「拯救美債」接力棒：貝森特上週搞砸了，本週看沃什了

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-08-24 03:00

本文約2358字，閱讀全文需要約4分鐘

市場焦點轉向聯準會主席沃什的傑克遜霍爾談話——若其無法就通膨路徑給出明確訊號，長端美債拋售或將加劇。30年期殖利率5%是關鍵關口，沃什表態將是本週最重要變數。

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核心觀點：美國財政部長貝森特擴大長債回購規模以壓低殖利率的舉措被市場視為力度不足，導致美元下跌、黃金和比特幣大漲。市場焦點轉向聯準會主席沃什，寄望其在傑克遜霍爾談話中為貨幣政策提供明確指引，甚至可能實施「扭曲操作」，否則干預恐將失敗。
關鍵要素：
1. 貝森特宣布將長債回購規模從每次20億翻倍至40億美元，但市場反應僅持續不到一天，長端殖利率重回高位，美元週跌近1%，比特幣週漲超25%，被視為「壓力釋放閥」效應。
2. 聯準會持有超過50%的10-15年期美債及近20%長期債券，其中4260億美元一年內到期債券平均票息僅2.9%，低於3.63%的有效利率，正承受利差虧損。
3. 市場熱議聯準會啟動「扭曲操作」，即賣出短期債券買入長債，不改變總持倉規模，可吸收超20年期債券流通量的15%並壓低長端殖利率，政治上更易接受。
4. 分析師指出貝森特的操作非量化寬鬆，僅重新排列債務結構，未創造貨幣，而黃金漲勢反映市場對貨幣貶值的過度解讀。
5. 高短期融資佔比增加財政部對政策利率的敞口，若通膨迫使聯準會升息，利息成本將快速重置，而延遲行動則引發期限溢價懲罰。
6. 週三將公布7月PCE數據，近期通膨就業數據低於預期或為沃什談話提供緩衝，但9月底PCE統計方法更新及中期選舉壓力使政策窗口收窄。
7. 美銀將30年期美債殖利率5%視為關鍵分界線，橋水Dalio建議持有黃金和部分比特幣對沖債務危機，且外部資本對美債需求趨於價格敏感。

原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

贝森特出手救债市，结果救了黄金和比特币——现在，所有人都在等沃什。

上周，美国财政部长贝森特宣布将至少翻倍扩大长期美债回购规模，试图压制持续攀升的长端收益率。效果立竿见影，但只持续了不到一天——收益率随后重返高位，整周基本持平。

贝森特事后接受采访时称市场"有点过度反应"，并强调财政部拥有"强大的工具箱"。但市场用行动给出了不同的答案：美元当周下跌近 1%，黄金突破 4600 美元，比特币单周涨超 25%。

这一组合被野村证券的 Charlie McElligott 定性为"压力释放阀"——当局试图稳住长端利率，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。

本周焦点：沃什能否给出答案

接力棒现在传到了美联储主席沃什手中。他将于本周五在杰克逊霍尔经济政策研讨会发表讲话。

沃什自今年 5 月就任以来，几乎未提供任何前瞻指引。上次 FOMC 会后的发言，直接引发了一轮债市大跌——市场对他说什么、怎么说，极度敏感。

据彭博报道，交易员最想知道的是：面对顽固高于 2%目标的通胀，以及不断恶化的财政状况，美联储的政策反应函数究竟是什么。

TD Securities 美国利率策略师 Molly Brooks 警告："如果还是老一套，我认为市场会感到失望，这可能会加剧我们已经看到的长端抛售。"

汇丰利率策略师 Dhiraj Narula 认为，沃什有机会通过表态来安抚市场："如果沃什主席能对潜在通胀压力有所定性，在我们看来，这已经足以为降低不确定性相关的期限溢价提供一定依据。"

彭博 Markets Live 策略师 Michael Ball 表示：贝森特能调整债务期限结构，但只有美联储才能锚定通胀预期。沃什的杰克逊霍尔讲话必须重申 2%目标仍然可以实现，并明确表态——如果通胀持续，即便与行政当局产生摩擦，也将采取政策行动。

贝森特的操作，为什么不够用？

Academy Securities 的 Peter Tchir 指出，目前美国政府有 7.5 万亿美元短期国库券（T-bills）和 21.7 万亿美元附息债券在外流通。贝森特每次回购操作"至少 40 亿美元"，频率接近每周一次——从之前的每次 20 亿翻倍到 40 亿，听起来声势不小，但根本没能持续撼动市场。

Tchir 判断，这不是 QE（量化宽松）。贝森特的操作本质上只是在"重新排列甲板上的椅子"，并没有真正创造货币。黄金涨、美元跌的市场反应，更多反映的是对"货币贬值"叙事的过度解读，而非财政部真正扩张了货币供给。

还有一个鲜为人知但极为关键的数据：美联储目前持有所有 10 至 15 年到期美债的 50%以上。这距离"自由市场"已经相当遥远。与此同时，美联储持有的长期债券比例也接近 20%。

更吊诡的是，美联储手中还持有近 4260 亿美元、将在一年内到期的附息债券，平均票息仅 2.9%，而当前联邦基金有效利率为 3.63%——美联储正在这笔持仓上持续亏损利差。

“扭曲操作”：贝森特救不了的，美联储能救吗？

这一背景，让市场开始热议一个沉寂已久的工具：美联储版"扭曲操作"（Operation Twist）。

逻辑并不复杂：如果美联储将那 4260 亿美元短期债券卖出，转而买入相同名义规模的 20 年期以上长债，虽然会产生一笔前期账面亏损，但可以获得可观的利差收益（约 5.25%的持有收益对比 3.63%的资金成本）。更重要的是，这将吸收超过 20 年期以上债券流通量的 15%，有效压低长端收益率。

从沃什的角度看，"扭曲操作"不算 QE，因为它不改变美联储持有债券的总名义规模。这在政治上更容易被接受。Tchir 的判断是：如果白宫真的希望长端收益率下行，就必须放弃在贝森特可控范围内"小打小闹"，转而推动美联储全力介入扭曲操作。

彭博的分析师的 Ball 也持相似判断：贝森特的方案越来越像一个"轻量版扭曲操作"——财政部通过回购退出长久期债务，转向短券和短息票；美联储则通过准备金管理购买短券，在不扩表的前提下吸收前端供给。但这套组合拳有其内在矛盾：短期融资占比越高，财政部对政策利率的敞口就越大。一旦通胀迫使美联储加息，利息成本将以更快速度重置；而如果美联储因顾虑财政成本而迟疑，市场则会以更高的期限溢价来惩罚其独立性。

因此，要么美联储出手支持贝森特，要么这次干预将以失败告终——而失败的干预，往往比不干预危害更大。