原創｜Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Wenser（ @wenser 2010 ）
最新消息，經過68 票贊成、 30 票反對的表決後，美國參議院已投票通過《GENIUS 法案》。屬於穩定幣的黃金時代，即將拉開序幕。 （建議閱讀《美元霸權2.0 ：《GENIUS 法案》如何重塑穩定幣全球格局？ 》）
在此之前，我們曾在《穩定幣 10 年風雨路，終成美國官方欽點「點對點電子現金」》一文中對穩定幣產業的過往發展予以簡要梳理；而現在，伴隨著Circle 攜「穩定幣第一股」的勢頭以超 200 億美元的市值強勁登陸美幣市場中攜「穩定幣第一股」的勢頭以超 200 億美元的市值強勁登陸美幣市場中穩定的龍幣市場中穩定的兩元龍幣市場。逐漸產生分野，前者以合規、補貼、生息為重點，尤其在Solana 生態表現活躍；後者則以去中心化、多元化佈局、現實支付應用為核心，尤其在跨境貿易、全球貨幣方面扮演著重要角色。
Odaily星球日報將於本文系統整理USDT 及USDC 過往發展歷程及現狀，我們試圖以史為鑑，追索兩大穩定幣計畫的未來發展方向。
穩定幣格局初定：龍一、龍二成長史
回看過往，USDT 和USDC 兩大穩定幣能夠走到今天的「龍一」、「龍二」地位，並非偶然，而其二者之間的競爭格局和市場表現，某種程度上也成為瞭如同「加密晴雨表」一般的行業指標。
根據DefiLlama 數據，截止 6 月 12 日，作為“穩定幣賽道開創者”，由Tether 於 2014 年開始發行的USDT 長期處於“龍頭位置”，目前市值約為1560 億美元，市場佔有率高達62.1% ；由Circle 發行的USDC 市場佔有率億美元，市佔率約24.2% 。包括USDe、DAI、Sky Dollar、BUIDL、USD 1 在內的其他穩定幣項目累計佔比不足 15% 。
而要追溯USDT 與USDC 「龍頭之爭」的關鍵節點， 2019 年毫無疑問首當其衝。
USDT/USDC 市佔率現狀
USDT 的霸道之路：聯手波場 TRON，抓住 DeFi Summer 與全球應用場景
2019 年，在兄弟公司BitFinex 經歷了 12 萬枚 BTC 被盜案、Tether 資金儲備銀行中斷合作、紐約州總檢察長辦公室（NYAG）發起對Tether 儲備金調查等一系列風波之後，Tether 與波場 TRON 生態達成了官方合作。
自此，在比特幣網絡和以太坊生態之後，波場 TRON 成為助推USDT 狂飆猛進的第三個生態網絡，並透過前期的官方補貼以及隨後的能量租賃模式逐漸成為USDT 發行第一大網絡。目前，根據Tether 官網， USDT 在波場 TRON 生態的發行量高達782 億美元，佔USDT 總發行量的 50% 左右，堪稱「USDT 的半壁江山」。
此外， 2020 年的DeFi Summer 催生的「流動性挖礦熱潮」也為USDT 的快速發展注入了新的力量。作為一般等價物的USDT 成為加密市場上最為直觀的“價格量化機器”，USDT 成為了不少熱門DeFi 協議的“敲門磚”或“入場門票”，BTC 和ETH 的價格也在日趨瘋狂的市場環境下迎來了一波又一波的急漲急跌。為了因應波動劇烈的市場，除了BTC 以外，「囤U」成為了不少人選擇熊市過冬的選擇。
而在現實世界中，USDT 逐漸成為東南亞地區洗錢、詐騙、毒品交易乃至人口販運等非法活動的常用中介；南美洲、中東地區等貨幣通膨嚴重的地區也將與美元1: 1 綁定的USDT 作為日常支付、跨境交易的常用工具。
