鮑威爾：50基點降息呼聲不高，就業下行成為實質風險

原文作者：趙雨荷、李丹

原文來源：華爾街見聞

鮑威爾9 月17 日例行記者會要點總結：

1. 貨幣政策：今天的行動是一種風險管理類型的降息。 FOMC 對降息50 個基點呼聲的支援並不多。
2. 點陣圖：極為罕見的經濟情勢導致聯邦儲備銀行利率預測分歧大。
3. 勞動市場：經過修訂的就業數據意味著，勞動市場不再那麼穩固。失業率仍偏低，但已上揚；就業人口增幅已放緩，下行風險加重，就業市場指標顯示下行風險是實質的。人工智慧（AI）可能是招募放緩的原因之一。
4. 通膨：關稅通膨的傳導機制已經放緩，影響的力度也更小。 「關稅通膨頑固地存在」的可能性降低。美國8 月預計PCE 通膨率年增2.7%，核心PCE 預估上升2.9%。預計服務業將持續存在反通膨現象。長期通膨預期像磐石一樣穩固。
5. 聯準會獨立性：聯準會堅定致力於維持自身獨立性。如果討論聯準會理事庫克與美國總統川普之間的官司，那將是不合適的；不會針對美國財長貝森特的批評置評、未如他所呼籲的承諾聯儲內審，但暗示聯儲可能進一步裁員。在追求雙重職責方面，FOMC 仍然是團結的。
6. 關稅：關稅對核心PCE 通膨數據造成0.3-0.4 個百分點的「貢獻」。

美東時間9 月17 日週三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC 會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從4.25% 至4.5% 降至4.00% 至4.25%，降幅25 個基點。

這是聯準會今年開年以來六次FOMC 會議首次決定降息，聯準會主席鮑威爾在記者會上表示，雖然失業率依然處於低位，但已經略有上升，新增就業機會減少，就業面臨的下行風險也在增加。與此同時，通膨最近有所上升，仍然略高於正常水平。同時，聯準會也決定繼續縮減所持證券規模。

而他在問答環節則表示，今天聯邦公開市場委員會（FOMC）對降息50 個基點呼聲的支持並不多。

你們可以認為，今天的（寬鬆）行動是一種風險管理類型的降息。

鮑威爾在記者會開場白中說，近期數據顯示，美國經濟活動的成長已經放緩。今年上半年，美國GDP 成長率約為1.5%，低於去年的2.5%，而下滑主要是因為消費者支出放慢。相對而言，企業在設備和無形資產上的投資比去年有所成長。房屋市場活動仍然疲弱。

在聯準會發布的經濟預測摘要中，FOMC 成員的中位數預期是GDP 今年成長1.6%，明年成長1.8%，略高於6 月的預測。

就業市場方面，鮑威爾表示，8 月失業率上升到4.3%，但與過去一年相比變化不大，仍處於相對低點。最近三個月，新增非農業就業機會大幅放緩，平均每月僅增加2.9 萬個。這種放緩在很大程度上是因為勞動供給成長放慢，原因包括移民減少和勞動參與率下降。

但他也表示，勞動需求也已經減弱，目前的新增職位數量似乎已經低於維持失業率穩定所需的「均衡水準」。鮑威爾說，薪資成長雖然仍超過通膨，但已經持續放緩。

總的來看，目前就業市場的供需雙方都在放慢，這種情況並不常見。在這個不再那麼活躍、略顯疲軟的勞動市場中，就業的下行風險上升。

FOMC 的中位數預測顯示，失業率今年底將達到4.5%，此後略有下降。

通膨方面，鮑威爾說，通膨率自2022 年年中高點以來已大幅回落，但仍高於聯準會2% 的長期目標。根據消費者物價指數（CPI）和其他數據的估算，截至8 月的12 個月中，整體個人消費支出物價指數（PCE）上漲了2.7%；去除食品和能源的核心PCE 上漲了2.9%。

他表示，這些讀數比年初略高，主要是因為商品價格的通膨有所回升。相較之下，服務類價格的通膨則持續放緩。短期內的通膨指標出現波動，部分受到關稅的影響。

在未來一年左右，大多數長期通膨預期指標仍符合聯準會2% 的目標。 FOMC 成員預測的中位數顯示，整體通膨率今年為3.0%，到2026 年降至2.6%，2027 年降至2.1%。

