數位銀行早已不靠銀行賺錢，真正的金礦在穩定幣與身分認證

原文標題：Neobanks Are No Longer About Banking

原文作者：Vaidik Mandloi , Token Dispatch

原文編譯：Chopper，Foresight News

數位銀行的真正價值流向何方？

綜觀全球頭部數位銀行，它們的估值高低並非單純取決於使用者規模，而是單客創收能力。數位銀行Revolut 就是典型案例：它的使用者數量雖少於巴西數位銀行Nubank，但估值卻反超後者。原因在於Revolut 的收入來源多元化，涵蓋外匯交易、證券交易、財富管理及高階會員服務等多個部門。反觀Nubank，其商業版圖的擴張主要依賴信用業務與利息收入，而非銀行卡手續費。中國微眾銀行則走出了另一條差異化路線，透過極致的成本控制，並深度嵌入騰訊生態系統實現成長。

頭部新興數位銀行估值

當下，加密數位銀行正迎來同樣的發展節點。 「錢包+ 銀行卡」的組合早已不能稱之為商業模式，任何機構都能輕鬆推出此類服務。平台的差異化競爭優勢，恰恰體現在其選定的核心變現路徑上：有的平台從用戶帳戶餘額中賺取利息收益；有的依靠穩定幣支付流水獲利；還有少數平台將成長潛力寄託於穩定幣的發行與管理，因為這正是市場中最穩定、最可預測的收入來源。

這也解釋了為何穩定幣賽道的重要性日益凸顯。對於儲備金支撐型穩定幣而言，其核心利潤來自儲備金投資收益，即將儲備金投放於短期國債或現金等價物所產生的利息。這筆收益歸屬於穩定幣發行方，而非僅為用戶提供穩定幣持有和消費功能的數位銀行。這種獲利模式並非加密產業獨有：在傳統金融領域，數位銀行同樣無法從用戶存款中賺取利息，而真正享有這筆收益的是實際託管資金的合作銀行。而穩定幣的出現，讓這種「收益歸屬權分離」的模式變得更加透明且集中，持有短期國債和現金等價物的主體賺取利息收入，面向消費者的應用程式則主要負責用戶獲客與產品體驗優化。

隨著穩定幣的採用規模不斷擴大，一個矛盾逐漸顯現：承擔用戶引流、交易撮合與信任建構的應用平台，往往無法從底層儲備金中獲利。這種價值缺口正倒逼企業向垂直領域整合，擺脫單純的前端工具定位，朝向掌控資金託管與管理權的核心環節靠攏。

正是出於這項考量，Stripe 和Circle 等企業紛紛加強在穩定幣生態的佈局力道。它們不再滿足於停留在分送層面，而是向結算與儲備金管控領域拓展，畢竟這才是整個體系的核心獲利環節。例如，Stripe 推出了專屬區塊鏈Tempo，專為穩定幣的低成本、即時轉帳量身打造。 Stripe 並未依賴以太坊、Solana 等現有公鏈，而是自建交易管道，以此掌控結算流程、手續費定價與交易吞吐量，這些措施都直接轉化為更優的經濟效益。

Circle 也採取了類似策略，為USDC 打造了專屬結算網路Arc。透過Arc，機構間的USDC 轉帳可即時完成，且不會造成公鍊網路擁堵，也無需支付高昂手續費。本質上，Circle 透過Arc 建構了一套獨立的USDC 後端系統，不再受制於外部基礎設施。

隱私保護是該佈局的另一個重要動因。正如Prathik 在《重塑區塊鏈輝煌》一文中所闡述的，公鏈會將每一筆穩定幣轉帳記錄在公開透明的帳本上。這種特性適用於開放金融系統，但在薪資發放、供應商付款、財資管理等商業場景中卻有弊端。這些場景下，交易金額、交易對手方及支付模式均屬於敏感資訊。

在實際操作中，公鏈的高度透明性使得第三方能夠透過區塊鏈瀏覽器和鏈上分析工具，輕易還原一家企業的內部財務狀況。而Arc 網路允許機構間的USDC 轉帳在公鏈之外完成結算，既保留了穩定幣高速結算的優勢，又能保障交易資訊的保密性。