基於這樣的大背景，USDT 發行量及市值迎來了指數級增長： 2020 年 6 月，USDT 市值暴漲至 95 億美元左右，市場份額飆升至 86.5% ；USDC 的市值則為 11 億美元左右；市場份額屈服於市場第二，但僅有6.79% 。至於USDP、BUSD、TUSD 等在內的其他穩定幣市值與USDT 相比，已然落後了不只一個一個數量級。
2020 年 7 月，USDT 成為首個市值破 100 億美元的穩定幣項目，並由此奠定了自己在穩定幣賽道的霸主地位。
「USDC 最接近USDT 的一集」：2022 年 ust、luna 暴雷時期
將時間指針同樣撥回 2019 年，對於USDC 背後發行商Circle 而言，則是陣痛的一年。
在經歷了 2018 年的市場大規模回檔、 DeFi Summer 曙光初現之時，Circle 的營運成本已然失控，現金流也處於崩盤邊緣。為了公司發展，其無奈選擇在短時間內快速「清負重」——賣掉Poloniex 交易所、Circle Trade 場外交易業務以及面向散戶的Circle Invest 產品，同時還關閉並清算了曾經推出的支付應用。
儘管做出了大刀闊斧的整頓，但到了2019 年秋天，Circle 再次走到了瀕臨破產的邊緣。也就是那時，Circle 開始必須面對屬於自己的背水一戰：ALL IN USDC。
根據 Circle 創辦人兼 CEO Jeremy Allarie回憶：「 當時， USDC 已經有了早期成長勢頭，但它還不足以支撐一家規模化的公司。但我們還是選擇把公司所有資源都轉向USDC，把所有資金都押在這上面。我記得非常清楚，我們在2020 年1 月正式宣布這一戰略，當時Circle官網的首頁徹底改版，變成了一個巨大的廣告牌，宣傳穩定幣是國際金融體系的未來。
而聚焦主營業務往往是一家公司置之死地而後生的開始。
2020 年3 月，Circle 平台迎來升級，USDC 帳戶體係以及對應的一整套新API 也應運而生，這極大地為開發者將銀行、銀行卡等支付系統無縫接入自己的應用體系提供了方便，USDC 的出入金操作變得更為絲滑，Circle 終於再次走上了正軌。
到 2020 年末，USDC 的流通量從當年年初的 4 億美元，一路暴漲至接近 40 億美元，漲幅近 10 倍。當然，USDT 的漲幅同樣驚人，當時其市值已經暴漲至 200 億美元左右，堪稱絕對的穩定幣龍頭。
值得一提的是，全球範圍內的新冠疫情為USDT、USDC 等鏈上穩定幣提供了一定的發展助力。畢竟，相較於流程繁瑣、手續複雜的現實世界銀行體系，加密貨幣產業的穩定幣支付更為靈活、方便且成本更低。
而對USDC 來說，在後續的發展歷程中，最為接近USDT 市值的時刻，當屬2022 年 6 月。
彼時，受Terra Labs 旗下演算法穩定幣UST 及LUNA 暴雷的連帶影響，市場上再度湧現出對「USDT 即將脫錨」的恐慌及FUD。在極端情況下，USDT 背後發行商Tether 一度在 48 小時內快速處理了約70 億美元的贖回，幾乎是其當時資金儲備量的10% ，堪稱最為極限的壓力測試。
當時，USDT 市值下跌至 669 億美元左右；背靠Coinbase 並堅持以合規、足額儲備金為立足點的USDC 則迎來了一下波高峰增長，市值一度增加至 550 億美元左右，二者市值差距不足 120 億美元。
2022 年 6 月USDT VS USDC 市值差距對比
但隨後，無需「上供」且業務更為多元化、應用場景更為廣闊的USDT 逐漸一騎絕塵，而USDC 則受限於向Coinbase、Binance 等合作方分潤等條件，儘管市值同樣處於快速增長階段，但其業務淨利潤卻與Tether 這樣年淨利潤突破 100 億美元的吸金機器相比落於下風。
