Không chọn thời điểm, đặt cược vào xu hướng: Robinhood Chain đang sao chép đường cong tăng trưởng của ai?

原文作者：Coulou

原文编译：Saoirse，Foresight News

你大概听过这句话：把握市场时间，胜过择时交易。我认为 Robinhood Chain 与代币化股票的兴起，正是这样一个案例。你无法精准预判每一次回调与乏味的震荡行情，但你可以判断趋势尚未耗尽，上行空间依旧存在，因此应当保持敞口，直到看到明显过热的迹象。

近期流传不少图表，显示 Robinhood Chain 手续费大概率已经见顶、交易终端交易量创下历史新高等等。我认为这些指标并不适合用来判断趋势走向。

上一轮周期中还不存在这类交易终端，拿它做对比，就好比拿 2021 年 DEX 交易量和 2017 年的做对比。Robinhood 链手续费高企，是因为活跃度突然暴涨造成网络拥堵。而如今手续费已经下调，交易量等核心指标到目前为止仍在持续走高。

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 认为，Robinhood Chain 主动提高 gas 上限、降低手续费导致链收入下滑但 DEX 交易量维持强劲是着眼 RWA 与链上金融长期发展的策略，而非失误，不过社区对此商业模式存在诸多争议。

下文我将通过多项数据，分析 Robinhood Chain 当前所处的位置。再次强调，在这件事上，把握市场时间，会比择时交易更有回报。

我们处于周期的哪个阶段？

需要考量两个周期：整个加密大周期，以及 Robinhood Chain 自身的周期。

放眼大周期，整体距离市场低点并不算遥远。比特币自低点上涨超 30%，而 6 月份 58000 美元的低点距离现在仅过去两个半月。可以认为，大盘依旧处在低点至 82000 美元的大级别震荡区间内。

和上一轮周期不同，现在各项指标整体都显著抬升。链上供给与链上活动的底部水平，甚至远高于 2023 年 10 月 —— 彼时比特币突破 3 万美元，距离熊市底部已经过去 10 个月，币价已经上涨 75%。

• 全球 DEX 交易量，是上一轮周期启动时的 5 倍，相当于 2024 年年中水平。
• 稳定币供应量，是 2023 年 10 月（Solana 生态开始爆发）的 2.5 倍。
• 代币化股票，在上一轮周期完全不存在。

本轮加密周期仅启动 2.5 个月，DEX 交易量、DeFi 锁仓总规模就已经达到上一轮周期第 17‑18 个月的水平，稳定币规模更是远超上轮周期历史峰值，整体起步强度显著强于上一轮牛市。

本轮牛市正式开启之前，DEX 交易量、DeFi 锁仓量、稳定币规模均已达到上轮牛市启动时的 2.3‑5.1 倍，还新增了代币化股票这一过去完全不存在的市场板块。

再加上 Fomo 这类跨链应用带来更成熟的基础设施，以及 Robinhood 自带巨大品牌流量，这条公链当前的活跃度，已经非常接近 2023 年第四季度的 Solana。

上线仅 11 周，Robinhood Chain（RH）在锁仓量、DEX 日交易量、全球 DEX 市场占比、新增稳定币规模多项核心链上指标上，就已经追平甚至超越了 Solana 当年爆发期第 11 周的表现，且起步基数远低于当年的 Solana。

但另一方面，链上全部资产的总市值，依旧远低于当年 Solana 生态的水平。资产结构也有所区别：Robinhood Chain 上表现最好的，大多是 Uniswap、Morpho、Lighter 这类跨链基础设施代币，这些币种较周期低点都有数倍涨幅。

Robinhood Chain 直接引入外部成熟基础设施，几乎没有链原生的基础设施代币，链上资金炒作需求只能集中在 Meme 币、AI、PONS 这类本土题材；而当年 Solana 爆发时，资金会同时炒作原生基础设施代币与 Meme 币。

但 Robinhood Chain 本土原生资产的市值，仅仅相当于 Solana 生态 BONK 巅峰体量的一小部分。（图表比例并未还原真实规模，Robinhood Chain 板块实际应比另外两个板块更小）。

