Thị trường bò do dự: Xu hướng Bitcoin chưa bị phá vỡ, nhưng những tuần tới khó lạc quan

Cuộc họp chính sách ngày 28 tháng 10 của Cục Dự trữ Liên bang là sự kiện quan trọng nhất trong tháng này, vì nó sẽ định hình giá vốn cho mọi loại tài sản. Hiện thị trường dự đoán lãi suất sẽ không thay đổi. Theo công cụ FedWatch của CME, các nhà giao dịch hợp đồng tương lai lãi suất[2] cho rằng xác suất Fed giữ nguyên lãi suất là khoảng 87%, và cho rằng hành động tiếp theo nhiều khả năng sẽ diễn ra vào tháng 12. Trong số 14 công ty môi giới lớn được khảo sát ngày 1 tháng 10, có 13 công ty dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất.

Trong thời kỳ bình thường, việc tạm dừng tăng lãi suất sẽ được những người nắm giữ tài sản rủi ro hoan nghênh. Khi trái phiếu chính phủ an toàn không còn mang lại lợi suất ngày càng cao, các tài sản đầu cơ như Bitcoin trở nên hấp dẫn hơn một cách tương đối. Nhưng hiện tại không phải là thời kỳ bình thường. Trong năm tính đến tháng 9, giá tiêu dùng[3] đã tăng 3,7%, riêng tháng 9 tăng 0,6%. Ánh mắt của các nhà giao dịch đã vượt qua việc Fed giữ nguyên lần này, hướng tới những hành động có thể diễn ra sau đó. Thị trường hợp đồng tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 gần 90%. Thị trường trái phiếu cũng xác nhận điều này. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm[4] dao động quanh mức 5,2% trong tháng này, sau khi đã vượt 5% vào tháng 9, lần đầu tiên kể từ năm 2007. Giá sản xuất[5] cũng không mấy khả quan: ngay cả khi loại trừ năng lượng, vẫn tăng 5% trong năm qua.

Dữ liệu lạm phát tháng 9 công bố ngày 14 tháng 10 cho thấy các nhà đầu tư đã trở nên nhạy cảm đến mức nào. Dữ liệu cao hơn dự kiến, thị trường ngay lập tức phản ứng. Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ giảm, cổ phiếu Oracle - công ty đầu tư mạnh vào trung tâm dữ liệu AI - giảm hơn 7%. Bitcoin trong vài giờ đã giảm từ khoảng 83.800 USD xuống dưới 82.000 USD.

Phản ứng tiêu cực như vậy của thị trường để lại cho các nhà đầu tư Bitcoin một câu hỏi hóc búa. Các chỉ báo on-chain dài hạn[6] theo dõi dòng chảy của coin giữa các ví cho thấy Bitcoin vẫn đang trong vùng thị trường tăng giá. Tuy nhiên, các chỉ báo ngắn hạn đang bật đèn vàng. Người nắm giữ nên đứng yên, hay chốt lời và chờ mức giá thấp hơn để mua lại?

1. Mây giông kéo đến

Lý do thận trọng đến từ cả biểu đồ lẫn môi trường bên ngoài rộng lớn hơn. Các chỉ báo kỹ thuật của Bitcoin đang hạ nhiệt, logic nguồn cung của nó cũng đang suy yếu. Những động lực thúc đẩy đợt tăng trước đó, giờ đây cũng bắt đầu chuyển thành lực cản.

1. Tín hiệu chuyển sang đèn vàng

Trước hết hãy xem mô hình xu hướng[7] được sử dụng trong phân tích gốc. Mô hình này vào lệnh khi xu hướng được xác nhận, bán ra khi xu hướng bị phá vỡ, và giữ số tiền thu được dưới dạng stablecoin[8] cho đến khi tín hiệu tiếp theo xuất hiện. Mô hình chuyển sang tăng giá vào ngày 20 tháng 7, khi giá Bitcoin là 64.807 USD. Sau đó Bitcoin tăng khoảng 26% lên 81.595 USD, rồi rơi vào trì trệ. Trong khi đó, đường xu hướng của mô hình dịch lên nhẹ mỗi ngày, hiện ở mức 79.654 USD, cách giá hiện tại chưa đến 3%. Chỉ cần một đợt điều chỉnh nhỏ là đủ để kích hoạt tín hiệu bán. Điều này cũng đặt ra một câu hỏi lớn hơn: liệu nhà đầu tư có nên tuân theo những tín hiệu như vậy hay không?

