BTC ETF面臨拋售壓力，但目前還不是熊市

市場背景：是趨勢消退還是必要的調整？

過去幾週，任何稍微關注加密貨幣市場的人都可能注意到一個明顯的趨勢：疲軟。圖表走勢趨於平緩，動能消退，市場情緒也從狂熱轉為謹慎。乍一看，情況似乎很簡單— 「ETF資金正在流出，市場下跌。」但是，如果將今天的訊號放在更廣泛的週期視角下進行觀察，情況就會變得更加複雜。

當前比特幣價格放緩的主要原因之一無疑是現貨比特幣ETF的資金流出。與散戶投資者驅動的波動不同，ETF的資金流動趨勢主要來自大型資產配置者——家族辦公室、退休基金以及在全球多個市場進行資本配置的機構投資者。 10月份比特幣價格短暫觸及12萬美元區間，隨後在11月初大幅下跌，這在傳統資本看來改變了風險回報平衡。隨著債券等更安全的投資標的回歸以及黃金重新佔據市場主導地位，部分資金自然撤離了比特幣市場。

儘管出現了這些波動，但市場結構並未預示著新一輪多年熊市的開始。相反，這種走勢更像是周期中期的調整——類似於今年1月至4月期間的情況——而不是2021年至2023年真正熊市週期中出現的市場情緒崩潰。

ETF部位：目前最重要的訊號

在評估ETF表現時，有兩個指標比其他指標都重要：

• ETF持有的BTC總量（結構資本）
• 每日淨流入/淨流出（短期情緒）

從整體來看，第一個指標顯示，總持倉量向資料集右側顯著下降。這種變化意義重大，因為ETF資金的運作方式與短期穩定幣流動性截然不同。當機構（尤其是像貝萊德這樣的資產管理公司）透過ETF購買比特幣時，這些持倉通常會被託管，並實際上會脫離流通供應。這些購買行為類似於長期結構性需求，隨著時間的推移，有效地推高了比特幣的價格底線。

相比之下，穩定幣買家通常是交易所、做市商或加密貨幣原生基金。他們的資金存放在鏈上，等待市場行情好轉。他們會進行輪動、觀察並伺機而動，但很少會完全清倉。這就是為什麼穩定幣市值持續成長，而ETF配置比例卻下降的原因。

有趣的是，透過比較近期ETF持倉的下降與先前的市場走勢，可以發現一種熟悉的節奏。在圖中圈選的區域——2024年12月的下跌和1月至4月的回檔——其模式幾乎完全相同：先是急劇調整，然後是較為緩慢的企穩期。

更值得注意的是，先前的調整持續了大約四個月，而目前的調整僅持續了大約一個月。因此，儘管自11月25日以來資金流入勢頭略有回升，但這看起來仍處於重新累積的早期階段，而非最終反轉。

淨流入：值得關注的訊號，現在慶祝還為時過早

第二個ETF指標－每日淨流入/淨流出線－提供了短期戰術視角。同樣，這裡的轉變雖然細微，卻意義重大。自11月25日以來，資金流入再次略微轉正。然而，流入規模仍然較小，且強度不穩定。從歷史經驗來看，在出現重大趨勢反轉之前，ETF資金流入不僅會恢復，而且會顯著加速。

目前，市場並未出現加速上漲的跡象。相反，目前的情況更像是機構投資者在“試探水溫”，類似於精明投資者在結構性價格轉折點附近的操作。而且就像上一輪週期一樣，即使資金流入轉正，比特幣在下一輪牛市重啟之前仍然經歷了多次回調。

所以，雖然方向在改善，但仍缺乏信念。

穩定幣流動性：一個佐證的平行指標

另一方面，穩定幣的供應量持續緩慢成長。這一點至關重要，因為穩定幣代表閒置的加密貨幣購買力——這些資金在鏈上等待訊號，而不是流出生態系統。這類資金的運作方式與ETF配置不同。它無需傳統的合規流程或董事會批准，也很少像債券或黃金那樣受宏觀資產輪動的影響。

相反，它是耐心資本。

穩定幣價格緩慢但穩定上漲，顯示加密貨幣原生投資者並沒有離開——他們正在觀察、等待和準備。

這正是當前市場結構與全面市場崩盤不符的最明顯原因之一。在真正的熊市中，資金不會留在穩定幣中——它會完全退出整個生態系統。

這對週期意味著什麼

綜合以上分析，市場並未發出新一輪長期熊市開始的訊號。相反，市場似乎正在經歷：

週期中期調整+估值重置。

它與2025 年初的回調有許多相同的特徵：

• 恐懼而非欣快
• 降低ETF敞口
• 穩定幣積累
• 急劇修正後的橫向移動

市場仍在尋找方向，但早期跡象表明，這一階段更接近盤整而非崩盤。

接下來需要做什麼

要確認市場復甦，還需要出現最後一個訊號──而這個訊號並非比特幣。

它是以太坊ETF 資金流動。

如果以太坊開始表現出一致的連續10天以上流入量平均值每天10億美元或更多這表明信心回歸，而不僅僅是好奇。這將標誌著從猶豫到堅定的轉變，並可能證實回調的結束。

在此之前，最合理的預期是市場將持續波動，進一步測試支撐位，並逐步積蓄力量，最終迎來下一個決定性舉措。

最終視圖

儘管存在不確定性，但當前的結構指向的是延續而非逆轉。週期並未結束，而是在重新調整。傳統資本謹慎地輪動，加密貨幣原生資本則在觀望，市場正接近一個必須讓位給明確方向的節點。

換句話說：

這並非熊市的開始。

這是牛市中只有信念堅定的人保持清醒，而其他人都在等待證據的時候。