而從一開始的團隊組成及後續發展方向來看，USDT 和USDC 的發展路線或許一切皆有定數。
USDT 的選擇：向左而行，走向去中心化中介
對於USDT 及背後的Tether 而言，他們選擇的是一條「左行路線」——去中心化中介服務提供者。
說到這個，除去Tether 創辦人兼CEO 的Paolo Ardoino 以外，不為外界所關注卻擁有40% 股權的Tether 核心人物Giancarlo Devasini 更為關鍵。其早年曾從事整形外科工作，後轉行進入電子產品進口和軟體倒賣領域，甚至涉及盜版軟體交易。正是憑藉著超越常人的冒險精神和非傳統主義的經營手法，Devasini 個人淨資產一路增長至約 92 億美元，財富規模一度超越知名豪車公司法拉利高管、恩佐·法拉利之子皮耶羅·法拉利。
“Tether 背後的巨人”
而其素來冒進的經商理念與極為大膽的操作手法，也在之後導致Tether 挪用用戶資金進行生息型投資，並一直都受到市場關於Tether 是否擁有足額儲備金等一系列質疑。在與波多黎各貴銀銀行合作存放資金時，因執意要把錢放在有收益的債券上增加但遭到銀行創始人John Betts 的拒絕後，Devasini 直言表示：“我們需要把客戶的資金拿去投資債券，我們需要更多收入，而不需要回應批評者做這麼多事情。”
而對於野蠻生長的加密貨幣產業來說，或許野路子的街頭智慧能讓一個加密計畫更具反脆弱性。
儘管先前遇到了一系列風波乃至濫發增印，Tether 仍然憑藉閃轉騰挪遊走於監管與合規的邊緣，成為瞭如今CEO Paolo Ardoino 近期於比特幣大會演講中所說的——“去中介基礎設施提供商” 。
正如Paolo 所描述的——
「金融和大科技公司往往依靠層層中介存在：金融中介從我們的每筆交易中收取費用，科技巨頭則掌控著我們的數據。這本質上是一回事：我們在金錢和數據上都失去了主權。而Tether 的目標就是用技術提供工具，幫助人們擺脫這些中介，實現真正的個體主權。 」
是的，這就是Tether 講述的故事，一個對抗傳統大科技公司、大金融公司的主權個體支持服務提供商，一個不在乎使用者的身份、國籍、年齡、性別乃至使用用途的去中心化穩定幣項目。
具體而言，Tether 發行的USDT 的優勢主要體現在：
儲備資金審計由Tether 合作會計事務所BDO 進行，本質上屬於黑盒狀態。這一情況在美國穩定幣監管法案《天才法案》出台後有望得到改觀，屆時Tether 或將發表年度、季度乃至月度透明化報告；
USDT 基於區塊鏈網路存在，其交易記錄儲存去中心化區塊鏈上，具有透明性和不可篡改性；用戶對非託管錢包內的USDT 資產擁有直接控制權；可於DeFi 協議、DEX、CEX 等場景自由流通。
Tether 作為中心化發行商，擁有USDT 的發行、銷毀和儲備金管理的全部控制權，且可以透過黑名單權限凍結特定地址的USDT 資產（如涉及非法活動）。先前「Bybit 15 億美元資產被竊案」中，Tether 也是協助處理方之一。
是的，你沒有看錯，USDT 的價值穩定性和可兌換性高度依賴Tether 公司的信譽，作為經常使用USDT 的加密人群，我們更多只能寄希望於Tether 公司不會腦子一抽，自毀長城一般把這份年度淨利潤超 100 億美元的生意輕易毀掉。
此外，按照Tether 後續的發展版圖來看，其計畫涵蓋挖礦、AI、數位農業、教育、行動通訊等諸多板塊，毫無疑問地透露著這家穩定幣霸主的勃勃野心與堪稱冒險的進取態度。
