BIT 投研：比特幣熊市結束了嗎？五大鏈上指標集體轉牛，釋放67%看漲信號

比特幣鏈上數據正在釋放新一輪牛市信號。最新市場狀態模型[1]已連續第二個月維持 67% 的淨多頭配置[2]，這是模型在經歷約十個月空倉後，於 2026 年 9 月 1 日重新轉向看漲的重要變化。與此同時，短期持有者實現價格[3]、真實市場均價[4]、MVRV[5]、未實現淨盈虧（NUPL）[6]及價值天數銷毀（VDD）[7]五大鏈上指標均已進入牛市區間，形成自 2025 年 10 月以來首次出現的同步看漲格局。

這一轉變也與上一輪週期形成呼應。2025 年 10 月 1 日，模型仍維持 100% 淨多頭配置，但隨後於 11 月降至 33%，12 月進一步降至零，並在此後大部分回撤[8]期間保持觀望。類似情況也曾出現在上一輪週期：模型於 2021 年底下調信號，直至 2023 年 4 月才重新上調。如今，隨著多項鏈上指標同步改善，市場狀態模型再次釋放看漲信號。

五大鏈上指標集體轉牛：比特幣重新站上關鍵成本水平

短期持有者實現價格是判斷比特幣市場狀態的重要指標。2025 年 10 月，比特幣跌破當時約 112,300 美元的短期持有者實現價格，意味著短期持有者整體陷入虧損，市場動能與情緒隨之轉弱。今年 8 月，比特幣在約 68,000 美元處重新站上這一指標，成為市場轉向看漲的重要信號。

目前，短期持有者實現價格位於 74,319 美元，而比特幣報 83,345 美元，高出約 12%。只要比特幣價格維持在這一水平之上，且短期持有者實現價格繼續保持上行趨勢，市場整體仍有望延續看漲格局。

與此同時，比特幣也重新站上真實市場均價（True Market Mean）。目前這一指標位於 77,460 美元，比特幣價格高出約 7.6%。與短期持有者實現價格相比，真實市場均價的變化更為緩慢。歷史上，比特幣若能持續守在這一水平之上，出現持續牛市的概率較高，而在其上方停留的時間越長，漲勢站穩的可能性就越大。

第三項指標 MVRV 同樣進入牛市區間，目前讀數為 0.20。在 2023 至 2025 年的牛市期間，該指標很少升至 0.3 以上，因此當前讀數已相對強勁。MVRV 保持正值，進一步強化了比特幣由熊轉牛的鏈上信號。

NUPL 與 VDD 同步轉強：67% 淨多頭配置釋放什麼信號？

除上述三項指標外，未實現淨盈虧（NUPL）也已轉正，自 2025 年 10 月以來首次重回牛市區間。這意味著比特幣投資者整體盈利狀況正在改善，而盈利通常會鼓勵更高的槓桿[9]並增加買盤壓力；相反，虧損則可能逐步引發止損[10]拋售、市場興趣減退及交易量萎縮。

與此同時，價值天數銷毀（VDD）也已重新轉向看漲，儘管起步相對緩慢。與短期持有者實現價格不同，VDD 反映的是長期投資者的持有行為，因此變化更為平緩，對牛市中的短期回調也較不敏感。五大鏈上指標同時進入牛市區間，進一步強化了整體看漲信號。

這也解釋了市場狀態模型為何在 2026 年 9 月 1 日結束長達約十個月的空倉，並連續第二個月維持 67% 淨多頭配置。不過，模型尚未恢復至 100% 滿倉狀態，原因在於並非所有指標都已轉為看漲，另一些指標也僅略高於看漲分界線。

接下來，74,319 美元的短期持有者實現價格與 77,460 美元的真實市場均價，將成為判斷上漲趨勢能否持續的兩個關鍵水平。短暫跌破其中任何一條線，並不必然改變市場狀態；但若持續跌破兩者，則可能成為市場復甦失去動能的第一個信號。

總結

整體來看，比特幣鏈上市場狀態已出現明顯轉變。五大鏈上指標自 2025 年 10 月以來首次同步進入牛市區間，市場狀態模型也在長期觀望後重新維持 67% 淨多頭配置。結合歷史週期表現，鏈上數據支持新一輪市場週期已於 2026 年 9 月 1 日開啟的判斷。

不過，當前模型仍未達到滿倉看漲水平，市場復甦仍需關鍵鏈上指標的持續確認。未來比特幣能否守住 74,319 美元與 77,460 美元兩道重要價格水平，以及短期持有者實現價格能否繼續保持上行趨勢，將成為判斷本輪牛市能否持續的重要依據。

術語表

1. 市場狀態模型 藉助一組指標將市場劃分為牛市、熊市等不同狀態，並據此調整倉位的模型。

2. 淨多頭配置 多頭倉位扣除空頭倉位後，佔滿倉的比例。67% 即持有滿倉的三分之二；為零則代表空倉觀望。

3. 短期持有者實現價格 短期持有者（通常指近 155 天內買入的投資者）所持比特幣最後一次在鏈上轉移時的平均價格，可視為新入場買家的平均成本。比特幣價格高於該水平時，這部分投資者整體處於盈利狀態。

4. 真實市場均價 衡量活躍投資者平均持倉成本的指標。它剔除了礦工持有的比特幣以及多年未動的籌碼，因此變化比短期持有者實現價格更為緩慢。

5. MVRV（市值與實現市值之比） 比較比特幣市值與實現市值，即所有比特幣按最後一次鏈上轉移時的價格計算的總價值。讀數越高，代表持有者平均未實現盈利越大。

6. 未實現淨盈虧（NUPL） 比特幣市值中未實現盈利或虧損所佔的比例。讀數為正代表投資者整體盈利，為負則代表整體虧損。

7. 價值天數銷毀（VDD） 追蹤長期持有的比特幣被花費的情況，按持有時長及轉移時的價值對每枚比特幣加權。讀數偏高說明長期持有者正在逢高賣出。

8. 回撤 價格從前期高點回落的幅度，通常以百分比表示。

9. 槓桿 借入資金以建立超出自有資金規模的倉位，會同時放大收益與虧損。

10. 止損 價格觸及預設水平時自動平倉、以限制虧損的訂單。

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免責聲明

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議。數字資產交易可能具有極大的風險和不穩定性。投資決策應在仔細考慮個人情況並諮詢金融專業人士後做出。BIT 不對基於本內容所提供信息的任何投資決策負責。