深度解讀四大算法穩定幣項目，是市場新主角還是投機新工具？

穩定幣作為法幣與加密資產的貨幣交換媒介，是加密市場極為重要的組成部分。由於其與法定貨幣美元掛鉤，具備無國界、價值相對穩定、轉賬快速、交易透明等特點，獲得了加密投資者的青睞。據Coingecko數據，截至2021年1月27日，穩定幣總市值達到362.5億美元。

當前加密市場上的穩定幣主要分為三類，一種是由法定貨幣支持（抵押）的中心化穩定幣：如USDT、USDC、GUSD、PAX等，目前在交易市場中流通最廣；第二種是由加密貨幣支持（超額抵押）的去中心化穩定幣，如DAI、sUSD等；第三種是基於DeFi誕生的新產物—去中心化算法穩定幣，如AMPL、BAC、ESD等。

算法穩定幣是對非抵押型穩定幣形式的一種創新，也是人們對去中心化穩定幣的一種探索和追求的產物。它既沒有法幣抵押型穩定幣的中心化且受監管的問題，也沒有超額抵押穩定幣資金利用率低的問題，但是目前的算法穩定幣仍然存在著“價值穩定”的悖論，算法的“理性”與資金的“感性”之間呈現相互博弈。

那麼，算法穩定幣，究竟能否有望成為穩定幣市場未來的主角，還是曇花一現的創新嘗試？ OKEx情報局梳理了四大主要的算法穩定幣項目，探究與解讀算法穩定幣的運作邏輯。

二級標題

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1、Ampleforth（AMPL）

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來源：ampleforth.org

但由於其代幣總量沒有上限，這意味著AMPL的價格上升，且一直高於目標價格，那麼代幣數量便會一直增加。這種特性使得AMPL的價格反而容易受到“人為”控制，呈現極為不穩定的狀態。

通過AMPL近一年的價格波動和供應量變化可以印證這一點：2020年6月，受到熱錢湧入影響，AMPL價格被持續拉高，最高到將近4美元，在此期間AMPL一直增發，供應量一直上升；之後隨著投機資金退出，AMPL被拋售導致價格砸到1美元以下，隨後AMPL供應量也開始迅速回落。

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2、Empty Set Dollar(ESD)

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在DAO中綁定ESD代幣

在ESD系統中，8小時為一個週期（epoch），每開始一個新周期，系統會自動檢測ESD的價格（時間加權平均價格，TWAP）。當ESD價格（TWAP）低於$1時，系統將進入通縮階段，用戶可以通過銷毀ESD代幣獲得系統發行的“優惠券（coupons）”，同時系統會發行債務來覆蓋銷毀的ESD部分。待貨幣供應量再次增長時，優惠券（有效期為90個週期，即30日）持有人可以再次兌換回ESD並獲得最高達56%的溢價。 [溢價是基於協議中的債務比率（R=債務/供給）債務與供應的比率，計算函數如下：1/（1-R）²-1。 ] 而當ESD價格超過$1時，系統會自動增發ESD，直到ESD價格回到$1。增發的ESD首先會償還（銷毀ESD時產生的）債務，多餘的部分則作為獎勵由抵押ESD的用戶平分。

在ESD價格波動較大的時期，ESD的用戶會逐漸呈現兩極分化：努力維持幣價的活躍持有者將獲得豐富的增發獎勵，但同時，對那些僅將ESD作為穩定幣功能使用的被動持有者來說，其代幣將會因通貨膨脹而被稀釋。

3、Basis Cash（BAC）

BAS是一種基於Seigniorag的多幣種模型的算法穩定幣，多幣種模型與單一代幣模型相似，但引入了額外的股份代幣。

Basis Cash 系統中存在三種類型的資產：BAC（Basis Cash）：一種穩定幣，該協議旨在保持價值與1美元掛鉤。 BAB（Basis Bond）：類似於ESD的優惠券，債券以一定折扣出售，當BAC 價格正常回到1美元時，可以以1美元價格贖回。 BAS（Basis Share）：收取所有債券被贖回後剩餘的承付權。

與單幣種系統的ESD相比，Basis Cash的主要區別在於，其每週期為24小時，債券（BAB）沒有到期日期，且用戶若想從董事會（類似於DAO）獲得BAC通貨膨脹的獎勵，他們必須質押股份代幣BAS，而非穩定幣代幣BAC本身。