鮑威爾表示，美國政府政策變化仍在持續，對經濟的影響尚不明朗。更高的關稅已經開始推高某些商品類別的價格，但其對整體經濟活動和通膨的影響仍有待觀察。

他說，一個合理的基本判斷是，關稅的影響對通膨只是一次性的，會導致物價水準短期上升。但也存在另一種可能性，通膨影響可能更持久，而聯準會的責任是確保一次性的物價上漲不會演變成持續的通膨問題。

短期內，通膨風險偏向上行，就業風險則偏向下行，這是一個相當挑戰的局面。當我們的目標發生衝突時，我們的政策框架要求在雙重使命之間做出權衡。

由於就業的下行風險增加，政策平衡發生了轉變。因此，我們認為本次會議作出進一步接近「中性」政策立場的決定是適當的。

在這次《經濟預測摘要》中，FOMC 成員分別寫下了他們對聯邦基金利率路徑的個人判斷，基於他們各自認為最可能發生的經濟情景。中位數顯示，聯邦基金利率今年底將為3.6%，2026 年底為3.4%，2027 年底為3.1%。這條利率路徑比6 月的預測低了0.25 個百分點。

鮑威爾說，這些個人預測都有不確定性，不代表委員會的計劃或決議：

我們的政策不是預設路徑。

以下是鮑威爾記者會問答環節：

Q 1：你們今天歡迎了新的聯邦儲備委員會成員Steven Myron，但他仍然保留了白宮職務。這是幾十年來首次有聯邦儲備銀行理事與白宮行政部門有直接聯繫。這是否削弱了聯準會在日常事務中保持政治獨立的能力？此外，在這種情況下，你們要如何維持大眾對聯準會政治中立的信任？

鮑威爾：我們今天確實迎來了一位新的委員會成員，就像我們歷來會做的那樣。委員會在追求雙重使命目標上仍然是團結的。我們堅定地致力於維護我們的獨立性。除此之外，我沒有更多要分享的。

Q 2：你和其他聯準會官員經常談到關稅對通膨的影響，但現在許多企業似乎自行吸收了關稅成本，因此關稅可能更多影響的是勞動市場和其他經濟領域。你是否認為，目前就業市場的疲軟，可能與關稅有關，而不是通膨？

鮑威爾：這是完全有可能的。我們已經看到商品價格上漲，導致通膨上升——今年的大部分通膨上升基本上都是由商品價格推動的。雖然目前影響還不算大，但我們預計這些效應將在今年剩餘時間和明年繼續發酵。

至於就業市場方面，也可能會受到影響，但我認為主要原因還是移民變化。勞動供給明顯減少，幾乎沒有成長。同時，勞動力需求也大幅下降。

我們現在看到的是我稱之為『奇怪的平衡』——通常平衡是好事，但這次供需都是明顯下滑造成的平衡。特別是需求下降得更多，這也是我們看到失業率上升的原因之一。

Q 3：請問目前的經濟狀況和風險平衡是否已經不再支持維持限制性政策？在什麼情況下會有超過25 個基點的降息？本週會議是否認真討論過這種可能性？

鮑威爾：我不會這麼說。但我們可以說的是：今年以來，我們維持了非常明確的限制性政策——許多人對「多限制」定義不同，但我認為我們的政策確實是限制性的。我們之所以能這麼做，是因為勞動市場狀況強勁，有強勁的就業成長等。

但如果你回頭看，例如從4 月開始，再看7 月和8 月的修正就業數據，你就不能再說勞動市場那麼強了。這意味著風險已不再是明顯傾向於通膨，而是正在向平衡方向移動。或許還沒有完全達到平衡，但顯然朝著這個方向邁進。

所以我們今天的決定，是朝『中立政策』再邁進一步。

今天並沒有廣泛支持降息50 個基點。你知道，過去五年我們確實有過非常大幅度的升息和降息，但那通常是在你認為政策位置嚴重偏離、需要迅速調整的情況下。

現在完全不是這種情形。我認為我們目前的政策在今年以來一直表現良好，我們選擇等待並觀察關稅、通膨和就業市場的變化，這策略是正確的。

現在我們看到的是新增就業機會大幅減少，以及勞動市場疲軟的其他跡象。這告訴我們，雖然風險也許還沒完全平衡，但正朝著平衡方向靠近，因此這項改變值得我們調整政策。

Q 4：我們該如何解讀今天的降息？是委員會在「對沖」就業市場可能疲軟的風險，還是說你們認為經濟下行的動態已經在發生？為什麼你們的利率預測比三個月前更偏向降息，而失業率預測卻沒什麼變化？

