Robinhood Q3財報解讀：老生意在萎縮，自建鏈與預測市場成增長新引擎

原文作者：小餅

Robinhood 的加密業務，正在換一種方式賺錢。

10 月 27 日美股盤後，Robinhood 公布第三季財報。加密收入環比增長 20% 至 1.2 億美元。7 月 1 日上線主網的 Robinhood Chain 在首個季度貢獻 2600 萬美元；剔除這部分，加密交易收入環比下降 6% 至 9400 萬美元，加密總收入仍比去年同期低 55%。

增長全部來自新鏈，老生意在萎縮。

2600 萬美元從哪來？

這是 Robinhood Chain 上線主網後的首個完整季度。7 月 1 日上線，到 9 月底，這條基於 Arbitrum 的 L2 鏈處理了超過 800 億美元 DEX 交易量，產生了 5000 多萬美元鏈上手續費，其中 2600 萬美元計入 Robinhood 的加密收入。

剔除 Robinhood Chain 的貢獻，傳統加密交易收入僅為 9400 萬美元，環比下降約 6%。

從鏈上數據看，這條鏈的活躍度高度集中：8 月 30 日到 9 月 10 日的 12 天狂潮貢獻了全季度 74% 的手續費。這段時間鏈上日交易量一度突破 15 億美元，單日手續費超過以太坊主網和 Base，一度衝到全網第一。

驅動這一切的不是 Vlad Tenev 構想中的代幣化股票和 RWA，而是 Meme 幣。

上線不到三週，Robinhood Chain 的日活地址就超過了 Coinbase 的 Base，其中超過 80% 的 DEX 交易量是 Meme 幣投機。

5000 萬美元鏈上手續費，Robinhood 只確認了 2600 萬美元收入，剩下的大部分流向了 Arbitrum DAO 的分成和鏈上應用層，這個變現率大約在 50% 左右，不算高，但對一條上線僅 3 個月的新鏈來說，已經是可觀的增量。

炒幣收入在萎縮

把視線從鏈上拉回 App 內，情況並不樂觀。

加密交易收入同比暴跌 55%，占公司總收入的比例從去年同期的高位滑落至 8.4%。即使交易量從 Q2 的 400 億美元上升到 Q3 的 500 億美元，收入反而在縮水，意味著單筆交易的變現效率在持續走低。

競爭和費率壓力是顯而易見的。

加密交易早已不是 Robinhood 獨享的蛋糕，Coinbase、各類 DEX，以及越來越多的經紀商都在爭奪零售用戶的交易量。

預測市場才是新引擎

真正的增長故事在事件合約(預測市場)。Q3 收入 1.73 億美元，同比增長超過 6 倍，環比增長 11%，已經連續兩個季度超過加密交易收入。

Robinhood 目前擁有 14 條年化收入超過 1 億美元的業務線，2026 年新增的三條分別是 Rothera(自建預測市場交易所)、信用卡和 Robinhood Legend(高級交易平台)。

這個轉變很有意思：兩年前，Robinhood 的增長敘事是「加密牛市受益者」;現在，加密交易只占總收入的 8%，預測市場和期權才是最大的交易收入來源。

財報整體：營收創新高，利潤在下滑

Q3 總收入 14.2 億美元創歷史新高，同比增長 12%。但淨利潤 4.76 億美元，同比下降 14%;攤薄後 EPS 0.51 美元，同比下降 16%，低於市場預期的 0.55 美元。

增收不增利，運營費用的擴張正在侵蝕利潤率。

Robinhood 這兩年瘋狂鋪新業務線：自建鏈、收購 Bitstamp 和 WonderFi、推出借貸產品 Robinhood Earn、拿下預測市場牌照。這些投入在 Q3 開始反映到成本端。

CFO Shiv Verma 強調，10 月淨存款已突破 130 億美元(其中 Dell 家族向 Trump Accounts 注入 60 億美元)，Gold 會員數達到創紀錄的 520 萬。用戶和資產端仍在增長，但市場顯然對利潤放緩不買帳。

對加密行業意味著什麼？

Robinhood 的財報映射出一個更大的趨勢：對於傳統金融平台來說，「炒幣」越來越難賺錢，但「建鏈」正在打開新的收入窗口。

Robinhood Chain 的 2600 萬美元收入，是把用戶從 App 內的撮合交易導向鏈上的 DEX 交易，從交易佣金模式轉向鏈基礎設施的手續費分成模式。前者受市場週期和費率戰擠壓，後者則隨鏈上活躍度水漲船高。

這和 Coinbase 推 Base 鏈的邏輯一脈相承。區別在於：Base 至今沒有直接貢獻顯性收入，而 Robinhood Chain 上線第一個季度就產生了可計量的 GAAP 收入。

問題也很明顯，Q3 鏈上收入的大頭來自一波 12 天的 Meme 幣狂潮，這種爆發式活躍度能否持續，直接決定了 Robinhood Chain 是一條真正的收入引擎，還是一個高波動的週期性附加項。