Các chỉ báo động lượng cũng chỉ về cùng một hướng. Chỉ báo stochastic hàng tuần[9] đo vị trí của giá trong biên độ gần đây. Chỉ báo này đã giảm xuống dưới 20% vào tháng 8, mức đọc này có nghĩa là thị trường đã quá bán[10], và sự phục hồi của nó diễn ra trước đợt tăng này. Hiện chỉ báo này ở mức khoảng 90%, mức thường gắn với thị trường quá mua. Kinh nghiệm quá khứ cho thấy khi chỉ báo này giảm trở lại dưới mức đó và đồng thời cắt xuống đường trung bình động chậm, thường đánh dấu sự suy yếu của xu hướng. Nếu giá đóng cửa tuần dưới 82.000 USD, sẽ xác nhận tín hiệu này. Xét bối cảnh lạm phát hiện tại, khả năng điều này xảy ra là khá cao.

2. Hiệu ứng halving suy giảm

Logic nguồn cung của chính Bitcoin cũng không còn đáng yên tâm như trước. Các chu kỳ trước đây chủ yếu được thúc đẩy bởi "halving"[11]. Halving là việc cắt giảm một nửa phần thưởng mà thợ đào nhận được khi đóng gói khối mới theo kế hoạch, diễn ra khoảng bốn năm một lần, làm giảm một nửa lượng coin mới流入 thị trường. Nhiều người nắm giữ vẫn sắp xếp theo nhịp điệu này, kỳ vọng chu kỳ bốn năm[12] quen thuộc sẽ mang lại vòng tăng giá tiếp theo đúng hẹn. Kỳ vọng này có thể không đứng vững. Trong tổng số 21 triệu Bitcoin cuối cùng, khoảng 20,1 triệu đã được khai thác, tỷ lệ phát hành hàng năm[13] đã giảm từ 12,9% của lượng lưu hành xuống chỉ còn 0,82%. Một dòng suối nhỏ lại giảm một nửa, tác động đã rất hạn chế. Những nhà đầu tư dựa vào lịch trình có thể sẽ chờ đợi mỏi mòn một cú sốc nguồn cung đã mất đi sức mạnh, trong khi nắm giữ xuyên qua đợt giảm. Giờ đây giá phụ thuộc nhiều hơn vào môi trường vĩ mô và dòng chảy vốn của nhà đầu tư - những người mà quyết định thường không mấy liên quan đến chính tiền mã hóa.

3. Thợ đào chịu áp lực

Một trong những dòng vốn đó có thể đến từ chính các thợ đào. Ví của thợ đào vẫn nắm giữ gần 1,8 triệu Bitcoin. Nhiều thợ đào đã chuyển hướng các hợp đồng điện giá rẻ dài hạn của mình sang mục đích khác, cho thuê năng lực trung tâm dữ liệu cho các doanh nghiệp trí tuệ nhân tạo. Khi cổ phiếu AI tăng vọt, động thái này có vẻ khôn ngoan, nhưng giờ thì không còn như vậy. Lợi suất trái phiếu tăng đẩy chi phí vay vốn cần thiết cho việc mở rộng lên cao, giá cổ phiếu giảm làm suy yếu giá trị tài sản thế chấp. Bán Bitcoin từ dự trữ có thể là cách thuận tiện nhất để tài trợ cho việc mở rộng, và thị trường sẽ phải hấp thụ phần nguồn cung tăng thêm này.

4. Chu kỳ AI chuyển hướng

Giao dịch AI rộng lớn hơn cũng đang chao đảo. Ngành công nghiệp chip vốn luôn xen kẽ giữa bùng nổ và suy thoái, từ cơn sốt máy tính cá nhân Windows giữa thập niên 1990, đến sự bùng nổ chip nhớ do điện toán đám mây thúc đẩy giai đoạn 2016-2018, đều như vậy. Chu kỳ tăng do AI thúc đẩy bắt đầu từ năm 2025 đã đẩy giá Samsung Electronics và SK Hynix, đồng thời kéo theo thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Kể từ đỉnh tháng 6, chỉ số chứng khoán Hàn Quốc đã giảm 41%. Đợt giảm bắt đầu đúng lúc Samsung hoàn tất chương trình mua lại cổ phiếu[14] trị giá 11 tỷ USD, SK Hynix hoàn thành 89% kế hoạch mua lại 30 tỷ USD. Cạnh tranh từ Trung Quốc, điều chỉnh doanh thu của OpenAI, và việc trì hoãn kế hoạch niêm yết của Anthropic đều là những yếu tố góp phần. Các nhà đầu tư của đối thủ Trung Quốc Zhipu (Z.AI) niêm yết tại Hồng Kông, chứng kiến cổ phiếu của họ tụt lại rất xa so với chỉ số bán dẫn chính của Mỹ[15].

