NFT-Fi賽道的破局點：AMM還是碎片化？

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-10-30 10:00

本文約12734字，閱讀全文需要約19分鐘

本文將帶你了解關於NFT 碎片化與NFT AMM ，在這些增加NFT流動性的各種實踐中，探討誰才是下一個幫助NFT走向市場破局的發力點。

AI總結

展開

本文將帶你了解關於NFT 碎片化與NFT AMM ，在這些增加NFT流動性的各種實踐中，探討誰才是下一個幫助NFT走向市場破局的發力點。

八月以來，Sudoswap 成交量和用戶數快速增長吸引了市場的目光，這個號稱“NFT 中的Uniswap V3”，把NFT AMM 帶到了聚光燈下，關於NFT 流動性解決方案的話題也重新被熱議。曾幾何時，碎片化也一度被認為是解決NFT 流動性困境的方案。在八月Sudoswap 大火的時候，別忘了，NFT 碎片化協議Fractional 也完成了Paradigm 領投的2000 萬美元A 輪融資。

與傳統AMM 的恆定乘積算法（XYK）曲線不同，SudoAMM 採用了聯合定價曲線（允許選擇任意的曲線），構築流動性池來促進NFT 交易，主要則包括Linear Curve 和Exponential Curve。最近又新增了Concentrated XYK Curve 的定價曲線，允許用戶通過設置集中度參數來控制其流動性池的深度和滑點，由此控制流動性池的價格區間。

NFT 碎片化一級標題

二級標題

NFT 碎片化

特徵：

通過智能合約拆分NFT，多人分享該NFT 的所有權：持有NFT 碎片就意味著獲得了部分所有權。而NFT 碎片化後仍可重組成完整的NFT，如碎片持有者可買入所有碎片，來解鎖獲得原始完整的NFT。
安全性取決於智能合約。

場景：

高價值NFT（eg 藍籌類）分割所有權，如熱門但價高的收藏品類；
資產碎片化，如現實資產中的房地產/藝術品，提高NFT 資產流動性；
二級標題
二級標題

NFT AMM

特徵：

利用AMM 的機制來試圖解決NFT 流動性問題：對於買賣雙方而言，通過池子可以實現即時買賣的目的，而賣出也可以採取類似於OpenSea 掛單交易。對於LP 來說，可以選擇類似於V3 的NFT-ETH 的雙邊做市賺取交易費用，也可以僅作NFT 或者ETH 的單邊做市而獲得ETH 或NFT；
允許提供NFT 或ETH 的單邊流動性池、每個池由一個流動性提供者管理、NFT 與ETH 配對、可隨時調整流動性池參數、雙邊池創建者可自行設置費用、定價曲線的可選擇性、每個池由一個流動性提供者管理；
高度忽略NFT 的稀有度和屬性。

場景：

CC0/Meme：長尾資產，最適合標的，有利於抵抗Opensea 等中心化強權；
遊戲道具：需求匹配，但初期階段，平台不依賴第三方市場；
NFT 項目方：為官方NFT 提供流動性，從中賺取做LP 的費用，不再依賴於版稅獲得二次收入；
NFT 碎片化
Launchpad

一級標題

二級標題

NFT 碎片化

市場轉冷，碎片化產品更甚

NFT 市場交易量從年初開始大幅下滑，目前的交易量已不足峰值的十分之一，市場轉入深熊，在此市場環境下，許多中小規模的NFT 交易所被頭部交易所整合併購，市場迎來第一次洗牌。與去年碎片化產品火爆，市場討論熱度很高形成鮮明對比，現在的NFT 碎片化產品可謂是冷卻的狀態，圖片描述圖片描述

數據來源：Dune Analytics

產品迭代趨勢

去年碎片化NFT 產品湧現，確定了NFT 碎片化產品的基本模式，即把多種不同的NFT 打包進行碎片化的集合式碎片化，以及錨定同一類型NFT 的指數基金式碎片化，現有NFT碎片化的形式已經初步被用戶接受。

