原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web3_golem ）
合規穩定幣巨頭Circle 或許將成為美國穩定幣法案《GENIUS Act》通過後的第一個受益方。
5 月 27 日 Circle 揭露紐交所IPO 上市申請最新進展，Circle 將發行2,400 萬股A 類股，其中960 萬股由公司發行， 1,440 萬股來自現有股東出售，預計定價區間為每股24 至26 美元，Circle 可籌集近3.5 億美元，而定價區間為每股24 至26 美元，Circle 可籌集近3.75 億美元，而其出售股份的股東可能為近3.75 億美元，而其出售股份的股東可能為近3.75 億美元，而其出售股份的股東則近3.75 億美元，而其出售股份的股東可能為近3.75 億美元，而其出售股份的股東則近3.75 億美元，而其出售股份的股東可能為近3.75 億美元，而其出售股份的股東可能為近3.75 億美元，而其可能為近3.75 億美元，而其出售股份的股東則為近3.75 億美元，而其可能獲得近3.75 億美元，而其出售股份為近3.75 億美元。
Circle 此次披露目標估值 67.1 億美元，高出先前 4-50 億美元的預估區間。雖然 Circle IPO 上市進展保持順利，但最終結果仍未板上釘釘，在接下來的 3-5 個月內，Circle 仍將接受美 SEC 的詢問。同時，美國主流資本市場對加密認可度上升，但有退市邊緣的美股公司「借殼裝幣」拉升股價，美國主流資本市場急需更多真正優質的「加密股」...
7 年上市計畫長跑
從頭來看，Circle 的上市之路類似一部大型的修仙小說，主角歷盡 7 年艱辛坎坷，最終得以飛升。
IPO 想法初生，遇熊市滑鐵盧
Circle 的 IPO 上市想法最早在 2018 年就已經展露，當時，Circle 推出了穩定幣 USDC，並收購了加密交易所Poloniex。同年，Circle 獲得比特大陸、IDG 資本、Breyer Capital 等機構的 1.1 億美元融資，估值達 30 億美元。
然而 2019 年加密市場突然走熊打得所有人措手不及，Circle 估值暴跌 75% 至 7.5 億美元，並被迫將 Poloniex 出售給了孫宇晨。危急降臨，Circle 的 IPO 計劃自然也泡了湯。
借 SPAC 合併上市，被監管鐵拳重擊
時間來到 2021 年，經過兩年的合規探索與業務發展，USDC 已然成為市場上排USDT 後第二大影響力的穩定幣產品，於是 Circle 的 IPO 上市計劃這次成功露出檯面。 2021 年 7 月 8 日，Circle 宣布將透過 SPAC（特殊目的收購公司）Concord Acquisition Corp 上市，代號為“CRCL”，Circle 估值為 45 億美元。雖然此時加密市場行情回暖，但監管對加密的敵意仍未消退，Circle 想透過借殼上市的方式規避傳統 IPO 和監管對加密的嚴格審查。
然而，Circle 這次的 IPO 上市計畫再次流產。 2021 年 7 月，Circle 對外宣稱收到了美國 SEC 執法部門傳票，要求 Circle 證明 USDC 不是證券。在經歷一系列漫長的監管爭端和交易延遲後， 2022 年 12 月 Circle 宣布終止 SPAC 合併上市計畫。
不過這次的失敗和美 SEC 持續打出的「監管鐵拳」仍未使 Circle 放棄，Circle 執行長 Jeremy Allaire 在計劃失敗後表示，「 Circle 仍然長期致力於成為一家上市公司」。 2023 年 6 月， Circle 再次招募能「協助潛在上市流程」的企業法律顧問。
連續提交 IPO 申請，堅持多年迎曙光
2024 年開年，或許是吸取了第二次失敗的教訓，Circle 選擇了更傳統的道路，於同年 1 月份秘密提交了 IPO 申請，並沒有透露計劃出售的股票數量或新 IPO 申請的擬議價格範圍。這次 Circle 的上市申請極為低調，自被媒體爆出後，公司一直拒絕就 Circle 與SEC 或其他監管機構的任何接觸發表評論，而是透過加強人員配置、穩定財務狀況等操作，提高 IPO 審批的通過率。
