原文| @bullish_bunt

編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

編按：在穩定幣逐漸走向全球主流的當下，Circle 正試圖完成更深層的轉型。繼《Genius 法案》為國債支持的穩定幣打開支付合法性之後，這家全球第二大穩定幣發行方推出了專為穩定幣打造的公鏈ARC，試圖把原本流向底層基礎設施的價值收回自有體系，成為掌控穩定幣供應鏈的「軌道建造者」。

曾經只侷限在加密產業內部的應用，如今正邁向主流採用的關鍵一步。近期通過的《Genius 法案》，為以美國國債為支撐的穩定幣獲得支付層面的正式認可鋪平了道路。這項政策轉向意義重大，可望進一步加速全球穩定幣的普及。

在受益者中，最大的贏家之一無疑是全球第二大穩定幣發行者Circle。其核心資產USDC，依照DeFiLLama 的數據，目前市值為679 億美元，僅次於USDT。

Circle 的最新動作：推出@arc — 一條專為穩定幣而建的Layer-1 公鏈。這並不是業界首次嘗試打造穩定幣專屬鏈，Plasma、Stable 等計畫早已有類似探索。但問題在於：當市面上已經有眾多高效率的L1 與L2 網路時，為什麼Circle 還要自建一條專屬鏈？

產業視角

從產業角度來看，答案與傳統金融（TradFi）的特殊需求密切相關。不同於加密生態的公開透明，傳統金融運作在封閉體系中，客戶資料保密是絕對底線。金融機構無法接受將敏感資訊直接暴露在公共帳本上。

ARC 針對此痛點，提供可選擇的隱私保護（opt-in privacy ），讓交易和用戶資料在需要時可以被封鎖。

另一個長期困擾傳統機構的問題是手續費波動。多數鏈上的交易費會隨著網路擁塞而劇烈變化，而傳統企業更習慣於穩定、可預測的成本結構。他們收取客戶的費用通常是固定的，而不是分分秒秒浮動的。 ARC 在此引進了低成本、以美元計價的固定手續費，不受網路壅塞影響。

再疊加即時終局性、機構級性能，以及與Circle 現有基礎設施的深度集成——包括支付網絡、可編程錢包、CCTP（跨鏈傳輸協議）、法幣出入金渠道等，ARC 不再只是單純的一條新區塊鏈，而是一個完整的穩定幣運行層，旨在把傳統金融與區塊鏈的速度和可編程性緊密結合。

商業視角

更有趣的部分，其實不會出現在白皮書裡。

Circle 2025 年第二季的財報顯示，其營收結構仍高度依賴USDC 儲備。報告期間公司總收入和儲備收益為6.58 億美元，其中約90% 來自儲備利息—— 即USDC 背後的現金與短期投資所產生的收益。

相較之下，訂閱、服務及其他費用的收入僅2,400 萬美元。這意味著Circle 的成長模式幾乎完全受限於國債與現金儲備，以及當前的利率環境。

ARC 如何幫助Circle 開啟新的營收空間？

要知道，美元在全球金融體系中的主導地位有目共睹：佔全球外匯存底的57% 、出口計價的54% 、外匯交易的88% 。

如果Circle 能藉助Visa、Mastercard 等支付巨頭將ARC 融入全球支付體系，即便只切入1-2% 的全球支付量，對USDC 的需求也將以數十億美元計。

誰才是真正捕捉價值的那一方？

穩定幣發行方往往站在聚光燈下，但真正的價值潛藏在底層基礎設施。以USDC 為例：目前以太坊承載了約422 億美元的USDC，Solana 佔12.3%，而新興的Hyperliquid 和Base 則分別為7.4%和5.6%。

問題在於：雖然USDC 由Circle 發行，但交易費用歸屬於底層區塊鏈。這意味著，數十億美元的價值實際上是被底層公鏈捕獲，而非穩定幣發行方本身。

從商業角度來看，這無疑是一種巨大的價值外溢。如果繼續依賴公共區塊鏈，Circle 就只能「租用」外部基礎設施，同時拱手讓出手續費收入。而ARC 的出現，正是為了把這部分價值重新收回體內，將基礎建設轉化為Circle 自有的收入來源。

這種戰略並不陌生。亞馬遜當初也不只滿足於做電商平台，而是自建物流和雲端服務（AWS），掌控自己的運作軌道，進而捕捉更大價值鏈。 ARC 對Circle 來說，正是類似的戰略落子：掌握底層軌道，減少對外部的依賴，建構更具防禦性的多層次商業模式。

結語

ARC 絕對不只是「又一條新鏈」。從產業層面，它解決了長期阻礙TradFi 進入加密市場的關鍵障礙：隱私保護、穩定成本、機構級的終局性。從商業層面，它讓Circle 能真正掌控穩定幣的供應鏈，把原本流向公鏈的價值鎖定在自身體系內。而從全球層面，它讓USDC 成為美元的可程式化表現。

如果Circle 成功讓ARC 深度嵌入全球支付基礎設施—— 從Visa、Mastercard 到企業支付網絡，那麼即便只拿下全球支付量的一小部分，也足以轉化為數十億美元的穩定幣需求。

從這個意義上來看，ARC 不只是價值捕獲的嘗試，更是塑造未來貨幣流動方式的佈局。

在數位經濟中，真正的力量不僅在於發行貨幣，而是掌控貨幣所運作的軌道。