原文作者作者：Thejaswini MA
原文編譯：Block unicorn
前言
我曾經對每一個加密貨幣的融資公告都感到興奮。
每一個種子輪融資都像是重大新聞。 “匿名團隊為革命性的DeFi 協議籌集了500 萬美元！”
我會瘋狂地研究創辦人，深入他們的Discord，試圖理解這個計畫有何特別之處。
快轉到2025 年。又一輪融資出現在我的新聞頭條。 A 輪融資。 3600 萬美元。穩定幣支付基礎設施。
我將其歸類到「企業區塊鏈解決方案」下，然後繼續處理其他事情。
我什麼時候變得這麼……務實了？
自2020 年以來，加密貨幣風險投資的後期交易首次超過了早期交易。
65% 對35% 。
再讀一遍。
這個產業曾經建立在種子輪前融資的基礎上，匿名團隊在車庫裡建構DeFi 協議搞創新。
現在？ A 輪及以後的融資正在推動資金流動。
發生了什麼變化？
一切都變了。又似乎什麼都沒變。
加密風投
西裝革履的創投。盡職調查從幾分鐘變成幾個月。
監理合規。機構採用。
專業的專案推介，而非匿名的Discord 訊息。
KYC 流程。法律團隊。真正有意義的收入模型。
像Conduit 這樣的公司為「統一鏈上支付」籌集了3,600 萬美元。 Beam 為「基於穩定幣的支付服務」籌集了700 萬美元。
這些都是基礎設施項目。 B2B 解決方案。企業級平台。
無聊、有盈利、可擴展的業務。
加密貨幣風投的頭條新聞總是喜歡誇大數字，所以讓我們先從事實說起：
2025 年第一季： 446 筆交易共投資49 億美元（季增40% ）。
今年迄今：共籌集77 億美元， 2025 年可望達180 億美元。
而問題在於：MGX（阿布達比主權基金）向Binance 開出了20 億美元的支票。
這完美地反映了當前的創投環境：少數幾筆巨額交易扭曲了數據，而整體生態系統仍然低迷。
根據Galaxy Research 的數據，比特幣價格與創投活動之間的相關性——多年來一直可靠——在2023 年破裂，且尚未恢復。
比特幣創下新高，風投活動依然低迷。事實證明，當機構可以購買比特幣ETF 時，他們不需要為風險新創公司提供資金來獲得加密貨幣風險。
創投的現實檢驗
加密貨幣創投從2022 年230 億美元的高峰下降了70% ，到2024 年僅60 億美元。
交易數量從2022 年第一季的941 筆暴跌至2025 年第一季的182 筆。
但這部分應該讓每個宣稱「下一個大事件」的創始人感到恐懼——自2017 年以來籌集種子輪融資的7650 家公司中，只有17% 進入了A 輪。
而且僅有1% 達到了C 輪。
這是加密貨幣創投的成熟過程，對於那些以為盛宴會永遠持續下去的人來說，這將是痛苦的。
類別輪換
2021 - 2022 年的熱門敘事——遊戲、NFT、DAO ——幾乎從風投的興趣中消失。
2025 年第一季度，建構交易和基礎設施的公司吸引了大部分風險投資。 DeFi 則協議籌集了7.63 億美元。同時，曾經主導交易數量的Web3/NFT/DAO/遊戲類別，在資本分配中滑落到第四位。
這是風投終於將創收業務置於敘事驅動的投機之上。
真正推動加密貨幣交易的基礎設施獲得了資金。
人們實際使用的應用程式獲得了資金。
產生真實費用的協議獲得了資金。
而其他一切都將越來越缺乏資本。
人工智慧也已成為創投的主要競爭對手。
為什麼要押注加密遊戲，當你可以押注具有更清晰收入路徑的AI 應用？加密原生應用程式的機會成本已顯著轉向不利於那些無法展示即時效用的項目。
畢業危機
