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考慮到加密資產與美股幾乎同步，再加上通脹爆炸、美聯儲加息縮表的大背景下，加密資產的投資決策似乎變得更加艱鉅。但一切真的無跡可尋嗎？
一直以來，我們都在尋找如何正確評估加密資產價值的方法，由於多數資產是在鏈上流轉，而區塊鏈公開、透明的特性就意味著有豐富的數據和指標可供挖掘、分析和參考。
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在本文中，我們試圖回溯本輪牛市（蓄勢-暴漲-突破6.4萬美元-崩盤-調整-再次暴漲-創6.9萬美元新高-二度崩盤）的整個發展週期，並佐以鏈上數據和指標，希望能從中剝離出值得收藏和關注的數據，幫助大家撥開迷霧，更全面、深入地了解加密世界。
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可以看出：
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1. 市場當前處於何階段？
我們以BTC 3次減半日（2012-11-28、2016-07-04和2020-05-12）作為參照點，又以每輪BTC創下新高和新低作為分界點，繪製出下圖。
BTC週期圖，Tradingview數據
可以看出：
2）熊市觸底與減半日差不多相隔1年或1年半；
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3）熊市是建倉的好機會；
5）當前正處於熊市中後期，若不出意外，將於Q4迎來積累（Accumulation）；
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6）3次減半週期內，BTC的最大回撤分別是94%、86%和84%，而本輪BTC最大跌幅為74%，考慮到美聯儲加息、縮表的宏觀背景，以及過往「刻舟求劍」式的熊市時長（當前時間維度上仍存在2-4個月的偏差），故價格仍存在一定的下降空間。
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2. 如何「抄底」和「逃頂」？
2）MVRV Ratio
實際上，多數人難以做到這一點，畢竟熊市建倉是反人性的。但如果仍然相信加密市場，能頂住煎熬、忍住冷清，熊市將是一場極具性價比的參與機會。
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既然明確了我們身處熊市，那跌到哪裡才是BTC的「絕對底部」呢？而在什麼時候賣出才算「賣在高點」呢？
1）ahr999囤幣指標
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囤幣指標通過用當前價格對比「200日定投成本」與「擬合價格」來衡量價格的相對高低，數值大小代表了價格的偏離程度，數值越小代表價格越低，反之亦然。
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BTC ahr999囤幣指標
已實現市值是將UTXO匯總，並根據每個UTXO最後一次移動時的BTC的市場價格匯總計算得出，可以近似地衡量市場上所有BTC持有者的長期成本。
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在市場對BTC需求持續增加的背景下，通常RV會低於MV，所以MVRV的比率間接反映了二級市場的失衡程度，進而可以反映市場價格被低估或高估的程度。當MVRV小於1時，意味著市場被低估。
3）200週均線
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200週均線，即1400日均線，通常被認為是一條動態變化的BTC的底，因為前幾輪熊市的大底恰好都在200週均線附近。
自誕生以來，BTC一共觸碰了5次200週均線，分別是2015.01.14-2015.01.18、2015.08.18-2015.10.05、2018.12.14-2018.12.16、2020.03.12-2020.03.19、2022.06 .13-2022.07.24，有的是觸碰即反彈，有的則是徘徊了1-2個月的時間，但從未有效跌破。
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BTC 200週均線，Tradingview數據
4）持幣地址數，透露「階級立場」
根據不同地址持有的BTC餘額，我們將holder簡單分為：
• 中產（100-1k BTC）
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由於不同淨值用戶對市場的影響力不同，專業度不同，掌握的信息也就不同，對週期的敏感度也會不一樣，進而對我們預判牛熊的參考意義也不同。
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散戶持幣數波動基本呈現跟隨幣價的規律，且減持落後於幣價回落，參考意義不大。
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（2）中產
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在2018年BTC價格見頂前後的牛熊週期中我們可以看出，屬於「中產」，即持有100-10k BTC的地址們（深棕箭頭）在牛市頂峰前（深灰箭頭）開始減持。但到了熊市底部，「中產」仍在繼續減持，與BTC走勢形成背離，可見對市場底部沒有形成共識。
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餘額越多的地址意味著對風險的偏好越低，減持的時間也會更早，這也就是我們在2017年、2021年和2022年都能看到巨鯨較中產提前減倉。