鮑威爾：你可以把這次降息看成是一種「風險管理式的降息」。

如果你看我們發布的經濟預測（SEP），今年和明年GDP 成長的預測其實略有上調，通膨和失業率幾乎沒變。

那有什麼變化呢？就是我們對就業市場的風險評估發生了重大變化。上次會議時，我們看到的是每月15 萬個新增就業崗位，現在你看修正後的數據和最新數據，就會發現情況大不一樣。

我並不是說要過度依賴非農業就業數據，但這是我們看到的許多跡象之一，顯示就業市場正在明顯降溫。因此，我們必須在政策上反映出這一點。

Q 5：經濟預測摘要中，委員會成員的中位數預測顯示通膨到明年年底會比之前預計更高，而你們直到2028 年才能回到2% 的目標。現在就啟動一連串降息，會不會增加通膨壓力的風險？

鮑威爾：我們完全理解，也很重視——我們必須堅定地致力於在可持續的基礎上把通膨率恢復到2%。我們會這麼做。

但同時，我們也得權衡兩個目標之間的風險。我認為，自4 月以來，高通膨持續存在的風險已經下降，這部分是因為勞動市場已經疲軟，GDP 成長也放緩了。

所以我會說，通膨方面的風險已經沒有之前那麼高。而在就業方面，雖然失業率仍處於相對低位，但我們確實看到下行風險加劇。

Q 6：你們因為就業問題降息，但你又說就業市場的問題更多是因為移民減少，而這並不是利率可以影響的事情。所以為什麼這比通膨更重要？畢竟通膨仍比目標高出近一個百分點。

鮑威爾：我之前的意思是，就業市場的變化更多是與移民變化有關，而不是關稅——我是在回答這個問題時這麼說的。我並不是說勞動市場的問題全都來自關稅。

現在確實是這樣：勞動供給因為移民減少而減弱，同時，勞動需求也顯著下降，甚至降得更快。我們知道這一點，是因為失業率正在上升。

這就是我剛才那段話的意思。

Q 7：自2015 年以來，每年的經濟預測摘要都說「我們將在未來兩年實現2% 通膨目標」，但從未實現。今年你們又說「到2028 年」才能達標。那這是否說明2% 的通膨目標並不現實？公眾還會相信你們嗎？

鮑威爾：你說得沒錯，今年我們預測要等到2028 年才能回到2% 的通膨目標。但這其實就是這個預測過程的運作方式。

在這個框架下，我們要寫下一個利率路徑，這個路徑是我們認為最有可能讓通膨回到2% 目標的路徑，也包括實現最大就業。

所以它更多是技術性地寫出一個政策路徑，而不是我們對未來三年經濟走向有多大把握。沒人能準確預測三年後的經濟。

但預測摘要的任務，就是在那個時間框架內，寫下你認為會讓目標達成的政策組合。

Q 8：最新的通膨報告顯示，在許多家庭的關鍵開支項目中，價格仍在上漲。如果這些價格繼續上漲，聯準會會怎麼做？

鮑威爾：我們的預期——你從我們今年以來的一貫說法中可以看出——是通膨會在今年上升，主要是由於關稅對商品價格的影響。但我們預測這種上漲將是一次性的價格跳升，而不會演變成持續的通膨過程。

這一直是我們的預測。幾乎所有委員的個人預測也都顯示類似觀點。但我們當然不能只是假設這一點會成真——我們的任務就是要確保它真的只是一次性的，而不會形成持續通膨，這就是我們的責任。

目前的情況是，我們確實看到通膨繼續上行，但上升的幅度也許沒有我們幾個月前預期的那麼大。因為關稅傳導到通膨的過程比預期更慢、幅度更小。

此外，就業市場也出現了疲軟，因此我們認為，通膨大幅失控的風險減弱了。

這就是為什麼我們認為現在是時候承認：另一個使命——就業——所面臨的風險也在上升，我們應當朝更中立的政策方向調整。

你問『我們會怎麼做』——我們會做我們需要做的事。但我們有兩個法定使命，我們努力在它們之間尋找平衡。我們用了很久的框架，就是當兩個目標出現衝突時，怎麼辦？因為我們的工具沒辦法同時兼顧兩個方向。我們會問自己：哪個目標離達成更遠？哪個需要更長時間才能實現？然後基於這些判斷來權衡。

過去我們明顯偏向防範通膨，因為那時通膨風險更高。但現在我們看到勞動市場面臨明顯的下行風險，因此我們正朝著更中性的政策方向前進。

Q 9：對於一般家庭、尤其是正在找工作的年輕人來說，他們該怎麼理解現在的就業狀況？

鮑威爾：現在的勞動市場非常特殊。我們確實認為，目前將利率下調、讓政策更中性，是適當的，這在一定程度上有利於改善勞動市場。

我們注意到，處於勞動市場邊緣的人群——例如剛從大學畢業的年輕人、少數族裔——確實在找工作時遇到了更多困難。目前的「找工作率」非常低，也就是說，人們找到工作的速度比過去慢很多。