讓我們從數據中挖掘出最發人深省的統計數據：加密貨幣從種子輪到A 輪的畢業率是17% 。
這意味著每六家籌集種子輪的公司中，有五家永遠不會獲得有意義的後續融資。
相較之下，傳統科技產業大約有25 - 30% 的種子輪公司達到A 輪，你開始明白問題的嚴重性。
加密貨幣的成功指標一直以來都存在根本缺陷。
為什麼？因為多年來，加密貨幣的劇本很簡單：籌集風險資金，建立一些看起來創新的東西，推出代幣，讓散戶投資者提供退出流動性。創投不需要公司真正透過融資輪次畢業，因為公開市場會為他們提供紓困。
這種安全網已經消失了。 2024 年發行的大多數代幣的交易價格僅為其初始估值的一小部分。 EigenLayer 的EIGEN 以65 億美元的完全稀釋估值發行，如今已下跌80% 。月收入超過100 萬美元的項目屈指可數。
當代幣上市之路走到盡頭時，真正的畢業率才逐漸顯現。而且結果並不樂觀。結果如何呢？創投現在提出的問題，與傳統投資者幾十年來一直在問的問題如出一轍：「你如何賺錢？」以及「你何時才能獲利？」這顯然是加密貨幣領域的革命性概念。
集中化接管
雖然交易數量大幅下降，但交易規模卻發生了有趣的變化。自2022 年以來，種子輪的中位數顯著增長，儘管總體上籌資的公司減少了。
這說明一個產業正在圍繞更少、更大的賭注進行整合。撒網式」的種子投資時代已經結束。
給創辦人的訊息很明確：如果你不在核心圈裡，你可能就得不到資金。如果你沒有獲得頂級基金的融資，你獲得後續融資的機會就會大幅下降。
這種集中化不僅限於資金。
數據顯示，A16z 投資組合中44% 的公司在後續輪次融資中有A16z 的參與。
對於Blockchain Capital，這個比例是25% 。最好的基金不僅在挑選贏家，還積極確保他們的投資組合公司繼續獲得資金。
我們的觀點
我們都見證了從「革命性DeFi 協議」到「企業區塊鏈解決方案」的轉變。
老實說？我很矛盾。
我的一部分懷念那種混亂。劇烈的波動。那些用Discord 暱稱的匿名團隊為聽起來像發燒夢一樣的想法籌集數百萬美元。
那種瘋狂中有種純粹。只是建造者和信徒們在押注傳統金融甚至無法想像的未來。
但我的另一部分——那個見證了太多有潛力的專案因基本面不足而失敗的部分——知道這種調整是不可避免的。
多年來，加密貨幣創投一直以一種根本上錯誤的方式運作。新創公司可以僅憑白皮書籌集資金，向散戶投資者推出代幣以獲得流動性，然後無論是否構建了用戶真正想要的東西，都稱之為成功。
結果呢？一個為了炒作週期而非價值創造而優化的生態系統。
現在，該行業正經歷著姍姍來遲的從投機到實質的轉變。
市場終於開始應用從一開始就應該存在的績效標準。當只有17% 的種子輪公司進入A 輪融資時——這意味著市場效率終於趕上了這個曾經被過度敘事人為支撐的行業。
這一切既帶來了挑戰，也帶來了機會。對於習慣基於代幣潛力而非商業基本面籌集資金的創辦人來說，新現實是殘酷的。你需要用戶、收入和明確的獲利路徑。
但對於那些建構解決真實問題、真正業務的公司來說，環境從未如此好。資金競爭減少，投資人更專注，成功指標更清晰。
「遊客資金」已經離開，留下的是真正意義上的創業公司所需的巨額資金。留下來的機構投資者並非在尋找下一個「迷因幣」或投機的基礎設施投資。
在這次轉型中倖存的創始人和投資者將為加密貨幣的下一章建立基礎設施。與上一個週期不同，這次將建立在商業基本面，而不是代幣機制。
淘金熱已經結束。採礦作業剛開始。
儘管我說過懷念那種混亂？但這正是加密貨幣所需要的。
