今日标普500：历史的高点，牛市的底部

Nguồn gốc từ The Kobeissi Letter

Biên dịch / Odaily Golem（@web 3_golem）

The Kobeissi Letter mỗi tuần đều nhận được hàng nghìn câu hỏi, nhưng gần đây có một câu hỏi xuất hiện với tần suất cao nhất: trong bối cảnh giá dầu vượt 100 USD/thùng, chi phí vay vốn quay trở lại mức của năm 2002, và tỷ lệ lạm phát gần gấp đôi mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang, tại sao chỉ số S&P 500 vẫn có thể duy trì chỉ cách đỉnh lịch sử khoảng 2%?

Nếu chúng tôi nói với bạn rằng, chỉ số S&P 500 có thể đang ở gần mức cao lịch sử nhưng đồng thời vẫn đang ở "đáy", bạn sẽ cảm thấy thế nào? Nhưng sự thật là như vậy, và The Kobeissi Letter tin rằng đây là một trong những cơ hội quan trọng nhất trên thị trường hiện nay.

Chúng ta đang chứng kiến một nghịch lý thị trường mang tính lịch sử: một trạng thái thị trường "bò và gấu cùng tồn tại".Bài viết dưới đây sẽ giải thích chi tiết ý nghĩa của điều này.

Chiến tranh Iran — Ngày thứ 229

Chỉ số S&P 500 kể từ ngày 28 tháng 2

Hôm nay là ngày thứ 229 kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ. Kể từ khi chiến tranh bắt đầu, chỉ số S&P 500 đã tăng 900 điểm. Kể từ khi chạm đáy vào ngày 30 tháng 3, chỉ số này thậm chí đã tăng gần 1500 điểm, với giá trị vốn hóa thị trường tăng thêm 14 nghìn tỷ USD.

So với 229 ngày trước, thế giới ngày nay đã thay đổi hoàn toàn. Tỷ lệ lạm phát gần như tăng gấp đôi, Cục Dự trữ Liên bang đang tăng lãi suất, chúng ta đang chìm sâu trong cuộc khủng hoảng năng lượng nghiêm trọng nhất trong lịch sử thế giới, đồng thời cũng đang ở giữa cuộc cách mạng công nghệ có quy mô lớn nhất trong lịch sử thế giới.

Tuy nhiên, nếu hỏi hầu hết các nhà đầu tư, họ thường cho rằng so với 8 tháng trước, các yếu tố cơ bản của thị trường hiện tại đã xấu đi.

Kinh tế vĩ mô — Sự chuyển dịch mang tính lịch sử của kỳ vọng

Vào đầu năm 2026, thị trường từng kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất ít nhất 3 lần trong năm nay, với tổng mức giảm 75 điểm cơ bản. Đây từng là một yếu tố cốt lõi hỗ trợ logic tăng giá của thị trường chứng khoán, khi các nhà đầu tư kỳ vọng chi phí vốn sẽ giảm, hoạt động đầu tư sẽ tăng lên, và các công ty công nghệ sẽ đạt mức chi tiêu vốn (CapEx) cao nhất trong lịch sử.

Kỳ vọng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (ngày 15 tháng 10 năm 2026)

Từ đầu năm đến nay, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất một lần, và thị trường dự đoán đến tháng 6 năm 2027 sẽ còn tăng thêm 3 lần nữa. Nếu tính cả lần tăng lãi suất vào tháng 9, tổng mức tăng lãi suất sẽ đạt 100 điểm cơ bản. Điều này có nghĩa là kỳ vọng lãi suất đã có sự thay đổi mạnh mẽ lên tới 175 điểm cơ bản. Tuy nhiên, chỉ số S&P 500 vẫn đang ở mức cao lịch sử.

Dầu Brent, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, dầu diesel

Yếu tố thúc đẩy sự chuyển dịch này là sự tăng vọt mang tính lịch sử của giá dầu, với giá dầu diesel đã tăng hơn 80% so với mức thấp của tháng 1 năm 2026, và giá dầu Brent đạt 106 USD/thùng. Khi tỷ lệ lạm phát tăng gấp đôi, Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng lãi suất, cùng với thâm hụt tài chính của Mỹ tiến gần 2 nghìn tỷ USD, chi phí vay vốn đã tăng vọt đáng kể. Mặc dù vậy, chỉ số S&P 500 vẫn đang ở mức cao lịch sử.

Vậy, rốt cuộc là tại sao?

Phần lớn các cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 hoạt động kém hiệu quả

Mặc dù chỉ số S&P 500 đạt mức cao mới, nhưng giá giao dịch của phần lớn các cổ phiếu thành phần vẫn còn cách xa mức cao lịch sử.

Tỷ lệ cổ phiếu giảm từ 10% trở lên trong chỉ số S&P 500

Như biểu đồ trên cho thấy, hiện tại trong chỉ số S&P 500, có 84% cổ phiếu có giá giảm ít nhất 10% so với mức cao nhất lịch sử của chúng.

Ngành bất động sản dẫn đầu về mức giảm, với 97% cổ phiếu giảm ít nhất 10%, tiếp theo là ngành nguyên vật liệu (96%), ngành tiện ích công cộng (94%) và ngành hàng tiêu dùng không thiết yếu (92%). Ngoài ra, trong số các cổ phiếu thành phần của chỉ số S&P 500, có 59% cổ phiếu giảm ít nhất 20% so với mức cao tương ứng, 41% cổ phiếu giảm hơn 30%, và 17% cổ phiếu giảm hơn 50%.

