Gemini提煉8大投行2026展望：財政刺激、AI資本潮與投資新典範

原文作者： szj capital

原文編譯：深潮TechFlow

又到了年末，各大機構紛紛開始對來年的市場進行展望。

近期，海外網友將高盛、貝萊德、巴克萊和匯豐等8 家頂級投行的年度展望報告匯總在了一起，讓Gemimi Pro3 進行了綜合的解讀和分析。

以下是全文編譯，幫助你節省時間，一覽明年重要的經濟趨勢。

執行摘要：駕馭「K 型」新世界秩序

2026 年註定成為一個深刻結構性變革的時期，其特徵不再是單一同步的全球週期，而是一個複雜多元的經濟現實、政策脫節和主題性顛覆交織的矩陣。這份全面的研究報告匯集了全球領先金融機構的前瞻性策略和經濟預測，包括摩根大通資產管理（JP Morgan Asset Management）、貝萊德（BlackRock）、匯豐環球私人銀行（HSBC Global Private Banking）、巴克萊私人銀行（Barclays Private Bank）、法國巴黎銀行資產管理（BNP Paribas）、銀行集團（ANP）、合本集團（AllF）集團（ANP）、合景集團）。

這些機構共同描繪了一幅「彎而不折」的全球經濟圖景：過去十年的「寬鬆貨幣」時代已被「長期高利率」（Higher for Longer）、財政主導（Fiscal Dominance）和技術顛覆（Technological Disruption）的新格局所取代。 2026 年的核心主題被巴克萊私人銀行稱為「解讀遊戲」（The Interpretation Game），這是一個經濟數據矛盾、敘事快速變化的環境，市場參與者必須主動解讀衝突訊號，而非依賴被動投資。

2026 年的核心支柱之一是美國與其他國家之間的顯著分化。摩根大通和普信集團認為，美國經濟由人工智慧（AI）資本支出和被稱為「一個偉大美麗法案」（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）的財政刺激推動，形成獨特成長動力。預計這一刺激將在2026 年初帶來3%以上的經濟成長“興奮劑效應”，隨後逐漸減弱；而安聯和法國巴黎銀行預計歐元區將呈現“平淡即美”的復甦模式。

然而，表面成長數字之下卻隱藏著更動盪的現實。安聯警告稱，全球商業破產率將創“歷史新高”，預計2026 年將成長5%，這是高利率滯後效應對“殭屍企業”的最終衝擊。這種情景勾勒出「K 型」擴張的圖景：大盤科技公司和基礎設施領域因「AI 巨力」（AI Mega Force，貝萊德概念）而蓬勃發展，而依賴槓桿的小型企業則面臨生存危機。

資產配置共識正在發生巨大轉變。傳統的60/40 投資組合（60%股票、40%債券）正在被重新定義。貝萊德提出「新連續體」（New Continuum）的概念，認為公募市場與私募市場的界線正在消融，投資者需要永久配置私人信貸和基礎設施資產。景順和匯豐建議固定收益投資回歸“品質”，偏向投資等級債券和新興市場債務，拋棄高收益債券。

本報告逐一分析了各機構的投資主題，涵蓋「實體人工智慧」（Physical AI）交易、「電氣技術經濟」（Electrotech Economy）、保護主義和關稅的抬頭，以及投資者在這一分裂世界中應採取的戰略重點。

第一部分：宏觀經濟格局－多速成長的世界

後疫情時代，許多人期待的同步全球復甦未能實現。 2026 年呈現出以獨特成長驅動因素和政策分化為特徵的局面。主要經濟體因各自的財政、政治和結構性力量而以不同速度前進。

