原文作者： ElonMoney Research
原文編譯：Felix, PANews
本文分析使用了MVRV Z-Score、Energy Value Oscillator、Bitcoin Heater 等指標，以及歷史資料。儘管歷史數據是很有用的參考，但在當前環境下，其準確性可能會降低，因為2021 年的周期中沒有像Strategy、Metaplanet 和ETF 這樣的參與者。
MVRV Z-Score
MVRV Z-Score 指標是一種衡量市場估值的指標，透過比較資產被低估或高估時偏離公允價值的程度，來尋找市場週期性的頂部和底部。圖表顯示目前MVRV Z-Score 約2 至3 ，處於中性區域，遠離市場頂部時出現的過熱數值。從歷史來看，比特幣週期的峰值會將該指標推至紅色區域（約7 至9），顯示市值與已實現市值之間存在極大的脫節。如今，該指標略高於2 ，處於藍/黃區域，顯示比特幣並未被高估。
作為背景資訊：在2021 年初，比特幣在達到約6 萬至6.5 萬美元之前，該指標曾超過7 。在2022 年的熊市期間，該指標曾降至0 以下（綠色區域），顯示市場處於超賣狀態。
從技術角度來看，在此輪週期結束之前，目前水準仍有很大的上漲空間。即便比特幣達到約10 萬至11 萬美元，以MVRV 標準來看，比特幣也不算「昂貴」。如果比特幣重複以往頂部的結構性形態，預計MVRV Z-Score 指標將升至5 至7 或更高。
這意味著未來市場將有顯著的上漲空間。基本推斷表明，基於MVRV 的頂部往往出現在BTC 交易價格遠高於10 萬美元時——可能在20 萬美元以上，具體取決於未來幾個月已實現市值的變化。
Energy Value Oscillator
此指標是基於總能量來衡量比特幣的「公允價值」（能量價值= 哈希率×能源效率）。上圖中的紅橙色線標示了基於能量的公允價值——截至2025 年中期約為13 萬美元。下方的藍色震盪指標追蹤當前價格與該基準的偏離程度。
從歷史上看，當比特幣交易價格遠高於其能量價值時，震盪指標就會進入紅色區域（100% 以上的估值）。 2021 年初，比特幣價格約為6 萬美元，當時其價格比能源價值高出100% 以上。相反，在2022 年，比特幣交易價格低於其能量價值，震盪指標處於綠色（低估）區域。
目前，震盪指標處於零附近，比特幣（10.7 萬至11 萬美元）的交易價格比模型計算出的公允價值低10% 至20% 。這顯示比特幣並未過熱。如果到2025 年下半年能量價值達到約15 萬美元，且價格出現50% 至100% 的溢價交易（在週期峰值附近較為常見），那麼這將意味著價格區間在22.5 萬至30 萬美元之間。
換言：Energy Value Oscillator 指標證實了比特幣仍有充足的上漲空間。在該震盪指標突破+ 100% 之前，依照此標準，市場不太可能處於「極度高估」的狀態。
Bitcoin Heater（衍生性商品過熱指標）
Bitcoin Heater 指標將衍生性商品情緒（資金費率、基差、選擇權偏斜）整合為一個0 到1 之間的單一指數。該指標接近1.0 表示泡沫、激進的多頭部位和高槓桿。此指標在0.0 至0.3 左右表示市場降溫或避險情緒。
在先前的週期（尤其是2021 年），該指標常常在局部調整前突破0.8 。但在強勁的多頭期間（2020 年第四季至2021 年第一季），該指標一直保持高位，但並未立即引發反轉。截至2025 年中期，該指標約為0.6 至0.7 ，處於溫暖狀態，但尚未過熱。
這表明尚未進入周期的狂熱末期。在最後的上漲階段，該指標可能會達到0.8 至1.0 。在此之前，市場仍有上漲空間。在觸頂之前，該指標週期性地超過0.8 是合理的，但最終的峰值很可能與持續的紅色區域指標一致。
宏觀指數振盪指標
該綜合指數使用40 多個基本面、鏈上和市場指標來評估比特幣的宏觀階段。該指數高於0 表示擴張；指數低於0 表示收縮或復甦。
在先前的牛市週期中，該指標從負值區域過渡到強勁正值區域—在2021 年接近2 至3 的峰值。在2022 年觸底時，該指標跌破-1 。截至目前，宏觀指數約為+ 0.7 ——顯然處於成長階段，但仍遠低於狂熱的極端水平。
這意味著該週期可能正處於擴張的中期。預計隨著週期發展至2025 年末，該指標將攀升至2.0 以上。在核心網路活動停滯或逆轉之前，比特幣仍有上漲空間。目前尚未出現任何疲態跡象。
Volume Summer（流動性/參與度）
Volume Summer 匯總了現貨市場和衍生性商品市場的淨買方成交量。此指標高於零表示有淨流入；低於零則表示有淨流出或交易活動減少。
2021 年初，該指標飆升至亮綠色區域——這是散戶FOMO 和狂熱參與的跡象。 2022 年，該指標則大幅跌入紅色區域，證實了資金的大量撤離。
當下Volume Summer 指標為中度正向（約+ 7.5 萬）－看漲，但遠未達到狂熱程度。這意味著資金正在回歸，但流動性高峰階段可能還在前方（2025 年第四季？）。如果這項指標再次飆升至深綠色區域，預計會出現暴漲行情。
在當前水平，流動性具有支撐作用——但遠未達到峰值。仍有更多動力推動進一步上漲。
未平倉合約/市值比率（OI/Mcap）
此指標衡量相對於市值的槓桿。 2021 年，該指標徘徊在2% 至3% 之間。 2023 年，該指標飆升至約4% ，為2024 年中期的調整埋下伏筆。在市場暴跌之後，該指標重置為2% ，清除了過剩的槓桿。
截至2025 年年中，該指標已回升至約3.5% 。這顯示槓桿率再度上升。雖然短期內有利於市場上漲（為漲勢提供更多動力），但也增加了風險。如果到年底該指標升至4% - 5% 以上，可能預示市場擁擠且不穩定，容易出現拋售潮。
此輪週期的最後階段可能會以創紀錄的槓桿率為特徵——該指標在價格見頂時創下新高。不過，目前仍有上升空間。
今年 12 月 BTC 的可能走勢
綜合所有指標，預計BTC 正處於牛市週期的核心階段，但尚未接近尾聲。
目前沒有極端的估值過高的訊號。多數指標顯示強勁成長，但仍低於歷史上週期頂部的水平。
因此基本預測是，BTC 將在2025 年底達到21 萬至23 萬美元之間，相當於目前水準的兩倍以上。基於這些估值，預計會出現：
MVRV Z-Score > 7
Energy Value Oscillator > + 100%
Bitcoin Heater 約達1.0
Volume Summer 處於興奮區間
OI/Mcap 處於歷史極端水平
只有到那時，這個市場才有可能從擴張階段過渡到分配階段。