5. Từ trạm xăng đến thùng phiếu

Yếu tố chính trị khép lại vòng tròn. Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ[16] của Mỹ sẽ diễn ra vào ngày 3 tháng 11, cử tri quan tâm nhất đến chi phí sinh hoạt. Do chiến tranh Iran gây thiếu hụt nguồn cung, giá xăng và dầu diesel vẫn cao đến mức đau đớn. Các cuộc thăm dò cho thấy đảng Dân chủ có triển vọng thắng lớn, và nhiều người trong đảng Dân chủ phản đối việc xây thêm trung tâm dữ liệu AI. Giá dầu tăng đẩy lạm phát lên, lạm phát đẩy cử tri về phía đảng Dân chủ, và chiến thắng của đảng Dân chủ có thể làm chậm việc mở rộng trung tâm dữ liệu - điều mà các thợ đào đã đặt cược tương lai vào.

Yếu tố tích cực

Nhưng điều này không có nghĩa là thị trường tăng giá đã kết thúc. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể đã đạt đỉnh. Sau khi dữ liệu lạm phát công bố, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có lúc vượt 5,3%, sau đó hạ nhiệt, đóng cửa ngày ở mức 5,19%. Sau đó tiếp tục giảm xuống dưới 5,1%, mức thấp nhất kể từ cuối tháng 9, bất chấp dữ liệu lạm phát cao hơn dự kiến. Lợi suất không tăng mà lại giảm trước tin lạm phát tiêu cực, cho thấy đợt bán tháo có thể đã kết thúc. Sự tăng lợi suất gần đây giống như một lần định giá lại tạm thời hơn là một sự chuyển dịch bền vững.

Bitcoin cũng thể hiện sức chống chịu đáng ngạc nhiên. Khi Fed tăng lãi suất vào tháng 9, Bitcoin ở mức khoảng 75.000-76.000 USD, sau đó đã tăng lên trên 80.000 USD, trong khi cùng kỳ thị trường chứng khoán Hàn Quốc vốn nghiêng về cổ phiếu chip giảm mạnh, các cổ phiếu AI hot như Oracle cũng đồng loạt lao dốc. Yếu tố chính trị cũng có thể mang lại trợ lực. Dữ liệu của Bank of America cho thấy kể từ sau Thế chiến II, chỉ số S&P 500 đều tăng trong sáu tháng và mười hai tháng sau mỗi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, mức tăng trung bình lần lượt khoảng 13% và 14%. Kể từ năm 1970, chỉ số này tăng trung bình 6,5% trong ba tháng sau bầu cử, so với mức tăng trung bình chỉ 2,5% trong ba tháng trước bầu cử. Chứng khoán tăng không đảm bảo Bitcoin sẽ tăng theo, nhưng như phản ứng của thị trường với dữ liệu lạm phát cho thấy, hai bên gần đây có xu hướng đồng pha. Trong khi đó, chừng nào Bitcoin còn giữ được vùng khoảng 75.500 USD, bức tranh on-chain dài hạn vẫn nghiêng về tăng.

Nắm giữ hay rời đi

Tất cả những điều này lại dẫn đến cuộc tranh luận lâu đời nhất trong lĩnh vực đầu tư: kiên định nắm giữ, hay căn thời điểm[17] ra vào? Chiến lược mua và nắm giữ[18] có nhiều ưu điểm. Nó chi phí thấp, vận hành đơn giản, không cần bất kỳ dự đoán nào. Quan trọng nhất, nó đảm bảo nhà đầu tư có mặt trên thị trường trong vài ngày giao dịch hiếm hoi - những ngày thường đóng góp phần lớn mức tăng của tài sản. Lịch sử Bitcoin không thiếu những đợt phục hồi dữ dội đột ngột, đền đáp cho những nhà đầu tư kiên trì nắm giữ; những người mua cách đây 11 năm và chưa từng bán giờ đây thu hoạch rất nhiều. Với những người có thời hạn đầu tư dài và kh