1.1 美國：全球經濟的「北極星」與OBBBA 刺激

美國仍是全球經濟無可爭議的引擎，但其成長動力正在改變。不再僅僅依賴有機的消費者需求，而是越來越依賴政府財政政策和企業在人工智慧上的資本支出。

「一個大而美法案」（OBBBA）的現象

摩根大通資產管理和普信集團在2026 年前景中的關鍵發現是「一個大而美法案」（OBBBA）的預期影響。這個立法架構被認為是2026 年的決定性財政事件。

• 運作機制：摩根大通指出，OBBBA 是一項廣泛的立法方案，延續了2017 年《減稅與就業法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）的關鍵條款，同時引入了新的支出項目。其內容包括約1,700 億美元的邊境安全（執法、遣返）資金與1,500 億美元的國防支出（如「黃金穹頂」飛彈防禦系統和造船）。此外，該法案將債務上限提高了5 兆美元，顯示財政寬鬆政策仍將持續。
• 經濟影響：普信集團認為，這項法案與人工智慧支出結合，將有助於美國經濟擺脫2025 年底的成長恐慌。摩根大通預測，OBBBA 將推動2025 年第四季實質GDP 成長達到約1%，並在2026 年上半年加速至3%以上，因為稅收退還和支出將直接進入經濟。然而，這種成長被視為一種短暫的加速——一種「財政懸崖」的逆轉——隨著刺激效應消退，成長將在下半年回落至1-2%的趨勢線。
• 稅務影響：該法案預計將永久延續37%的最高個人所得稅稅率，並恢復企業100%的獎金折舊和研發費用抵扣。摩根士丹利指出，這是一項巨大的供給面激勵，可能將某些行業的有效企業稅率降至低至12%，從而推動製造業和技術領域的「資本支出超級週期」（Capex Supercycle）。

勞動市場的悖論：“經濟漂移”

儘管有財政刺激，美國經濟仍面臨一大結構性阻力：勞動力供應。摩根大通將這一環境描述為「經濟漂移」（Economic Drift），指出淨移民的急劇下降預計將導致勞動年齡人口的絕對減少。

• 對成長的影響：此供應限制意味著2026 年每月新增就業人數預計僅為5 萬個。這不是需求面的失敗，而是供應面的瓶頸。
• 失業率上限：因此，失業率預計將維持在較低水平，高峰為4.5%。這種「充分就業」動態雖然防止了深度衰退，但也為潛在GDP 成長設定了硬性上限，進一步加劇了經濟「漂移」感——儘管數據表現積極，但經濟卻顯得停滯不前。

1.2 歐元區：「平淡即美」的驚喜

與美國充滿波動性和財政戲劇性的敘事形成鮮明對比，歐元區正逐步成為穩定的象徵。安聯（Allianz）和法國巴黎銀行（BNP Paribas）認為，歐洲在2026 年可能會超越預期，表現優異。

德國的“財政重置”

法國巴黎銀行指出，德國正在經歷一場關鍵的結構性轉變。德國正逐步擺脫傳統的「黑零」（Black Zero）財政緊縮政策，預計將大幅增加在基礎設施和國防領域的支出。這種財政擴張預計將在整個歐元區產生乘數效應，並推動2026 年的經濟活動水準提升。

消費支持政策

此外，法國巴黎銀行提到，永久降低餐飲業增值稅和能源補貼等政策將支持消費者支出，以避免需求崩塌。

成長預測

安聯預計，歐元區2026 年的GDP 成長率將在1.2%至1.5%之間。雖然這一數字相比美國的「OBBBA 刺激」顯得溫和，但它代表著從2023-2025 年停滯狀態中實現的穩健且可持續的復甦。巴克萊也持相同觀點，認為歐元區可能會「帶來正面驚喜」。

1.3 亞洲與新興市場：「延展的跑道」與結構性放緩

亞洲的前景呈現出明顯的兩極化：一方面是逐漸成熟、成長放緩的中國，另一方面是充滿活力、加速發展的印度和東協地區（ASEAN）。

中國：有序減速

各大機構普遍認為，中國的高速成長時代已經結束。

• 結構性阻力：法國巴黎銀行預測，到2027 年底，中國的經濟成長率將放緩至低於4%。普信集團補充道，儘管會採取刺激措施，但由於房地產市場和人口結構問題根深蒂固，這些措施不太可能帶來「實質提振」。
• 定向刺激：與全面「火力全開」式的刺激不同，中國政府預計將專注於支持「先進製造業」和戰略性產業。這項轉變旨在推動經濟朝價值鏈上游邁進，但會犧牲短期消費成長。巴克萊預測，2026 年中國的消費成長僅2.2%。