不過另一方面，裁員率也很低。也就是說現在是「低僱用、低裁員」的狀態。我們擔心的是，如果裁員開始增加，那些失業者將面臨一個「沒人招募」的環境，這很容易迅速導致失業率飆升。

在一個更健康的經濟環境中，這些人是能找到工作的。但現在，招募速度非常慢。這幾個月來，我們對此越來越擔憂。這也是我們認為現在有必要開始調整政策、更平衡對待雙重使命的重要原因。

Q 10：過去你在降息時會用「政策再校準（recalibration）」這個字。但這次你沒有這麼說。你也強調『政策沒有預設路徑』。這是否意味著你這次是有意避開「再校準」一詞？我們現在是「逐會決策、逐項資料分析」的階段嗎？我們是在朝中性政策回歸的過程中嗎？委員的預測分歧是否也意味著，未來政策路徑存在更大的不確定性？

鮑威爾：我認為我們確實處於一個「逐次會議、即時判斷」的階段，我們會密切觀察數據。

我也想藉此談經濟預測摘要（SEP）。大家應該知道，這份預測是19 位委員各自獨立寫下他們認為「最可能的經濟路徑」以及「相應最適合的貨幣政策路徑」。我們不會就這些預測進行辯論或強求一致，只是把它們匯總成一張圖表。有時我們會討論它，但最終，它是個人判斷的集合。

我們常說「政策沒有預設路徑」，我們是真心這麼做的。我們實際做出的每一個決策，都是基於當時最新數據、經濟前景的變化和風險平衡情況。

你可能注意到，在預測摘要中，有10 位委員寫下「今年還將降息兩次或更多」，而另外9 位委員則認為將降息一次或更少，甚至完全不再降息。

所以，與其把這看作一套確定的計劃，我建議大家把它當作「不同可能性及其機率」的集合來看待。這是一組分佈圖，而不是一張確定的時間表。

這是個非常特別的時刻。通常情況下，勞動市場疲軟時，通膨也很低；勞動市場強勁時，才要擔心通膨。但我們現在面臨的是「雙向風險」：就業有下行壓力，通膨又還沒完全受控。這意味著我們沒有一條「無風險」的政策路徑。

對決策者來說，這是一個非常困難的局面。所以，預測出現較大分歧是可以理解的。

這不只是對經濟前景的判斷不同，更重要的是：在目標之間產生衝突的情況下，我們該如何權衡？我們該對哪個目標更擔憂？

在這種前所未有的情況下，預測分歧是自然的。事實上，如果你告訴我大家都想法一致，那我反而會覺得不正常。我們會坐下來，認真討論，充分辯論，然後做出決定並採取行動。但你說得對，預測差異很大，但這在當前環境下是可以理解、也可以接受的。

Q 11：您多年來一直強調聯準會獨立性的重要性。但現在市場上出現了很多猜測，例如川普總統對聯準會究竟有什麼打算。在這種情況下，您認為市場應該關注哪些跡象，來判斷聯準會仍然是根據經濟狀況而非政治因素做出決策？你是否認為，關於聯邦儲備理事會理事Lisa Cook 的訴訟，也涉及了聯準會獨立性的問題？

鮑威爾：我們的聯準會文化核心之一，就是一切決策都基於數據，從不考慮政治因素。這在聯準會內部是根深蒂固的，每一位員工都堅信這一點。

你可以從我們如何談論政策、官員所發表的演講內容、我們所做的決定中看出：我們仍然在堅持這項原則。這就是我們所做的一切。

有關Lisa Cook 的問題這是一起法院訴訟，因此我認為不適合對此發表評論。

Q 12：美國勞工統計局的初步基準修訂數據顯示，新增就業人數下調了91.1 萬人。而6 月的數據修訂，甚至是自2020 年12 月以來首次為負值。在這種數據本身都不穩定的情況下，聯準會又該如何依賴它們來做出關鍵的利率決策呢？如果這個基準修正繼續成立，那就代表原本估計的新增職位裡有51% 其實並不存在。這說明就業市場在今年初就已經比我們想像的弱很多。如果你當時就知道這些，會不會更早決定降息？