與去年相比，多數NFT 碎片化產品在此基礎之上都進行了多次產品迭代，比如更靈活的費率設計，更多的錢包支持，更豐富的NFT 支持以及數據展示，更友好的交互界面以及多樣化的退出方式。整體碎片化產品的用戶體驗有一定程度的提升，後續的產品迭代也會繼續圍繞著費率，支持的NFT 本身和交互界面來進行。

產品現狀對比

Fractional，NFTX，Unicly，NFT20 是頭部的NFT 碎片化產品，從數據上來看，交易量都呈下滑趨勢，相比於之前都有大幅回落。由於大多數碎片化後的NFT 都不會被買斷回來或Redeem，因此TVL 只是增速放緩或略有下滑。

圖片描述

NFT AMM

圖片描述圖片描述

圖片描述

Sudoswap 用戶數據（數據來源：Dune）

從已有數據來看，碎片化由於推出的早，機制相對成熟，從市場的表現可以判斷其需求較少。而以Sudoswap 的AMM 推出只有不到3 個月，目前雖然交易量絕對值下降明顯，但Sudo 的交易量與整體以太坊NFT 交易量的比值反而在小幅上升，目前的市場佔比為2.3%。

社區調查

我們針對NFT 碎片化和AMM 的兩個發展方向進行了一次社區問卷調查（完整調查報告可查看：https://twitter.com/DodoResearch/status/158257484495650816）。此次調查共計收到約164 份回答，範圍囊括中文和英文社區。此次參與問卷調查的60% 都有NFT 交易經驗，19% 從事NFT 相關工作，如投資方、項目方。

在參與此次調查問卷的人群中，56% 的用戶有過在NFT 碎片化交易過的體驗。用戶認為，NFT 碎片化的優點前三名分別是：提升市場流動性、降低參與門檻以及價格發現、利於NFT 估值。

約66% 的用戶參與過NFT AMM 的交易。用戶眼中AMM 主要優勢是：1）提升了交易效率；2）定價更為便宜，用戶無需支付Gas 費。此外，26% 的用戶承認AMM 的優點是存在套利機會。

總結來看，關於NFT AMM 還是碎片化交易的未來發展情況中，49% 的用戶表示更看好AMM 的未來發展，38% 的用戶則更支持碎片化，NFT 碎片化

正文

圖片描述

二級標題

NFT 碎片化

1. NFTX

a. 機制、願景

NFTX 不支持單個NFT 的碎片化。 NFTX 專注於為具有類似屬性的NFT 創建基金，從而幫助為特定的NFT 類型創建一個底價。
鑄造: 在鑄幣的情況下，以一個用戶將一個CryptoPunk 存入金庫為例，他將獲得0.95 個PUNK 代幣作為回報。 0.05 個PUNK 代幣將被支付給金庫流動性提供者。如果你將代幣入股至少48 小時，你可以避免支付鑄幣費。
用戶可以選擇在Sushiswap 等去中心化交易所提供流動性，默認的代幣對是與ETH。

贖回: 可自定義費用，可隨機贖回（4%），也可指定贖回（6%）
交易: 可自定義費用，隨機交易（4%），指定交易（10%）
質押: 在NFTX 上質押NFT 換得xToken (目前xToken 沒有任何應用場景）；100% 平台費用回饋LP，目前存在兩種質押方式：

代幣性+NFT 質押（Liquidity staking） - 分得80% 的手續費
僅NFT 質押（Inventory staking） - 分得20% 的手續費

治理代幣$NFTX 僅用於治理，650,000 NFTX 代幣的最高流通量

b. 亮點、價值與風險

正文
正文

正文

c. 觀點：

NFTX 主攻在地板價附近的NFT（因為他們在產品設計的時候觀察到用戶一般會為地板價附近的NFT 創建vaults。
NFTX 在v1 版本的時候還支持集合法（combined fund)，但是他們指出由於底層資產同樣需要流動性導致流動性不夠集中，現在這個功能還存在，但是›用戶並不怎麼建立combined fund vault。
相比NFT20， NFTX有NFT staking 的應用場景，可選擇liquidity 或者inventory staking。
綠線代表指定贖回的費用，和鑄造費用在前期基本重合，代表著用戶對指定贖回的需求。

