原文編譯：BlockTurbo
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一級標題
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本文將探討關於加密貨幣的投資組合管理，並就如何更好地管理這些投資組合提供了一些注意事項。
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投資組合理論與加密應用
現代投資組合理論(Modern Portfolio Theory ，MPT) 基本上是所有投資組合管理的基礎。該理論允許投資者在假定的風險水平下建立具有預期回報水平的投資組合。風險越大，回報越高；風險越小，回報越少。理論上是這樣。
MPT 指導投資者評估希望納入其投資組合的每個資產類別的風險（以標準差衡量）、回報（以歷史平均回報的某些時間序列衡量），以及它們之間的相關性。使用這些數據，我們可以建立一個加權資產組合，並估計它在一系列條件下的歷史預期表現。然後，我們可以更有信心地組合資產，根據我們的風險參數構建最佳投資組合。花任何時間在任何入門金融課程上，這些原則都會一次又一次地出現。
MPT 為構建長期投資組合提供了有用的視角。憑藉這些資產類別在一系列情景下的表現以及它們如何相互作用的悠久歷史，我們可以指導長期配置決策。
但嘗試構建加密投資組合時，問題很明顯。
除了作為衡量投資業績的工具外，基準還為尋求市場敞口的被動投資者提供了簡便的途徑。如果計劃被動投資，基準和投資組合是一回事。例如，如果您打算購買標準普爾500 指數，則購買代表基準的指數SPY。您的投資組合和基准在本質上是相同的。
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現代投資組合中的BTC和ETH表現
首先，分析BTC 和ETH 對投資組合的貢獻。如今，大多數接觸加密貨幣的經理或投資者僅根據這兩種資產來判斷他們的表現。考慮配置加密貨幣的投資者自然也會轉向這兩種最著名的資產。
由於BTC 和ETH 的初始回報率都非常高，因此這並不令人意外。自2009 年以來，比特幣的回報率超過300, 000% ，而以太幣自2014 年以來的回報率超過5, 000% 。標準普爾500 指數在這兩個時期分別上漲了約260% 和140% 。夏普比率是衡量風險調整後業績的指標，這兩種資產的平均值一直遠高於1 。
夏普比率顯著地懲罰了投資的上下波動性。這在傳統資產管理中不是什麼大問題，但在加密貨幣中卻是一個有意義的問題。 Sortino 比率調整夏普比率以僅考慮下行偏差。從歷史上看，BTC 和ETH 的表現與股票和債券的這一指標持平或高於股票和債券。自2019 年以來，比特幣的Sortino 比率有66% 的時間高於標準普爾500 指數，而以太幣有67% 的時間超過該指數。
外部觀察家可能會爭辯說，這種令人印象深刻的風險調整後業績在很大程度上是因為這些資產的基數非常低。如果任何資產從1 美元或以下到數千美元，幾乎任何資產績效衡量指標都會看起來不錯。這樣的表現在未來不太可能重演。
這是一個公平的批評。然而，從2018 年開始，我們可以評估開始變得更加穩定的數據集。如果我們利用這個時間序列將BTC 和ETH 添加到標準的60/40 投資組合中，好處仍然很明顯。 BTC 和ETH 的配置越高，表現越好。
儘管加密貨幣在整個2018 年、 2020 年和2022 年都存在波動，但將BTC 和ETH 添加到傳統投資組合中已經提供了約10% 的高回報，而代價是投資組合波動性的增加非常小。然後，傳統的投資組合分析將擴展到這些資產在以下方面的表現：
利率上升/下降時期
通脹上升/下降時期
風險和回報當然很重要，但投資組合中資產之間的相關性也很重要。組合投資組合，因此所有資產不會同時朝同一方向移動。比特幣和以太幣與傳統資產的相關性一直不穩定。相關性通常與風險資產同步上升，這似乎降低了BTC 和ETH 可以為更廣泛的投資組合帶來的整體收益。過去兩年每日回報率與標準普爾500 指數的總體相關性對於比特幣約為0.8 ，對於以太坊約為0.6 。這表明持有這些資產的多元化收益很小。隨著時間的推移，這種相關性呈下降趨勢，從連續五年的90% 以上下降，為進一步的多元化收益打開了大門。
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BTC 和ETH 的最佳投資組合分析
除了將BTC 和ETH 的簡單權重添加到傳統投資組合之外，我們還可以利用投資組合分析來找到最佳投資組合。對於此分析，自2018 年以來，我們利用這些資產的回報、風險和相關性，沿著有效邊界優化了一系列投資組合。
一個天真的市值加權基準將製定大約40% BTC 和20% ETH 的投資組合。一些投資者可能會堅持使用這兩種主要的加密資產，但許多投資者會選擇更廣泛的投資以抓住資產類別的優勢。
