解讀CoinShares 2026報告：告別投機敘事，擁抱實用性年

原文作者：CoinShares

英文編譯：深潮TechFlow

年末，各家機構的一年回顧和展望報告相繼出爐。

秉著太長不看的原則，我們也嘗試對各家的長報告做快速的總結和提煉。

本報告來自CoinShare，一家成立於2014 年的歐洲領先數位資產投資管理公司，總部位於英國倫敦和法國巴黎，管理資產規模超過60 億美元。

這份長達77 頁的《2026 展望：實用性獲勝之年》（Outlook 2026: The Year Utility Wins）涵蓋宏觀經濟基礎、比特幣主流化、混合金融崛起、智能合約平台競爭、監管演進等核心議題，並對穩定幣、代幣化資產、預測市場、礦業進行了深入轉型投資等領域。

以下是我們對這份報告的核心內容精煉和總結：

一、核心主題：實用性之年的到來

2025 年是數位資產產業的轉折之年，比特幣創下歷史新高，產業從投機驅動轉向實用價值驅動。

2026 年預計將是「實用性獲勝之年」（utility wins），數位資產不再試圖取代傳統金融系統，而是增強和現代化現有系統。

報告的核心觀點是：2025 年標誌著數位資產從投機驅動向實用價值驅動的決定性轉變，2026 年將是這項轉型加速落地的關鍵之年。

數位資產不再試圖建立平行金融體系，而是增強和現代化現有的傳統金融系統。公共區塊鏈、機構流動性、監管市場結構和真實經濟用例的整合正在以超越樂觀預期的速度推進。

二、宏觀經濟基礎與市場展望

經濟環境：薄冰上的軟著陸

成長預期：2026 年經濟可能避免衰退，但成長疲軟且脆弱。通膨持續緩解但不夠果斷，關稅擾動和供應鏈重組使核心通膨維持在1990 年代初以來的高位。

聯準會政策：預期謹慎降息，目標利率可能降至3% 中段，但過程緩慢。聯準會對2022 年通膨激增記憶猶新，不願快速轉向。

三種情境分析：

• 樂觀情境：軟著陸+ 生產力驚喜，比特幣可能突破15 萬美元
• 基準情境：緩慢擴張，比特幣交易區間11-14 萬美元
• 熊市情境：衰退或滯脹，比特幣可能跌至70-10 萬美元區間

美元儲備地位的緩慢侵蝕

美元在全球外匯存底的份額從2000 年的70% 降至目前的50% 中段。新興市場央行正在多元化配置，增持人民幣、黃金等資產。這為比特幣作為非主權價值儲存創造了結構性利多。

三、比特幣在美國的主流化進程

2025 年美國實現了多項關鍵突破，包括：

• 現貨ETF 核准並推出
• 頂級ETF 選擇權市場形成
• 退休計劃限制解除
• 企業公允價值會計規則適用
• 美國政府將比特幣列為戰略儲備

機構採用仍處早期

儘管結構性障礙已解除，但實際採用仍受限於傳統金融的流程和中介。財富管理管道、退休計畫提供者、企業合規團隊等仍在逐步適應。

2026 年預期

預計私部門將取得關鍵進展：四大券商開放比特幣ETF 配置、至少一家主要401(k) 供應商允許比特幣配置、至少兩家標普500 公司持有比特幣、至少兩家主要託管銀行提供直接託管服務等。

四、礦工與企業持幣風險

企業持幣規模激增

2024-2025 年，上市公司比特幣持有量從26.6 萬枚增至104.8 萬枚，總價值從117 億美元增至907 億美元。 Strategy（MSTR）佔61%，前10 家公司控制84%。

潛在拋售風險

Strategy 面臨兩大風險：

• 無法為永續債務和現金流義務提供資金（年度現金流近6.8 億美元）
• 再融資風險（最近到期債券為2028 年9 月）

如果mNAV 接近1x 或無法以零利率再融資，可能被迫出售比特幣，引發惡性循環。

期權市場與波動率下降

IBIT 期權市場的發展降低了比特幣波動率，這是成熟化的標誌。但波動率下降可能削弱可轉債需求，影響企業購買力。 2025 年春季出現了波動率下降的拐點。

五、監管格局的分化

歐盟：MiCA 的清晰性

歐盟擁有全球最完整的加密資產法律框架，涵蓋發行、託管、交易和穩定幣。但2025 年暴露了協調限制，部分國家監管機構可能挑戰跨境通行證。

美國：創新與碎片化

美國憑藉最深厚的資本市場和成熟的創投生態系統重獲動力，但監管仍分散在SEC、CFTC、聯準會等多個機構。穩定幣立法（GENIUS 法案）已通過，但實施仍在進行中。

亞洲：向審慎監理靠攏

香港、日本等地推進巴塞爾協議III 加密資本和流動性要求，新加坡維持基於風險的許可製度。亞洲正形成更連貫的監理集團，圍繞風險基礎、銀行對齊標準趨同。

混合金融（Hybrid Finance）崛起

基礎設施與結算層

穩定幣：市場規模超3000 億美元，以太幣佔最大份額，Solana 成長最快。 GENIUS 法案要求合規發行人持有美國公債儲備，創造新的國債需求。

去中心化交易所：每月交易量超6,000 億美元，Solana 單日處理400 億美元交易量。

代幣化真實世界資產（RWA）

代幣化資產總價值從2025 年初的150 億美元增加至350 億美元。私人信貸和美國公債代幣化成長最快，黃金代幣超13 億美元。 BlackRock 的BUIDL 基金資產大幅擴張，摩根大通在Base 上推出JPMD 代幣化存款。

產生收入的鏈上應用

越來越多協議產生數億美元年收入並分配給代幣持有者。 Hyperliquid 使用99% 營收每日回購代幣，Uniswap 和Lido 也推出類似機制。這標誌著代幣從純投機資產轉變為類股權資產。

