OpenAI的Hyperliquid盤前定價生意，為何只撐了半年？

原文作者：库里，深潮 TechFlow

SpaceX 上市那幾天，Hyperliquid 上 SPCX 的盤前價被洗版，但很少有人去細看是誰在背後部署這個市場。

其實這是一家叫 Trade.xyz 的團隊。匿名，今年才冒頭，現在它一家就吃下了 Hyperliquid 上盤前合約 9 成以上的持倉量。SpaceX 鏈上 Pre-IPO 這波熱度，基本上是它一家帶起來的。

而就在 SpaceX 敲鐘三天後，6 月 15 日，另一家做同樣生意的團隊則宣布關門。

這家叫 Ventuals，背後是 Paradigm，做的也是 SpaceX 的盤前合約，並且還有 OpenAI 和 Anthropic。今年初上線，從開張到收攤只用了九個月。

同一條鏈，同一套 HIP-3 玩法，同一個賽道。一家把 SpaceX 做成了全場最大的市場，另一家把 OpenAI、Anthropic 攥在手裡，反而做沒了。

其中，值得琢磨的是 Ventuals 退場的方式。根據其官方帳號在社群媒體上的發文，它不是虧到撐不下去跑路的，公告裡說是被收購了，團隊整體併進 Hyperliquid 生態裡另一個項目。本金 1:1 退給用戶，算是一個體面的收場。

可問題就在這兒。手握 OpenAI 和 Anthropic 這兩塊全場最稀缺的招牌，按理說是最不該出局的那個。差在哪？

Trade XYZ 與 Ventuals

現在做得好的那家 Trade.xyz，團隊到現在都匿名。

項目創始人只在 Hyperliquid 創辦人 Jeff Yan 的一次訪談裡露過點底，說自己 2013 年花 66 美元買了第一枚比特幣，此後一直是投資人，沒做過項目，要不是遇到 Jeff，早就退圈了。

就是這麼個半路出家的人，做出了 Hyperliquid 上最大的盤前市場。據 Colossus 報導，Trade.xyz 從去年 10 月起每週增長 38%，累計交易量超過 1300 億美元。

它先做白銀，再做原油，又做標普 500，最後才輪到 SpaceX。

它挑 SpaceX，挑得很聰明。

SpaceX 6 月 12 日就要在納斯達克敲鐘，發行價、上市日全是確定的。Trade.xyz 把盤前合約掛上去，等於是在賭一件遲早會揭曉答案的事，開盤那天，納斯達克會給出一個真價。這個真價就像一根線，拽著盤前價不讓它飄太遠。哪怕中間報歪了，敲鐘那一刻也會被拉回來。

事實也是如此。SPCX 上市前幾天報在 154 到 172 美元，押的是 135 發行價上方的溢價，後來開盤果然往上衝，對了。

Ventuals 挑的是另一種標的。

它背後是 Paradigm，加密圈最頂級的風投之一，出身比匿名的 Trade.xyz 體面得多。它挑的招牌也更大，OpenAI 和 Anthropic，全場最稀缺的兩塊。

可這兩家公司，短期內根本沒有敲鐘日。

外面不是沒有它們的錨定價。據 Bloomberg 報導，Anthropic 今年按 3500 億美元估值讓員工賣老股，OpenAI 也定期這麼做。但這種價是關起門來標出來的，一輪老股交易，買賣雙方常常就是早就重倉的那批老股東，資產並沒有在一個公開市場上真正換手。

這種定價可能在某些時候精確，但它沒有一個所有人都能下場反對的公開訂單簿來糾錯。

Ventuals 把這種價搬上鏈做合約，就等於把整個市場吊在一兩個鏈下餵價上。更麻煩的是，它給這個價上了一道自己跟自己較勁的機制。

有鏈上分析者扒過 Ventuals 的定價邏輯：

它的預言機價，一半來自外部的老股成交和融資標價，另一半來自合約自己價格的均線。也就是說，價格有一半是在參考它自己。買盤一往上頂，均線被拽高，預言機跟著漲，價格的上限又被推開，於是接著往上貼。

