MSX美股每日觀察：AI反超星鏈！SpaceX單季營收暴增161%，三大成長引擎全面提速

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今日觀察：

SpaceX 正在從一家以火箭發射和衛星互聯網為核心的航天公司，轉變為同時橫跨 AI 算力、通信網絡和太空運輸的綜合基礎設施平台。

FY2026 第三季度，SpaceX 營收達到 145.75 億美元，同比增長 161%，高於市場預期的約 128.6 億美元；淨利潤為 44.04 億美元，而上年同期淨虧損 10.54 億美元。調整後 EBITDA 達到 88.09 億美元，同比增長 306%，對應利潤率約 60.4%。財報公佈後，SpaceX 股價盤後早段一度上漲約 5%，隨後漲幅有所收窄。

真正改變 SpaceX 業務結構的是 Super Intelligence（SI）部門。該部門本季度收入達到 75.60 億美元，同比增長 830%、環比增長 195%，首次超過 Starlink 所屬的 Connectivity 部門，佔公司總營收約 51.9%，成為 SpaceX 最大的收入來源。

不過，「AI 反超星鏈」主要指收入規模，並不代表 AI 已經成為公司最大的利潤來源。SI 部門本季度經營利潤為 4.31 億美元，對應經營利潤率約 5.7%；Connectivity 部門經營利潤達到 23.67 億美元，經營利潤率約 45.1%。換句話說，AI 負責拉動收入增速，Starlink 仍然是公司最重要的經營利潤來源。

太空運輸業務則承擔著長期基礎設施角色。SpaceX 第三季度完成首次產生收入的 Starship 軌道任務，將 26 顆 Starlink V3 衛星送入軌道。公司表示，單次任務增加的下行通信容量約為一次 Falcon 9 星鏈發射的 10 倍。如果 Starship 能夠持續提高發射頻率，將同時降低 Starlink 擴張成本，並支持更大規模的衛星部署。

這三項業務正在形成一個比單純火箭製造更複雜的商業體系：AI 貢獻增長，Starlink 貢獻利潤與經常性收入，火箭和 Starship 提供底層運輸能力。

數據一分鐘：

• FY2026 Q3 營收 145.75 億美元，同比增長 161%，高於市場預期約 128.6 億美元；

• 淨利潤 44.04 億美元，上年同期淨虧損 10.54 億美元；

• 稀釋後 EPS 為 0.35 美元，市場預期約 0.16 美元；

• 經營利潤 27.91 億美元，上年同期經營虧損 2.73 億美元；

• 調整後 EBITDA 為 88.09 億美元，同比增長 306%，利潤率約 60.4%；

• SI 收入 75.60 億美元，同比增長 830%、環比增長 195%，佔總營收約 51.9%；

• SI 經營利潤 4.31 億美元，結束上一季度 12.57 億美元的經營虧損；

• SI 調整後 EBITDA 為 49.53 億美元，但其中剔除了折舊、股權激勵及收購相關股權激勵等項目；

• AI 名義算力規模達到 1.7GW，高於上一季度的 1.4GW 和上年同期的 0.6GW；

• Connectivity 收入 52.48 億美元，同比增長 69%、環比增長 22%；

• Connectivity 經營利潤 23.67 億美元，同比增長 99%，經營利潤率約 45.1%；

• Starlink 消費者用戶達到 1360 萬，較上一季度增加 160 萬；

• Starlink 消費者月度 ARPU 為 69 美元，環比提高 5%，但仍低於上年同期的 83 美元；

• 已安裝 Starlink 的飛機超過 3800 架；

• Space 業務收入 17.67 億美元，同比增長 6%、環比增長 84%；

• Space 業務經營虧損 700 萬美元，調整後 EBITDA 為 3.57 億美元；

• 第三季度總資本支出 195.93 億美元，相當於當季營收的約 1.34 倍；

• 其中 SI 資本支出 164.44 億美元，佔總資本支出的約 84%；

• 截至季度末，公司持有現金及現金等價物 512.94 億美元、可交易證券 385.61 億美元；

• 2026 年前九個月經營現金流 130.97 億美元，資本支出 480.69 億美元，簡單相減後的資金缺口約 349.72 億美元。

MSX View：

過去市場對 SpaceX 的估值主要建立在兩項資產上：可重複使用火箭形成的發射優勢，以及 Starlink 形成的全球衛星通信網絡。但在整合 AI 業務、擴大算力基礎設施並收購 Cursor 之後，SpaceX 第三季度超過一半收入已經來自 Super Intelligence 部門。

