10 月11 日至10 月13 日加密市場波動背後，是高槓桿累積與宏觀預期波動的疊加效應。過去兩個月，資金費率長期為正、期貨未平倉量屢創新高，市場過度擁擠。導火線來自宏觀層面衝擊，美國突然宣布擬對華進口商品加徵100% 關稅的消息，引發全球風險資產恐慌拋售，連鎖平倉被觸發。根據CoinGlass 數據統計，單日全網清算額高達約191 億美元，超過160 萬交易帳戶被強制平倉，為今年最大單日爆倉潮。好消息是，去槓桿過程雖然痛苦，卻也迅速完成了系統性風險出清。截至10 月13 日，比特幣價格在經歷劇烈震盪後暫報約$113,800（數據來源CoinGecko），較兩天前的低點有明顯回升。鏈上與衍生性商品市場的訊號都表明，市場已從被動恐慌轉向主動修復階段，結構更加健康、長期資金比例上升。

鏈上資金：市場拋壓顯著減輕，閃現築底訊號

閃崩之後，市場並沒有持續陷入恐慌。 BTC 很快就企穩反彈，部分機構帳戶趁機加倉BTC 與ETH。鏈上資金顯示，暴跌期間主流穩定幣USDT、USDC 在二級市場上出現溢價。本週穩定幣總市值並未大幅減少，反而有小幅上升跡象，顯示部分資金在風險事件中從加密資產切換至穩定幣後選擇留在場內觀望。同時，加密社群的討論熱度回升，「抄底」話題量飆升近兩倍，顯示市場參與者情緒正在逐步修復。在加密市場，這種從恐慌到猶豫的轉換，往往意味著底部區域正在形成。

鏈上數據清晰顯示，市場正從恐慌過渡到修復過渡，三大訊號特別關鍵：其一，賣壓顯著減輕。交易所持有的BTC 佔流通總量的比例已降至約14%，創多年新低，越來越多的比特幣被轉入冷錢包，短線可被拋售的籌碼減少；其二，資金並未撤離。儘管暴跌期間USDT、USDC 出現短暫溢價，反映出避險情緒上升，但穩定幣總市值不僅未降，反而小幅上升，說明資金仍在場內觀望；其三，長線持有者依舊穩健。持有BTC 超過一年的「舊籌碼」比例仍接近歷史高位，他們在劇烈波動中並未恐慌出逃，而短線投機者的離場反而讓市場籌碼結構更健康。整體來看，短期恐慌性拋售已過去，資金仍在等待機會，長線資金穩住陣腳，這是市場築底的重要訊號。

選擇權市場：企穩訊號，但避險情緒未散

選擇權市場在本輪暴跌後迅速調整，呈現出幾個明顯變化：市場恐慌情緒已明顯緩解。衡量價格波動預期的「隱含波動率（IV）」在短期週期內顯著回落，顯示交易員認為劇烈波動階段基本上結束。然而，避險需求依然存在。防範下跌的看跌期權價格仍顯著高於看漲期權，且更多資金流入年底到期合約，顯示投資者仍在防範市場再次探底。值得欣慰的是，衍生性商品引發的「被動砸盤」風險已基本解除。根據市場預測可得，只要比特幣維持在11-12 萬美元區間震盪，此前「越跌越賣」的惡性循環將大概率不會重演。整體來看，選擇權市場預期短期內難現極端行情，但投資人的謹慎心態仍未消散。

資金流向：價值資產彰顯韌性

在本次市場回檔中，各板塊表現明顯分化，清晰印證了"資金從炒作向價值回歸"的趨勢。主流幣展現出較強的抗跌性。 BTC 和ETH 最大跌幅分別為15%和20%，雖未能倖免，但波動遠小於多數小市值代幣。比特幣主導率上升更表明，資金正從山寨幣流向核心資產。具備真實價值的板塊表現穩健。 RWA（真實世界資產代幣化）因錨定實體資產，跌幅相對有限；平台幣在交易量支撐下快速反彈，顯示出基本面的支撐作用。相較之下，純炒作資產跌幅巨大，部分幾近歸零，反彈乏力。這顯示市場情緒正趨於理性，投資人更關注專案的實際價值與應用前景。整體來看，本輪調整是市場的自然去泡沫過程。優質資產將持續獲得青睞，而缺乏實質支撐的標的需保持謹慎。

策略啟示：結構化思考或成為更關鍵向度

當市場經歷劇烈波動後，結構化產品的優勢更凸顯。對於希望參與但不想承擔過高波動風險的投資者而言，雙幣理財、雪球結構或區間收益產品可以在震盪區間中鎖定穩健回報。當前的行情更像“低波動修復期”，此時重倉博反彈不如穩健佈局。投資人可結合自身風險偏好，透過分階段入場與產品組合，建構「低波動+ 收益增強」的配置架構。攻守兼備、靈活配置，才是周期轉換期的最佳策略。

這場閃崩讓市場重新洗牌，也讓泡沫快速蒸發。隨著機構回流、鏈上結構穩定，加密市場正進入新的均衡階段。 Matrixport 將持續關注宏觀環境與市場結構的變化，協助投資人在數位資產新周期中穩健前進。

以上內容皆來自Daniel Yu，Head of Asset Management，本文僅代表作者個人觀點

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