鮑威爾：關於這次基準修訂，它的結果幾乎和我們預期的一樣。確實非常接近，令人驚訝。

這也不是第一次了。最近幾個季度，美國勞工統計局（BLS）的就業數據經常出現「系統性高估」，他們其實非常了解這個問題，也一直在努力修正。

這部分與企業的調查回應率偏低有關，但更關鍵的是所謂的「出生- 死亡模型」（birth-death model）。因為很多就業是由新企業創造的，而這些企業的「生死」是很難即時調查的，只能靠模型預測。

尤其在經濟結構劇變的時期，這個預測模型就更難準確。所以他們確實在改進，也取得了一些進展。

但我想說的是，整體數據還是『夠好』到可以支撐我們做出決策。目前我們遇到的數據問題，主要還是因為調查回應率偏低，這其實在政府和私部門的調查中都是廣泛存在的問題。

我們當然希望回應率更高，那樣數據就更穩定。要做到這一點，關鍵是確保負責收集數據的機構有足夠的資源。說到底這不是個複雜的問題，但確實需要投入。

還有一點，就業數據在初次發佈時的回應率確實偏低。但在第二、第三個月，我們仍會繼續收集數據，那時數據的可靠性就會大幅提升。所以問題不是‘我們拿不到數據’，而是‘我們拿得稍晚一點’。

你知道，我們的工作是『向前看』，而不是『回頭看』。我們只能根據當前看到的情況採取最適當的行動。而今天我們就是這樣做的。

Q 13：勞動市場的一些邊緣指標顯示衰退可能已經開始。例如，8 月非裔美國人的失業率超過了7%；平均每週工作時間減少；大學畢業生找工作變得更加困難；青年失業率也在上升。在這種背景下，您為什麼認為現在只降息25 個基點會有作用？

鮑威爾：我並沒有說，我認為這25 個基點本身就會對經濟產生巨大影響。你要把它放在整個利率路徑中來理解──市場運作是基於預期的，我們的市場機制正是圍繞著預期運作的。所以我認為我們的政策路徑確實很重要。

當我們看到像這樣的一些跡象時，我認為我們有必要使用工具來支持勞動市場。

我剛才提到的那些現象——你看到少數族裔失業率上升，看到年輕人、經濟上更脆弱、對經濟週期更敏感的人受到影響——這也是我們看到勞動市場正在走弱的原因之一，當然也包括整體新增就業機會的減少。

我還想指出勞動參與率的問題——過去一年的部分下降，可能更多是週期性的，而不僅僅是人口老化所致。把這一切因素結合在一起，我們看到勞動市場正在走軟，而我們既不希望它繼續惡化，也不需要它再繼續惡化。

所以我們使用政策工具來應對，這從25 個基點的降息開始。但市場也已經在消化整個利率路徑了。我並不是「認可」市場的定價，我只是說：我們現在所做的，不只是性行為。

Q 14：目前的經濟成長結構看起來比較複雜，一邊是企業投資，特別是受AI 驅動的投資；另一邊則是高收入群體的消費拉動。您是否認為，這種成長結構在未來是不可持續的？

鮑威爾：我不會這麼說。你的說法沒錯，現在我們確實在AI 基礎建設和企業投資方面看到了前所未有的大量經濟活動。我不知道這種趨勢會持續多久，沒有人知道。

至於消費，你看到的是消費支出數據遠遠超出預期，而這確實可能是由高收入群體推動的，有許多例證和線索都指向這一點。但不管是誰在花錢，花錢終究是花錢。所以我認為經濟仍在向前發展。

經濟成長今年大概會達到1.5% 或更高，可能會再好一點。從我們看到的預測來看，確實有不斷上調。

勞動市場方面，雖然有下行風險，但失業率仍處於低點。這就是我們目前的判斷。

Q 15：財政部長最近表示，聯準會正面臨「職能擴張」和「機構臃腫」的問題。他現在支持進行獨立審查。請問您是否支持這樣的獨立審查？或者您是否願意在某些方面對聯準會進行改革？

鮑威爾：當然，我不會對財政部長或其他任何官員的言論發表評論。

關於改革聯準會——我們其實剛完成了一次較長、我認為也非常成功的貨幣政策框架更新過程。

我還想說，目前聯準會內部其實正在進行很多幕後工作。我們正在推進整個聯邦儲備系統約10% 的人力精簡，包括聯邦儲備銀行理事會和各地區儲備銀行。

這意味著，在完成這一輪人力縮減之後，聯準會的整體員工人數將回到十多年前的水平，也就是說，十多年來我們在人員數量上將是零成長。我認為我們未來可能還會繼續做更多。

所以，我可以說，我們對建設性的批評和任何有助於改進我們工作的建議都是持開放態度的。我們始終願意嘗試把事情做得更好。

Q 16：近期有些討論認為，人工智慧已經開始影響勞動市場──一方面是生產力大幅提升，另一方面是勞動需求減少。您認同這種說法嗎？如果這是真的，它會對貨幣政策制定帶來什麼影響？

