连亏钱都要排队，PaperTrade的1000倍杠杆实验能走多远？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Tối ngày 10/10, nền tảng hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp PaperTrade dựa trên HyperEVM chính thức ra mắt. Chưa đầy 10 phút, khối lượng giao dịch danh nghĩa của nền tảng đã đạt 14,4 tỷ USD; trong 24 giờ đầu tiên, tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa đã vượt 678 tỷ USD.

Điều gây bàn tán nhiều hơn cả khối lượng giao dịch là việc người chơi "xếp hàng để lỗ tiền". PaperTrade hỗ trợ đòn bẩy tối đa 1000x, sau khi giao dịch thua lỗ hoặc cháy tài khoản, người dùng có thể nhận được token gốc PAPER. Vì vậy, mục đích tham gia nền tảng của một số người chơi đã trở thành "đào coin bằng cách lỗ tiền", và sự bùng nổ giao dịch trong giai đoạn đầu ra mắt khiến các yêu cầu giao dịch nhỏ mãi không được thực hiện, dẫn đến tình trạng ngay cả việc muốn mở vị thế để lỗ tiền cũng phải xếp hàng.

Bên cạnh sự hot, tranh cãi cũng kéo đến: Tại sao người dùng nhỏ phải chờ lâu hơn? Lợi nhuận của người thắng có được thanh toán kịp thời không? Có người đã đẩy giá trên Hyperliquid để trục lợi từ pool vốn của PaperTrade, đây rốt cuộc là lỗ hổng cơ chế hay là rủi ro mà đội ngũ chấp nhận?

Dưới đây, Odaily sẽ giới thiệu cơ chế cốt lõi của PaperTrade và điểm lại những tranh cãi sau khi ra mắt.

Đòn bẩy 1000x, đào coin bằng cách lỗ tiền, PaperTrade vận hành như thế nào?

Người dùng giao dịch trực tiếp với pool thanh khoản USDC chia sẻ của giao thức

PaperTrade được đồng sáng lập bởi Jez và Blurr, xây dựng trên HyperEVM - lớp hợp đồng thông minh của Hyperliquid. Khác với các nền tảng giao dịch khớp lệnh mua bán thông qua sổ lệnh, người dùng PaperTrade giao dịch trực tiếp với pool thanh khoản USDC chia sẻ của giao thức: người dùng lỗ, tiền vào pool; người dùng lãi, pool chi trả lợi nhuận.

Nền tảng đọc giá trung bình giữa giá mua và giá bán tốt nhất từ sổ lệnh Hyperliquid để định giá các vị thế vĩnh viễn tổng hợp cho BTC, ETH, nhưng không đồng thời mở vị thế phòng ngừa trên Hyperliquid. Điều này loại bỏ trượt giá truyền thống, chênh lệch giá mua bán và phí funding, rủi ro lợi nhuận của trader do pool vốn của giao thức gánh chịu.

Đòn bẩy 1000x có nghĩa là chỉ với 100 USD ký quỹ có thể mở vị thế có giá trị danh nghĩa 100.000 USD, chỉ cần biến động giá bất lợi khoảng 0,1% là đủ để tiêu hao hết ký quỹ ban đầu. Đối với người chơi đến để "đào coin", việc cháy tài khoản nhanh chóng lại đúng là cách để đổi lấy PAPER.

Tuy nhiên, nền tảng vẫn thiết lập mức giảm trừ lợi nhuận không đối xứng ở phía sinh lời, đặc biệt đối với lợi nhuận từ biến động giá cực nhỏ. Do đó, "không có phí giao dịch truyền thống" không có nghĩa là giao dịch hoàn toàn không có chi phí.

Người thắng xếp hàng nhận tiền, người thua cháy tài khoản để đào coin

Điểm đặc biệt của PaperTrade nằm ở chỗ LP khởi động từ vốn bằng không, dựa vào khoản lỗ và thanh lý của người dùng để tích lũy vốn chi trả.

Khi người dùng có lãi, nếu số dư pool không đủ, ký quỹ ban đầu có thể được rút lại, phần lợi nhuận chưa thanh toán sẽ xếp hàng theo thứ tự vào trước ra trước, chờ nguồn vốn bổ sung sau. Ví dụ, pool chỉ có 5 triệu USD nhưng cần chi trả 6 triệu USD lợi nhuận, thì 1 triệu USD còn lại phải tiếp tục chờ. Điều này giúp giao thức không cần huy động vốn nhà cái trước, nhưng nếu người giao dịch sau lỗ không đủ, người thắng có thể mãi không nhận được đầy đủ lợi nhuận.

Người thua sẽ nhận được PAPER. PAPER có nguồn cung ban đầu bằng không, không có pre-mine, cũng không có phân bổ cho đội ngũ và VC, nguồn đúc duy nhất là các khoản lỗ giao dịch hoặc thanh lý hợp lệ. Khi số dư LP dưới 2 triệu USD, mỗi 1 USD lỗ sẽ đúc 100 PAPER theo quy tắc cơ bản; sau khi vượt ngưỡng, tốc độ đúc sẽ giảm theo đường cong.

Người dùng có thể stake PAPER để nhận lợi nhuận USDC do giao thức phân phối; sau khi LP vượt mục tiêu số dư 5 triệu USD, lợi nhuận vượt trội cũng có thể được phân phối cho người stake theo quy tắc. Nhờ đó, người thua có cơ hội thu hồi chi phí thông qua cổ tức sau này.

Tuy nhiên, PAPER giai đoạn đầu ra mắt không thể chuyển nhượng tự do, cũng không có giá thị trường công khai. USDC đã mất là xác định, liệu PAPER đổi được có thể bù đắp chi phí hay không vẫn phụ thuộc vào cổ tức nền tảng sau này và định giá thị trường.