印度與東協：成長引擎

相較之下，匯豐銀行和標普全球認為，南亞和東南亞正成為全球新的成長冠軍。

• 印度的成長軌跡：匯豐銀行預計印度2026 年的GDP 成長率為6.3%，使其成為成長最快的主要經濟體之一。然而，匯豐也發出戰術性警告：儘管宏觀經濟表現強勁，但短期內企業獲利成長勢頭相對疲軟，與高估值之間可能存在脫節，這或許會影響股權投資者。
• 人工智慧供應鏈：摩根大通和匯豐都強調，「人工智慧主題」對亞洲新興市場的推動作用顯著，尤其是台灣和韓國（半導體領域）以及東協國家（資料中心組裝和零件製造）。人工智慧貿易的「擴展」是該地區的關鍵驅動力。

1.4 全球貿易：關稅的“稅收效應”

2026 年的展望中，一個潛在的陰影是保護主義的回潮。匯豐明確下調了全球成長預期，從2.5%降至2.3%，主要原因是美國發起的「多用途關稅」。

貿易成長停滯

匯豐預測2026 年全球貿易成長僅0.6%。這種近乎停滯的狀態反映了一個世界：供應鏈正在縮短（「近岸外包」）並重新調整以規避關稅壁壘。

通膨壓力

普信集團警告，這些關稅將充當消費稅，導緻美國的通膨「持續高於目標水準」。

第二部分：通膨與利率的難題

2020 年代之前的「經濟大緩和」（Great Moderation）時代已被波動性新常態所取代。美國的頑固性通膨與歐洲的通縮壓力交織在一起，推動了央行政策的「重大脫鉤」（Great Decoupling）。

2.1 通膨的分化

• 美國：頑固且結構性

普信集團和法國巴黎銀行認為，由於OBBBA 財政刺激和關稅的影響，美國通膨將維持在高位。摩根大通提供了更細緻的分析：預計2026 年上半年通膨將因關稅上漲至接近4%的峰值，但隨著經濟逐步吸收衝擊，到年底通膨將回落至2%。

• 歐洲：通貨緊縮的意外驚喜

與此相反，法國巴黎銀行指出，歐洲將面臨通縮壓力，部分原因是「廉價中國出口商品的再循環」流入歐洲市場。這可能導致通膨低於歐洲央行（ECB）的目標，與美國的通膨趨勢形成鮮明對比。

2.2 央行政策的脫鉤

通膨動態的分化直接導致貨幣政策的分歧，為宏觀投資者創造了機會。

• 聯準會（「緩慢」路徑）

美聯儲預計將受到限制。摩根大通認為，聯準會在2026 年內可能只降息2-3 次。而普信集團則更為鷹派，警告稱，如果OBBBA 財政刺激導致經濟過熱，聯準會在2026 年上半年可能完全無法降息。

• 歐洲央行（「鴿派」路徑）

面對疲軟的成長前景和通貨緊縮壓力，歐洲央行預計將大幅降息。安聯和法國巴黎銀行預計歐洲央行將把利率降至1.5%-2.0%，顯著低於目前市場預期。

• 外匯市場的影響

這種利率差異的擴大（美國利率維持高位，歐元區利率下降）暗示美元對歐元的結構性強勢，這與通常認為經濟週期成熟時美元走弱的共識相矛盾。然而，景順持相反觀點，押注美元走弱將支持新興市場資產。

第三部分：主題深度解析－「巨力」與結構性變革

2026 年的投資策略不再聚焦於傳統的商業週期，而是圍繞著超越季度GDP 資料的結構性「巨力」（Mega Forces，貝萊德提出的概念）。

3.1 人工智慧：從“炒作”到“物理現實”

