Polymarket 展開測試、Kalshi 獲得批准，預測市場雙雄的永續合約來了

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

預測市場進軍永續合約，終於從官方預告走到了落實階段。

上週，Polymarket 和 Kalshi 相繼迎來關鍵進展。Polymarket 永續合約 Beta 版已向部分用戶開放測試，並將在未來 4 週逐步擴大訪問範圍；Kalshi 則獲得 CFTC 批准，將上市比特幣永續合約 BTCPERP。

事實上，Odaily星球日報此前已在《Polymarket、Kalshi做起永續合約，交易所同時在偷預測市場的家》中討論過這一趨勢：預測市場平台向永續合約擴張，交易所也在反向切入事件交易，二者的邊界正在變得模糊。而在《美國政府首次解禁加密永續合約，對市場意味什麼？》中，我們也分析過 Kalshi 獲批 BTCPERP 對美國合規加密衍生品市場的意義。

現在，這兩個方向同時有了更具體的落點。一個先做小範圍產品測試，一個先拿下監管審批。路徑不同，但訊號一致：預測市場平台不再滿足於只做事件交易，而是開始切入更高頻、更標準化的衍生品市場。

Polymarket 永續合約開放 Beta 版，未來 4 週逐步放量

Polymarket 已經正式上新 Beta 測試

上週，Polymarket DeFi 工程副總裁 Josh Stevens 在 X 平台表示，Polymarket Perps Beta 已在 polymarket.com 向部分用戶開放，並將在未來 4 週內逐步擴大訪問範圍。隨後，他又補充稱，此前曾透過私訊將部分申請用戶加入測試名單，後續可能還會繼續放出少量名額，但現階段暫時不會再新增測試人員。

目前，Polymarket 還沒有披露 Perps 支援的完整交易對、槓桿倍數、保證金規則和資金費率機制。這意味著，這次 Beta 更像是一次小範圍產品測試，而不是正式面向所有用戶的大規模上線。Polymarket 現在要先確認的，不是短期能帶來多少交易量，而是這套新交易功能能不能穩定跑起來。

這一點也能從 Josh Stevens 的表態中看出來。他在招募測試用戶時提到，希望參與者反饋使用過程中「不喜歡的地方」以及可以改進的 UI。換句話說，Polymarket 當前更關注的是下單流程、倉位展示、行動端適配和整體互動是否順暢。對於永續合約這種更接近交易所的功能來說，產品體驗本身就是第一道門檻。

從部分測試用戶在 X 平台的反饋看，Polymarket Perps Beta 版已經支援基礎開倉操作，有用戶提到已在測試介面開啟 BTC 槓桿多頭倉位，也有截圖顯示介面中出現加密資產、指數等標的。不過，這些仍屬於早期測試反饋，最終上線的交易對和具體功能，還需要等待官方進一步披露。

早期問題反饋集中在資質、流動性和交易體驗

早期反饋中，用戶最先提到的是測試資格和 KYC 問題。Beta 階段只向部分用戶開放，早期申請者需要透過 X 平台私訊申請資格，部分測試者還需要完成 KYC 身分驗證。雖然社群中有說法稱正式版後相關限制可能會調整，但在當前階段，「需要驗證」「沒有拿到早期資格」「是否會影響後續空投或積分」等問題，已經引發了一部分用戶不滿。

更核心的擔憂來自流動性。永續合約不是只要能開倉就算完成，真正決定體驗的是訂單簿深度、滑點控制，以及高波動行情下的成交穩定性。有社群用戶直言，Perp liquidity 才是真正考驗。

另一個問題是用戶習慣。Polymarket 原本的核心用戶，更習慣於二元事件合約去買 Yes 或 No，然後等待事件結算。但 Perps 引入的是槓桿、強平、資金費率和持續倉位管理。對專業合約用戶來說，這套機制並不陌生；但對大量從預測市場進入的新用戶來說，學習成本和虧損風險都會明顯提高。

此外，Polymarket 過去曾被用戶吐槽過延遲、訂單滯後、ghost fills 等問題，這也讓部分用戶擔心，類似問題如果出現在 Perps 場景中，影響會比普通預測市場更大。因為在預測市場裡，幾秒延遲可能只是錯過更好的價格；但在高槓桿交易中，延遲、異常成交或倉位展示不穩定，都可能直接影響盈虧。

