Messari：當BTC被規訓，ZEC的對沖潛力超乎想像

作者| Messari

編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

編按：在比特幣反覆“畫門”，價格持續在8 萬至9 萬美元區間震盪之際，市場注意力可能仍大多聚焦於比特幣本身。然而，隱私賽道的代表性資產ZEC 卻再次走出獨立行情，價格突破再度500 美元，目前暫報518 美元，自階段性低點算起，漲幅已接近40%。更具反差意味的是，ZEC 曾經一度被列入幣安投票候選下架名單，卻在2025 年下旬迎來了屬於自己的爆發時刻，階段性漲幅一度接近13 倍。

這種從「邊緣資產」到「被市場重新定價」的變化，也引發了一個更值得追問的問題： ZEC 的上漲，究竟只是短期情緒和資金的集中宣洩與操縱，還是隱私作為貨幣屬性正在被系統性重估？ Messari 正是從貨幣屬性、監管環境以及比特幣結構性變化等多個維度出發，試圖解釋ZEC 為何會在這一時間節點被市場重新看見。以下內容摘自@MessariCrypto發佈的《The Crypto Theses 2026》 。

在BTC 和ETH 之外的所有加密資產中，ZEC 在2025 年的「貨幣屬性認知」發生了最顯著的轉變。長期以來，ZEC 一直遊離在「加密貨幣的貨幣等級體系」之外，被視為一種小眾的隱私幣，而非真正意義上的貨幣資產。但隨著對金融監控的擔憂不斷加劇，以及比特幣加速走向制度化、機構化，隱私重新被市場視為一種核心的貨幣屬性，而不再只是少數極客或意識形態群體的偏好。

比特幣已經證明，非主權數位貨幣可以在全球尺度上運作；但它並未保留人們在使用實體現金時早已習以為常的隱私屬性。每一筆交易都會被廣播到一個完全透明的公共帳本之上，任何人只要使用區塊瀏覽器，就可以進行追蹤與分析。這種反諷意味極強：一個本意在於削弱國家控制的工具，最終卻無意間建構了一套金融「全景監獄」。

Zcash 透過零知識密碼學，將比特幣的貨幣政策與實體現金的隱私屬性結合在一起。在目前的數位資產體系中，沒有任何一種資產能夠像最新版Zcash 隱私池一樣，提供經過長期實戰檢驗、且具有確定性的隱私保障。這使得ZEC 成為一種極難被複製的「私人貨幣」形態。

我們認為，市場正是基於這一點，重新對ZEC 相對於BTC 進行了定價重估——將其視為一種“理想形態的私密加密貨幣”，並將其定位為對抗監控型國家崛起、以及比特幣機構化進程的對沖工具。

今年以來，ZEC 對BTC 的漲幅高達666%，市值升至約70 億美元，一度在市值層面超越XMR，成為市值最高的隱私幣。這種相對強勢，顯示市場正在將ZEC 與XMR 一併視為可行的私密加密貨幣形態。

比特幣上的隱私：一條幾乎走不通的路

比特幣幾乎不可能在協議層引入類似Zcash 的隱私池架構，因此，「比特幣最終會吸收Zcash 價值主張」的說法並不成立。

比特幣社群以其高度保守的技術文化著稱，優先追求機制的固化，以盡可能減少攻擊面、維護貨幣系統的完整性。如果要在協議層嵌入隱私功能，就必須對比特幣的核心架構進行修改，而這將引入潛在的通膨漏洞風險，從而威脅其最核心的貨幣可信度。對Zcash 而言，這種風險是可以接受的，因為隱私本身就是它的核心價值主張。

此外，在基礎層引入零知識密碼學，還會顯著降低區塊鏈的可擴展性。為了防止雙花，需要使用nullifier（無效符） 與哈希化的票據結構，這會帶來「狀態膨脹」的長期隱憂。 Nullifier 本質上是一個只增不減的列表，隨著時間推移不斷增長，最終可能導致運行節點所需的資源成本大幅上升。如果節點被迫儲存一個規模持續擴大的nullifier 集合，比特幣的去中心化程度將受到實質削弱，因為運行節點的門檻會隨著時間推移而不斷提高。

如前文所述，在缺乏能夠支援ZK 驗證的軟分叉（例如OP_CAT）的情況下，沒有任何比特幣二層方案能夠在繼承比特幣安全性的同時，實現Zcash 等級的隱私。你要麼引入受信任的中介（如聯盟結構），要麼接受漫長且高度互動的提現延遲（如BitVM 模型），要麼乾脆將執行與安全性完全外包給一個獨立系統（如主權Rollup）。

在這種格局改變之前，不存在一條同時兼顧比特幣安全性與Zcash 隱私性的現實路徑。這也正是ZEC 作為隱私加密貨幣具備獨特價值的根本原因。

對抗CBDC 的隱私對沖工具

隱私需求的迫切性，在各國央行數位貨幣（CBDC）陸續登場的背景下被進一步放大。目前，全球約有一半的國家正在研究或已經推出CBDC。

CBDC 的核心特徵在於「可程式性」：發行方不僅可以追蹤每一筆交易，還能夠直接控制資金如何使用、何時使用、在哪裡使用。資金甚至可以被設定為只能在指定商家或特定地理範圍內生效。

