Tại sao mỗi 1 đô la Circle kiếm được, họ chỉ giữ lại được 7 xu?
- Quan điểm cốt lõi: Giám đốc Thương mại của Circle phản hồi những nghi ngờ từ bên ngoài về chi phí phân phối cao của USDC, chỉ ra rằng việc chia khoảng 59% doanh thu cho các đối tác là chiến lược cần thiết để đảm bảo tính hữu dụng của USDC và mở rộng hệ sinh thái, chứ không phải là gánh nặng kìm hãm giá cổ phiếu.
- Yếu tố then chốt:
- Trong nửa đầu năm 2026, khối lượng thanh toán on-chain của USDC vượt 36 nghìn tỷ đô la, chiếm khoảng 77% khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu, tăng đáng kể so với 60% cùng kỳ năm ngoái.
- Doanh thu nửa đầu năm của Circle khoảng 1,4 tỷ đô la, trong đó 819 triệu đô la (khoảng 59 xu trên mỗi 1 đô la) được trả cho các đối tác phân phối, lợi nhuận giữ lại ròng chỉ khoảng 7 xu.
- Khoảng 473 triệu đô la (khoảng 34 xu trên mỗi 1 đô la) được tái đầu tư vào xây dựng cơ sở hạ tầng như giấy phép tuân thủ, hợp tác ngân hàng, thanh khoản và phát triển sản phẩm.
- Tất cả khách hàng của Circle đều có thể đổi miễn phí, thanh toán qua kênh ngân hàng tiêu chuẩn trong hai ngày làm việc; khách hàng CPN được hưởng đổi miễn phí gần như tức thời 7×24×365.
- Binance đã ký thỏa thuận thương mại năm năm và đầu tư 100 triệu đô la, hơn 150 tổ chức chia sẻ lợi ích tăng trưởng của USDC, quy mô USDC trung bình mà Coinbase nắm giữ đạt 20 tỷ đô la.
- Circle nắm giữ hơn 55 giấy phép tài chính toàn cầu, thiết lập quan hệ thanh toán và bù trừ với hơn 25 ngân hàng, triển khai原生 trên hơn 35 chuỗi công khai, tài sản dự trữ do BlackRock quản lý, Ngân hàng Mellon New York giám sát lưu ký.
Bài viết này đến từ:Kash Razzaghi, Giám đốc Kinh doanh của Circle
Biên dịch｜Odaily (@OdailyChina); Người dịch｜Azuma (@azuma_eth)
Lời tòa soạn: Là "cổ phiếu stablecoin đầu tiên", Circle (CRCL) luôn là mục tiêu nóng bỏng mỗi khi thị trường săn đuổi các khái niệm tiền mã hóa, nhưng với nhiều nhà đầu tư CRCL, Circle luôn đi kèm một tranh cãi có mức độ phân hóa rất lớn — để đạt được mục tiêu phân phối lý tưởng, phần lớn doanh thu mà Circle thu được đều phải chuyển giao cho các đối tác phân phối như Coinbase, Hyperliquid, Binance... Có người cho rằng đây là yếu tố cốt lõi kìm hãm giá cổ phiếu CRCL, cũng có người cho rằng đây là bước đi cần thiết để bảo đảm nền tảng cơ bản của USDC...
Mới đây, Giám đốc Kinh doanh Kash Razzaghi đã đích thân viết bài, giải thích chi tiết về khoản chi này cũng như ý nghĩa chiến lược của nó. Với tư cách là lãnh đạo trực tiếp phụ trách hợp tác thương mại của Circle, Kash có lẽ là người trên thế giới hiểu rõ nhất việc Circle có nên chi khoản tiền này hay không.
Dưới đây là nội dung nguyên văn của Kash, do Odaily biên dịch.
Trong nửa đầu năm 2026, khối lượng giao dịch on-chain được thanh toán bằng USDC đã vượt 36 nghìn tỷ USD. Quy mô USDC mà Circle đúc và đổi lại vượt 315 tỷ USD, bình quân khoảng 1,7 tỷ USD mỗi ngày (bao gồm cả cuối tuần và ngày lễ).Trong giai đoạn này, Circle đã chi tổng cộng 819 triệu USD cho các đối tác phân phối USDC và chi phí liên quan đến giao dịch.Tính đến tháng 6, USDC đảm nhận khoảng 77% tổng khối lượng giao dịch của stablecoin toàn cầu, tăng đáng kể so với 60% cùng kỳ năm ngoái.
Những con số này phác họa nền tảng của một "đồng tiền số" đã được đưa vào vận hành thực tế toàn diện — quy mô thanh toán hàng chục nghìn tỷ USD, hàng tỷ USD chuyển đổi hai chiều với tiền pháp định mỗi ngày, và phần lớn lợi ích kinh tế đều được trả lại cho các đối tác xây dựng nghiệp vụ trên nền tảng này.
