Smrti Lab二季度市場分析：永遠不要在危機中錯過絕佳機會

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2022-07-07 16:40 (UTC+8)

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熊市將持續多久？市場見底了嗎? ETH.D 能否取代BTC.D 在交易體系中的地位？

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熊市將持續多久？市場見底了嗎? ETH.D 能否取代BTC.D 在交易體系中的地位？

原文標題：《Never Let a Good Crisis Go to Waste: Smrti's Quarterly Letters - 2Q2022》

原文來源：Smrti Lab

原文編譯：0x711 & czgsws，BlockBeats

一級標題

TL;DR：

1. 市場已經投降，但最糟糕的階段（同時也是積累階段）尚未到來。 accumulation stage

2. 比特幣和加密行業的相關性有所下降：比特幣的採用規模變小，但越來越多的應用將採用區塊鍊和加密技術。

3. 隨著即將到來的以太坊合併，我們將在2022 年底之前發生市場動態的重大轉變。合併將使ETH 成為第一個具有實際收益率的數字原生通縮生產資產。 ETH 在加密市場的佔比（ETH.D）將取代BTC 在加密市場的佔比（BTC.D），成為觀察市場的關鍵指標。

一級標題

二級標題

加密貨幣2022 的危機時刻

「灰犀牛」——所有貸款機構的風險背對背貸款。沒有人知道有多少背對背貸款是通過貸款機構發放的。大多數人認為Genesis、Nexo、Celsis、Blockfi 的規模已經到了大而不能倒的地步。
「黑天鵝」——三箭資本破產，可能要償還30 億美元的債務。

一連串的恐慌拋售和清算事件始於2022 年5 月8 日，當時UST 開始出現脫錨跡象，並伴隨著LUNA 崩盤。一個月後，據華爾街日報報導，三箭資本的Su Zhu 和Kyle Davies 開始考慮進行資產出售和尋求救助。在UST 脫錨之前，三箭資本管理著30 億美元的資產。

三箭資本的破產造成的多米諾骨牌效應影響了牌桌上的許多玩家，包括Celsius 和Blockfi 在內的CeFi 機構宣布停止提款。當有關大型加密基金違約的消息傳出時，每個人做的第一件事就是從同行那裡提取資金和加密資產，以測試所有交易平台和借貸/場外交易公司的償付能力。由於流動性問題，破產情況導致Blockfi、Celsius、Maple Finance、Voyager Digital 和Finblox 限制提款或停止提款。限制提款的出現進一步使市場擔心沒有一個交易對手是安全的。因此機構拋售加密資產和Stablecoin，從銀行提取現金。這一系列動作引起了流動性的劇烈縮水，天塌下來沒有人敢頂上去做英雄。

2022 年6 月22 日，Voyager Digital 宣布，若三箭資本拖欠超過6.5 億美元的貸款，Voyager 將對其採取法律行動。為阻止熊市蔓延，FTX 提高了Celsius、Blockfi 和Voyager 的信貸額度。然而即使這樣也難以挽回局面，許多公司到2022 年底仍將面臨破產。

SEC 和MSA（新加坡金融管理局）可能會正式調查和起訴三箭資本、Blockfi、Celsius、Rari Capital 和算法Stablecoin 項目。我們期待監管部門能對所有交易平台和CeFi 服務提供商進行更嚴格的監管。大機構的訴訟糾紛和破產將持續至少一年，同時這也延後了BTC 現貨ETF 的合法進程。我們會看到公眾在至少1 年內對加密貨幣失去信心。這是CeFi 的雷曼兄弟和貝爾斯登時刻。 2022 年6 月29 日，FTX 首席執行官SBF 聲稱，一些較小的交易平台「走得太遠了」、「資不抵債」，而且不太可能「得救」。儘管他後來澄清說這是他對實際意思的誇張表達，但我們確實看到多個小型交易平檯面臨倒閉和破產。

作者：

作者：@0x992

近期市場動蕩的幅度在許多方面都超過了歷史水平。伴隨著BTC 創下17,708 美元的新低，其RSI 指標也達到了BTC 交易歷史上最低的超賣區域。 6 月19 日至7 月3 日的兩週標誌著BTC 價格首次連續14 天低於其200 週移動平均線（2.2 萬美元）。所以盤旋在許多人腦海中的問題是：我們已經達到（以年為週期）底部了嗎？

以下是Glassnode 總結的一些鏈上和技術指標，可以幫助確認我們目前在歷史週期中所處的位置。

梅耶倍數（Mayer Multiple）0.6（對應比特幣價格為23,380 美元），此交易價格是200 天移動平均價格的60%，只有3.4% 的交易日接近或低於這個水平。
已實現價格（22,500 美元）是Token 供應的總成本基礎，通常在底部形成期間提供阻力。只有14% 的交易日收線在該價格下方。
200 週移動平均價格（對應比特幣價格為22,390 美元），該指標歷史上在熊市的最終投降階段提供了支撐，只有1% 的交易日低於該價格指標。
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圖1：USDT 供應萎縮