人工智慧的敘事正從軟體（如大型語言模型）轉向硬體與基礎設施（「實體AI」）。

• 「資本支出超級週期」 ：摩根大通指出，資料中心投資已占美國GDP 的1.2%-1.3%，並且持續上升。這並非短暫的趨勢，而是鋼筋、水泥和矽基技術的實質擴展。
• 「電氣技術經濟」 ：巴克萊提出了「電氣技術經濟」（Electrotech Economy）的概念。人工智慧對能源的需求是無止境的。投資於電網、再生能源發電以及公用事業被視為參與人工智慧浪潮的最安全方式。匯豐對此表示認同，並建議將投資組合轉向公用事業和工業板塊，這些領域將為這場革命「供能」。
• 反向觀點（匯豐的警告） ：與市場的樂觀共識形成鮮明對比，匯豐對當前人工智慧模型領導者的財務可行性持深度懷疑態度。根據其內部分析，像OpenAI 這樣的公司可能面臨高達1.8 兆美元的運算能力租賃成本，到2030 年將出現巨大的資金缺口。匯豐認為，儘管人工智慧是真實存在的，但模型創建者的獲利能力令人質疑。這進一步支持其投資於「工具與設備」（如晶片製造商、公用事業公司）而非模型開發者的建議。

3.2 私募市場的“新連續體”

貝萊德的2026 年展望以私募市場的演進為核心。他們認為，傳統「公開市場」（流動性高）與「私募市場」（流動性低）之間的二元劃分已過時。

• 連續體的崛起：透過「常青」（Evergreen）結構、歐洲長期投資基金（ELTIFs）和二級市場，私募資產正逐步實現半流動化。這種民主化趨勢讓更多投資者能夠接觸到「流動性溢價」。
• 私人信貸2.0 ：貝萊德認為，私人信貸正從傳統的槓桿收購模式演變為「基於資產的融資」（Asset-Based Financing, ABF）。這種模式以真實資產（如資料中心、光纖網路、物流中心）作為抵押，而非僅依賴企業現金流。他們認為，這為2026 年帶來了「深遠的機會增量」。

3.3 人口結構與勞力短缺

摩根大通和貝萊德將人口結構視為一個緩慢但不可阻擋的驅動力。

• 移民懸崖：摩根大通預測，美國淨移民的下降將成為成長的關鍵限制因素。這意味著勞動力將繼續稀缺且昂貴，這不僅對薪資通膨形成支撐，還將進一步激勵企業投資於自動化和人工智慧，取代人力。

第四部分：資產配置策略－「60/40+」與阿爾法的回歸

多家機構一致認為，2026 年將不再適合2010 年代流行的被動「買入市場」策略。在新的市場環境下，投資人需要依賴主動管理、分散配置至另類資產，並聚焦於「品質」。

4.1 投資組合建構：「60/40+」模型

摩根大通和貝萊德明確呼籲對傳統的60%股票/40%債券投資組合進行改革。

• 「+」的組成部分：兩個機構主張採用「60/40+」模型，即將約20%的投資組合分配到另類資產（私募股權、私人信貸、實體資產）。此配置旨在提供與傳統資產無關的回報，同時在股票與債券相關性增強的情況下降低整體投資組合的波動性。

4.2 股票市場：品質與輪動

• 美國股票：貝萊德和匯豐對美國股票持超配態度，這主要得益於人工智慧主題和經濟韌性。然而，匯豐最近削減了對美國股票的配置，原因是估值過高。他們建議從「巨型科技股」轉向更廣泛的受益者（如金融和工業板塊）。
• 國際價值股：摩根大通認為，歐洲和日本的價值股存在強勁的投資機會。這些市場正在經歷「公司治理革命」（包括股票回購和分紅增加），且其估值相比美國處於歷史性折扣水準。
• 新興市場：景順對新興市場最為看好。他們押注美元走弱（與其他機構的預測相反）將釋放新興市場資產的價值。