這並非反烏托邦式的幻想，而是已經發生的現實：

• 奈及利亞（2020 年） ：在反對警察暴力的#EndSARS抗議期間，奈及利亞央行凍結了多名抗議組織者與女權團體的銀行帳戶，迫使該運動依賴加密貨幣維持運作。
• 美國（2020–2025） ：監管機構與大型銀行以「聲譽風險」為由，對一系列合法但政治上不受歡迎的行業實施去銀行化。這問題嚴重到白宮下令展開調查，而OCC 在2025 年發布的研究報告也記錄了對石油天然氣、槍支、成人內容以及加密產業的系統性限制。
• 加拿大（2022 年） ：在「自由車隊」抗議期間，加拿大政府援引《緊急狀態法》，在未獲法院授權的情況下凍結了抗議者及小額捐助者的銀行和加密帳戶。加拿大皇家騎警甚至將34 個自託管加密錢包位址列入黑名單，要求所有受監管交易所停止與其發生交易。這事件清楚地表明，西方民主國家同樣願意將金融體系武器化，用於打壓政治異議。

在一個「貨幣可以被編程來控制你」的時代，ZEC 提供了一個明確的「退出機制」。但Zcash 的意義不僅限於逃離CBDC，它正變得對保護比特幣本身也越來越重要。

對抗比特幣被「收編」的保險機制

正如Naval Ravikant與Balaji Srinivasan等人所強調的，Zcash 本質上是一份用於維護比特幣金融自由願景的保險。

比特幣正快速地向中心化實體集中：中心化交易所持有約300 萬枚BTC，ETF 持有約130 萬枚，上市公司持有約82.9 萬枚。合計約510 萬枚BTC（佔總供應量的24%） ，目前掌握在第三方託管機構手中。

這意味著，約四分之一的BTC 供應量，在理論上面臨被監管沒收的風險。這個結構，與1933 年美國政府沒收黃金時的集中化條件高度相似。當年，美國政府通過行政令6102，強制公民上交超過100 美元的黃金儲備，並以固定價格兌換紙幣，該過程並未依賴暴力，而是透過銀行體系完成。

對比特幣而言，路徑完全一致。監管者不需要掌握你的私鑰，只需要對託管方擁有法律管轄權。一旦政府向BlackRock、Coinbase 等機構下達執法命令，這些公司在法律義務下只能凍結並移交所持BTC。在不修改任何一行程式碼的情況下，近四分之一的BTC 供應量就可能在一夜之間被「國有化」。

此外，在區塊鏈高度透明的前提下，自託管也不再是充分的防禦手段。任何從KYC 交易所或券商帳戶中提取的BTC，最終都會留下可追溯的「紙面痕跡」。

BTC 持有者可以透過兌換為Zcash，切斷這條託管與監管鏈路，實現財富的「空氣隔離」。一旦資金進入Zcash 的隱私池，其去向在觀察者眼中將變成一個加密學意義上的「黑洞」。監管者可以看到資金離開比特幣網絡，但無法得知其最終流向。當然，這種匿名性的強度完全取決於操作安全：地址重複使用、透過KYC 交易所取得資產，都會在進入隱私池之前留下永久關聯。

通往PMF 的道路正在鋪就

對私密貨幣的需求一直存在，問題在於Zcash 過去很難「走到用戶面前」。長期以來，高記憶體佔用、漫長的證明時間，以及複雜的桌面端配置，使得隱私交易既緩慢又令普通用戶望而卻步。近期一系列基礎設施層面的突破，系統性地拆除了這些障礙。

Sapling 升級將記憶體需求降低了97%（至約40MB），證明時間縮短了81%（約7 秒），使行動裝置隱私交易成為可能。

雖然Sapling 解決了速度問題，但可信賴設定仍然是隱私社群的焦點。隨後，Orchard 透過引入Halo 2，徹底移除了對可信任設定的依賴，並引入統一地址（Unified Addresses），將透明地址與隱私地址整合為單一入口，大幅降低了使用者心智負擔。

這些改進最終促成了2024 年3 月Zashi 行動錢包的發布。借助統一地址的抽象設計，Zashi 將隱私交易的操作簡化為螢幕上的幾個點擊，使「隱私」成為預設體驗。

在UX 問題解決之後，分送成為最後一道障礙。用戶仍然依賴中心化交易所將ZEC 存入和提取到他們的錢包中。 NEAR Intents 的集成，消除了用戶對中心化交易所的依賴，使其可以直接將BTC、ETH 等資產兌換為隱私態的ZEC，甚至使用隱私ZEC 向20 條鏈上的任意地址支付。

這些措施共同幫助Zcash 繞過了歷史摩擦，接觸全球流動性，與市場真實需求完成對接。

展望未來

自2019 年以來，ZEC 與BTC 的滾動相關係數持續下行，從0.90 降至近期的0.24；同時，ZEC 對BTC 的滾動Beta 卻升至歷史高點。這種背離表明，市場正在為Zcash 的隱私屬性賦予獨立溢價。

我們不認為ZEC 會超越BTC。比特幣憑藉其透明供應與可審計性，已確立其作為最可靠加密貨幣的地位；而Zcash 作為隱私幣，仍不可避免地要承擔隱私與可審計性之間的權衡。

但ZEC 完全可以在不取代BTC 的前提下，開闢屬於自己的位置。兩者並非在解決同一個問題，而是在加密貨幣體系中承擔不同角色： BTC 是為透明性與安全性而優化的“穩健型加密貨幣”，而ZEC 則是為隱私與機密性而生的“私密型加密貨幣”。

在這個意義上，ZEC 的成功並不依賴於擊敗比特幣，而在於補足比特幣刻意放棄的那部分屬性。

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