USDT 和USDC 的資產儲備對比

穩定幣正在打破舊的支付體系

如果穩定幣才是價值核心所在，傳統支付體係就顯得越發陳舊。目前的支付流程需要多個中介參與：收款網關負責資金歸集，支付處理器完成交易路由，卡組織進行交易授權，交易雙方的開戶銀行則最終完成清算。每個環節都會產生成本，造成交易延遲。

穩定幣則直接繞過了這條冗長鏈條。穩定幣轉帳無需使用卡片組織、收單機構，也不需要等待批量結算窗口，而是基於底層網路實現點對點的直接劃轉。這項特性對數位銀行影響深遠，因為它徹底改變了用戶的體驗預期——如果用戶能在其他平台實現資金即時轉賬，就絕不會容忍數位銀行內部繁瑣、高昂的轉賬流程。數位銀行要麼深度整合穩定幣交易通道，要麼就會淪為整個支付鏈中效率最低的一環。

這種轉變也重塑了數位銀行的商業模式。在傳統體系中，數位銀行可透過銀行卡交易獲得穩定的手續費收入，因為支付網路牢牢掌控著交易流動的核心環節。但在穩定幣主導的新體系下，這部分利潤空間被大幅壓縮：穩定幣點對點轉帳不存在手續費，僅依靠銀行卡消費盈利的數位銀行，正面臨著一個完全無手續費的競爭賽道。

因此，數位銀行的角色正從發卡機構轉變為支付路由層。隨著支付方式從銀行卡轉向穩定幣直接轉賬，數位銀行必須成為穩定幣交易的核心流轉節點。能夠高效處理穩定幣交易流的數位銀行將佔據市場主導地位，因為一旦用戶將其視為資金劃轉的預設管道，就很難再切換至其他平台。

身分認證正在成為新一代帳戶載體

當穩定幣讓支付變得更快捷、更廉價，另一個同等重要的瓶頸逐漸凸顯：身分認證。在傳統金融體系中，身分認證是一個獨立環節：銀行收集使用者證件、儲存訊息，並在後台完成審核。但在錢包資金即時轉帳的場景下，每一筆交易都依賴可信的身份認證體系；缺少這一體系，合規審查、反詐欺管控乃至基礎權限管理都將無從談起。

正因如此，身分認證與支付功能正加速融合。市場正逐步拋棄各平台分散的KYC 流程，轉向可跨服務、跨國、跨平台使用的可移植性認證身分體系。

這種變革正在歐洲上演，歐盟數位身分錢包已進入落地階段。歐盟不再要求每家銀行、每個應用程式獨立進行身分驗證，而是打造了一個由政府背書的統一身分錢包，所有居民和企業都可以使用。這款錢包不僅用於身分存儲，還承載各類經認證的憑證（年齡、居住證明、執照資格、稅務資訊等），支援用戶簽署電子文件，並內建支付功能。使用者可在一個流程中完成身份驗證、按需分享資訊及付款操作，實現全流程無縫銜接。

如果歐盟數位身分錢包成功落地，整個歐洲銀行業的架構將被重構：身分認證將取代銀行帳戶，成為金融服務的核心入口。這會讓身分認證成為一種公共產品，銀行與數位銀行之間的差異將被弱化，除非它們能基於這套可信任身分系統開發加值服務。

加密產業也正朝著同一方向發展。鏈上身份認證的相關試驗已開展多年，儘管目前尚無完美方案，但所有探索都指向同一個目標：為用戶提供一種身份驗證方式，使其能夠證明自身身份或相關事實，且無需將信息局限於單一平台。

以下是幾個典型案例：

• Worldcoin：建構全球範圍內的人格證明系統，在不洩漏使用者隱私的前提下，驗證使用者的真實人類身分。
• Gitcoin Passport：整合多種信譽與驗證憑證，減少治理投票和獎勵發放過程中的女巫攻擊風險。
• Polygon ID、zkPass 及ZK-proof 框架：支援用戶在不洩漏底層資料的情況下，證明特定事實。
• 以太坊域名服務（ENS）+ 鏈下憑證：讓加密錢包不僅能顯示資產餘額，還能關聯用戶的社交身分與認證屬性。