2. NFT20

a. 機制、願景

NFT20 是NFT 的去中心化交易所和交換協議。可將NFT 項目轉化為ERC20Token，以使其可在UniSwap 或Sushiswap 之類的DEX上交易，從而提高NFT 的流動性。
鑄造: 用戶將NFT 存入NFT 項目池，NFT20 工廠將創建該NFT 項目的ERC20 代幣表示形式，每存入一個NFT 都生成100 枚代幣。手續費5%。

低價值的NFT 統一存入相應的池中，從而為每個項目創建一個NFT 的平均價格。
持有的NFT 資產價值較高，那麼他可以選擇在NFT20 資產頁面內創建一個荷蘭拍賣，為該NFT 項目獲得更高金額的ERC20 代幣

交易：0 手續費
贖回: 相應池子裡的NFT 可以通過100 個對應的代幣來換得，用戶可以進行特定NFT 的指定贖回。
治理代幣$MUSE

每日流動性獎勵500 MUSE。目前，ETH-MUSE 交易對流動性提供者每日獲得250 枚MUSE 獎勵。 The Chonker, Doki Doki Finance, and NodeRunner pools 每天獲得83 $MUSE。
一開始$MUSE 被用於獎勵有超過10k 的流動性池
NFT20 協議會將鑄幣時5% 的手續費兌換為ETH，然後用ETH 來購買MUSE，最後有50% 被購買的MUSE 會被分配給MUSE 代幣的質押者。

b. 亮點、價值與風險

目前流動性最充足的三個池子為：Chubbies, Nifty Dudes, Hashmasks

支持閃電貸；可發起荷蘭拍賣
相比NFTX，UI 簡潔；Uniswap 上的交易量有激增但是普遍不高。

3. Unicly

a. 機制、願景

V2 版本V2 版本有兩個代幣機制:

$UNIC：的治理代幣，總供應量1M。 UNIC 持有者可以鎖定UNIC 以獲得xUNIC，xUNIC 有資格獲得協議的0.05% 的費用。
uToken：結構類似於NFT 基金，用戶可以鎖定將一個NFT 集合的所有權分拆為uTokens（ERC 20），一個集合內可以有不同類型的NFT（ERC-721&ERC-1155）。
收藏家可以競標特定的NFT，而不是整個系列的NFT
引入了DeFi 類的業務：

UnicSwap：LP 通過列入白名單的uToken 和ETH 來增加流動性，質押LP 代幣賺取UNIC。
質押：定期存xUNIC ：7、30、60 或90 天，獲得UNIC/ uToken 作為收益。

項目已於Polygon 達成合作，發布了Unicly V2 ；

b. 亮點、價值與風險

亮點1：增加了uToken 的持有動力：治理、挖礦。

亮點2: 集合法碎片方式。交易方面，用戶可以隨時向集合裡添加新的NFT，一個合集最多有50 個。這樣的機制下，機構類Curators 可以方便在NFT 售出後，及時購買並添加新的NFT 藏品。
與Fractional 相比，Unicly 上的uToken 雖然在在熱度低迷時交易量不高，但流動性挖礦獎勵保持了主流uToken TVL 充足。大多數的流量主要是被DeFi 挖礦收益吸引而來，衝著碎片化交易的實際需求難以確認。
DC 群活躍度不高，提問難以得到及時反饋。

4. Fractional

a. 機制、願景

Fractional 基於以太坊網絡創建。用戶可以將一個或多個NFT 鎖進智能合約創建自己的vaults，自定義設置起拍價格和買斷（buyout）價格，以供其他收藏者進行競拍。而vaults 的所有者可以為NFT 碎片添加流動性。
目前已經集成了Matcha，支持ERC20 現貨與NFT 碎片化交易；用戶也可以對錢包內的NFT 碎片進行交易。
在buyout vault 中，價格由時間加權算法和碎片持有人進行決定。 Vault 中的低價設置需超過50% 碎片持有人的支持；若直接存入超過底價的ETH，用戶就可以啟動Vault 的拍賣。