Quy tắc công khai, không có phân bổ trước, nhưng vẫn còn tranh cãi

Một lý do quan trọng khiến PaperTrade bùng nổ ngay khi ra mắt là nó mang đến cách tham gia khác với các dự án phát hành token thông thường. Không có phân bổ trước cho đội ngũ và VC, token được phát hành từ con số không, người tham gia chịu chi phí thông qua giao dịch, rồi chia sẻ lợi nhuận giao thức. Đối với một số người dùng crypto native, thử nghiệm có quy tắc rõ ràng, cách chơi táo bạo này tự nó đã có sức hấp dẫn.

Tuy nhiên, quy tắc công khai chỉ giúp người tham gia hiểu rõ rủi ro, không thể đảm bảo những rủi ro này nằm trong tầm kiểm soát. Tranh cãi sau khi ra mắt chủ yếu tập trung vào tính công bằng trong thực thi và an toàn định giá.

Khởi động công bằng, nhưng người dùng nhỏ phải chờ lâu hơn

Lỗ sớm có thể nhận được nhiều PAPER hơn, người dùng đương nhiên mong muốn khớp lệnh càng sớm càng tốt. Nhưng giai đoạn đầu ra mắt, lượng lớn yêu cầu đổ vào, giao dịch không được thực hiện đồng thời, người dùng nhỏ phải đối mặt với thời gian chờ lâu hơn.

Theo phản hồi của PaperTrade, để tránh tắc nghẽn frontend và tấn công yêu cầu rác, các lệnh nhỏ không thể có mức ưu tiên hoàn toàn giống với lệnh lớn, đội ngũ đã cố gắng tối đa nâng cao tính công bằng trong giới hạn hiệu năng.

Đối với người chơi, không có phân bổ trước chỉ là một phần của khởi động công bằng. Ai có thể khớp lệnh trước, nhận PAPER trước cũng ảnh hưởng đến phân phối cuối cùng. Nếu lệnh lớn dễ được thực hiện hơn, người dùng nhỏ có thể bỏ lỡ thời điểm tham gia có lợi hơn.

Phụ thuộc vào báo giá Hyperliquid, PaperTrade bị thao túng giá

Tranh cãi trực tiếp hơn đến từ việc PaperTrade phụ thuộc vào giá trung bình BBO của Hyperliquid. Trader Rune chỉ ra rằng tài liệu của PaperTrade đã công bố rủi ro thao túng giá bằng cách lợi dụng báo giá mua bán tốt nhất của Hyperliquid. Người dùng cộng đồng boblob thì cho biết, hai ví được cho là đã mở vị thế lớn trên PaperTrade, đồng thời thông qua giao dịch quy mô khoảng 20 triệu USD khiến giá ETH trên Hyperliquid tạm thời biến động khoảng 10 đến 20 điểm cơ bản.

Logic của hành vi này nằm ở chỗ: nếu chi phí để trader đẩy báo giá bên ngoài thấp hơn lợi nhuận mà vị thế lớn trên PaperTrade thu được từ đó, thì họ có thể trục lợi từ pool vốn của giao thức. Đòn bẩy tối đa 1000x và hạn mức vị thế lớn khiến những biến động giá rất nhỏ cũng có thể tương ứng với lãi lỗ đáng kể.

Về điều này, PaperTrade cho biết, rủi ro thao túng không phải là thiếu sót trong thiết kế, mà là vấn đề phát sinh từ việc mở hạn mức vị thế chưa đóng cao hơn trong giai đoạn đầu ra mắt để giảm áp lực xếp hàng. Khi lưu lượng giảm, đội ngũ đã bắt đầu thắt chặt giới hạn vị thế ở cấp on-chain và relay để giảm không gian trục lợi từ thao túng.

Phía chính thức còn cho biết, một số người dùng liên tục cố gắng thao túng cuối cùng đã trả lại phần lớn lợi nhuận cho nền tảng. Tuy nhiên, tuyên bố này vẫn chưa thể thay thế việc xác minh dòng vốn độc lập.

Sau cơn sốt, PaperTrade có thể giữ chân bao nhiêu người chơi?

Sau cơn sốt ngày đầu, quy mô vị thế của PaperTrade đã giảm rõ rệt. Tính đến 10 giờ tối qua, vị thế chưa đóng của nền tảng khoảng 1,3 tỷ USD, giảm khoảng 60% so với 12 giờ trước; ký quỹ tương ứng với vị thế giảm từ 20,29 triệu USD xuống 14,34 triệu USD, giảm khoảng 30%.

"Đào coin bằng cách lỗ tiền" đã thu hút lô người chơi đầu tiên, nhưng không chắc có thể liên tục thu hút người dùng mới. Khi tốc độ đúc PAPER giảm, cùng lỗ 100 USD, người đến sau nhận được ít token hơn. Đến khi PAPER mở giao dịch, so sánh chi phí giữa mua token trực tiếp và đào coin bằng cách lỗ tiền cũng sẽ ảnh hưởng đến lựa chọn của người dùng.

Sự náo nhiệt của "đào coin bằng cách lỗ tiền" này, phía sau là kỳ vọng của thị trường đối với định giá PAPER và cổ tức nền tảng. Việc PaperTrade có thể duy trì sức hot và biến kỳ vọng này thành lợi nhuận thực tế hay không mới là chìa khóa để giữ chân người chơi. Suy cho cùng, người chơi sẵn sàng lỗ một khoản tiền vì kỳ vọng, nhưng sẽ không mãi trả tiền cho kỳ vọng.