Tuy nhiên gần đây, một số người mới gia nhập thị trường tuyên bố có thể tạo ra một stablecoin "dễ dùng" hơn.Lập luận của họ giống hệt nhau: các nhà phát hành hiện tại giữ lại quá nhiều lợi ích kinh tế, phí đổi lại cao, và mô hình mới có thể giải quyết đồng thời cả hai vấn đề.
Lập luận này khá hấp dẫn, nhưng nó vừa bóp méo cơ chế vận hành thực tế hiện nay của USDC, vừa đánh giá thấp nghiêm trọng cái giá phải trả để biến một stablecoin trở nên thực sự dễ dùng.
Tôi phụ trách mảng kinh doanh của Circle, nhóm của tôi chịu trách nhiệm thúc đẩy các hợp tác thương mại, đưa USDC đến với các ví, sàn giao dịch, ngân hàng, công ty fintech, doanh nghiệp lớn và mạng lưới thanh toán hàng đầu thế giới. Trong nhiều năm, Circle đã tích lũy kinh nghiệm sâu sắc trong việc triển khai hợp tác stablecoin, thông qua mạng lưới đối tác toàn cầu giúp khách hàng khắp thế giới tiếp cận, sử dụng và thu lợi từ USDC.Từ góc nhìn này, tôi muốn trình bày sự thật và dữ liệu thực tế, để tất cả những ai đang đối mặt với việc lựa chọn công nghệ và hệ sinh thái có thể tự đưa ra phán đoán dựa trên nội dung thực chất, thay vì dựa vào những lời lẽ phiến diện hay tiêu đề sai lệch.
Trước tiên, có ba sự thật cốt lõi cần nói thẳng:
- Trong nhiều năm, Circle luôn chia sẻ phần lớn lợi ích kinh tế của USDC cho các đối tác thúc đẩy việc áp dụng nó.
- Tất cả khách hàng của Circle luôn có thể đổi lại miễn phí qua kênh ngân hàng tiêu chuẩn, việc thanh toán thường hoàn tất trong vòng tối đa hai ngày làm việc. Ngoài ra, mọi khách hàng xử lý dòng vốn qua Mạng lưới Thanh toán Circle (Circle Payments Network, CPN) hoặc xây dựng nghiệp vụ trên nền tảng Circle hiện nay đều có thể tận hưởng khả năng đổi lại USDC miễn phí 24/7/365, gần như tức thời.
- Về các chỉ số cốt lõi thực sự liên quan đến vận hành doanh nghiệp, USDC chắc chắn là stablecoin thực dụng nhất trên thị trường hiện nay. Khi Circle đầu tư hơn 8 năm liên tục xây dựng và đầu tư vào hạ tầng nền tảng của mình, khoảng cách lợi thế này vẫn đang tiếp tục nới rộng.
Tiếp theo, chúng ta hãy đi sâu phân tích từng điểm.
Lợi nhuận của USDC được phân phối như thế nào?
Trong nửa đầu năm 2026, Circle tạo ra khoảng 1,4 tỷ USD doanh thu, trong đó khoảng 819 triệu USD được trả cho các đối tác phân phối USDC và chi phí giao dịch.Điều này có nghĩa là cứ mỗi 1 USD doanh thu, khoảng 59 cent chảy trực tiếp đến các đối tác toàn cầu — chính họ đã phổ biến USDC trong các ví, sàn giao dịch, ngân hàng, công ty fintech, doanh nghiệp và mạng lưới thanh toán trên khắp thế giới.
Phần lớn doanh thu còn lại, chúng tôi tái đầu tư vào việc xây dựng mạng lưới.Circle đã chi khoảng 473 triệu USD (khoảng 34 cent trên mỗi 1 USD doanh thu) để xin giấy phép tuân thủ, mở rộng quan hệ ngân hàng, bảo đảm thanh khoản thanh toán, xây dựng hệ thống tuân thủ, nghiên cứu phát triển sản phẩm mới và thúc đẩy tích hợp hạ tầng blockchain. Chính những khoản đầu tư liên tục này đã khiến USDC trở thành stablecoin thực dụng nhất, tuân thủ cao nhất và có giấy phép đầy đủ nhất trên toàn cầu.Trong mỗi 1 USD doanh thu kiếm được, lợi nhuận ròng cuối cùng Circle giữ lại chỉ là 7 cent.
Việc tái đầu tư này tuyệt đối không phải là chi phí quản lý nặng nề, mà chính là nền tảng giúp USDC duy trì tính khả dụng cao, kết tinh thành quả hơn 8 năm dày công.Một đồng tiền số phải đáp ứng được khả năng sử dụng trong mọi tình huống, đổi lại bất cứ lúc nào, được các tổ chức được quản lý nắm giữ an toàn, và lưu chuyển nguyên bản trên mọi chuỗi công khai và nền tảng mà doanh nghiệp đang hoạt động.