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圖2：各條鏈上的總TVL 變化

加密的核心組成部分是任何價值類型的Token 都可以實現無需許可的發行，包括這些Token 的衍生品也可以。耳熟能詳的DeFi 指標總鎖定價值（TVL），通常被用來證明DeFi 協議或智能合約平台的經濟活力，它非常具有誤導性，因為加密貨幣中沒有任何事物是被「鎖定」的。因為我們在鎖定一個Token 的同時，可以通過發行他的衍生版本，來「解鎖流動性」。流動性成為了一個自欺欺人的指標。只要參與者一直增加系統性槓桿，TVL 就可以保持持續增長。

一級標題

作者：@

作者：@0xbitbear

在我從事加密貨幣交易的四年中（先是熊市，然後進入早期敘事發展進程，最後獲利了結），我學到的重要一課是，確定你所處的市場類型，然後增強在特定類型市場中交易的肌肉記憶。

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二級標題0xbitbear，@0xfan，@0x992

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加密貨幣的現狀以及我們的發展方向

當我們購買加密貨幣時，我們在購買什麼？加密貨幣作為資產類別是否過於單調？

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Smrti 論點1：比特幣和加密行業的相關性有所下降：比特幣的採用規模變小，但越來越多的應用將採用區塊鍊和加密技術。

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表3：以太坊的貨幣政策及合併後的市場動態

以Base case 為例，假如我們以當前的質押率進入合併：

名義質押APR（考慮通縮）為：8.84%；
每月發行量的變化：從388,350ETH 到49,667 ETH；
每月燃燒ETH 量：約157,344 ETH；
每月淨供應量： -147,411 ETH。

這將使合併後的以太坊發行量減少約87.2%，使其成為名義上年華收益率約為8% 的通縮生產性資產。儘管合併的影響已被廣泛討論，但我們認為市場走勢並未完全體現這一變化背後的一些基本面。以下是我們對合併實際影響的看法：

無法推動新的採用：合併只是以太坊長期擴展計劃的一部分。它既不會顯著提升TPS，也不會降低轉賬費用。合併將使以太坊更接近其最終形態，但以太坊與其他L1 的最終形態之間仍存在10 倍到700 倍的差距。無論如何，以太坊主網上的交易成本仍將居高不下。因此，合併不會推動以太坊的新採用，儘管它讓我們更接近以太坊的最終形態。

驗證者隊列可能會增加流動性抵押衍生品的採用：與其他POS 鏈不同，以太坊上的新驗證者必須在被激活並開始獲得獎勵之前進入隊列，給定時期內新激活的驗證者的數量將被限制。我們估計，以太坊至少需要15 個月才能達到與Polkadot 相同的質押率（約52％），而與BSC 相同（約81％）需要18 個月。

前面有幾個月的排隊，可以合理地說，流動性質押衍生品提供了一種吸引人的替代方案，可以跳過排隊並開始賺取獎勵。因此，我們可以看到例如Lido 的stETH 等流動性權益Token 的交易價格高於現貨ETH，而不是今天的折扣價。

EIP-4844 和EIP-4488 作為中期解決方案可降低Rollup 費用並提高使用率：

EIP-4844（又名Proto-danksharding）是一項旨在實現danksharding 未來可以使用的大多數邏輯和規則的提案。 EIP-4844 引入的主要功能是一種新的交易類型：blob-carrying 交易。

Blob 數據專為Rollup 設計，作為Rollup 當前calldata 解決方案的替代方案，用於數據存儲。與現在在calldata 中使用2-10KB 的Rollups 相比，它已經實現了100 倍的容量（非常樂觀），有可能會降低99% 的Rollup 費用。這在Rollup 的可擴展性方面提供了暫時的緩解，允許它們在合併後將每個插槽容量擴展到2 MB。

另一個提案EIP-4488 也提出了一種快速實施的解決方案，以降低calldata 的gas 成本並限制一個塊中的總calldata。 EIP-4488 可能會將calldata 的平均成本降低80%。

雖然EIP-4488 是另一種降低Roll-up gas 費用的嘗試，但它只是一個短期的解決方案，無助於未來升級到全數據分片。相比之下，EIP-4844 創建了一種新的交易類型，可以立即降低Rollup 交易費用，並且一旦推出，未來執行層將不需要進一步的數據分片工作。

EIP-4488 和EIP-4844 都還處於草案階段。由於目前所有的開發工作都集中在合併上，我們估計這兩個提案要到2023 年才能實現。

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