七、穩定幣的主導地位與企業採用

市場集中度

Tether（USDT）佔穩定幣市場60%，Circle（USDC）佔25%。新進業者如PayPal 的PYUSD 面臨網路效應挑戰，難以撼動雙寡頭格局。

2026 年企業採用預期

支付處理商：Visa、Mastercard、Stripe 等具有結構性優勢，可在不改變前端體驗的情況下轉向穩定幣結算。

銀行：摩根大通的JPM Coin 已展示潛力，西門子報告外匯節省達50%，結算時間從數天降至數秒。

電商平台：Shopify 已接受USDC 結帳，亞洲和拉丁美洲市場正試行穩定幣供應商支付。

收入影響

穩定幣發行人面臨利率下降風險：若聯準會利率降至3%，需增加887 億美元穩定幣才能維持當前利息收入。

八、用波特五力模型分析交易所競爭格局

現有競爭者：競爭激烈且加劇，手續費率降至低個位數基點。

新進者威脅：摩根士丹利E*TRADE、嘉信理財等傳統金融機構準備進入，但短期內需依賴合作夥伴。

供應商議價能力：穩定幣發行人（如Circle）透過Arc 主網增強控制力。 Coinbase 與Circle 的USDC 收入分成協議至關重要。

客戶議價能力：機構客戶佔Coinbase 交易量80% 以上，具有強議價能力。零售用戶對價格敏感。

替代品威脅：Hyperliquid 等去中心化交易所、Polymarket 等預測市場、CME 加密衍生性商品構成競爭。

預計2026 年產業整合加速，交易所和大型銀行透過併購獲取客戶、執照和基礎設施。

九、智能合約平台競爭

以太坊：從沙盒到機構基礎設施

以太坊透過Rollup 中心路線圖擴展，Layer-2 吞吐量從一年前的200 TPS 增加到4800 TPS。驗證者正推動提高基礎層Gas 限制。美國現貨以太坊ETF 吸引約130 億美元資金流入。

在機構代幣化方面，BlackRock 的BUIDL 基金和摩根大通的JPMD 展示了以太坊作為機構級平台的潛力。

Solana：高效能範式

Solana 憑藉單晶片高度優化的執行環境脫穎而出，佔DeFi 總TVL 約7%。穩定幣供應超120 億美元（從2024 年1 月的18 億美元成長），RWA 計畫擴張，BlackRock 的BUIDL 從9 月的2,500 萬美元增至2.5 億美元。

技術升級包括Firedancer 用戶端、DoubleZero 驗證者通訊網路等。 10 月28 日推出的現貨ETF 已吸引3.82 億美元淨流入。

其他高性能鏈

Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquid 等新一代Layer-1 透過架構差異化競爭。 Hyperliquid 專注於衍生性商品交易，佔區塊鏈總收入三分之一以上。但市場碎片化嚴重，EVM 相容性成為競爭優勢。

十、礦業轉型HPC （高效能運算中心）

2025 年擴張

上市礦工算力成長110 EH/s，主要來自Bitdeer、HIVE Digital 和Iris Energy。

HPC 轉型

礦工宣布了價值650 億美元的HPC 合同，預計到2026 年底比特幣挖礦收入佔比將從85% 降至20% 以下。 HPC 業務營運利潤率達80-90%。

未來挖礦模式

預計未來挖礦將由以下模式主導：ASIC 製造商、模組化挖礦、間歇性挖礦（與HPC 共存）、主權國家挖礦。長期來看，挖礦可能回歸小規模分散營運。

十一、創投趨勢

2025 年復甦

加密創投融資達188 億美元，超過2024 年全年（165 億美元）。主要由大額交易驅動：Polymarket 獲20 億美元戰略投資（ICE）、Stripe 的Tempo 獲5 億美元、Kalshi 獲3 億美元。

2026 年四大趨勢

RWA 代幣化：Securitize 的SPAC、Agora 的5000 萬美元A 輪等顯示機構興趣。

AI 與加密結合：AI 代理、自然語言交易介面等應用加速。

零售投資平台：Echo（被Coinbase 以3.75 億美元收購）、Legion 等去中心化天使投資平台興起。

比特幣基礎設施：Layer-2 和Lightning 網路相關項目獲得關注。

十二、預測市場的崛起

Polymarket 在2024 年美國大選期間週交易量超8 億美元，選後活動維持強勁。其預測準確度得到驗證：60% 機率的事件約60% 發生，80% 機率的事件約77-82% 發生。

2025 年10 月，ICE 對Polymarket 進行高達20 億美元的策略性投資，標誌著主流金融機構的認可。預計2026 年周交易量可能突破20 億美元。

十三、關鍵結論

成熟化加速：數位資產正從投機驅動轉向實用價值和現金流驅動，代幣越來越像股權資產。

混合金融崛起：公共區塊鏈與傳統金融系統的整合不再是理論，而是透過穩定幣、代幣化資產和鏈上應用的強勁成長變得可見。

監管清晰度提升：美國GENIUS 法案、歐盟MiCA、亞洲審慎監管框架為機構採用奠定基礎。

機構採用漸進：儘管結構性障礙已解除，但實際採用需要數年時間，2026 年將是私部門取得漸進進展的一年。

競爭格局重塑：以太坊保持主導但面臨Solana 等高性能鏈挑戰，EVM 相容性成為關鍵優勢。

風險與機會並存：企業持幣集中度高帶來拋售風險，但機構代幣化、穩定幣採用、預測市場等新興領域提供巨大成長潛力。

整體而言，2026 年將是數位資產從邊緣走向主流、從投機走向實用、從碎片走向整合的關鍵之年。