所以，Polymarket Perps 當前真正處在一個磨合階段。一方面，早期測試反饋並不算激烈，不少用戶也認可介面乾淨、上手直接；另一方面，訪問門檻、流動性、槓桿風險和交易穩定性，都是正式放量前必須解決的問題。

Kalshi 用合規牌照打開永續合約入口

與 Polymarket 仍在小範圍測試不同，Kalshi 的進展更直接地發生在監管層面。

5 月 29 日，美國 CFTC 批准 Kalshi 上市比特幣永續合約，該合約參考比特幣現貨價格，並將作為期貨產品掛牌交易。根據公告，CFTC 依據《商品交易法》第 5c(c)(4) 條及 Regulation 40.3 進行審查後，認為 BTCPERP 符合相關規定及適用於指定合約市場 DCM 的核心原則。

這一步的意義，不只是 Kalshi 多了一個 BTC 合約，而是它把一個長期主要存在於離岸交易所和加密原生平台的產品，放進了美國受監管交易所框架中。永續合約本來就是加密市場交易量最高、用戶最熟悉的衍生品之一，但在美國本土合規市場中，相關產品長期缺位。Kalshi 這次獲批，等於為「美國合規版加密永續」打開了一道口子。

這也延續了 Kalshi 一貫的打法。它不是先用激進產品搶用戶，再回頭補監管，而是先拿到監管許可，再藉合規身分擴大交易品類。過去，Kalshi 用 DCM 身分把政治、經濟、天氣、體育等事件合約包裝成受監管的金融產品；現在，它開始把這套路徑複製到加密永續合約上。換句話說，Kalshi 想做的已經不只是預測市場，而是更廣義的合規衍生品交易所。

不過，監管通行證也意味著邊界更清晰。CFTC 在批准 BTCPERP 的同時也指出，永續合約並不適合所有資產類別；對於尚未涵蓋的資產，市場參與者仍需透過 Regulation 40.3 提交審查。這意味著 Kalshi 可以藉監管確定性建立優勢，但很難像離岸交易所或加密原生平台那樣快速鋪開大量交易對。它的擴張會更慢，也更受監管節奏影響。

這正是 Kalshi 與 Polymarket 的區別。Polymarket 更像是先驗證市場需求，再逐步處理合規邊界；Kalshi 則是先爭取監管空間，再用監管確定性換產品擴張。前者優勢在於加密原生流量和產品速度，後者優勢在於美國合規身分和機構化敘事。

因此，BTCPERP 獲批不是 Kalshi 簡單上新一個交易品類，而是它身分變化的訊號。Kalshi 正在從「預測市場平台」，向「受監管的衍生品交易所」靠近。

合約入口打開後，考驗才剛開始

Polymarket 和 Kalshi 同時推進永續合約，本質上不是給預測市場加一個新功能，而是在把業務邊界繼續往交易所方向推。

預測市場本身並不缺交易場景。選舉、體育、宏觀數據、加密價格、公司事件和突發新聞，都可以被包裝成可交易市場，Polymarket 和 Kalshi 也已經證明事件交易是一門足夠賺錢的生意。但永續合約打開的是另一層增量：它更標準化，也更容易承接成熟交易者的資金和交易習慣。對平台來說，做 Perps 不是因為預測市場不賺錢，而是想在事件交易之外，再多做一門更成熟的合約生意。

但這條路並不好走。進入永續合約後，Polymarket 和 Kalshi 的對手不再只是其他預測市場，而是 Hyperliquid、Binance、OKX、Bybit 等成熟加密交易平台。用戶會直接比較流動性、滑點、撮合穩定性、槓桿體驗和風控能力。預測市場的品牌和流量，不會自動變成合約交易的競爭力。

所以，永續合約真正考驗的不是平台能不能上線更多新交易對，而是能不能把事件流量轉化為交易流量。只有用戶不再只是為了某個大事件打開平台，而是願意長期在這裡交易波動、管理倉位，預測市場平台才算真正摸到了交易所生意的門。