其具體的價格穩定機制如下：當BAC價格低於1美元時，用戶可以用BAC低價申購債券BAB（BAB價格= BAC價格的平方），以此減少BAC的流通量，並提高BAC的價格；當BAC價格高於1美元時，用戶可用BAB換取BAC；如果回購BAB結束後仍需要增發BAC，則增發的部分會作為分紅分配給BAS的持有者；通過上述方式增加BAC的流通量，以降低BAC價格。

不過，從BAC當前的價格（0.44美元）來看，該協議同樣未能發揮“穩定”的屬性。雖然號稱“基於算法的中央銀行”，Basis Cash通過模仿央行發行票據的方法使用債券Basis Bond（BAB）來收回流動性，但卻缺乏為市場注入流動性的工具，因此市場調節也會失靈。目前BAC的價格已經出現了60%的負溢價，但價格依然沒有回升的趨勢。

不過，相較於前幾代算法穩定幣而言，BAC的創新仍值得肯定。採用多幣種的Basis Cash，在代幣增發時回購BAC，再將其分發給BAS持有者，有效抑制了代幣無限增發的衝動，以及投機需求的盛行。

4、Frax（FRAX）

FRAX是目前半抵押型算法穩定幣的代表，其係統中有兩種代幣——穩定幣FRAX和Frax的治理代幣（Frax Shares）FXS。與前幾種算法穩定幣不同的是，FRAX目前由兩種抵押品支持，分別是抵押穩定幣（USDC）和FRAX股票（FXS）。 FRAX的鑄造和銷毀都是以這兩種代幣為基礎，用戶必須向系統中投入價值1美元的代幣，才能鑄造新的FRAX，區別僅在於抵押品和FXS構成那1美元價值的比例是多少。

在起源階段，FRAX的抵押率為100%，鑄造一個FRAX就需要1美元的傳統穩定幣作為抵押品。當協議進入分數階段時，鑄造FRAX需要放置適當比例的抵押品並銷毀部分比例Frax Shares（FXS）。例如，在98%的抵押品比率下，每鑄造一個FRAX需要0.98美元的抵押品和0.02美元的FXS。在97%的抵押品比率下，每鑄造一個FRAX需要0.97美元的抵押品和燃燒0.03美元的FXS，依此類推。

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FRAX的回購和再抵押頁面

當FRAX價格高於1美元時，套利者可將價值1美元的USDC和FXS放入系統中，鑄造FRAX，在公開市場上以超過1美元的價格出售FRAX代幣。在此過程中，對FRAX的賣出壓力將拉低FRAX的價格。

當FRAX的價格低於1美元時，套利者可以通過在公開市場上低價購買FRAX代幣，並在系統中以1美元的價值贖回USDC 和FXS，再通過出售這兩個代幣來獲利。在此過程中，對FRAX的購買需求增加會將讓FRAX價格上漲。

因此，Frax協議通過算法控制系統的抵押率和FXS的增發速率，基本維持了FRAX價格的穩定。相比前幾種算法穩定幣而言，Frax極大降低了投機套利的成分，但同時也使得其市場規模增長緩慢。

通過分析以上算法穩定幣項目的運作邏輯，不難發現：當前市場上的算法穩定幣都在不同層面對傳統穩定幣的形式作出了突出的創新，是對去中心化金融的探索和詮釋。但與此同時，它們也普遍存在“穩定性”悖論，或者“穩定”與“規模”不可兼得的問題。 AMPL、ESD、BAC這幾種算法穩定幣藉由巨大的投機套利空間來擴大市場規模，但導致了幣價的穩定；而FRAX維持了幣價穩定，卻因缺乏債務市場而無法快速擴大市場規模。

正如某幣圈用戶近日在社群中表示，算法穩定幣是“算法+大量高頻穩定器的行為”，即算法和自由市場套利博弈的結果，只有算法沒有海量交易的穩定幣一定失敗。算法穩定幣若想要成為穩定幣市場的主角，則必須擴大其市場規模，而這需要它們創立一個可以持續創造財富的市場，運用到實際的剛需使用中去，如當前DeFi領域的借貸、保險等服務。否則，算法穩定幣或許會再次淪落為一個不可持續的創新性嘗試。