鮑威爾：這方面存在很大不確定性。我個人的看法——這多少也有些猜測——但我想很多人也認同，就是我們確實開始看到了一些影響，但這還不是主要驅動力。

特別是在剛畢業的年輕人身上，這個現象可能更明顯。確實有可能，一些原本會僱用大學畢業生的公司或機構，現在使用AI 的能力比過去更強了，這可能在某種程度上影響了年輕人的就業機會。

但這只是部分原因。整體而言，就業成長確實在放緩，經濟成長也下降了。所以應該是多種因素共同造成的。

AI 可能是其中一個因素，但很難判斷它的影響到底有多大。

Q 17：您目前看到哪些關稅對通膨的影響有直接證據？

鮑威爾：我們可以從商品這個大類來看。去年，商品類通膨是負的。如果你回看過去25 年，商品價格下跌其實是常態──就算品質在提升，價格也往往下降。

但現在，過去一年商品類通膨大約是1.2%。聽起來不高，但這是一個很大的改變。分析師有不同看法，但我們認為關稅可能對目前2.9% 的通膨率貢獻了0.3 到0.4 個百分點左右。

目前的情況是，大部分的關稅並不是由出口國承擔的，而是由出口商與消費者之間的中間企業承擔。也就是說，如果你是進口商，把商品轉售給零售商，或是用來製造產品，你很可能自己承擔了大部分成本，而且還沒能把這些成本全部轉嫁給消費者。

這些中間企業大多都表示，他們「未來一定會」把這些成本傳導出去，但他們目前還沒有這麼做。

所以到消費者端的價格傳導仍然非常有限，遠比我們預期的慢、幅度也小。但根據我們看到的數據，關稅對通膨確實存在傳導效應。

Q 18：您能否和我們分享一下，在什麼情況下您會考慮在明年5 月之前離開聯準會？

鮑威爾：今天我沒有任何新內容可以分享。

Q 19：我們經常聽到您說，您和您的同事在做決策時不會考慮政治因素，但現在你們有了一位新同事，他來自政治圈，會把一切都被放在“對哪個政黨有利”這個框架下來看待，而且他目前仍在白宮任職。那公眾和市場該如何解讀他的演講？例如，他的預測就影響了今天發布的經濟預測摘要（SEP），尤其是今年的降息次數中位數，就是因為引入了他的預測才改變了。您會怎麼回應那些試圖理解你們講話和政策意圖的市場和公眾？

鮑威爾：我們有19 位FOMC 參與者，其中12 位在任何給定時點擁有投票權，這是輪換制度的一部分，你們應該也了解。

所以，沒有哪一位投票委員能單方面改變結果──唯一可能做到影響大局的方法，就是你要提出極具說服力的論點。而要做到這一點，就必須依靠強而有力的數據分析和你對經濟的深入理解。

這才是聯準會會議的運作方式。這種制度已經深植於聯準會的文化之中，不會因為某個人的背景而改變。

Q 20：在這次會議之前，我們聽到了很多不同的聲音，但今天的會議似乎比許多人預期的更加一致。您是否可以談談，是哪些因素讓大家達成了這麼強的一致意見？在點陣圖中，我們也看到了極大的分歧。能否請您談談這兩方面：一方面是什麼促成了今天對降息的一致支持，另一方面又是什麼導致了對後續路徑分歧如此之大？

鮑威爾：我認為，關於勞動市場狀況的判斷，已經出現了相當廣泛的一致意見。

例如在7 月的會議上，我們也可以說勞動市場狀況穩健，並引用每月新增就業15 萬個的數字等作為支撐。但現在我們獲得的新數據，不只是非農數據，還有其他多個指標，都顯示出勞動市場正面臨實質的下行風險。

我當時也說過，7 月那會兒我們就已經意識到有風險，但現在，這種風險已經變成現實，情況顯然更緊張了。我認為這在委員會中是被廣泛接受的。

不過，不同委員對這種狀況有不同的理解。幾乎所有人都支持今天這次降息，但有些人還支持進一步降息，有些人則沒有支持，這從點陣圖中可以看出。

事情就是這樣。我們這群人都非常認真看待這項工作，日常裡也不斷思考、不斷溝通。我們內部一直在討論這些問題，然後到了正式會議，我們把所有觀點擺到桌面上，最後形成決策。