圖片描述

圖片：Fractional 的分銷類型

亮點2 ：在目前碎片化的NFT vaults 中，NFT 系列包括BAYC、DogeNFT 等。

亮點3：在Rebrand 後，Fractional 賦予了新價值。今年8 月發佈公告表示，Fractional 將要rebrand，改名為Tessera。 Tessera 在8 月融資數據來源：collective ownership。

Dune 數據Dune 數據數據來源：

數據來源：https://dune.com/mizmatcat/Fractional.Art

c. 觀點：

儘管交易量回落明顯、碎片化賽道發展前景並不明朗；但參考Fractional V2 的設計文後可以發現，rebrand 後的Tessera 有瞭如下發展潛力：

1）技術的升級：

Hyperstructures 的概念設計，相當於永遠無需維護也不需要中介的永動機合約；
“RICKS”的NFT 碎片化方案：可確保碎片始終可轉換回其底層NFT，同時避免all-or-nothing 買斷拍賣的流動性和協調問題。

2）業務方面：

二級標題
二級標題

NFT AMM

1. Sudoswap

21 年7 月，創始人0xmons 發布了發了一個名為LSSVM 的NFT 流動性提供協議，並發布了最初的白皮書《LSSVM：NFT 的流動性提供協議》，簡單介紹了NFT AMM 的基本思想。

LSSVM 字面意思是最小二乘支持向量機（ Least Square SVM ），是機器學習中的一個理論方法。這是0xmons 隨便起的名字，他想藉此表達對眾多DeFi 協議都用數學原理作為名字的現象表達他的戲謔態度。

SudoAMM 正式上線後，主要支持功能：

買賣NFT；
為NFT 添加流動性：buy wall, sell wall, 雙邊LP；
池創建者可以調池子參數：LP 費用、任意Token 提幣/存入、自定義收款地址。

2. Goatswap

a. 機制、願景

基於Solana 的NFT AMM 市場，由Solana 鏈上交易聚合器Jupiter Aggregator 的聯合創始人創立。
用戶現可創建資金池來自動購買、出售或交易NFT，或者將NFT 出售給任何有報價的資金池。
GOAT Swap 中最常見的流動性池是NFT< >SOL 池，任何持有流動性池中對應NFT 的用戶都可以將其換成SOL。
主網Beta 版本已上線，手續費1%

b. 亮點、價值與風險

機制無特別亮點，整體鎖倉較低
Twitter follower為3037；較低

3. Rootswap

a. 機制、願景

Rootswap是一個基於自動做市商（AMM）的去中心化交易所，用於交換NFT，具有VE（3,3）代幣激勵模式和基於交易量的代幣激勵。
產品還未上線

b. 亮點、價值與風險

機制亮點1：Rootners NFTs

圖片描述

圖片描述

關於VeROOT儀表板、上市和交易獎勵以及LP獎勵的預覽

機制亮點3：$ROOT 代幣激勵模型，問價、競價和流動性資金提供都將得到$ROOT 的激勵。

4. Elixir

a. 機制、願景

Elixir是Solana 上另一個NFT AMM，主要提供購買、出售和交易收藏品地板價附近的NFT，為了調整生態系統中的激勵機制，Elixir 將成為第一個社區擁有的市場，向收藏品、社區和創作者直接分配所有權代幣
第一個階段：Elixir 的fAMM 為NFT 借貸市場提供動力，做多和做空集合底價，在你的NFT上賺取被動收入。這些功能處於alpha 階段，目前只對Nectar 持有人開放。
Elixir 針對Nectar 持有者提供了借貸、質押和衍生品等功能，Nectar 將免費發放777 個。目前官方Discord 處於關閉狀態，具體獲取規則還未可知。
購買NFT 時有1.3% 的費用，出售時有0.3% 的費用。該費用的0.27% 歸流動性提供者，0.03% 歸Raydium 的AMM，其餘的歸代幣持有人。交易所沒有任何費用。社區所有權模式實現了與社區的收入共享。關於如何通過tokenomics 解決版稅的細節將在未來幾週內發布。
此外，創造者在Elixir 上發布NFT 系列時，同樣需要設置mint 收入的一定百分比鎖定在流動性池中以提供初始流動性，並且用戶在創建流動性池時，還需要遵守Elixir 確定的相關費用結構。

