moorhead thì nói thẳng:

Tôi cho rằng đây chẳng qua chỉ là một đợt hoảng loạn nữa, người ta đang tìm lý do để bán, chứ không phải lý do để mua.

Ở cấp độ tổng lượng chi tiêu vốn, CIO quản lý tài sản của UBS đã nâng dự báo chi tiêu vốn AI toàn cầu năm 2026 lên 900 tỷ USD, tăng 84% so với cùng kỳ; năm 2027 tiếp tục tăng lên 1,2 nghìn tỷ USD, tăng 33% so với cùng kỳ, yếu tố trực tiếp kích hoạt là chi phí toàn diện của chuỗi cung ứng máy chủ AI gần đây tăng lên.

Đợt phản công rõ rệt nhất vào thứ Hai chính là những mã giảm nặng nhất tuần trước. Thứ Hai SanDisk đóng cửa tăng 5,5%, SK Hynix ADR đóng cửa tăng 4,6%, Micron đóng cửa tăng 3%, Intel đóng cửa tăng 2,4%.

Trên đà phục hồi: Giảm đòn bẩy còn lâu mới kết thúc

Tuy nhiên, đợt phục hồi này không phải không có lo ngại, nhiều nhà phân tích cảnh báo rằng cấu trúc thị trường vẫn còn mong manh.

Sippel của UBS chỉ ra rằng, mặc dù độ phơi nhiễm ròng của các quỹ phòng hộ đã giảm xuống phân vị thứ 30 trong lịch sử năm năm, nhưng tổng độ phơi nhiễm vẫn cao hơn phân vị thứ 90, dư địa giảm đòn bẩy tiếp theo vẫn còn. Ông định tính thị trường gần đây là "mong manh chứ không hoàn toàn bi quan", cho rằng rủi ro đang được phân bổ lại.

Vấn đề tín dụng của CoreWeave vẫn chưa hoàn toàn tan biến. Tuần trước giá trái phiếu của công ty đã giảm xuống mức thường báo hiệu khó khăn tài chính, chi phí bảo vệ vỡ nợ trái phiếu trong phiên có