結果就是，OpenAI、Anthropic 這些合約的價格長期貼著天花板，賣單和清算都很難成交。圖表看著像在穩穩上漲，實際是結構性地卡在那兒，跟真實的供需沒多大關係。

圖源： Ventuals 上的 MAG7 標的，可以看到 K 線圖斷斷續續，部分時間段沒有成交

所以這種 Pre-IPO，不太像市場在告訴你 OpenAI 值多少錢，更像一台機器把價格頂上去，再順著自己頂出來的價往上抬。

Trade.xyz 押的是一個遲早會被納斯達克清算的標的，錯了有真價兜底；Ventuals 押的是暫時只活在內部報價裡的標的，再給它套上一層自我循環的餵價，價格懸在半空，下面沒有底。

關停股價參考： OpenAI 1300 美元，Anthropic 1600 美元

要收場了，它最後報的那個價算數嗎？

Ventuals 關停的時候，得給手裡的合約定個最終價，好把所有人的倉位結清。它的辦法是，取過去 24 小時的平均價凍結。OpenAI 最終定在每股 1341.80 美元，Anthropic 定在 1618.90 美元。

這兩個數現在被刻進了結算記錄，成了這兩家公司在鏈上留下的最後報價。

前文提到，這個價一半參考外部老股價，一半參考自己價格的均線，長期貼著天花板往上爬。換句話說，1341.80 這個數，裡面有相當一部分，是機器順著自己頂出來的價又抬了一道的結果。

它精確到了小數點後兩位，但它未必為真。

最諷刺的是，就這麼個價，外面還真有人當回事。

據 Bloomberg，SpaceX、OpenAI、Anthropic 的員工，還有一些晚期入場的風投，都來找過 Ventuals，說他們在用這個平台給自己手裡的股權估值。

這事我覺得得掰開看。

這些人手裡攥著真金白銀的老股，按理說他們比誰都清楚自己的股票值多少。可一級市場的報價是一年擠一次牙膏，兩輪融資之間是一片空白，沒人知道這中間股價是漲是跌。

而 Ventuals 這種地方，再不靠譜，至少 24 小時都在報一個數，還能看漲跌。

於是就出現了一個顛倒的局面。本該最有定價權的內部人，反過來盯著一個散戶牌桌上的數字，找一點心理安慰。

這就是盤前定價這門生意最擰巴的地方。

最稀缺的標的，最缺一個公允的價；越缺價，大家越願意抓住任何一個看起來像價的東西，哪怕它是一台機器自己跟自己頂出來的。

Ventuals 收攤了，那兩個臨終價也就定格在那兒了。但盯著這種數字找參照的需求，想必一點也沒少。

盤前定價生意，玩家爭相入場

需求沒少，供給反而越來越多，而且越來越正規。

就在 Ventuals 收攤的同一週，Coinbase 上線了自己的盤前永續合約，第一個標的就是 SpaceX，面向美國以外的用戶。

不止 Coinbase。Polymarket 用納斯達克的數據開了私人公司估值的預測市場，Citi 給財富和機構客戶推出了代幣化的私人公司股票。crypto 這邊在做，老牌投行也在做。

這事不再是幾個匿名團隊在 Hyperliquid 上的小打小鬧了。給未上市公司一個能隨時交易的價格，正在變成一門所有人都想分一杯羹的正經生意。

對國內的讀者來說，這個需求其實不陌生。打新要排隊，一級市場的份額只在機構和高淨值之間分，普通人連門都摸不到。現在有人把 OpenAI、SpaceX 這種公司的價格掛出來，24 小時隨便買賣，對很多人是頭一回能碰到這類資產。需求是真的。

但 Ventuals 的關停，這半年也把這門生意的命門暴露得明明白白。

價格這個東西，光有人願意交易還不夠，得有一個公開的、誰都能下場反對的市場來不斷糾錯。換了 Coinbase 來做，這個命門並不會自動消失。它只是從一個匿名團隊的招牌，換成了一個更大牌子的招牌。底下那家公司還是沒上市，那個公允價還是不存在。

下一個接手給它標價的人，會比 Ventuals 標得更準嗎？答案可能要等到 OpenAI 真站到敲鐘那一天才揭曉。