SI 收入由上一季度 25.61 億美元增至 75.60 億美元，增量接近 50 億美元。公司解釋，增長主要來自新雲服務協議上線、Cursor 並表，以及 Grok 在企業和消費者中的使用增加。Cursor 自 8 月 14 日完成收購至季度末，為 SpaceX 貢獻了 6.08 億美元收入，因此本季度 AI 增長並不完全來自原有業務的自然擴張，也包含收購並表影響。

其中更為重要的是 AI 業務已經從經營虧損轉為盈利。SI 經營結果由上一季度虧損 12.57 億美元改善至盈利 4.31 億美元，說明新增算力開始形成收入並吸收前期成本。

但 SI 的盈利質量仍需進一步觀察。本季度 SI 調整後 EBITDA 高達 49.53 億美元，遠高於 4.31 億美元的經營利潤，主要因為調整後指標剔除了 24.73 億美元折舊攤銷、8.21 億美元常規股權激勵，以及 12.17 億美元收購相關股權激勵。對於需要持續採購 GPU、建設數據中心的業務，折舊並不是可以長期忽略的成本。因此，判斷 AI 業務回報率時，經營利潤、資本支出和現金流比單獨觀察調整後 EBITDA 更重要。

相比之下，Starlink 的商業模式已經更加成熟。Connectivity 收入同比增長 69%至 52.48 億美元，經營利潤達到 23.67 億美元，佔 SpaceX 分部經營利潤的絕大部分。消費者用戶由 1200 萬增至 1360 萬，企業與政府業務收入同比增長 91%，反映 Starlink 正在從家庭寬帶擴展至航空、海事、移動通信和政府客戶。

Space 業務本季度收入環比增長 84%，主要受發射服務收入增加推動。首次產生收入的 Starship 軌道任務尤其重要，因為 Starship 並不只是另一個火箭產品，而是 SpaceX 其他業務繼續擴張的基礎設施。如果 Starship 能夠一次部署更多 V3 衛星，Starlink 擴充網絡容量的單位成本有望下降；未來如果太空計算和軌道數據中心成為現實，Starship 也可能承擔大規模設備運輸任務。不過，這些長期應用仍處於驗證階段，現階段更適合關注發射頻率、可靠性和單次運力，而不是提前計入過多收入。

本季度最大的約束依然是資本投入。SpaceX 資本支出達到 195.93 億美元，比當季營收高約 50 億美元，其中 164.44 億美元投向 SI 業務。雖然公司產生了 44.04 億美元淨利潤和 88.09 億美元調整後 EBITDA，但這些指標不能直接覆蓋實際投資需求。

從年初至 9 月底，公司經營現金流為 130.97 億美元，資本支出為 480.69 億美元。SpaceX 能夠維持如此高的投入，很大程度上依靠 IPO、債務融資以及此前積累的現金。季度末現金與可交易證券合計接近 899 億美元，短期資金儲備充足，但 AI 基礎設施投資能否產生足夠高的長期回報，仍然是估值能否持續的核心問題。

因此，這份財報同時驗證了 SpaceX 的增長能力和資本密集度。AI 已經成為最大收入來源，但經營利潤率仍明顯低於 Starlink；Starlink 繼續貢獻主要利潤，但 ARPU 仍低於上年同期；Starship 打開了新的運力空間，但研發投入仍然龐大。

接下來最值得觀察的是三項業務能否形成真正的協同：AI 算力能否在高資本投入下持續提高經營利潤率；Starlink 能否通過企業、航空和移動通信提高單用戶價值；Starship 能否以更低單位成本擴大衛星部署和商業發射規模。

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