b. 亮點、價值與風險

機制亮點1: 即時出售NFTs；以最低價格購買NFTs；免費交換該系列中的NFTs
V0: 聚集賣家，迫使每個賣家等待買家。
V1: 匯集買賣需求，但仍將流動性和定價割裂開來，每個系列有許多單LP 池Elixir fAMM：將整個收藏品的買賣需求集中到一個市場中

機制亮點2: 激勵模型，向社區分配所有代幣，購買和出售的收入也分配給社區；
機制亮點3: Nectar NFT 持有者（免費發放）享有借貸、質押和衍生品等功能；
Elixir 的fAMM 市場上線不到兩週，LPs 已經在NFT 和SOL 中存入超過20 萬美元，為他們的資產賺取10-200% 的APY。此外，官方每週只接受10 個申請；
與Solswipe（The Solana Debit Card）達成合作，Twitter follower 達到17.6k。

5. Granular

a. 機制、願景

Granular是支持NFT 自動化做市商的去中心化交易平台。 Sudoswap bonding curve 只支持整數調整，滑點較大，Granular 希望通過Master Pool & Sub-pool 機制解決這個問題。
Master Pool & Sub-pool 機制：每一個NFT Collection 都由一個Master Pool 以及多個sub-pool 構成；LP 和Trader 均直接與Master Pool 交互。
NFT 根據“渴望值” 分為不同的sub-pool，值越低越接近地板價。每個sub-pool 都有自己的Bonding Curve。 sub-pool 數量隨著NFT 種類不同而變化，且可以調整。流動性越高的NFT，sub-pool 數量越多。

b. 亮點、價值與風險

基於DanuFinance 為每個NFT 計算“渴望值” (Desirability Score)，以此決定NFT 的價格，實現了同類NFT 的差異化定價。

LP 可以不用手動設置參數，簡化了質押過程。
每個種類的NFT 只需要一個池子，集中的流動性提升了LP 的收益。

c. 觀點

“渴望值” 的計算機制尚未公佈，其定價可行性有待確認。

6. Seacows

a. 機制、願景

SeaCows 是一種AI 驅動的NFT AMM 協議，它允許任何web3 項目本地構建自己的去中心化NFT AMM 市場，提供即時NFT 流動性並增加交易量。
使用場景：內置GameFi、PFP

b. 亮點、價值與風險

價格預言機收集匯總的NFT 元數據和鏈上交易歷史。數據將被抓取、清理和處理，最終用於訓練AI 算法。
採用Bonding Curve + AI Oracle 的機制，綜合評估NFT 的價值

提供SDK 用於集成不同的前端，如GameFi 內置市場

c. 觀點

AI 機制細節尚未公佈，其定價可行性有待確認。

7. Furion

a. 機制、願景

首個集交易、借貸、流動性聚合及質押挖礦於一體的NFT 平台。
一站式平台旨在解決NFT 金融化的三角困境：NFT 定價、資本利用率及風險管理。
圖片描述
圖片描述

當Circulating supply 為0 時，Fair price of FFT = 0.01 eth.

b. 亮點、價值與風險

NFT 碎片化分為存儲和鎖倉兩種方式：

存儲：釋放基礎資產100% 的流動性；
鎖倉：釋放基礎資產部分流動性，並同時保留資產所有權。

分離池和聚合池兩種方式適用於不同的需求。分離池可用於單個NFT 種類，而聚合池可用於創建NFT 指數代幣。

c. 觀點

聚合類指數代幣將不同NFT 的流動性聚集起來，一定程度提高了NFT 流動性，然而其定價流程較為複雜，NFT 價格的波動以及預言機風險可能會帶來FTT 代幣的大幅波動。