Dưới đây là đóng góp lợi nhuận kể từ khi chỉ số S&P 500 chạm đáy vào ngày 30 tháng 3.

Đóng góp lợi nhuận của chỉ số S&P 500 (kể từ khi chạm đáy ngày 30 tháng 3)

Kể từ ngày 30 tháng 3, 70% mức tăng của chỉ số S&P 500 là do chỉ 10 cổ phiếu đóng góp. Trong khoảng thời gian này, chỉ số S&P 500 đã tăng tổng cộng 23%, và 10 cổ phiếu này đã đóng góp 16 điểm phần trăm trong số đó. Trong đó, Nvidia (NVDA) đóng góp lớn nhất, chiếm 13% mức tăng của chỉ số S&P 500, tức là đóng góp 3 điểm phần trăm.

Tiếp theo là Micron Technology (MU), Apple (AAPL) và Microsoft (MSFT), mỗi công ty đóng góp 9% mức tăng của chỉ số S&P 500, tức là mỗi công ty đóng góp 2 điểm phần trăm. AMD (AMD) và Alphabet (GOOGL) có tỷ lệ đóng góp lợi nhuận lần lượt là 8% và 7%.

Trong khi đó, 490 cổ phiếu còn lại chỉ chiếm 30% mức tăng của chỉ số S&P 500 kể từ ngày 30 tháng 3, đóng góp 7 điểm phần trăm.

Do đó, "phần lớn" các cổ phiếu thành phần trong chỉ số S&P 500 thực sự đang trong thị trường gấu, và theo quan điểm của chúng tôi, đối với chỉ số S&P 500, đây thực ra là một tin tốt. Chúng tôi sẽ giải thích lý do dưới đây.

Chỉ số S&P 500 lẽ ra phải ở trên mức 9000 điểm

Nếu không có ảnh hưởng của chiến tranh Iran, chỉ số S&P 500 có thể đã đạt trên 9000 điểm.

Đây có lẽ là chỉ số có sức chống chịu mạnh nhất trong lịch sử.Mặc dù tỷ lệ lạm phát gần 4%, giá xăng không ngừng tăng, và Cục Dự trữ Liên bang đang tăng lãi suất, chỉ số S&P 500 vẫn chỉ cách đỉnh lịch sử 2%. Hãy thử tưởng tượng, nếu chiến tranh Iran kết thúc, giá dầu giảm xuống, và Cục Dự trữ Liên bang quay trở lại con đường giảm lãi suất, thì chỉ số S&P 500 sẽ đạt đến mức cao nào?

Trong 7 tháng vừa qua khi chiến tranh Iran tiếp diễn, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp được coi là chưa từng có tiền lệ, với tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận tổng hợp của chỉ số S&P 500 trong quý 2 năm 2026 lên tới 52%.

Tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 (quý 2 năm 2026)

Đây là mức tăng trưởng cao nhất kể từ quý 2 năm 2021. Vào thời điểm đó, nền kinh tế toàn cầu đang phục hồi từ các biện pháp phong tỏa mang tính lịch sử, và chính phủ Mỹ cũng đã đưa ra gói kích thích trị giá 4 nghìn tỷ USD.

Nói cách khác, trong bối cảnh khủng hoảng năng lượng toàn cầu và chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, mức tăng trưởng mà chúng ta đang thấy lại tương đương với mức tăng trưởng do gói kích thích hơn 4 nghìn tỷ USD năm đó và việc nền kinh tế toàn cầu khởi động lại sau gần như trì trệ mang lại.

Sự thật là, triển vọng của AI mạnh mẽ hơn mức mà hầu hết mọi người nhận thức, mặc dù lạm phát đã duy trì trên 2% trong 67 tháng liên tiếp, nhưng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp đủ để hỗ trợ triển vọng tươi sáng này.

Tỷ lệ giá trên thu nhập của Nvidia

Lấy ví dụ tỷ lệ giá trên thu nhập của Nvidia trong 12 tháng qua. Mặc dù giá cổ phiếu của công ty đã tăng 21% trong khoảng thời gian này, nhưng tỷ lệ giá trên thu nhập của công ty lại giảm 46%. Hiện tại, tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng của Nvidia khoảng 24 lần, gần tương đương với mức 22 lần của chỉ số S&P 500, nhưng cần lưu ý rằng Nvidia đã có mức tăng giá cổ phiếu tích lũy lên tới 900% trong 5 năm qua.

Tình hình tương tự cũng xảy ra với nhiều cổ phiếu công nghệ lớn, và chính những cổ phiếu này đang hỗ trợ toàn bộ thị trường.

Như biểu đồ dưới đây cho thấy, tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng hiện tại của chỉ số S&P 500 và lĩnh vực công nghệ thông tin của chỉ số S&P 500 gần như tương đương nhau. Trong lịch sử, định giá của những cổ phiếu này thường cao hơn mức trung bình của toàn bộ chỉ số S&P 500.

Tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng của chỉ số S&P 500 và lĩnh vực công nghệ thông tin của chỉ số S&P 500

Theo quan điểm của The Kobeissi Letter, những cổ phiếu công nghệ lớn thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng cao, mặc dù giá cổ phiếu đang ở hoặc gần mức cao lịch sử, nhưng định giá của chúng thực tế đã bao gồm mức chiết khấu khá lớn. Chúng tôi cho rằng, nếu không có ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô trong 7 tháng qua, giá giao dịch của những cổ phiếu này lẽ ra phải cao