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對標
如今，除了比特幣和以太坊之外，還存在一系列現有的加密貨幣基準。這些策略的資產之間的差異很大，即使對於作為廣泛市場基準的基金也是如此。下表概述了一些較受歡迎的指數。在這裡，術語索引和基準可以互換使用，因為它們通常是同一個。例如，標準普爾500 指數也是最受歡迎的美國股市基準。
與傳統市場相比，基準選擇明顯非常少。專用加密貨幣基準數量有限，而僅美國股票市場就有數千個基準。更令人擔憂的是這些指數的構成和主觀性。投資於一個指數，您會期望以您所支付的費用廣泛接觸該資產類別：而不僅僅是兩種資產。美國廣泛市場指數的平均成本低至0.03% 。如今，一些特定於加密貨幣的費用（例如託管費）更高，但這當然不能解釋70 倍的成本差異。費用不是唯一的問題。投資者將業績留在桌面上（在下一節中討論）。
最好的選擇是由Index Coop 運行的區塊鏈原生BED 指數。它以非常低的費用在許多資產中保持廣泛的風險敞口。不幸的是，BED 指數的資產管理規模在100 萬美元左右，而Bitwise 10 的資產管理規模超過4 億美元。自我保管似乎仍然是採用的障礙，儘管隨著Coinbase 和其他公司添加BED，我們可能會看到更多采用。
除了廣泛行業基準的集中度問題外，還存在一系列固有偏差。如果基準不是市值加權的，則資產的選擇是極其主觀的，並且資產通常在投機高峰時加入。一些指數持有小盤代幣（即Enjin、Sandbox、Axie），其他則沒有；一些指數持有穩定幣，其他則沒有。有些對個別資產設置上限，導致BTC / ETH 相對於市場的權重偏低。
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加密投資組合優化
如果分析具有至少兩年曆史的頂級加密資產的市場組合，最佳風險調整投資組合（即夏普優化）會是什麼樣子？最佳投資組合（顯然）是Loopring 和Avalanche 的混合體。針對夏普比率優化的無約束分析顯然不會像傳統市場中的類似分析那樣為我們提供加密投資組合的有用結果。這很可能歸因於有限的數據集和資產的偏度曲線。
為了消除波動的影響，頂級資產在此處使用Sortino 比率進行了優化。結果變得更有用，表明最佳風險調整投資組合更接近於等權重方法。
眾所周知，超配小盤資產的投資組合以略高的波動性為代價為股票提供風險調整後的收益。接觸較小的資產對於利用新興技術帶來的優勢尤為重要。
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正如Bitwise 所概述的那樣，定期重新平衡的回報差異對於累積回報和風險調整回報來說都是巨大的。年度再平衡計劃似乎可以最大限度地提高回報，同時大大減少回撤和波動性。無論基準如何，嚴格的再平衡策略都是最重要的。
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雖然我們目前肯定不存在，但加密分類將來會發展成什麼樣子？目前正在開發新的分類系統，但我們可以開始根據其新興特徵對主要加密資產進行分類。這對於專門的加密資產管理者來說尤為重要，他們缺乏自由裁量權，無法將其投資組合中有意義的部分分配到資產類別之外。
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我們試圖將加密資產映射到傳統股票領域。不同的股票板塊一再被證明在特定的市場條件下表現更好。商業週期框架可以幫助理解如何更好地進行戰術分配。例如，金融和能源往往會在利率上升的環境中受益。
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流動性和市場深度
美國股票市場每週運行37.5 小時（不包括盤前和盤後交易）。加密貨幣市場永不停歇。 “深度”市場是指交易者可以大量交易資產，而不必擔心在執行訂單時移動市場和收到越來越不利的價格。流動性和波動性在傳統市場中具有很強的負相關性。加密市場不僅比美國股票小大約50 倍，而且它們的交易量分佈在更廣泛的時間範圍內。這導致在某些時期缺乏深度和缺乏流動性，即使對於主要資產也是如此。
技術分析
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技術分析
技術分析是金融界爭論最廣泛的話題之一。在最基本的形式中，技術分析在股票、債券、貨幣等圖表中尋找可重複的模式。 “技術人員”試圖識別模式和趨勢，並試圖定位自己以從中獲利。這與大多數人在分析公司或其他投資時所做的基本面分析並列，著眼於可能驅動它的潛在可量化因素，例如收益和資本投資。技術分析的基本假設是價格按趨勢移動；歷史會重演，模式是可以觀察和利用的。
總結
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