Robinhood Chain 全部 24 个本土代币总市值仅 13.5 亿美元，只相当于 BONK 启动时期市值的 64%、BONK 历史最高点的 38%，仅为 Solana 巅峰时期 Meme 板块总规模的 4.8%，本土代币整体市值基数很小。

进一步观察 AI、PONS 这类原生资产的持仓结构可以发现：虽然持币地址总数、百万美元以上高净值钱包数量，已经达到过往十亿级别币种爆发前夕的水平；但 100‑100000 美元区间的中等规模钱包占比很低，绝大多数都是小额持仓钱包。

在约 3 亿美元市值阶段，大户持仓密度（Y 轴） 是 Meme 币成败分水岭，成功币种大户密度全部高于 14.4，失败币种都低于 14.4；RH 的 AI、PONS 大户密度达标，但散户持仓广度（X 轴）不足，能否补齐散户基数是后续关键。

AI 与 PONS 大户持仓指标达标，但中等规模（100‑10 万美元）持币钱包数量显著偏少，比成功 Meme 币的中位数低 40%，还缺少大量中产散户接盘。

这部分缺失的中等资金钱包群体，很可能就是驱动这些资产下一阶段上涨的力量。持仓结构在很多方面，类似 Virtuals 暴涨之前的小额地址占比，同时又具备 WIF 那样的高净值持仓基础。

AI、PONS 大户占比达到成功 Meme 币水平，但存在中空结构：小额钱包占比极高，100‑10000 美元的中间层级持有者占比仅约 10%，远低于历史牛币 25‑32% 的区间，缺少中坚散户群体。

造成这种现状，源于这条新生态尚处在早期，资金流入有限，链上可供布局的有效流动性不足。交易终端带来大量新用户，这批用户普遍单笔投入更小，数量增速超过高净值用户。

另外，Hood 本身并不是 SOL 这类加密原生资产，而且股票代币还未推出。这里并没有出现 2023 年 SOL 那种币价上涨带动全链繁荣的财富效应。 Solana 的逻辑是：SOL 上涨 → 链上活动提升。 而 Robinhood Chain 依靠三大驱动：

1. 代币化股票业务增长（最核心催化剂）
2. 引导自身存量用户进入链生态
3. 承接其他公链的资金，以及来自交易终端的无链偏好资金。当前跨链资金分流明显，Sol、Base、BSC 和各类交易终端共同瓜分流动性。

而这三大驱动，全部都还处在非常早期的阶段。

催化剂一：代币化股票业务增长

当前链上代币化股票的总规模，还不到 Robinhood 股票账面资产的 0.05%。

Robinhood Chain 上的代币化股票当前链上总规模仅 8100 万美元，只占 Robinhood 平台股票资产体量的 0.03%，未来无论哪种情景都还有巨大的增长上行空间。

打个比方，现在的阶段，就相当于稳定币行业的 2019 年。随后两年稳定币总供给实现同比 6.5 倍、6 倍的爆发式增长。

全球代币化股票当前规模 25.5 亿美元，处在稳定币 S 增长曲线的早期起步阶段，达成首个 10 亿美元仅用时 0.7 年远快于稳定币；Robinhood Chain 仅占全球代币化股票市场的 3.2%，自身托管股票资产代币化渗透率依旧极低。

Robinhood Chain 上线仅 8 周，目前占据代币化股票市场 3.2% 的份额。而美国、加拿大地区，至今还没有开放代币化股票，这就引出第二个要点。

催化剂二：引导存量用户进入链生态

到目前为止，Robinhood 几乎还没有大规模引导自有存量用户接入公链。虽然 100 多个国家的用户可以使用代币化股票，Robinhood 钱包已经发布，也和 Lighter 达成合作并推出 LIT 代币激励，但一切都还只是开局：

• 公链才诞生两个月
• 交易所仅上线了 Cashcat 这一个原生币种
• 占用户与股票资产管理规模大头的美国市场，尚未开放代币化股票。

Robinhood 的股票代币目前仅对占总客户 3.5% 的国际用户开放，美国用户暂不可用，当前 8100 万美元代币化股票规模只是基于很小一部分用户资产，若美国监管豁免落地，存在巨大释放空间。