經歷漫長的等待， 2025 年 4 月 2 日，Circle 再次向美 SEC 提交S-1 文件，擬以代碼「CRCL」在紐交所上市，不過 IPO 定價區間仍未公佈。根據後續市場消息，Circle 也仍在延後 IPO。 5 月 20 日 Circle 表示仍在推進IPO 計劃，目標估值至少50 億美元，並且已經拒絕 Coinbase 和 Ripple 的收購請求。
終於， 2025 年 5 月 28 日，Circle 更新 IPO 上市細節，Circle 將發行2400 萬股A 類股，其中960 萬股由公司發行， 1440 萬股來自現有股東出售，預計定價區間為每股24 至26 美元。根據路透社的報道，Circle 這次以 67.1 億美元的目標估值。
雖然此次更新並未說明特定 IPO 上市時間，但 Cathie Wood 旗下的 ARK 投資公司已經表示有意在 IPO 購買價值1.5 億美元 Circle 的股票。
這次更新顯示 Circle 上市已是板上釘釘了嗎？
多年來， Circle 為了完成上市願望做了許多合規要求，例如更透明公開的審計機制、獲取紐約州虛擬貨幣業務牌照（BitLicense）、發行歐元穩定幣 EUROC 並符合MiCA 要求等。那這次申請 IPO 上市的結果已經板上釘釘了嗎？
雖然 Circle 已經正式提交了 IPO 申請，但距離正式在紐交所掛牌交易還有幾個必要流程：
SEC 審查與註冊聲明生效
Circle 提交申請但並未代表已經生效，Circle 也在最新的Form S-1 文件中指出，「本次發行需視市場狀況而定，不能保證發行何時或是否會完成」。此外，在上市前，SEC 需對其註冊聲明進行問詢（Comment Letter）並確認無重大異議，隨後註冊聲明才能「生效」（effective）。問詢通常會進行一至兩輪，需要花費 3 到5 個月完成。
路演定價與超額配售選擇權
SEC 批准生效後，Circle 股票的承銷團（包括摩根大通、花旗、高盛等）會進行短期路演，收集機構投資者需求並確定最終發行價。 Circle 也授予承銷商30 天內超額配售多達360 萬股的選擇權。
正式掛牌交易
只有在定價完成的第二天（通常為定價日後1 個交易日），CRCL 股票才會在紐交所掛牌交易。至此，Circle 的 IPO 上市才算真正落地。
綜上，提交IPO 申請只是一塊“敲門磚”，到目前為止 Circle 的 IPO 成功還不能說是板上釘釘的結果。但就市場及監管環境而言，只要接下來的數週內在美 SEC 對 Circle 的問詢期間聯準會政策穩定、監管繼續對加密行業友好及市場無劇烈波動或黑天鵝事件發生，Circle 上市成功機率可達 80% 以上。
主流資本市場急需真正的“加密股”
若此次 Circle 紐交所上市最後成功，對於整個加密市場而言也具有里程碑意義，也將加深主流資產市場對加密產業的肯定。
若 Circle 成功上市，同樣將激勵其他加密企業積極進行 IPO 申請。此前就有多家加密企業期望上市：
Kraken：自 2021 年 Coinbase 成功上市後，Kraken 就一直渴望效仿但也多次遭遇失敗，據彭博社報道其正在積極籌備於2026 年第一季度進行首次公開募股(IPO)；
Gemini：加密交易所Gemini 早在2021 年就暗示將進行IPO，甚至有傳言稱其已秘密提交了IPO 申請，正在與高盛和花旗集團合作推進，最早也可能在 2025 年內上市；
Bullish：加密交易所 Bullish 在 2021 年也意圖透過 SPAC 上市，但最終計劃被擱置。
BitGo：美國加密託管公司BitGo 也考慮最早於2025 年下半年進行 IPO。
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隨著穩定幣法案通過，川普集團持續對加密市場釋放利好，美國主流資本市場也在被激勵進入加密行業投資， “美國的股市願意為 1 美元的加密資產支付 2 美元以上的價格”，主流資本市場對加密行業顯露的瘋狂已經逐漸顯露。但不可否認的是，在美國主流資本市場中，投資人接觸到的加密品類仍有限，因此只能投資一些與加密相關的股票，例如積極建立加密儲備的公司。
然而，這也為處在退市邊緣的垃圾美股提供了機會，購買和持有少量加密資產從而拉升股價、提高自身估值（相關閱讀：彭博首席財經作家：美股上市公司瘋狂買入加密貨幣的底層邏輯）。但這些公司的基本面並未改變，世界上只有一個Strategy，但這個把戲最終被主流資本市場識破，真正的加密產業或許也會受到傷害。
讓更多真正優質的「加密股」進入美國主流資本市場已經刻不容緩了。