一級標題一級標題

五、兩種方式分別解決並帶來了什麼問題？

NFT 碎片化解決的問題

賦能價值發現；
NFT 流動性差/不能成為好的抵押品；
投資民主化

NFT 碎片化帶來的問題

所有權問題：買斷後被迫出售手裡的碎片；
繞開了為NFT 定價的問題，無法解決NFT 本身的流動性問題（無法捕捉不同稀有度NFT價格的差異化）；
對稀有、藍籌NFT 友好，長尾NFT 不友好；
低效且會產生額外的費用；
單純的碎片化龐氏騙局、價值泡沫。
版權問題

NFT AMM 解決的問題

降低門檻：相比NFTX、fractional 等方案，Sudoswap 真正的降低了用戶的使用門檻（買賣），教育成本極低。
Instant liquidity：隨時NFT 頭寸退出；
完全鏈上、無需許可：完全於鏈上發布、競價、成交，且無需許可，且相比於NFTX 同質化後的xyk 定價更優。
高效、靈活：NFT - FT LP 直接參與做市銷率更高，且可以自定義池參數（LP fee、買賣tax、價格發現方式等）；
新的NFTfi 積木：發揮可組合性的優勢，可用做NFTfi 的底層基建，gamefi 項目的marketplace，eg Sudo Inu 的LP 挖礦。
另一種激勵形式：過去簡單粗暴、沒有持續性的NFT 發行的商業模式可能被改變，NFT 項目方作為LP 可以深度綁定為Stakeholder，並且可以用交易費用作為新型“版稅”激勵LP/項目方。
新的NFT 交易、做市模式：一定程度改變了NFT 訂單簿的交易習慣，且為NFT 做市提供了新思路與路徑（可以做DCA 策略等）。

NFT AMM 帶來的問題

Bonding curve 定價的曲線單一：Linear Exponential；（理論上可以採用線性、S 型曲線、正弦曲線等任何類型的曲線）；為什麼不用XYK 的模型？團隊認為XYK 模型用於NFT 定價會讓價格變動過於劇烈（流動性分佈太過離散且NFTX 的模式會無端產生更多費用）。因此， Sudoswap 採用了類似Uni V3 的集中流動性的方式，減小了XYK 模型讓價格波動過於劇烈的問題（這裡可能也是雙刃劍）；
NFT 的稀有度在使用過程中被消除：不能契合所有NFT 市場需求，但可以通過單純的buy/sell wall 實現；
摩擦成本：NFT 會作為LP 存（託管）到池中，每一次撤、掛單都有費用產生，無法做到鏈下訂單簿記錄，不能在多個marketplace 掛單；
創建LP 的權限大：超級管理員權限，對定價函數，增量閾值，初始費用，全局手續費均可以控制。
一級標題

一級標題

NFT 碎片化

NFT 碎片化

NFT 碎片化主要針對高價值投資型的NFT，如藍籌類、現實資產錨定類。 NFT 碎片化降低了這些資產的參與門檻，使得用戶可以以降低的價格參與資產交易和投機。
NFT 碎片化本身沒有解決NFT 的流動性問題和定價問題，導致NFT 現貨市場和碎片化市場之間分離。從市場表現來看，NFT 碎片化之後，token 的流動性很低，交易不活躍，並沒有達到預期效果。
從資產本身來看，NFT 資產本身附帶權益，而權益是難以分割的。 NFT 作為一種非同質化的資產，給用戶帶來的體驗是非同質的。正是NFT 碎片化很難對權益進行有效分割，不適合於權益性的NFT 資產。
NFT 碎片化市場的發展，歸根到底還是依賴於整體NFT 市場的發展，在底層資產的流動性不足的情況下，對資產進行碎片化並不會提升流動性。
NFT 碎片化產品的結構在未來不會發生太大的改變，產品的迭代會從幾個方面來展開，比如，更靈活的費率設計，更多的錢包支持，更豐富的NFT 支持以及數據展示，更友好的交互界面以及多樣化的退出方式。

NFT AMM