4.3 固定收益：收益的復興

債券的角色正在轉變，不再只是依賴資本升值（押注降息），而是重新回歸其「收益」本質。

• 信用品質：鑑於安聯對企業破產率上升的警告，匯豐和景順強烈傾向於投資級（Investment Grade, IG）債券，而非高收益（High Yield, HY）債券。高收益債券的風險溢價被認為不足以彌補即將到來的違約週期。
• 久期配置：景順對久期（特別是英國國債）持超配立場，預計央行降息速度將快於市場預期。摩根大通則建議保持“靈活”，在區間內交易，而非進行大規模方向性押注。
• CLOs（貸款擔保證券） ：景順明確將AAA 級CLOs（貸款擔保證券）納入其模型投資組合，認為其收益率提升和結構性安全性優於現金資產。

4.4 另類資產與避險工具

• 基礎建設：基礎建設投資是「實體資產」中最具信心的交易方向。貝萊德稱其為“跨世代的機會”，不僅能對抗通膨，還能直接受益於人工智慧資本支出的浪潮。
• 黃金：匯豐和景順將黃金視為關鍵的投資組合避險工具。在地緣政治分裂和潛在通膨波動的背景下，黃金被認為是必要的「尾部風險」保險。

第五部分：風險評估－破產陰影

儘管美國的宏觀經濟前景因財政刺激而顯得強勁，但信貸數據卻揭示了更為陰鬱的一面。安聯為市場的樂觀情緒提供了一個冷靜的反思。

5.1 破產浪潮

安聯預測，全球商業破產率將在2025 年上升6%，並在2026 年再成長5%。

• 「滯後的創傷」 ：此成長被歸因於高利率的延遲影響。那些在2020-2021 年鎖定低利率的企業將在2026 年面臨「到期牆」（maturity wall），被迫以顯著更高的成本進行再融資。
• 「科技泡沫破裂」情景：安聯明確模擬了一個下行情景，即「人工智慧泡沫」破裂。在這情景下，預計美國將新增4,500 起破產案，德國4,000 起，法國1,000 起。

5.2 脆弱產業

報告指出了幾個特別容易受到衝擊的行業：

• 建築業：對利率和勞動成本高度敏感。
• 零售/可自由支配消費品：受到「K 型」消費趨勢的擠壓，低收入消費者的支出顯著減少。
• 汽車產業：面臨高資本成本、供應鏈重組和關稅戰的多重壓力。

這項風險評估進一步支持資產配置中「品質優先」的傾向。報告警告投資者應避免那些僅因廉價資金而存活的「殭屍」公司。

第六部分：機構觀點的比較分析

以下表格綜合了機構報告中提供的2026 年具體GDP 和通貨膨脹預測，突顯了預期分歧。

結論：2026 年的策略要務

2026 年的投資格局由兩種力量的張力所定義：財政與科技的樂觀主義（美國OBBBA 計畫、人工智慧）與信貸及結構性悲觀主義（破產潮、人口結構議題）。

對於專業投資者而言，未來的道路需要告別廣泛的指數化投資。 「K 型」經濟的特性——資料中心繁榮而建築公司破產——要求投資者主動進行行業選擇。

關鍵策略要點：

• 關注「OBBBA」的脈動：美國財政刺激的時間節點將決定2026 年上半年的節奏。針對美國資產在第一、第二季的“興奮劑效應”，以及下半年可能的回落，制定戰術性交易策略是明智之舉（摩根大通）。
• 投資人工智慧的「工具與設備」 ：避免純人工智慧模型的估值風險（匯豐的警告），聚焦於實體基礎設施，如公用事業、電網和資料中心REITs（房地產投資信託）（巴克萊、貝萊德）。
• 透過私募市場多元化：利用「新連續體」進入私人信貸和基礎設施領域，確保這些資產是「基於資產」的，以抵禦破產潮的衝擊（貝萊德、安聯）。
• 對沖「解讀遊戲」 ：在敘事快速變化的環境中，保持結構性對沖工具，如黃金，並採用「槓鈴策略」（成長股+優質收益資產）以應對波動性（匯豐、景順）。

2026 年將不是適合被動投資的年份，而是屬於那些善於解讀市場訊號的投資者的一年。