你說得沒錯，點陣圖上確實顯示出很大的分歧。但我認為，在我們面臨的這種歷史上極不尋常的局勢下，這種分歧一點也不奇怪。

但我們也要記得，目前失業率是4.3%，經濟成長約在1.5%。所以我們現在並不是處於「經濟很糟」的狀態。我們曾經歷過比這更具挑戰性的時期。

但從貨幣政策的角度來看，目前的情況確實很難判斷該做什麼。正如我之前說的，現在沒有任何一條「無風險」的路徑。沒有哪一種選擇是「顯而易見的」。我們必須密切注意通膨，同時也不能忽視就業最大化的目標。這是我們兩個同等重要的職責。

也因為如此，大家對該怎麼做才有了不同看法。但儘管如此，我們仍然在這次會議上達成了高度的一致，並採取了行動。

Q 21：您剛才提到，目前新增就業機會已經低於「維持就業平衡所需的最低水準」。我很好奇，聯準會目前認為這個「平衡水平」大概是多少？您剛才多次提到就業市場的下行風險，但三季的一些經濟活動和產出指標其實看起來還是很強勁，例如強勁的個人消費支出。您怎麼解釋這兩方面的矛盾？有沒有可能出現就業市場「向上出乎意料」的風險？

鮑威爾：這個數值有很多種計算方式，沒有哪一種是完美的。但可以肯定的是，它已經大幅下降了。你可以說現在的『平衡水準』在每月新增0 到5 萬個之間，你說對了也可能說錯了，因為真的有很多不同的估算方法。

無論它之前是15 萬、20 萬——幾個月前的估算值是多少，現在它都已經大幅下調了。這是因為加入勞動市場的人數明顯減少。

我們現在幾乎看不到勞動力的成長了。而過去兩三年，勞動供給主要就是靠新進入勞動市場的人所支撐的，現在這個來源已經斷了。

同時，勞動力需求也顯著下降。比較有趣的是，目前供給和需求基本上是『一起』下降的。不過，現在我們也確實看到失業率在上升──剛好稍微超出過去一年維持的區間。 4.3% 的失業率仍然是低水平，但供需同時迅速下滑的現像已經引起大家的高度關注。

如果真有這種上行風險，那當然再好不過了。我們非常希望看到這種情況發生。我不覺得這兩者之間有太大的衝突。看到經濟活動保持韌性當然是好事。其中很大一部分還是來自消費，這週早些時候公佈的數據顯示消費比預期強很多。

此外，我們現在也看到另一塊強勁的經濟活動來源──就是AI 帶動的企業投資。

所以，我們會密切關注所有這些領域。我們確實在預測摘要（SEP）中，把今年的經濟成長中位數上調了，從6 月到9 月之間。同時，通膨和就業市場預測基本沒變。我們之所以今天採取行動，主要是因為看到了就業市場風險增加的變化。

Q 22：考慮到高利率對房屋市場的累積性影響，我想問您：您對目前的利率水準是否會加劇房屋可負擔性問題感到擔憂？這是否可能進一步阻礙一些人群的家庭形成和財富累積？

鮑威爾：房屋市場對利率非常敏感，是貨幣政策的核心領域之一。

還記得新冠疫情爆發時，我們將利率降至零，房地產行業對我們當時的舉措表示極大感激。他們說，那時候能活下來，全靠我們大幅降息、提供信貸支持，讓他們還能融資營運。但這也意味著，當通膨上升、我們提高利率時，房屋產業確實會受到影響。