Điều này có nghĩa là Circle phải có giấy phép tại các khu vực pháp lý chính trên toàn cầu, để bảo đảm ngân hàng ở châu Âu, công ty fintech ở Mỹ Latinh và mạng lưới thanh toán tại Mỹ đều có thể sử dụng USDC theo quy định pháp lý áp dụng cho mình. Điều này cũng có nghĩa là Circle phải hoàn thành triển khai nguyên bản trên hàng chục blockchain và cung cấp khả năng tương tác liên chuỗi. Đồng thời, điều này còn có nghĩa là Circle cần có thanh khoản dồi dào và mạng lưới ngân hàng đối tác sâu rộng, để hỗ trợ nhu cầu đúc và đổi lại hàng tỷ USD mỗi ngày tại các trung tâm tài chính chính trên toàn cầu.
Nếu mất đi nền tảng này, stablecoin không thể coi là đồng tiền số thực sự, cùng lắm chỉ là một token. Đây chính là vấn đề mà những nhà phát hành mới tuyên bố sẽ nhường lại "phần lớn" lợi nhuận cố tình né tránh — tạo ra một stablecoin chia hết lợi nhuận nhưng không có khả năng cung cấp vốn cho bất kỳ hạ tầng nào. Chi phí đổi lại, chi phí tuân thủ và chi phí xây dựng khả năng phục hồi hệ thống sẽ không biến mất chỉ vì nhà phát hành từ chối gánh vác.Mỗi 1 USD Circle đầu tư thêm, hàng rào cạnh tranh lại mở rộng thêm một phần.
Vì vậy, sự phân hóa thực sự chưa bao giờ là "lợi nhuận dự trữ có nên chia cho các doanh nghiệp xây dựng hệ sinh thái hay không" — dữ liệu tài chính của USDC đã đưa ra câu trả lời khẳng định từ lâu. Vấn đề thực sự nằm ở việc làm thế nào phân phối hợp lý và tối đa hóa lợi ích chia sẻ, trong khi vẫn liên tục bơm vốn vào hạ tầng nền tảng và bảo đảm tiện ích cốt lõi của stablecoin. Tiếp theo bài viết sẽ tiếp tục phân tích: các đối tác tham gia chia sẻ lợi nhuận như thế nào, cơ chế đổi lại vận hành ra sao, và chi phí thực tế của hệ thống hạ tầng này là bao nhiêu.
Các đối tác chia sẻ lợi ích kinh tế của USDC như thế nào
Lợi nhuận phân phối gắn liền trực tiếp với hiệu quả quảng bá — đối tác đưa càng nhiều USDC vào thị trường, lợi nhuận kiếm được càng lớn.Coinbase, với tư cách là đối tác lớn nhất và có thời gian hợp tác lâu nhất của chúng tôi, là ví dụ tiêu biểu nhất. Trong báo cáo tài chính quý hai, Coinbase tiết lộ quy mô USDC bình quân nắm giữ qua các sản phẩm của mình đã đạt mức cao lịch sử 20 tỷ USD, tăng 44% so với cùng kỳ.
Nhưng Coinbase chỉ là một thành viên trong mạng lưới rộng lớn này.Vào tháng 9 năm nay, sàn giao dịch lớn nhất thế giới Binance đã ký thỏa thuận thương mại 5 năm với Circle và đầu tư 100 triệu USD vào Circle.Ngoài ra, còn có hơn 150 đối tác trên khắp hệ thống tài chính và các ngành nghề cùng chia sẻ lợi ích tăng trưởng của USDC, bao gồm sàn giao dịch, ví, ngân hàng số, nền tảng fintech, nền tảng thanh toán, ngân hàng truyền thống và doanh nghiệp lớn. Chính nền tảng tham gia rộng khắp này đã thúc đẩy USDC đảm nhận khoảng 77% khối lượng giao dịch của stablecoin toàn cầu vào tháng 6 (tăng so với 60% một năm trước).
Mô hình kinh doanh của Circle rất rõ ràng, các đối tác chủ yếu tham gia lợi ích kinh tế của USDC qua hai con đường:
- Thu hút và mở rộng quy mô vốn, từ đó nhận chia sẻ lợi nhuận dự trữ. Các đối tác phân phối lưu ký và tích lũy nguồn vốn USDC trên nền tảng của mình có thể nhận phần chia lãi dự trữ tương ứng theo quy mô tích lũy. Quy mô USDC mà đối tác thúc đẩy càng lớn, tỷ lệ chia sẻ càng cao.
- Xây dựng nghiệp vụ trên nền tảng, tận hưởng đổi lại miễn phí tức thời. Khách hàng xử lý thanh toán bù trừ qua Mạng lưới Thanh toán Circle (CPN), hoặc xây dựng nghiệp vụ bằng Arc, Circle Mint, Circle Wallets, đều có thể tận hưởng đổi lại miễn phí gần như tức thời. Phần tiếp theo sẽ giải thích chi tiết cơ chế vận hành.