海外用户仅占 Robinhood 总用户的 3.5%，其中加拿大用户也依旧无法使用股票代币。

属于 Robinhood Chain 的 Solana 式财富效应还没有到来，因为大门尚未完全打开。自 2025 年 4 月关税事件后的 18 个月里，股市市值新增超 16 万亿美元。

从 2025 年 4 月关税低点到 2026 年 9 月，标普 500 指数上涨约 52.93%，美国股市总市值增加 16.3 万亿美元，涨幅约 27.63%。

Robinhood Chain 的财富效应未必单纯来自链内，更多来自代币化各类资产（现有品类以及私募股权等新品类），把拥有财富的新用户带入链上。

回顾历史周期，加密业务在 Robinhood 整体营收中的占比会随牛市不断走高，周期顶峰时曾分别达到 41% 与 35%。而今年第二季度该占比仅 7.6%。依托自有公链、代币化股票以及其他代币化项目，本周期加密业务营收占比有望首次突破 50%。无论从绝对规模还是相对占比来看，距离这个目标还有很大空间。

该堆叠柱状图展示 Robinhood 季度净收入拆分：绿色为加密货币交易收入，深灰为期权、股票、净利息等其余业务收入；加密交易收入占比从 2021 年高点 41%，回落至 2026 年 7.6%，整体公司总营收规模持续扩张。

该折线图展示 Robinhood 加密货币收入占总净收入比重的季度变化：2021 年二季度狗狗币热潮冲高至 41.2%，2023 年三季度跌至 4.9% 低谷，2024 年四季度反弹至 35.3%，2026 年二季度回落至 7.6%。

别忘了 Robinhood 手握 2700 万活跃用户，这些用户暂时还不能在官方主 App 使用代币化股票产品。接下来我们看跨链资金与链上整体指标。

催化剂三：来自其他公链以及交易终端的通用资金

很难想象，但 Robinhood Chain 当前数据依旧：

• 桥接 TVL 排名第 10
• DeFi 总锁仓量排名第 10
• 稳定币市值排名第 13

这份榜单显示 Robinhood 公链，在跨链桥 TVL、DeFi‑TVL 均排第 10 位，稳定币市值排第 13 位；跨链桥 TVL 为 31.5 亿美元，DeFi TVL9.313 亿美元，链上稳定币市值 10.6 亿美元，跻身主流公链行列。

评估 Robinhood Chain 能从外部获得多少增量资金，有几个关键点：

• 本周期跨链特征愈发明显，Solana、Robinhood Chain、BSC 共同瓜分市场，Fomo 提供跨链统一交互体验，影响力持续提升。

这是 Dune 统计的多条公链周交易量堆叠柱状图，2026 年中 Robinhood 链（黄色）交易量爆发式拉升，带动整体链上交易量与总手续费（白色折线）同步冲高，形成明显的 FOMO 行情。

• 但从交易量占比看，Robinhood Chain 已经占据可观份额。链上活跃度往往会领先锁仓等指标。Fomo 平台接近一半的交易量流向 Robinhood Chain，但该链 TVL 仅为 Base 的六分之一。

这张 100% 堆叠面积图展示各公链日交易量占比变化，自 7 月初开始 Robinhood 链（亮黄色）占比快速扩张，挤压 Solana、BNB、Base 等其他公链的交易量份额，成为市场 FOMO 阶段交易量占比最高的公链。

• Robinhood Chain 有独特优势，可以吸引一部分原本几乎不会跨链的以太坊生态资金。已经能看到 DeFi 与以太坊老玩家逐步进场。随着代币化股票、稳定币带来更多流动性与资产，会有更多资产从以太坊桥接过来。

该条形图对比 Robinhood 链与成熟公链的 DeFi 锁仓 TVL，Robinhood Chain 为 9.3 亿美元；以太坊 503 亿美元是其 54 倍，Solana59.1 亿美元为 6.4 倍，Base56.