多數加密身分認證專案的目標一致：讓使用者自主證明身分或相關事實，且身分資訊不會被單一平台鎖定。這與歐盟推動數位身分錢包的概念不謀而合：一個身分憑證可伴隨用戶在不同應用程式間自由流轉，無需重複驗證。

這種趨勢同樣會改變數位銀行的營運模式。如今，數位銀行將身分認證視為核心控制權：使用者註冊、平台審核，最終形成一個隸屬於平台的帳戶。但當身分認證成為使用者可自主攜帶的憑證時，數位銀行的角色就轉變為連結該可信任身分體系的服務方。這將簡化用戶開戶流程、降低合規成本、減少重複審核，同時讓加密錢包取代銀行帳戶，成為用戶資產與身分的核心載體。

未來發展趨勢展望

綜上所述，數位銀行體系中曾經的核心要素正逐漸喪失競爭力：使用者規模不再是護城河，銀行卡不再是護城河，甚至簡潔的使用者介面也不再是護城河。真正的差異化競爭壁壘，體現在三個維度：數位銀行選擇的獲利產品、依賴的資金流動通道、以及接入的身份認證體系。除此之外，其他功能都將逐漸趨同，可替代性也越來越強。

未來成功的數位銀行，不會是傳統銀行的輕量化版本，而會是錢包優先的金融系統。它們將錨定某一核心獲利引擎，而這引擎直接決定了平台的獲利空間與競爭壁壘。整體而言，核心獲利引擎可分為三類：

利息驅動型數位銀行

這類平台的核心競爭力，是成為用戶存放穩定幣的首選管道。只要能吸收大規模用戶餘額，平台就能透過儲備金支撐型穩定幣利息、鏈上收益、質押及再質押等途徑賺取收入，無需依賴龐大的用戶基數。其優勢在於，資產持有的獲利效率遠高於資產流轉。這類數位銀行看似是面向消費者的應用，其實是偽裝成錢包的現代儲蓄平台，核心競爭力則是提供使用者流暢的存幣生息體驗。

支付流驅動型數位銀行

這類平台的價值來自於交易規模。它們會成為用戶穩定幣收付、消費的主要管道，深度整合支付處理、商家、法幣與加密貨幣兌換及跨境支付通道。其獲利模式類似全球支付巨頭，單筆交易利潤微薄，但一旦成為用戶首選的資金流轉管道，就能透過龐大的交易量累積可觀收入。它們的護城河是使用者習慣與服務可靠性，也就是成為使用者有資金劃轉需求時的預設選擇。

穩定幣基礎設施型數位銀行

這是最深層、潛在收益最高的賽道。這類數位銀行不只是穩定幣的流轉通道，更致力於掌控穩定幣的發行權，或至少掌控其底層基礎設施，業務範圍涵蓋穩定幣發行、贖回、儲備金管理及結算等核心環節。該領域的利潤空間最為豐厚，因為儲備金的控制權直接決定了收益歸屬。這類數位銀行將消費端功能與基礎設施野心融為一體，不再是單純的應用程序，而是朝著全功能金融網絡的方向發展。

簡言之，利息驅動型數位銀行靠用戶存幣賺錢，支付流驅動型數位銀行靠用戶轉幣賺錢，而基礎設施型數位銀行，無論用戶採取何種操作，都能持續獲利。

我預判，市場將分化為兩大陣營：第一陣營是面向消費者的應用平台，它們主要整合現有基礎設施，產品簡潔易用，但用戶轉換成本極低；第二陣營則向價值聚合的核心領域邁進，聚焦穩定幣發行、交易路由、結算及身份認證整合等業務。

後者的定位將不再局限於應用程序，而是披著消費端外衣的基礎設施服務商。它們的使用者黏性極高，因為它們會悄悄成為鏈上資金流轉的核心系統。

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