最新消息，Tether CEO Paolo Ardoino 還在社交媒體平台上轉發了美國銀行即將發行穩定幣的新聞，並配文“選擇你的玩家（Select your player）”，疑似暗示後續雙方將有所合作。
USDC 的決策：向右而行，擁抱中心化合規體系
與Tether 相反，Circle 走的是一條更為謹慎也更為艱辛，但卻更為踏實的中心化合規路線。
具體而言，正如Circle CEO Jeremy Allaire 先前於《 7 年前，我是如何 All in 穩定幣的》一文中提到的：
Circle 是第一家在加密行業中，從起步到取得全套合規許可的公司，也是第一家在歐洲獲得電子貨幣機構（EMI）許可證的加密公司，也是第一家在紐約拿到所謂「BitLicense」的公司——這是第一個專門針對加密行業設立的監管牌照。在那之後將近一年，只有我們一家人持有這個牌照。
我們始終堅持「監管優先」的理念，始終選擇走「正門」路線，確保我們有良好且穩健的合規體系。順帶一提，正是因為有了這樣的合規基礎，我們才能實現另一個關鍵目標：流動性。什麼是流動性？就是你可以真正地創建和贖回穩定幣，可以連接真實的銀行帳戶，用法幣購買和贖回穩定幣。如果你是一家可疑的離岸公司，沒人願意開銀行帳戶，那你根本做不到這些。你甚至不知道你的銀行在哪裡。
Circle 是第一家建立起高品質銀行合作關係的公司，也引進了像Coinbase 這樣的策略合作夥伴，在零售端大規模分發USDC，讓任何一個有銀行帳戶的普通用戶都能輕鬆買入和贖回USDC。我們也提供機構級的服務。也就是說，從透明度、合規性、監管框架，到實際的流動性，我們都做到了。
而關於Circle 的業務組成及利潤來源，詳情可參考我們先前發布的《Circle IPO 或延遲，「穩定幣第一股」估值幾何？ 》一文，目前來說，Circle 仍然主要依靠儲備利息創收，這種情況在IPO 上市之後或將迎來改觀。
值得一提的是，Circle 的合規大旗確實紮實：其在美國註冊為貨幣服務業務（MSB），並遵守《銀行保密法》（BSA）等相關法規；在美國49 個州、波多黎各和哥倫比亞特區擁有貨幣傳輸許可證；2023 年，Circle 獲得新加坡金融管理局（MAS）頒發的主要支付機構許可證，允許其在新加坡金融管理局運營；獲得法國審慎監管和決議管理局（ACPR）頒發的電子貨幣機構（EMI）許可證，使其能夠根據歐盟《加密資產市場監管》（MiCA）法規在歐洲發行USDC 和EURC。
未來，USDC 向右的路線或許將高舉“美國本土主義大旗”，借助監管政策利好進一步拓寬自己的全球版圖，並在機構級支付、PayFi 與TradFi 等板塊大放異彩，同時，也為特朗普政府消化美債、比特幣戰略儲備等計劃提供一定助力或貨幣支持。
而得益於Solana 生態以及PayFi 賽道的快速發展，作為該生態的主要流通穩定幣，USDC 的未來同樣值得期待。
結語：種花得花，種豆得豆
綜觀USDT 與USDC 的發展史以及Tether、Circle 等穩定幣發行商的發家史，時隔十數年，曾經的堅持與堅守，終於等到了穩定幣作為「點對點的電子支付系統」生根發芽、破土成花的一天。
而一個堅定群眾路線，一個注重合規運營的差異化發展思路，也分別為USDT 和USDC 後續的發展天花板打開了新的思路：前者的市場是數十萬億乃至數百萬億美元的跨境外貿、生活支付；後者的市場則是總體規模超100 萬億美元的全球合法電子貨幣。
加密貨幣產業的上一輪競賽告一段落，《GENIUS 法案》正式落地後的新一輪的競爭已經悄悄打響。
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