你說得沒錯，近期利率確實有回落。雖然我們不直接設定抵押貸款利率，但我們的政策會影響它。利率下降通常會推高房屋需求，也會降低建築商的融資成本，從而推動新房屋供應。

這些確實有助於緩解一些問題。不過多數分析家認為，如果要讓利率變動對房市產生顯著影響，必須是非常大幅度的利率變動才行。

另一方面，從更長期角度來看，我們透過實現最大就業和價格穩定，來創造一個強勁、健康的經濟環境——這對房屋市場也是有利的。

但我最後還想強調一點：我們現在面對的還有一個更深層的問題，這不是貨幣政策能解決的。那就是全國普遍存在住房短缺的問題。

在美國很多地方，住房供應嚴重不足。像華盛頓週邊的都會圈，已經高度開發，開發商只能越來越往外擴建，這本身也帶來了結構性挑戰。

Q 23：我還想追問一點：在上一次發布經濟預測摘要（SEP）後的記者會上，您曾表示委員會成員對自己的預測「缺乏信心」。現在您還這樣認為嗎？

鮑威爾：即便是平靜時期，預測工作也非常困難。正如我以前說的，經濟預測員是「最有理由謙虛的一群人」，但他們自己並沒有太多謙虛的空間。

現在這個時點，預測的難度比以往更大。所以我認為，如果你去問任何一個預測者是否對自己的預測充滿信心，我想他們誠實的回答都會是：沒有。

Q 24：如果你們現在已經開始降息，為什麼還要繼續縮表？為什麼不乾脆暫停資產負債表的縮減？

鮑威爾：我們的確在大幅縮減資產負債表的規模。你知道，我們目前仍處於「超額準備金」狀態，我們之前就說過，會在略高於這個水平時停止縮表，而我們現在已經很接近這個位置了。

從宏觀角度來看，我們認為縮表並沒有顯著影響。這只是一些微小的數額，在一個龐大的經濟體中運作。目前的資產縮減規模並不大，因此我不認為它在當前階段對整體經濟會產生宏觀層面的影響。

Q 25：新任聯邦準備理事會在他的提名聽證會上提到，聯準會其實有三個使命，不只是最大就業和物價穩定，還包括「維持適度的長期利率」。請問「適度長期利率」是指什麼？我們該如何理解它？尤其是在看到十年期公債殖利率波動的時候，你們又是如何在製定貨幣政策時考慮這個目標的？

鮑威爾：我們一直以來都把「最大就業」和「物價穩定」視為我們的雙重使命。至於「適度的長期利率」，我們通常認為，它是實現低且穩定的通膨和最大就業的自然結果。

因此，我們已經很久沒有把「適度長期利率」當作一個需要單獨行動的獨立使命來看了。在我看來，我們並不打算、也沒有在以不同方式將它納入政策制定框架。

Q 26：我們最近得知，美國的平均FICO 信用評分下降了2%，這是自大蕭條以來的最大降幅。同時，個人貸款和信用卡的拖欠率也在增加。您是否擔心消費者的財務狀況？您認為今天的降息是否會有所幫助？您是否擔心降息會讓金融市場過熱，甚至助長資產泡沫？

鮑威爾：我們確實注意到了這個問題。違約率確實在緩慢上升，我們也在密切觀察。就目前來看，整體水準還沒有到特別令人擔憂的地步。

至於降息，我不認為一次降息就會帶來顯著的改善效果。但從長期來看，我們的目標是實現一個強勁的經濟和勞動市場，再加上穩定的價格環境，這些都會有助於改善消費者的財務狀況。

我們非常專注於我們的兩大目標：最大就業和價格穩定。我們今天的行動，也是圍繞著這兩個目標所做的判斷。當然，我們也非常密切地監控金融穩定狀況。

我會說，現在的情況是「綜合表現複雜」。家庭資產狀況整體良好，銀行體係也很穩健。雖然我們知道收入較低的族群面臨更大壓力，但從金融體系穩定的角度來看，我們並未看到系統性風險。

我們不會為資產價格設定『正確』或『錯誤』的標準，但我們確實在全局層面上監控是否存在結構性脆弱點。就目前而言，我們不認為結構性風險處於高位。

Q 27：您曾表示，聯準會不能對通膨預期掉以輕心。您也提到短期通膨預期會上升。能不能請您詳細說說這部分？另外，在長期方面，您是否看到有關聯準會獨立性的爭議或財政赤字問題，對通膨預期產生了壓力？

鮑威爾：正如你所說，短期通膨預期往往會對近期通膨數據做出反應。也就是說，如果通膨上升，預期也會上升，同時認為通膨可能需要一段時間才能回落。

但在整個這段時間裡，長期通膨預期——無論是市場的「盈虧平衡率」還是幾乎所有長期民調調查的結果——都維持得非常穩定，與我們2% 的通膨目標保持一致。雖然最近密西根大學的調查數據稍微偏離了一點，但總體來看，長期通膨預期非常穩固。

不過我們並不會因此掉以輕心。我們始終假設，聯準會的行動對通膨預期有實際影響，我們也必須不斷地透過行動和溝通，來重申我們對2% 通膨目標的承諾。你今後還會繼續聽到我們在強調這一點。

當然，這個時刻確實很特殊，因為我們兩個目標——就業和通膨——都面臨風險，所以我們必須在兩者之間做平衡。當兩者同時處於風險中時，我們的任務就是權衡取捨，這正是我們現在正在努力做的事情。

至於你問的後半部──有關聯準會獨立性的爭論是否影響通膨預期？我沒有看到市場參與者將這些因素納入他們的利率預期當中。

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