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2018年熊市底部期間，在其他用戶不斷拋售的時候，巨鯨在不斷吸籌，21年2月開始減持，5.19前「恰巧」巨鯨又有一波減持，在BTC觸及新高後，巨鯨整體處於減持狀態。可見，巨鯨對底部的判斷十分篤定、一致，且頂端出貨十分聰明，屬於這一周期的Smart Money。
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可以看出，在2020-2021年的上漲週期中，持有1k-10k BTC的巨鯨是這輪上漲的中堅力量，且對頂端有提前預判的能力，**持有100-1k BTC的中產在中期接力，散戶為頂端貢獻最後的力量。 **綜上，1k-10kBTC巨鯨對牛熊週期較為敏感，有明顯的周期預判價值。
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接下來我們看看穩定幣賽道的鏈上數據情況。
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圖中藍線是主流以美元計價的穩定幣的增發量曲線，具體包括USDT、USDC、BUSD、DAI、TUSD、USDP，這6種穩定幣的市值佔總體穩定幣賽道的99%以上，故可以近似理解為是穩定幣賽道的整體表現。
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用「穩定幣增發速率因子」預測市場的牛熊
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公鏈始終是加密用戶熱衷的投資賽道，在本輪市場從牛市到逐漸轉熊的過程中，公鏈數據指標因市場環境變化而產生的波動為公鏈投資提供了一個良好的分析樣本。我們選取了本輪市場變化中比較具有代表性的公鏈，從鏈上數據的角度回顧這些公鏈的表現，試圖分析哪些數據指標對於公鏈投資具有指導意義。
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在牛市中，資金槓桿率高，有實力的公鏈依靠種種運營手段和激勵措施，可以輕易製造出市場熱度，形成DApp數量和用戶數量上升帶來的增長飛輪。在本輪牛市開啟初期，從各大公鏈的指標中都可以看到這樣增長飛輪的出現。
這種增長飛輪指的是開發者數量增長和用戶數量增長結合帶來的正循環，開發者數量的增加為公鏈帶來更多可用的DApp，從而吸引更多的用戶參與投資獲取收益；同時用戶數量的增加也會吸引更多的開發者參與公鏈生態的開發。
作為公鏈最直接的用戶，開發者和用戶的鏈上行為活躍度可以作為衡量公鏈質量的直接指標。
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以Avalanche C-Chain為例，在牛市開啟初期，驗證合約地址數量迅速增加，代表著開發者湧入公鏈生態進行開發。隨著開發者數量的增加，日均交易數也逐漸增加，意味著普通用戶的進入。
當熊市到來，由於流動性枯竭和熱點效應的消失，大量熱錢從投機領域撤出，此時只有那些技術實力和生態建設被投資者長期看好的公鏈，才能在幣價大幅下跌中維持一定的總鎖倉量。
總鎖倉量是衡量各公鍊鍊上資金沉澱度的指標，總鎖倉量高意味著更多的用戶願意將自己的資金放在公鏈的協議中，是用戶信任度的一種表現，同時也意味著公鏈生態能夠為用戶的資金提供更高的效用。
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在熊市到來後，各公鏈都遭遇了總鎖倉量大幅下降：
各公鏈熊市表現數據，OKLink Explorer/Block Explorer數據
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作為對比，Near Aurora儘管經歷了最嚴重的用戶流失（99%），但幣價的下跌幅度仍不及Fantom。而作為主流公鏈的Ethereum，BNB Chain和Polygon，儘管總鎖倉量也大幅下降，但其用戶留存度明顯更高，幣價的下跌幅度相比於新興公鏈也更小。
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當前新生公鏈都有差異化的定位，有著不同的運營策略、技術特徵和利基市場，對開發者也有著不同的激勵措施，這些差異化的特徵雖無法被標準化的指標所衡量，但仍是影響公鏈發展的重要因素。
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四、AltCoin
「激勵型」鎖倉量對這輪市場中許多公鏈的表現影響巨大，以Fantom為代表的一些公鏈在牛市期間都發布了以鎖倉量為激勵標準的激勵措施，這些激勵政策使得開發者熱衷於在協議內設置獎勵機制，為鎖倉量的提供者設置高於標準的年化收益。
這種直接激勵開發者從而帶動公鏈生態發展的措施讓這些公鏈在牛市中迅速繁榮，但在熊市裡隨著流動性的枯竭，這些公鏈也受到了很強的反噬。
四、AltCoin
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五、因子的適用範圍與失效
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結語
OrderBook因子更適用於短期預測，穩定幣增發速率因子（前文所寫）更適用於長期預測…不同因子也適用於不同的時間框架。
結語
LUCIDA依稀記得，2019年曾有個神指標：多空槓桿率。這個指標當時在短週期預測成功率非常的高，但過去三年，它的預測準確率卻下降了很多。首先，2019年是基於存量資金博弈的市場格局中，其次，當所有人會用這個指標的時候，那麼對手盤又是誰呢？
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Email： zhengnaiqian@lucida.fund / contact@lucida.fund
Twitter：@ZnQ_626 / @lucidafund
website：https://www.lucida.fund
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